超越J曲线：PE/VC投资组合管理
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天津西青
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作者[德]托马斯·迈耶（Thomas Meyer）[比]皮埃尔-伊夫·马托内特（Pierre-Yves Mathonet） 著
出版社机械工业出版社
ISBN9787111762461
出版时间2024-09
装帧平装
开本16开
定价99元
货号1203374002
上书时间2024-10-03
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目 录
中文版推荐序
译者序
致 谢
声 明
第一部分
私募股权的
环境
第1 章 简介 ... 002
1.1 投资私募股权的路径 ... 002
1.2 有限合伙人的观点 ... 003
1.3 风险投资基金估值的挑战 ... 003
1.4 可靠的数据还是本能的直觉 ... 004
1.5 用模糊数字管理 ... 004
1.6 评分 ... 005
1.7 本书提纲 ... 007
第2 章 私募股权市场 ... 008
2.1 作为中介的基金 ... 010
2.2 预测成功的难题 ... 015
2.2.1 成功可以复制吗 ... 015
2.2.2 什么是成功 ... 017
2.2.3 对失败的容忍 ... 018
2.3 投资圈的大体分类 ... 019
2.3.1 制度化特质的基金 ... 019
2.3.2 新进入者 ... 022
2.4 私募股权市场动态 ... 024
2.4.1 繁荣与衰退周期 ... 024
2.4.2 有限合伙人与普通合伙人之间的关系 ... 025
2.4.3 有限合伙人与普通合伙人关系的生命
周期 ... 026
2.5 结论 ... 029
第3 章 私募股权基金的结构 ... 030
3.1 主要特征 ... 032
3.1.1 公司治理 ... 034
3.1.2 投资目标、基金条款与基金规模 ... 035
3.1.3 管理费与其他费用 ... 035
3.1.4 超额收益分成 ... 037
3.1.5 优先级收益率或门槛收益率 ... 037
3.1.6 普通合伙人的出资 ... 038
3.1.7 关键人物条款 ... 041
3.1.8 终止与分离 ... 041
3.1.9 瀑布式收益分配 ... 042
3.2 利益冲突 ... 043
3.3 找到平衡 ... 044
第4 章 并购基金与风险投资基金的差异 ... 047
4.1 估值 ... 050
4.2 商业模式 ... 051
4.3 交易结构 ... 051
4.4 普通合伙人的角色 ... 052
第5 章 基金的基金 ... 053
5.1 结构 ... 054
5.2 价值增值 ... 054
5.2.1 分散化 ... 055
5.2.2 资源 ... 056
5.2.3 筛选技能 ... 056
5.2.4 激励 ... 057
5.3 成本 ... 059
5.4 私募股权投资计划 ... 059
5.4.1 募集资金 ... 061
5.4.2 管理费和利润分配 ... 061
5.4.3 投资活动 ... 061
附录5A ... 062
第二部分
投资过程
第6 章 投资过程的基本概念 ... 066
6.1 核心业绩驱动要素 ... 066
6.1.1 基金经理筛选 ... 067
6.1.2 分散投资的管理 ... 067
6.1.3 认缴出资管理 ... 068
6.2 投资过程描述 ... 069
6.2.1 投资组合目标 ... 069
6.2.2 投资组合设计 ... 070
6.2.3 流动性管理和估值 ... 070
6.2.4 投后监管 ... 071
6.2.5 行动与实施 ... 072
6.3 风险管理 ... 072
6.3.1 风险测量框架 ... 073
6.3.2 风险控制 ... 073
6.3.3 风险转移 ... 075
6.4 应对不确定性 ... 076
6.4.1 减少不确定性 ... 078
6.4.2 不确定性下的策略 ... 078
第7 章 风险框架 ... 082
7.1 市场价值 ... 085
7.2 市场风险还是信用风险 ... 087
7.2.1 市场风险 ... 087
7.2.2 信用风险 ... 087
7.3 结论 ... 088
附录7A 传统VaR 框架中纳入私募股权 ... 089
7A.1 基于报告财务数据的VaR 计算 ... 090
7A.2 按模型定价 ... 090
第8 章 投资组合设计 ... 092
8.1 投资组合设计框架 ... 092
8.1.1 现代投资组合理论 ... 092
8.1.2 “单纯”的配置方法 ... 094
8.2 投资组合构建技术 ... 095
8.2.1 自下而上的方法 ... 095
8.2.2 自上而下的方法 ... 096
8.2.3 混合方法 ... 097
8.2.4 投资组合监测 ... 099
8.3 风险- 收益管理方法 ... 101
8.3.1 核心- 卫星方法 ... 101
8.3.2 分散化 ... 103
第9 章 案例分析：长期视角
——建立私募股权投资计划的策略方法 ... 110
9.1 寻找最优项目规模 ... 111
9.1.1 数据 ... 111
9.1.2 模型 ... 113
9.1.3 结果 ... 114
9.1.4 延伸问题 ... 116
9.1.5 结论 ... 119
9.2 克服进入壁垒：长期战略 ... 120
9.2.1 数据 ... 121
9.2.2 建模 ... 121
9.2.3 结果 ... 123
9.2.4 结论 ... 124
附录9A 公式 ... 130
附录9B 偏度和峰度 ... 131
附录9C 期望效用 ... 132
第10 章 流动性管理 ... 133
10.1 流动性管理问题 ... 134
10.1.1 建模 ... 135
10.1.2 流动性收益的影响 ... 136
10.1.3 超额认缴 ... 139
10.1.4 结论 ... 141
10.2 流动性管理方法 ... 141
10.2.1 流动性的来源 ... 142
10.2.2 外汇风险 ... 143
10.2.3 实物分配 ... 147
10.2.4 业绩测量的结果 ... 149
10.3 未提取资金的投资策略 ... 150
10.3.1 公开上市的私募股权基金 ... 151
10.3.2 其他另类资产 ... 152
10.4 现金流预测 ... 153
10.4.1 估计法 ... 156
10.4.2 预测法 ... 159
10.4.3 情景法 ... 163
10.4.4 控制框架 ... 165
10.5 结论 ... 166
附录10A 现金流估计技术 ... 167
10A.1 现金流估计——例1 ... 167
10A.2 现金流估计——例2 ... 168
10A.3 现金流估计——例3 ... 169
附录10B 累计净现金流统计 ... 170
附录10C 流动性管理测试 ... 171
10C.1 主要测试 ... 171
10C.2 流动性测试 ... 171
10C.3 业绩测试 ... 171
10C.4 匹配测试 ... 172
10C.5 情景有效性测试 ... 172
第三部分
设计工具
第11 章 成熟的基金估值方法 ... 174
11.1 私募股权基金估值的自下而上方法 ... 175
11.2 估值的不连续性 ... 178
11.3 NAV 无法反映全貌 ... 180
11.4 投资组合公司不能孤立评估 ... 182
11.5 结论 ... 186
第12 章 基准 ... 187
12.1 特殊问题 ... 187
12.2 单只基金 ... 189
12.2.1 业绩测量 ... 189
12.2.2 经典的相对基准 ... 190
12.2.3 其他相对基准 ... 191
12.2.4 绝对基准 ... 192
12.3 基金投资组合 ... 193
12.3.1 业绩测量 ... 193
12.3.2 基准分析 ... 194
第13 章 内部评分系统雏形 ... 196
13.1 私募股权基金评分 ... 196
13.2 NAV 远远不够 ... 197
13.3 现有方法 ... 200
13.3.1 外部机构基金评级 ... 200
13.3.2 内部VC 基金评估方法 ... 202
13.3.3 方法的比较 ... 204
13.4 内部基金评分系统的新方法 ... 205
13.4.1 评分公式化 ... 205
13.4.2 预期业绩评分 ... 207
13.5 总结：NAV 和基于评分的估值 ... 214
13.6 结论 ... 215
附录13A ... 215
第14 章 基金经理筛选过程 ... 218
14.1 基金经理筛选的相关性 ... 218
14.2 为什么做尽职调查 ... 219
14.2.1 作为审慎投资者要求的尽职调查 ... 220
14.2.2 作为更好投资决策基础的尽职调查 ... 220
14.3 尽职调查过程 ... 221
14.3.1 限制条件 ... 221
14.3.2 尽职调查问卷 ... 222
14.4 基金经理筛选过程 ... 223
14.4.1 “愿望清单”的决定 ... 223
14.4.2 项目来源 ... 224
14.4.3 项目筛选 ... 224
14.4.4 面谈团队 ... 225
14.4.5 估值 ... 225
14.4.6 深度尽职调查 ... 227
14.5 决策与认缴 ... 228
附录14A 用于说明的尽职调查问卷
——风险投资基金 ... 229
第15 章 基金定性打分 ... 246
15.1 打分的方法 ... 246
15.2 打分的维度 ... 248
15.2.1 管理团队技巧 ... 249
15.2.2 团队稳定性 ... 252
15.2.3 管理团队激励 ... 254
15.2.4 基金策略 ... 256
15.2.5 基金结构 ... 259
15.2.6 外部有效性 ... 260
15.2.7 整体匹配度 ... 261
第16 章 基于评分的经济模型 ... 262
16.1 方法 ... 262
16.2 内在年限调整 ... 267
16.3 私募股权基金IRR 预测 ... 268
16.4 预期投资组合收益 ... 270
16.5 讨论 ... 272
16.5.1 方法的验证 ... 272
16.5.2 假设的可靠性 ... 273
16.6 结论 ... 273
附录16A ... 273
16A.1 识别底部基金 ... 274
16A.2 识别头部基金 ... 274
附录16B ... 276
附录16C 基于评分的私募股权基金估值
——估值有多公允 ... 280
16C.1 修订的IAS 39 ... 280
16C.2 估值模型（模型定价法） ... 284
第17 章 私募股权基金折现率 ... 286
17.1 资本资产定价模型 ... 286
17.1.1 无风险利率 ... 287
17.1.2 股权风险溢价 ... 289
17.1.3 贝塔 ... 290
17.2 私募股权基金的贝塔 ... 291
17.2.1 基于上市公司比较的估值 ... 291
17.2.2 标准回归贝塔的替代选择 ... 295
17.3 资本资产定价模型的替代选择 ... 300
17.3.1 资本的机会成本 ... 300
17.3.2 历史业绩 ... 301
17.4 总结与结论 ... 301
第四部分
管理工具
第18 章 投后监督 ... 304
18.1 监督的方法 ... 305
18.1.1 作为控制系统一部分的监督 ... 305
18.1.2 权衡 ... 306
18.2 监督的目标 ... 307
18.2.1 下行保护 ... 307
18.2.2 创造价值 ... 310
18.3 信息收集 ... 311
18.3.1 标准化监督 ... 315
18.3.2 具体监督 ... 318
18.4 评估 ... 319
18.5 行动 ... 321
第19 章 案例研究：拯救你的投资——重组的方法 ... 324
19.1 泪之谷 ... 325
19.2 向委员会的报告 ... 327
19.3 重组条款 ... 329
19.4 收场 ... 331
附录19A 投资方案 ... 331
附录19B 历史记录 ... 332
19B.1 绿灯1 号 ... 332
19B.2 绿灯并购基金 ... 333
第20 章 二级交易 ... 334
20.1 卖方及其动机 ... 335
20.2 买方及其动机 ... 336
20.3 二级市场价格 ... 339
20.3.1 估值的要素 ... 341
20.3.2 自上而下的分析 ... 344
20.3.3 自下而上的分析 ... 344
20.3.4 同类比较 ... 346
20.4 交易问题 ... 346
20.5 基金经理视角 ... 347
第五部分
拥抱不确定性
第21 章 偏离头部基金 ... 352
21.1 战略投资 ... 352
21.2 政策目标 ... 354
第22 章 实物期权 ... 359
22.1 私募股权中的实物期权 ... 360
22.2 实物期权分析 ... 362
22.3 一个扩展的策略和决策框架 ... 363
22.3.1 决策框架 ... 363
22.3.2 策略框架 ... 364
附录22A 实物期权示例 ... 366
第23 章 超越J 曲线 ... 368
23.1 有人做得更好 ... 368
23.2 致命的原罪 ... 369
23.3 结构代替“直觉” ... 369
23.4 耐心是美德 ... 370
23.5 把水变成酒 ... 370
术语表 ... 371
参考文献 ... 380
缩写表 ... 395
内容摘要
本书以从业者的视角，尝试为读者展示一个精心规划的私募股权基金投资计划的整体图景。作者采
用一个严谨的框架结构，完整阐述了私募股权基金市场、私募股权基金结构、并购资本基金与风险资本
基金的区别、投资程序、风险框架等，详细讨论了一份高收益投资计划的组成部分及其密切关系。建立
私募股权基金投资计划是一项复杂的任务，伴随着一系列技术和组织层面的挑战。这本书是为那些已经
投资私募股权基金或者准备设立私募股权基金投资计划的商业机构而作。作者聚焦于投资的原则，而不
是描述具体的环境，核心不在于提出什么理想的计划，而是讨论各种方法的利弊与权衡取舍。
主编推荐
作为一本入门级经典读物，《超越J曲线》讨论了私募股权基金的估值、评价、投后监督、流动性管理等永恒的话题，引用了大量的学术研究成果和业内人士的观点，但是并没有过多局限于单纯的学术讨论，而是强调从实践角度，把握如何建立私募股权基金投资组合并做好管理的主线，穿插实践中遇到的各种问题，深入浅出地分析探讨其理论成因和学术界的观点。
《超越J曲线》在理论和实操上建立了投资私募股权基金的全面、整体、科学的投资框架，非常适合机构投资者、私募股权基金从业人员、监管人员理解私募股权基金这类资产。
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