期权交易策略十讲(上海证券交易所期权高阶文库)

2015年2月9日，中国只场内期权产品——上证50ETF期权在上海证券交易所上市交易。50ETF期权的推出拉开了我国期权市场发展的序幕，标志着多元化投资与风险管理立体交易时代的正式来临。
期货和期权作为基础性金融衍生产品，是境外资本市场基本且十分成熟的风险管理工具，但两者的产品特性却完全不同。期权是权利的证券化，合约本身有价值，买方为了获得未来买入或卖出标的资产的权利，需要向卖方支付权利金（即权利证券化的价格），因此，期权本质上是一种有价证券。期货则属于一种交易方式，约定的是未来交收的交易。从交易双方的权利义务看，期权买卖双方的权利义务是不对等的，买方有权利无义务，卖方有义务无权利，而期货买卖双方权利义务是相同的。从产品经济功能看，与期货的风险对冲功能不同，期权产品为资本市场提供了独有的市场化风险转移功能，在规避亏损的同时保留未来盈利的可能性。没有期权的资本市场，就如同没有保险的实体经济，风险分担无从实现，进而降低整体市场效率和社会经济福利。
大量理论研究和境内外期权市场实践均表明，期权对标的证券市场影响中性偏正面。我国发展期权特别是股票期权产品具有重大的意义，主要表现在以下四个方面：一是有助于提高市场定价效率，期权交易策略丰富，其价格充分反映了市场信息和市场参与者对未来价格变动的预期，在价格发现方面具有不可替代的作用，通过价格信号有利于实现资源优化配置，更好地发挥资本市场服务实体经济的功能；二是便利投资者风险管理，为投资者提供包括保险功能在内的多样化风险管理手段，期权具备期货等其他产品无法实现的市场化风险转移功能，更有利于满足投资者对风险管理工具的需求；三是有利于推动证券、期货行业的创新发展，在拓展经纪业务范围、促进财富管理创新、培育人才队伍等方面具有重要作用；四是在当前我国资本市场不断开放的背景下，期权产品的推出为我国投资者和相关金融机构提供新的金融衍生品，有利于提升市场整体活力和竞争力，更好地应对未来开放的挑战。
如果将衍生品比作金融产品中的皇冠，那么期权以其复杂性和策略多变性当之无愧成为这顶皇冠上的明珠，期权在满足投资者更多样化的风险管理和产品设计需求的同时，具有杠杆性高、专业性强、风险大、投资策略多变性等特征，这从客观上要求期权市场从业人员熟悉期权投资知识和相应的交易规则。事实上，一名合格的期权交易员就应具备系统的期权知识体系，需要掌握期权的基本原理和功能、定价方法、交易策略、风险管理的内涵以及风险对冲的正确操作方法等多方面的专业知识。
为加快我国期权专业人才的培育，推进期权从业人员队伍建设，上交所推出 “高校期权精品课堂”品牌活动，联合国内数十家高等院校开设了股票期权交易专业课程，为高校研究生和高年级本科生讲授系统的期权交易知识。这是一门极为重视实践的课程，内容包括理论知识、实战分析与模拟交易三个模块。理论知识模块由高校教师负责，重点讲授期权基础知识、期权定价、希腊字母风险、波动率等内容。实战分析模块由上交所和证券期货公司从业专家讲授，内容包括期权交易机制、套保套利交易、波动率交易、做市商交易等内容。模拟交易模块由上交所组织，上交所为每一位选课学生开立期权模拟交易账号，让学生在学习期权知识的过程中参与期权模拟交易，真实感受期权市场规律，运用期权交易策略，了解期权交易风险，全面掌握期权知识、定价及其应用。 
本书是为“上交所高校期权精品课堂”准备的教材，难度上属于中级偏高水平，内容上较为全面，基本涵盖了期权交易员需要掌握的知识点。全书分为十章，章介绍了期权概念、功能以及境内外期权市场发展情况，第二章介绍期权分类、合约要素、保证金机制、期权对投资者的用途以及单只期权的盈亏损益计算等期权基础知识，第三章讨论合成股票、牛市价差、熊市价差、日历价差、跨式、勒式、蝶式等基础期权组合策略的使用场景、构建方法及盈亏分析，第四章讨论期权的定价原理和模型，第五章讨论以Delta、Gamma、Vega、Theta、Rho这五个希腊字母表示的期权风险参数，介绍了各参数的含义、性质及运用，以及如何计算组合策略的希腊字母，第六章讨论波动率与波动率交易策略，第七章讲期权的套保与套利交易策略，第八章讲做市商交易策略和风险管理，第九章讲期权在结构化产品中的应用，第十章讲期权投资规划和若干交易技巧。附录部分是上交所股票期权相关交易制度的介绍。
本书由刘逖主持编写，司徒大年、余力协助完成修改和统稿工作。各章写作分工如下：章（刘逖、竺旭东）、第二章和第七章（张文婷）、第三章（古钰）、第四章（余力）、第五章（张全祥）、第六章（余力、李炬澎）、第八章（谢思鹿）、第九章（余力、刘鹏），第十章（司徒大年、竺旭东），附录（张虹、陈爽）。候利英、席朔漠、蒋立理、朱鋐瑛参与了全书文稿的校对工作。本书编写过程中，部分章节参考了上交所编写的《期权知识系列丛书》，谨向原作者表示感谢。
本书仅代表作者个人观点，不必然反映任何机构之意见。书中论述若有任何不妥之处，欢迎读者批评指正。

本书是为“上交所高校期权精品课堂”准备的教材，难度上属于中级偏高水平，内容上较为全面，基本涵盖了期权交易员需要掌握的知识点。全书分为十章，*章介绍了期权概念、功能以及境内外期权市场发展情况，第二章介绍期权分类、合约要素、保证金机制、期权对投资者的用途以及单只期权的盈亏损益计算等期权基础知识，第三章讨论合成股票、牛市价差、熊市价差、日历价差、跨式、勒式、蝶式等基础期权组合策略的使用场景、构建方法及盈亏分析，第四章讨论期权的定价原理和模型，第五章讨论以Delta、Gamma、Vega、Theta、Rho这五个希腊字母表示的期权风险参数，介绍了各参数的含义、性质及运用，以及如何计算组合策略的希腊字母，第六章讨论波动率与波动率交易策略，第七章讲期权的套保与套利交易策略，第八章讲做市商交易策略和风险管理，第九章讲期权在结构化产品中的应用，第十章讲期权投资规划和若干交易技巧。附录部分是上交所股票期权相关交易制度的介绍。

上海证券交易所是国际证监会组织、亚洲暨大洋洲交易所联合会、世界交易所联合会的成员。经过多年的持续发展，上海证券市场已成为中国内地首屈一指的市场，上市公司数、上市股票数、市价总值、流通市值、证券成交总额、股票成交金额和国债成交金额等各项指标均居首位。

章  全球期权市场概览 6
1.1 期权的概念与功能 7
1.2 境外期权市场发展概述 13
1.3 我国股票期权市场发展与前景 26
内容提要 38
复习题 39
思考与应用 41
第二章  期权基础知识 42
2.1 期权的定义和分类 43
2.2 期权合约要素 49
2.3 期权的风险 60
2.4 期权对投资者的用途 60
2.5 期权盈亏损益计算 64
内容提要 71
复习题 73
思考与应用 75
第三章  基础组合策略 76
3.1 合成股票组合 77
3.2 牛市价差组合 79
3.3 熊市价差组合 80
3.4 日历价差组合 81
3.5 跨式组合 83
3.6 勒式组合 84
3.7 蝶式价差组合 85
内容提要 87
复习题 88
思考与应用 90
第四章  期权的定价 91
4.1 期权定价概述 92
4.2 二叉树模型与风险中性定价法 92
4.3 Black-Scholes期权定价模型 101
内容提要 108
复习题 109
思考与应用 111
第五章  希腊字母：期权风险参数 113
5.1 Delta（ ） 114
5.2 Gamma ( ) 118
5.3 Vega ( ) 122
5.4 Theta（ ） 123
5.5 Rho（ρ） 125
5.6 组合策略希腊字母 127
5.7 期权的杠杆率 128
内容提要 129
复习题 130
思考与应用 132
第六章  波动率与波动率交易 133
6.1 什么是波动率？ 134
6.2 波动率分类 138
6.3 波动率曲面、波动率偏斜和波动率锥 141
6.4 波动率的特征与作用 144
6.5 波动率交易策略 146
内容提要 154
复习题 155
思考与应用 159
第七章  套保与套利交易 160
7.1 套保交易 161
7.2 套利交易 165
内容概要 176
复习题 176
思考与应用 179
第八章  做市商交易 180
8.1 做市商制度概述 181
8.2 做市商交易策略 186
8.3 做市商风险管理 190
内容提要 195
复习题 196
思考与应用 198
第九章  期权与结构化产品 199
9.1 结构化产品的概述 200
9.2 国外结构化产品的发展 203
9.3 股票挂钩结构化产品的设计 209
9.4 国内结构化产品的现状与展望 212
内容提要 216
复习题 216
思考与应用 219
第十章  期权交易技巧 221
10.1 期权交易三十六计 222
10.2 期权投资规划 229
10.3 期权预测力 234
内容提要 239
复习题 240
思考与应用 243
上海证券交易所股票期权交易制度介绍 244
复习题参考答案 254

本书是为“上交所高校期权精品课堂”准备的教材，难度上属于中级偏高水平，内容上较为全面，基本涵盖了期权交易员需要掌握的知识点。全书分为十章，*章介绍了期权概念、功能以及境内外期权市场发展情况，第二章介绍期权分类、合约要素、保证金机制、期权对投资者的用途以及单只期权的盈亏损益计算等期权基础知识，第三章讨论合成股票、牛市价差、熊市价差、日历价差、跨式、勒式、蝶式等基础期权组合策略的使用场景、构建方法及盈亏分析，第四章讨论期权的定价原理和模型，第五章讨论以Delta、Gamma、Vega、Theta、Rho这五个希腊字母表示的期权风险参数，介绍了各参数的含义、性质及运用，以及如何计算组合策略的希腊字母，第六章讨论波动率与波动率交易策略，第七章讲期权的套保与套利交易策略，第八章讲做市商交易策略和风险管理，第九章讲期权在结构化产品中的应用，第十章讲期权投资规划和若干交易技巧。附录部分是上交所股票期权相关交易制度的介绍。

上海证券交易所是国际证监会组织、亚洲暨大洋洲交易所联合会、世界交易所联合会的成员。经过多年的持续发展，上海证券市场已成为中国内地首屈一指的市场，上市公司数、上市股票数、市价总值、流通市值、证券成交总额、股票成交金额和国债成交金额等各项指标均居首位。

《期权交易策略十讲》一书的撰写由浅入深，在兼顾易读性和通俗性的同时，又不失系统性，是可以胜任了解期权运行原理、利弊特征及运用方法的中级教材，为投资者迅速投入期权投资实战提供较为全面的支持与引导，是期权投资学习中不应错过的实用佳作。

复旦大学金融研究中心主任   孙立坚

期权作为一种有别于传统品种的投资工具，其特殊性对投资者的专业素养提出了较高的要求。而传统教材往往过于繁复，让人无从下手。经过筛选，本书提炼出期权交易中较为基础及重要的部分，让读者对期权迅速建立正确的知识框架，为进一步深入打下坚实的基础，它是投资路上值得信赖的“引路人”。

国务院学科评议组成员，厦门大学金融工程教授   郑振龙