慢即是快：透视多元资产 格致出版社 9787543233065 杨培鸿
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作者杨培鸿
出版社格致出版社
ISBN9787543233065
出版时间2022-01
装帧平装
开本16开
定价75元
货号31335867
上书时间2024-05-12
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商品详情
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目录
1 多元资产策略简介
多元资产投资的演变
多元资产策略的主要类型和特征
多元资产策略的机遇
2 多元资产投资辨析
多元资产投资与择时
多元资产投资与行业轮动
多元资产投资与大类资产配置
多元资产投资与FOF投资
3 多元资产投资的运行
业务模式
团队架构
投研系统
讨论会
4 适应性战略资产配置
战略资产配置的考虑要素
适应性战略资产配置的功能
适应性战略资产配置的常见考虑因素
5 股票长期回报预测
企业行为与投资者回报：微观视角
经济增长与盈利增长的历史视角
股票市场的实际稀释效应
股票长期回报的驱动因素
A股长期回报假设及其应用
6 动态战术资产配置
为什么要做战术资产配置
战术资产配置的多因子框架
动态战术资产配置框架示例
动态配置框架使用示例
7 组合构建探讨
经典的组合构建模型
如何处理战术观点
核心—卫星组合构建
8 风险平配策略研究
风险平配策略的时间维度
风险平配策略的风险溢价维度
风险平配策略的理论基础：长期视角
风险平配策略的实证分析
风险平配策略的杠杆问题
小结
9 投资执行工具研究
主动策略与被动策略的选择
主动策略的评估与选择
被动策略的评估与选择
小结
10 风险管理与业绩评估
风险管理理念
风险管理示例
业绩分析与评估
参考文献
内容摘要
2018年9月理财新规颁布之后，产品净值化管理是趋势，投资者对绝对收益产品的需求大增，多元资产投资产品是这些策略的最重要解决形式。但是，在过去由于非标准资产可获得性很高，股票产品的超额收益较高，债券收益率很高，因此资产配置能力并没有实际发展起来。目前的资产配置大多还停留在理论层面，大家要么认为资产配置就是择时，要么就是认为资产配置只适用于类似于全国社保基金这样的所谓长期资金。这种两极化的认知显然不能解决日益增长的对多元资产解决方案的需求。国内的从业者对如何组织资产配置流程、如何开发信号、如何进行风险管理等等还处于起步阶段，大量的投资者处于急需掌握资产配置流程但是又没有实际操作经验的困境。本书写作于这一背景，内容上大致分为两个部分，第一部分重点介绍了多元资产投资的一些基础信息。第二部分是本书的主体部分，按照一个完整的投资流程依次介绍了战略资产配置、战术资产配置、组合构建与风险管理相关环节。读者读完本书将对多元资产投资有一个更为清晰的了解。
精彩内容
多元资产投资辨析2016年被认为是中国的FOF元年，多元资产投资的概念迅速流行开来。但是，由于该业务相对较新，不少投资者把多元资产投资等同于择时，或者大类资产配置、行业轮动和FOF投资。我们认为这些认知都只是反映了多元资产投资的部分特征，多元资产投资在内涵上要更丰满。本章将对相关的概念进行辨析，从侧面揭示出多元资产投资的一些特征。投资者在预备市场调整或试图预测市场调整时所遭受的损失要远大于市场真正调整时的损失。——彼得·林奇多元资产投资与择时尽管择时在国外投资者群体中背负恶名，但是不少国内投资者对它情有独钟，经常会把多元资产投资尤其是其战术资产配置部分与择时进行关联，认为战术资产配置就是战术择时。但是，在我们看来，多元资产投资与择时有相当大的差异。差异体现在多方面。从目标来看，多元资产投资的目标并不是获取最高收益，而是为了实现某一特定目标。这些目标具有较高差异度，有的目标稍微偏重收益，有的目标偏重定期支付压力，有的目标偏重通胀防护，不一而足。但是，很少有多元资产投资者的目标仅仅是获得尽可能高的收益。我们从风险收益特征的角度来分析，多元资产需要在满足特定投资目标的前提下使得收益增长路径更为平滑，因此，风险管理是多元资产投资不可分割的部分。而择时的目标就相对更为单一，主要就是为了获取更高的收益。择时投资者试图通过追逐在下一阶段可能表现更好的资产来获得好的回报。换句话说，多元资产投资的收益目标与风险容忍度永远是一体两面，抛弃任何一个都是有偏的，但是择时会刻意地低估风险管理的价值。从理念来看，多元资产投资会重视战略资产配置，而择时完全相反。择时会抛弃不喜欢的资产而去选择可能更优的资产，但是多元资产投资即使不喜欢某一类资产也大概率会保留其配置，只不过会降低配置比例，降低的程度会受到风险预算的约束。原因在于多元资产投资会由战略资产配置来控制组合整体的风险收益特征，战术资产配置只会围绕着战略资产配置来运动，但是不会抛弃战略资产配置。战略资产配置对择时投资者的约束力相当弱，或者喜欢择时的投资者的投资框架里根本就没有战略资产配置的位置。这是两种完全不同的理念，在实践中难以共存。相信择时的投资者会轻视资产配置的作用，而相信资产配置的投资者会对择时不屑一顾。从投资实践和对国内外投资者行为的观察来看，我们坚信资产配置才是多元资产投资的核心生命力，而择时不是。抛开风险管理的择时甚至是有害的。Campbell和Harvey（1996）分析了1980—1992年间237份投资简报的所有择时建议，他们发现，77%的择时建议都落后于简单的买入持有策略。更有趣的是，这两位研究者发现，当择时投资者给出错误的择时建议之后更有可能继续给出错误的择时建议，但是给出正确的择时建议之后并不会有继续给出正确择时建议的倾向。解释这一现象的原因除了择时难度较高之外，还有可能和择时投资者的赌徒心态有关。择时的成功概率与扔硬币差不多；正如每一次扔硬币都是独立事件，只要投资者的投资分析不发生系统性偏差，每次择时成功概率就都是随机的，不具有连续性。因此，择时的结果无论是正确的还是错误的都很难持续。但是，一旦作出了事后证明是错误的择时决定，并因此遭受了损失，这类投资者就会出现较为明显的损失厌恶特征，会变得更加偏好风险，系统性地高估小概率事件，使投资分析出现更大的偏误，对下一次择时下更大的注，错误的择时建议因此容易出现连续。不成功的择时使得投资者的行为发生了变化，就像硬币已经不再是一枚均衡的硬币，变成了有偏的硬币。这种属性的变化会令择时彻底失败，这也是择时在国外投资者群体中很难获得认同的原因。无论是原理还是实际的样本都证明了这一点。……当然，相信择时的投资者坚信自己能避免市场的大跌并收获不错的回报。的确，如果错过最差的100个交易日，1991年年初的1美元到2019年6月将变成927美元，是买入持有策略的57倍，年化收益率也从买入持有策略的10.26%变成了27.09%。表2.2如果错过最差的交易日确实能带来回报。因此，择时讨论的关键在于双向正确的可能性。成功的择时需要既抓住上涨又避免下跌。为什么择时很难做对呢？这与资产价格的运行有关。资本市场往往是小幅上涨逐步积累，突然出现大幅下跌，之后又可能在很短的时间内出现几个单个交易日大幅上涨的情况。这种模式决定了择时很难双向正确。如果之前不能在一片祥和中避开突如其来的大跌，就相当于损失了择时一半的效果。如果在突如其来的大跌之后决定降低风险，又可能错过即将到来的大幅上涨，继续犯第二次错。
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