【现货速发】组合投资新思维

       直到2008年大萧条之前，很多投资者采用的依然是某种形式的传统资产组合。那种可以在对账单里用一个漂亮的饼图来展示的混有股票和债券的组合。很多人惊讶地发现这种方法并没能保证他们的资产免于严重贬值。你可能会觉得以后的情况会不一样？以后我们会采用很多新方法来构建资产组合？可惜的是，我认为我们使用的依然是同样的方法。

       虽然投资组合的饼图可以依照我们当前市场的情况来拆分解析，但是在这块内容上，我并没有看到媒体使用这种方法。我写这本书的动机是想要强调为什么传统的资产组合配置方法在接下来的几十年可能会失效。我们引用的年化历史收益率经常是用过去多年的数据算出来的。但很遗憾的是，很多个人投资者可能只有10年、15年或20年的时间来做投资交易。他们能在自己投资活动活跃的这些年实现平均收益率吗？或者更差的收益率？万一市场突然剧烈修正会发生什么呢？万一市场停滞不前，只能提供很小的累计收益率该怎么办呢？

       在后面的章节中，我们将会探索为什么在接下来的几十年里，传统的资产组合配置方法可能不是你通向成功的好机会。我们会来研究债券在10年或20年里收益率接近为零的可能性，也会讨论如何使用新的资产类型来使你的投资饼图变得更现代化。我写这本书的目标之一就是帮助你尽可能地将你退休前的资产价值和你在退休后能够支持自己所希望的生活方式的能力化。

       我们发现，现在人们越来越多地把注意力放在追踪主要市场的交易所交易基金（Exchange Traded Funds，简称 ETF）上。我们看到世界各地的中央银行资产负债表上资产的数值都达到了高点。美国联邦储备系统（以下简称美联储）不确定能不能缩减自己的资产负债表。很多地区的利率达到了500多年以来的点。持续压低利率这种近乎扭曲的行为导致了未来的收益在以低利率折现时几乎没有减小多少。

       当我们观察世界各个国家正在积累的债务的总和时，单单想到如果利率上升，其债务所产生的利息会变得多大就十分令人吃惊了。即使在现在这个利率很低的时期，债务依然在持续增长，并将会涨到令人没法相信还可以被控制的程度。

       如果你观察经济变化，会发现当失业统计数据（从历史标准来看）在慢慢接近充分就业状态时，实际工资从2008年大衰退之后并没有真的增长多少。所有增加的货币供应终可能会导致通货膨胀，或者增长率可能会停留在某种意义上的低增长率环境中。利率低时，投资者无法从传统债券中获得很多收入，那些主要投资于经典资产组合、快要退休的人可能没办法在接下来的10年里获得高于通货膨胀率的实际收益率。更坏的情况是，利率大涨，所有债券基金市值都会大幅缩水。

       当我们看如何衡量一个投资组合是否成功时，我们总会听到一个60∶40的投资组合收益表现如何这样的信息。或者从长期来看，股票和债券产品的某种组合是怎么样提供给投资者一个很不错的平均年化收益率的。但是如果一个投资者离退休只有10年了，为什么还要冒达不到平均收益率的风险呢？考虑到在有些较长的阶段，收益率相对来说比较小而且还带有市场修正，更合理的做法难道不应该是寻找新的方法和替代品吗？经常发生的情况是，为退休攒钱的人们需要增长率，但是因为没有下行保护所以无法承担股票的下行风险。

       说到下行，各种类型的投资表现比率经常是基于过去几年的标准差或者波动率的，它们可能会使某些有特殊目标的人群忽略对自己真正有用的信息。越来越频繁地，我们持续地看到投资者和退休储蓄被打包成某种基于他们的年龄而不是需求的资产组合。有些时候，那些投资组合并不能真正被人理解，并且很不幸，组成投资组合的成分中还会有内生的下行风险。

       随着我们往下看发现，投资者需要考虑自己距某个特定的事件（比如退休）所剩的年限。使用风险承受能力和年龄来构造投资组合，并且用超过100年的历史收益率来计算未来收益率的这种方法很可能会使人们投资失败。多年以来，股票和债券的组合看起来是能够平衡风险的。股票可以提供给投资者价值的增长，同时债券可以带来不错的年化利率。这些利息报酬使得投资者在放弃饼图中的这一部分的增值时，感受到明显差异，因为投资固定收益类产品的成本并不是很高。

       我们很快将会发现，从1981年点开始连续下降35年的利率已经给债券基金带来了多年的巨大收益。如果利率继续保持在低点，仅仅靠勉强高过通胀率一点点的利息报酬几乎没办法让投资人获益。如果利率走高，即使市场出错的可能性已经比以前小了，利率仍有可能会给市场价值带来像20世纪70年代那样的打击，因为与当时不同的是，票息收入已经不再是两位数了。

       投资组合的构建需要抓住资产峰值效应的时机。那种有5年时间投资但是需要价值增长来迅速提升退休后收入的投资者可能不会只想用老式的、基于年龄的资产组合方式。很多投资者都有10 ~ 15年的时间来把收益率化。仅靠他们投资在大牛市的这一段时间是不够的。万一市场表现有几年不如预期怎么办呢？万一市场突然像21世纪早期左右和2008—2009年那样大幅下跌怎么办呢？

       好消息是，如果你知道在哪里寻找，其实已经有新型的饼图存在了。随着市场的进步，我们可以使用期权组合策略来对冲和缓解风险。投资组合的构建可以利用做空市场中波动率极大时的风险溢价的这种策略。不幸的是，在401k计划中可以选择的大部分投资组合还仅仅是经典的标准资产类型的混合。

       投资组合目前的构建方式仍源自20世纪五六十年代。但是我们的手机早就更新换代了，开的汽车也不是当年的那种了。允许我冒昧问一句：为什么我们还在使用和当年一样的资产配置方式？如果我们要为这个债券收益率很低、价值增长很小的年代做好准备，资产分配方式应该变得更现代化。

本书有力地挑战了传统投资智慧。