【现货速发】复利奇迹 巴菲特的财富逻辑

前 言

        巴菲特历年《致股东的信》开篇，都是一张伯克希尔与标准普尔500指数对比表。巴菲特旗下的伯克希尔和标准普尔500指数每年收益差距不明显，伯克希尔股价年化增长率是20.0%、标准普尔500指数（含分红）的年化增长率是10.2%，每年差距“只有”9.8%。但1964—2020年累积56年后，伯克希尔回报率是2.8万倍，标准普尔500指数的回报率只有235倍。

        一些朋友觉得不对：每年20.0%的回报率，56年的回报率应该是“20.0%×56”约11倍的回报率，咋会是2.8万倍？这数量级差得也太大了。建议根据附录一的数据算一遍，这是世界上“含金量”的数学题之一。在复利的强大威力下，我认为，一切短期投机都属于聪明人故意办傻事。

         本书围绕“复利”这条主线，以“定期定投”为抓手，旨在用巴菲特的投资理念解决中国普通投资者困惑的问题。全书分为六章：定期定投、股权是王道、盈利：复利的来源、长期：复利的积累、顿悟：复利的主观条件、伯克希尔的秘密。没有严肃、复杂的财务分析，仅通过详实的投资案例，用平实易懂的语言向读者展示巴菲特的财富逻辑。

        李可，北京理工大学工学学士，北京大学经济学硕士。先后在中国建设银行浙江省分行、工银瑞信基金管理有限公司、中植资本等公司工作，具有丰富的投资和金融产品销售经验。在《浙江经济》《新财富》等期刊发表多篇文章。专注于研究巴菲特和芒格。个人公众号：可望buffet。原创文章300余篇，粉丝约19万。

主题1  定期定投

节 指数的魅力 / 002

第二节 为了孩子，定投40年 / 016

第三节 巴菲特的赌局 / 025

第四节 定期定投常见问题 / 034

第五节 闲谈篇：快问快答 / 044

主题2  股权是王道

节 战胜“市场先生” / 056

第二节 狂赚百亿：巴菲特美国银行 / 067

第三节 在众人贪婪时恐惧 / 076

第四节 在众人恐惧时贪婪：GEICO的历程 / 085

主题3  盈利：复利的来源

节 只买增长的，不买便宜的 / 096

第二节 黑客与巴菲特 / 107

第三节 重要的是盈利，不是规模 ：LTV案例/ 118

第四节 增长不能中断 / 127

主题4  长期：复利的累积

节 不愿意付出的代价：时间 / 140

第二节 没有一帆风顺：富国银行 / 150

第三节 黄金和比特币 / 161

第四节 巴菲特的财富之路 / 170

主题5  顿悟：复利的主观条件

节 投资要和性格匹配 / 180

第二节 安全边际 / 189

第三节 能力圈 / 198

第四节 内部记分卡 / 208

主题6  伯克希尔的秘密

节 是公司，不是基金 / 218

第二节 度过艰难转型期 / 227

第三节 钱，倒贴的才行 / 236

第四节 公司如一人 / 246

第五节 未来掌门人 / 256

后记  作为长寿秘诀的价值投资 / 268

附录一：伯克希尔历年回报（1965—2020年） / 272

附录二：巴菲特历年主要持股情况（2008—2020年） /275

附录三：伯克希尔旗下公司名录（2020年） / 298

附录四：巴菲特大事年表  / 303

         本书围绕“复利”这条主线，以“定期定投”为抓手，旨在用巴菲特的投资理念解决中国普通投资者困惑的问题。全书分为六章：定期定投、股权是王道、盈利：复利的来源、长期：复利的积累、顿悟：复利的主观条件、伯克希尔的秘密。没有严肃、复杂的财务分析，仅通过详实的投资案例，用平实易懂的语言向读者展示巴菲特的财富逻辑。

        李可，北京理工大学工学学士，北京大学经济学硕士。先后在中国建设银行浙江省分行、工银瑞信基金管理有限公司、中植资本等公司工作，具有丰富的投资和金融产品销售经验。在《浙江经济》《新财富》等期刊发表多篇文章。专注于研究巴菲特和芒格。个人公众号：可望buffet。原创文章300余篇，粉丝约19万。

不看好比特币

    巴菲特和芒格都很不喜欢比特币。芒格甚至说：“专业交易虚拟货币……就像一堆人在交易粪便，而另一些人生怕被落下，忍不住也要冲进去买一坨。”

    早在2013年伯克希尔股东大会上，就有人问巴菲特和芒格对比特币等虚拟货币的看法。巴菲特表示伯克希尔持有490亿美元现金，但不会投比特币。当时比特币的价格约130美元。

    2014年3月巴菲特表示：比特币不是货币。如果有人拿两桶石油来交换你的物品，但石油的价格在不断变动，这种情况下这两桶石油就不能算货币。比特币的价格不断波动，其不是交易工具和价值储藏手段，而是高度投机品。同年，巴菲特驳斥了“比特币能够转账就有价值”的观点。世界上转账的方式多了去了。支票可以转账、现金支票可以转账，但两者并没有卖很高的价格，比特币为什么卖这么贵？当时比特币的价格约600美元。

    2017年年末比特币价格达到近2万美元的阶段高点。2018年年初比特币价格回落到1.4万美元，巴菲特接受CNBC访谈时表示他不知道比特币会以何种方式、在何时完蛋，但就加密数字货币而言，他愿意买5年期的卖出期权（5 years puts）。主持人接着问：“为什么是5年期期权，而不是现在交易所就有的比特币期货呢？”巴菲特回答：“对于不熟悉的资产，如果要卖空，应该持有长期而不是短期的头寸。”

    当时流行“发币”，主持人开玩笑说伯克希尔应该宣布发行数字货币。巴菲特回答说如果伯克希尔宣布发行一系列的数字货币，大家会感兴趣。但他不会这么做。

    在2018年股东大会上，巴菲特阐述了他分析比特币的逻辑。如果你在公元1年购买了黄金，到现在只有0.1%～0.2%的年化收益率。黄金的稀缺性缓解了人的恐惧，但黄金不能产出。

    任何时候，只要买了“无产出资产”，就会设想有另一个人用更高的价格来买。这种期望不仅发生在郁金香上，也一次又一次地发生在其他场合，终结局都是灾难。

    当一个东西依赖于每天都有更多的人来推高价格时，也就意味着每天来的人都得比走的人多。这种循环可能持续，而且可能持续很长时间，参与人数可以达到天文数字，但结局都是暴跌。虚拟货币只是一堆江湖术士在鼓吹，没有什么产出。很多人只是因为邻居买了虚拟货币后变富了，他们就想要买，而实际上邻居对虚拟货币一无所知。

    作为对比，可以看看土地。1803年美国与法国签订了从法国廉价购买路易斯安那的协议，用1500万美元购买了80万平方英里（1平方英里约为2.59平方千米）的土地，这是一笔好的交易。土地是“生产力资产”，例如买个农场，可以种植大豆、玉米等。将农作物的收入，减去人工支出、税收、各项成本，可以算出实际盈利。根据长期盈利所做的判断，才是投资。

    巴菲特从2013年开始就坚持批评比特币，没想到2019年儿童节被人开了个玩笑——一位“币圈”新锐以4567888美元拍下了巴菲特慈善午餐，表示要和巴菲特深入交流虚拟货币。后来这位新锐在微博上就“过度营销”道歉，并以“身体不佳”为由推迟了午餐会。2020年1月午餐会举行，该新锐称比特币将是下一代人的通用货币。巴菲特笑着回答：“我确信我的孙子更愿意用美元继承我的财富。”

    虚拟货币的交易者都应该问问自己的继承人，看他是想要虚拟货币还是人民币。

走正道行远路

    当你手握现金的时候，选择“生产力资产”，财富的雪球就会越滚越大；如果选择“无产出资产”，那就会天天胆战心惊，直到输光财产。这就好比爬山的时候，按照景区规划的道路走，不管中间起起伏伏，你知道一定能到达山顶。如果想走捷径，往往开始时容易，但越走越难、越走越没有信心，直到卡在危险境地的时候，你才认识到随意的选择会带来巨大的麻烦。

    很多人认为比特币2013年的交易价格是130美元、2017年涨到19497美元，不管这东西有没有产出，能赚到钱就是好的。反观巴菲特所说的那些“生产力资产”，例如可口可乐，50年也没有涨100倍。为什么要去相信巴菲特？

    如果翻翻真实的交易记录，你会发现在将近150倍的涨幅中赚到钱的人没几个。比特币是没有产出、允许融资交易、跌幅达94%的投机品，没人知道下一秒价格是冲上云霄还是跌落悬崖。如果跌下去了，交易者会担心地板下面还有地狱；如果涨起来了，交易者又会担心从云霄跌到地板上。在面对巨大不确定性的时候，交易者会怎么办呢？

    《黑天鹅：如何应对不可预知的未来》一书里有这么一段话：“如果在丛林里遇到雄狮，当我那擅长内省、凡事深思熟虑的祖先还在思考接下来该如何反应时，恐怕已经成为狮子的午餐。但是，他那不假思索逃命的表哥却得以幸存……很多证据表明，我们人类远远没达到自认为的那样遇事都会审慎思考。”

    虽然生活中不会碰到狮子，但交易者依然被“遇到危险就跑”的基因所控制。文明社会只有几千年，而基因存在了上百万年，基因还没有适应现代社会。每当比特币大跌时，交易者就会在基因驱使下不假思索地选择“逃命”。只有在数次“爆仓”“血洗”的波动中活下来的投资者，才有可能享受涨幅。

    如果花100万元买了10枚比特币，其单价从10万元跌到1万元，就只剩下10万元。想要用这10枚比特币去买一辆车，4S店也不收。的希望就是再有一批人冲进来抬高比特币的价格。如果这些人没有出现，当你把密钥传给儿孙时，他们不会在意你盯盘时付出了多少心血、爆仓时经受了多大的痛苦、用了多大的毅力才保存了这10枚比特币，他们在意的是这玩意儿现在能干什么。在他们眼里，你就是个超级大傻瓜。

    交易“无产出资产”会恐慌，投资“生产力资产”就不会恐慌吗？如果大家都不看好，哪怕实际产出很高，价格也可以跌掉90%，这时候价值投资者该怎么办？

    这种情况完全可能发生，例如道琼斯指数在大萧条期间就跌了近90%。这时候价值投资者没必要恐慌，不需要卖出，如果还有现金，可加大购买力度。用公司来举例可能不好理解，我们先用房产做类比。如果买的是价值100万元的房产，每年房租收入2万元。如果房价跌到10万元，只要租金收入不降，5年租金收入就能买一套房。假设你每5年买一套房，20年就能买4套。当你把大门钥匙交给孩子们的时候，他们会感谢你，也会庆幸自己有一位懂得投资“生产力资产”的好父亲/好母亲。

    再以可口可乐为例，看看好公司股价持续下跌的情形。1988年可口可乐市值为163亿美元，如果可口可乐的市值不是涨到2020年年末的近2400亿美元，而是下跌90%变成16亿美元，这时候巴菲特此前投入的12.99亿美元确实会亏损90%，即11.7亿美元。虽然前面的投资亏损了，但他现在只需要再掏不到15亿美元，就能完全拥有一个年利润为90亿美元的公司，而这还不算可口可乐千亿美元的品牌价值。真要有这种好事，巴菲特不但不会哭，反而会笑疯了。