漫步华尔街（原书D12版）(70年社庆献礼书)

自从《漫步华尔街》第1版问世，到现在已经过去了四十多年。第1版要传递的主要观点很简单：倘若投资者买入并持有指数基金，而不是勉为其难地买卖个股或主动管理型基金，那么他们的财务境遇就会好得多。那时我就大胆提出，买入并持有股市某个大型平均指数的所有成分股，这样的投资业绩很可能会超过专业人士管理的基金，因为那些基金向投资者收取高昂费用，并在交易操作中产生大量交易成本，从而使投资者的回报大打折扣。
四十多年后的今天，我更加坚信先前的观点，之所以如此，不仅仅因为有一个六位数的投资回报支持我的看法。我可以极其简单地说明这一点。假设在1969年初，某位投资者将10 000美元投在一只标准普尔500指数基金上，并且此后将所有的股利再投资于这只指数基金，那么到2018年4月，这一投资组合的价值就会达到1 092 489美元。与此同时，另一位投资者用10 000美元购买投资业绩中等的主动管理型基金，那么这笔投资只会增值到817 741美元。两位投资者的回报差别巨大。截至2018年4月1日，购买指数基金的投资者要多赚274 748美元，这笔差额比购买主动管理型基金的投资者的资产总值高出25%以上。
那么，为何还要出版本书的第12版呢？如果说基本观点未变，又有什么变了呢？回答是：随着时间的推移，大众可以获得的金融工具发生了巨大的变化。一本旨在为个人投资者提供全面指导的投资理财书需要与时俱进、及时更新，涵盖人们可以利用的所有投资产品。再者，本书以每一位对投资感兴趣的人都能理解的包罗广泛的通俗文字，对学术界和市场专业人士提供的大量新资讯进行了批判性分析，也可以使投资者获益良多。关于股市的观点和主张一直以来众说纷纭，让人无所适从，拥有一本澄清是非、揭示真相的书可谓不二选择。
四十多年以来，我们已习惯于接受物质环境中迅速发生的技术变化。电子邮件、互联网、智能手机、个人数字助理、智能家用设备、平板电脑、电子书阅读器、视频会议、社交网站等创新不胜枚举，医学上也出现了从器官移植、激光手术到非外科治疗肾结石、动脉栓塞的一系列创新技术。这些技术变化对我们的生活方式产生了重大影响。在过去的四十多年里，金融领域的创新同样也发展迅速。1973年，本书第1版问世，那时我们还没有货币市场基金、自动取款机、指数基金、交易所交易基金、免税基金、新兴市场基金、目标日期基金、浮动利率债券、波动性衍生工具、通货膨胀保值债券、权益型房地产投资信托基金、资产支持证券、“聪明的β”投资策略、罗斯个人退休金账户、529大学教育储蓄计划、零息债券、金融和商品期货与期权，以及诸如“投资组合保险”和“高频交易”等新型交易技术。这些例子只是金融环境里出现的众多创新中的极小部分。本书新增了许多内容，以解释这些金融创新，并告诉你作为一名投资者应该如何从中获益。
本书还阐述了学术界在研究投资理论和投资实践方面获得的新进展，内容清晰且易于理解。本书第10章描述了行为金融学这一令人兴奋的新领域，强调投资者应从行为金融学家的真知灼见中汲取哪些重要教训。第11章解答了“聪明的β”投资策略是否真正聪明，以及风险平价策略是否风险过大的问题。另外，本书还新添了一节内容，为已退休的投资者提供切合实际的投资策略。多年来，本书不断再版，新的内容不断添加进来，即便在大学时代或读商学院时看过本书以前版本的读者，也会发现 新版本值得一读。
新版仔细地检视了以前各版一直持有的有关股市“随机漫步”的基本观点：股市对股票的定价非常有效，连被蒙住眼睛的猴子朝股票列表投掷飞镖，完全随机地选出投资组合，也能获得和专家管理的投资组合一样的业绩。经过了45年，这一观点一直颠扑不破。2/3以上的专业投资组合经理，其表现都比不上无人管理的以大型指数为标的的指数基金。然而，仍有学者和专业实操人士怀疑这一观点的有效性。1987年10月的股市崩盘，后来的互联网泡沫，以及2008～2009年的金融危机，都使人们对有些人大为推崇的市场有效性提出了进一步的质疑。 新版解释了新近出现的一些争议，并再次认真考察了可以“战胜市场”的主张。我得出结论认为，给有效市场假说出具死亡报告太言过其实了。不过，对于能够提高个人投资者胜算的众多选股技巧的证据，我还是要重新审视一番的。
对于个人投资者而言， 新版依然是一本可读性甚强的投资指南。长期以来，我一直为个人和家庭提供理财策略咨询，在此过程中，有一个感觉日渐清晰：一个人承受风险的能力，在很大程度上取决于其年龄以及挣得非投资性收入的能力。同时，还有一点也符合事实，即很多投资产品中所蕴含的风险，会随着投资产品持有期的时间延长而逐渐降低。由于存在这两个原因， 投资策略必然与投资者的年龄有关。因此，题为“生命周期投资指南”的第14章，对处在各个年龄段的投资者来说，应该会大有帮助。仅此一章的价值，便抵得上与个人理财顾问进行一次收费高昂的会谈所付出的代价。
我对以前各版中曾致谢过的人，仍要表达我的感激之情。另外，在此向为第12版做出特别贡献的众多人士致以诚挚的谢意。特别要感谢伯格尔研究所的Michael Nolan，以

在本书中，作者将投资理论与实践紧密地结合在一起，由坚实基础理论和空中楼阁理论引出基本面分析和技术分析，同时讲述了金融史上著名的投资泡沫和投机狂潮，文字优雅、流畅，既深入浅出又令人信服。书中没有夸夸其谈的投资技巧，只有历经时间检验、以全面研究为基础的投资策略，本书中为各个年龄段的投资者量身定制的生命周期投资策略可以帮助投资者自信地筹划未来。
投资者将学到如何分析潜在的投资收益，不仅包括股票和债券，还涉及所有投资机会（如货币市场、房地产、保险、黄金和收藏品等）。普通投资者，无论人生阅历和风险承受能力如何，都将在书中找到有关的详细指导，以实现资产的保值和增值。
在这部与时俱进的投资经典的新版中，作者不仅分享了上述涵盖所有投资机会的权威见解，还新增了很多有价值的新内容，如近年来兴起的比特币等加密货币。
本书旨在帮助投资者在动荡的金融市场中规划一条长期安全的投资之路。

前　言
致　谢
部分　
股票及其价值
第1章　坚实基础与空中楼阁　/ 2
何为随机漫步　/ 3
如今投资已成为一种生活方式　/ 5
投资理论　/ 7
坚实基础理论　/ 8
空中楼阁理论　/ 10
随机漫步如何进行　/ 12
第2章　大众疯狂　/ 14
郁金香球茎热　/ 15
南海泡沫　/ 18
华尔街溃败　/ 24
小结　/ 31
第3章　20世纪60～90年代的投机泡沫　/ 33
机构心智健全　/ 33
20世纪60年代狂飙突进　/ 34
20世纪70年代“漂亮50”　/ 46
20世纪80年代喧嚣扰攘　/ 48
历史的教训　/ 52
第4章　21世纪初的超级泡沫　/ 56
互联网泡沫　/ 57
21世纪初美国住房市场泡沫及其破裂　/ 73
泡沫与经济活动　/ 79
加密货币泡沫　/ 81
　第二部分　
专业人士如何参与城里这种 的游戏
第5章　技术分析与基本面分析　/ 92
技术分析与基本面分析的本质区别　/ 93
图表能告诉我们什么　/ 94
图表法的基本依据　/ 99
为何图表法可能并不管用　/ 101
从图表分析师到技术分析师　/ 102
基本面分析技法　/ 102
三条重要警示　/ 110
为何基本面分析可能不管用　/ 113
综合使用基本面分析和技术分析　/ 114
第6章　技术分析与随机漫步理论　/ 118
鞋上有破洞，预测有朦胧　/ 119
股市存在趋势吗　/ 120
究竟何为随机漫步　/ 122
一些更为精细复杂的技术分析方法　/ 126
其他几个让你赔钱的技术理论　/ 130
评价技术分析师的反击　/ 137
对投资者的启示　/ 140
第7章　基本面分析究竟有多出色和有效市场理论　/ 142
来自华尔街和学术界的观点　/ 143
证券分析师果真是天眼通吗　/ 143
水晶球为何浑浊不清　/ 145
证券分析师选出好股票了吗：考察共同基金的投资业绩　/ 156
有效市场假说的半强式有效和强式有效形式　/ 163
　第三部分　
新投资技术
第8章　新款漫步鞋：现代投资组合理论　/ 168
风险扮演的角色　/ 169
风险的定义：收益率的离散度　/ 170
风险纪实：一项针对长期跨度的研究　/ 173
降低风险：现代投资组合理论　/ 175
投资实践中的多样化　/ 180
第9章　不冒风险，焉得财富　/ 188
β与系统性风险　/ 189
资本资产定价模型　/ 192
让我们看一下记录　/ 197
对证据的评价　/ 200
量化分析师寻求更优的风险测算方法：套利定价理论　/ 201
法玛-弗伦奇三因素模型　/ 203
小结　/ 204
第10章　行为金融学　/ 207
个人投资者的非理性行为　/ 210
行为金融学与储蓄　/ 225
套利限制　/ 227
行为金融学给投资者的教训　/ 231
行为金融学教给我们战胜市场的方法了吗　/ 239
第11章　构建投资组合的新方法：“聪明的β”与风险平价　/ 240
何为“聪明的β”　/ 241
四种特色各自的优缺点　/ 243
实践中的混合基金　/ 254
对投资者有何意义　/ 257
风险平价　/ 259
总结评价　/ 268
　第四部分　
随机漫步者及其他投资者的实务指南
第12章　随机漫步者及其他投资者的健身手册　/ 272
练习1：收集漫步必需品　/ 273
练习2：不要在急需用钱时发现囊中空空—用现金储备和保险来保护自己　/ 275
练习3：要有竞争力—让现金储备收益率跟上通货膨胀的步伐　/ 279
练习4：学会避税　/ 282
练习5：确保漫步鞋合脚—认清自己的投资目标　/ 288
练习6：从自己家里开始漫步—租房会引起投资肌肉松弛　/ 296
练习7：考察在债券领域的漫步　/ 298
练习8：临深履薄般地穿过黄金、收藏品及其他投资品的原野　/ 306
练习9：记住，佣金成本并不是随机漫步的，有些更为低廉　/ 308
练习10：避开塌陷区和绊脚石—让你的投资步伐多样化　/ 309
后：体格检查　/ 310
第13章　金融竞赛的障碍：理解、预测股票和债券收益　/ 312
什么因素决定了股票和债券的收益　/ 312
金融市场收益率的四个时代　/ 317
2009～2018年的市场　/ 328
未来收益的障碍　/ 329
第14章　生命周期投资指南　/ 333
资产配置的五项原则　/ 334
根据生命周期制订投资计划的三条一般准则　/ 348
生命周期投资指南　/ 351
生命周期基金　/ 355
退休之后的投资管理　/ 356
如何投资退休储蓄金　/ 358
继续持有退休前的投资组合，如何过好退休生活　/ 361
第15章　三种步伐漫步华尔街　/ 366
省心省力漫步法：投资指数基金　/ 368
亲力亲为漫步法：可资使用的选股规则　/ 380
使用替身漫步法：雇请华尔街的专业漫步者　/ 384
传统投资顾问和自动导航式投资顾问　/ 386
对我们这次漫步做一些总结陈词　/ 391
后一例　/ 393
附录A　五花肉如何上了高端宴席：衍生品基础知识　/ 395
附录B　期货和期权市场的价格决定因素　/ 430
附录C　随机漫步者的共同基金、交易所交易基金参考指南　/ 438
后记　/ 447

在本书中，作者将投资理论与实践紧密地结合在一起，由坚实基础理论和空中楼阁理论引出基本面分析和技术分析，同时讲述了金融史上著名的投资泡沫和投机狂潮，文字优雅、流畅，既深入浅出又令人信服。书中没有夸夸其谈的投资技巧，只有历经时间检验、以全面研究为基础的投资策略，本书中为各个年龄段的投资者量身定制的生命周期投资策略可以帮助投资者自信地筹划未来。
投资者将学到如何分析潜在的投资收益，不仅包括股票和债券，还涉及所有投资机会（如货币市场、房地产、保险、黄金和收藏品等）。普通投资者，无论人生阅历和风险承受能力如何，都将在书中找到有关的详细指导，以实现资产的保值和增值。
在这部与时俱进的投资经典的新版中，作者不仅分享了上述涵盖所有投资机会的权威见解，还新增了很多有价值的新内容，如近年来兴起的比特币等加密货币。
本书旨在帮助投资者在动荡的金融市场中规划一条长期安全的投资之路。