期货多空逻辑

起初，我只是把自己对期货交易的理解以及一些想法在网络上写出来，没想到反响强烈，然后在大家的激励下，我不断地进行分享，同时也和不同的交易者进行交流和学习，进一步加深了对期货的理解以及对交易的认识。

后来，有很多交易者朋友希望我能够把这些内容系统地整理一下，出版成书，以便大家更好地学习和交流，恰好又有出版社联系到我，在这种机缘巧合之下，才有了这本书。

在此之前，我曾经出版过一本期货相关的书《教你炒期货：基于概率思维与逻辑思维的交易系统》，书中的内容是我早期对期货交易的一些理解，并不是很成熟。随着与不同交易者进行交流以及自己交易感悟的进一步加深，我也很想对过去书中未能提到的内容进行完善和补充，同时对于书中的一些错误进行修正，这也是我写这本书的目的。

《期货多空逻辑》的核心是“现货逻辑 期货规则”的交易理念，书中几乎不涉及任何宏观层面的内容，因为正如霍华德?马克思在《周期》中提到的，极少有人对未来宏观面比其他人知道得更多，下很大功夫预测未来的宏观面，几乎不可能帮助投资人取得优异或出众的业绩。靠宏观面预测战胜市场而闻名的投资人极少。

我基本认同霍华德?马克思的观点，我个人之所以过滤掉宏观因素，主要有几个原因：首先，研究宏观超出我个人目前的能力，同样，我认为大多数人都不具备研究宏观的能力；其次，作为交易来讲，研究宏观的投入产出比非常低，可能你研究半天，结果对你的交易没有任何用处；后，即使我不去研究宏观，我也有办法将宏观对价格的影响处理掉。

正如查理?芒格所说，宏观是我们必须接受的，微观才是我们可以有所作为的。因此，我一直在思考，如何从微观层面上做好商品的基本面分析。后来慢慢将自己的研究重点聚焦在现货逻辑以及期货规则，同时通过对冲持仓的方式来规避掉宏观风险。

在交易过程中，我思考了赔率和胜率的问题、主观和客观的问题、现实和预期的问题。我认为成功的交易都是因为注重客观，同时利用主观，失败的交易往往是因为忽视客观，而注重主观。

交易中的赔率是客观的，我们可以自己设定，例如顺基差交易可以给我们高赔率，期货升水做空，期货贴水做多，天然具有赔率优势。这个是客观存在的，不存在任何主观成分。

相反，交易中的胜率是主观判断的，无论是利用基本面分析还是技术分析，都是为了提高交易的胜率。但是主观的东西就存在不确定性，存在不确定性就是概率，既然是概率就必定有尾部风险，有可能出现小概率事件。

当下的现实是客观的，未来的预期是主观的。忽略当下客观现实，只是基于主观对未来预期的判断进行交易，结果往往是亏损的。所以在我的基于“现货逻辑 期货规则”的交易方法中，更加注重的是客观的东西，同时充分利用主观的东西。

书中介绍了“基差 库存 利润”的交易系统，顺基差交易可以给我们一个客观的赔率优势，库存和利润两个指标用来辅助我们主观判断胜率，当这两个指标共振时，我们可以进行单边交易；当这两个指标矛盾时，我们可以进行对冲交易。因此有了以下交易策略：

深贴水 低库存 低利润——做多

高升水 高库存 高利润——做空

深贴水 低库存 高利润——正套

高升水 高库存 低利润——反套

书中还介绍了“期限结构 库存/仓单验证”的交易逻辑，顺期限结构给我们一个客观的赔率优势，通过库存和仓单验证来辅助我们判断交易胜率。因此，有了以下交易策略：

back结构 低库存/低仓单——做多(或正套)

contango结构 高库存/高仓单——做空(或反套)

当然，表面上看这都是一些常见的交易套路，但这些套路背后的逻辑很重要，交易者需要深入理解。此外，这些交易套路当中还有很多具体的细节，交易者也需要注意，这些需要理解和注意的内容，书中都会详细介绍。

后，基于“现货逻辑 期货规则”的交易方式，只是一个格局相对偏小一些的交易理念，因为它完全忽视宏观，只不过采取对冲交易的方式来对冲掉宏观的影响，所以这也就注定了这种交易方式的格局较小。

霍华德 马克思的《周期》给了我很大的启发，现在我也在学习从周期的角度来逐步提升自己的格局。我把当前期货品种分为贵金属、农产品、黑色系、有色板块、能化板块五大类，从周期的角度来讲，贵金属处于右侧中继，农产品处于右侧底部，能化板块处于左侧底部，有色板块处于左侧震荡，黑色系处于左侧下跌。

当然，更大的格局以及交易方法并不是《期货多空逻辑》所介绍的内容，《期货多空逻辑》介绍的是一种极简主义的聚焦的交易方法，同时书中还有本人在交易过程中的一些经验总结，不一定正确，但希望能够给广大交易者朋友提供一些参考或者思考，不足之处，还请广大交易者朋友多多批评指正！

同时，由于篇幅所限，书中内容难以涵盖本人全部的交易思考，在与不同的交易者进行交流和互动过程中，本人也在不断学习和进步，也会有一些新的思考，然而这些新的发现并没有在《期货多空逻辑》中得到体现，更多关于期货交易的内容，可以关注我的公众号“交易法门”。

另外，《期货多空逻辑》中所提到的一系列分析方法与工具，读者朋友们都可以在交易法门网站上找到并直接使用，这个网站基于本人交易理念而来，所以《期货多空逻辑》中你所看到的交易理念、交易方法、各种工具以及相关数据，都可以在交易法门网站上获取，后祝各位交易者朋友投资顺利！

作 者

2020年1月

市场上关于期货技术分析的图书多如牛毛，而关于期货基本面分析的图书并不多见，即使有相关的基本面图书，绝大部分也是偏于理念而缺乏实战案例和经验，读者即便理解了基本面交易理念，在实战中往往也不知如何下手。而《期货多空逻辑》从投研框架和交易体系入手，在基础知识、交易理念、交易体系三个方面深入浅出地讲解期货基本面分析之道，可以让你轻松拥有成功的投资人生！

全书分为15章，从期货基本面基础开始介绍，然后一步一步建立投资研究框架，*后基于投资研究框架打造了一整套交易系统，并对交易系统不断进行完善和优化，让交易者掌握基本面分析的相关投资研究框架，了解交易系统是如何一步步建立起来的，而不是机械记忆一些交易的套路。通过《期货多空逻辑》，读者会掌握库存、基差、利润、价差、期限结构等基本面分析的核心要素，也会了解到交易制度以及套利相关内容。《期货多空逻辑》内容是作者多年期货交易的经验总结，得到了众多交易者，尤其是机构交易者的赞同和认可。

《期货多空逻辑》的读者对象主要是对期货基本面交易感兴趣的投资者。基本面投资知易行难，通过吸收别人的经验来提高自己是聪明投资者的做法，从而使投资事业事半功倍！

市场上关于期货技术分析的图书多如牛毛，而关于期货基本面分析的图书并不多见，即使有相关的基本面图书，绝大部分也是偏于理念而缺乏实战案例和经验，读者即便理解了基本面交易理念，在实战中往往也不知如何下手。而《期货多空逻辑》从投研框架和交易体系入手，在基础知识、交易理念、交易体系三个方面深入浅出地讲解期货基本面分析之道，可以让你轻松拥有成功的投资人生！

全书分为15章，从期货基本面基础开始介绍，然后一步一步建立投资研究框架，*后基于投资研究框架打造了一整套交易系统，并对交易系统不断进行完善和优化，让交易者掌握基本面分析的相关投资研究框架，了解交易系统是如何一步步建立起来的，而不是机械记忆一些交易的套路。通过《期货多空逻辑》，读者会掌握库存、基差、利润、价差、期限结构等基本面分析的核心要素，也会了解到交易制度以及套利相关内容。《期货多空逻辑》内容是作者多年期货交易的经验总结，得到了众多交易者，尤其是机构交易者的赞同和认可。

《期货多空逻辑》的读者对象主要是对期货基本面交易感兴趣的投资者。基本面投资知易行难，通过吸收别人的经验来提高自己是聪明投资者的做法，从而使投资事业事半功倍！

Jerry Ma，南开大学金融学硕士，中级经济师，“交易法门”公众号作者，曾在某上市银行总行从事信审工作，有十几年的股票和期货交易经验，对商品期货交易颇有心得，喜欢分享个人的一些交易经验和思考总结。他倡导交易中的概率思维，在积极参与大概率事件的同时，努力防范小概率事件，他所提出的“库存 基差 利润”的交易框架得到广大期货交易者的认可。Jerry Ma通过现货逻辑与期货规则相结合的方式阐述期货涨跌的逻辑，为期货交易者打开了一扇新的期货交易之门。

第1章 基差与升贴水 / 1

1.1 基差及其构成 / 2

1.2 什么是升贴水 / 4

1.3　点价与基差交易 / 4

1.4 基差与交易方向 / 5

第2章　期限结构暗示了什么 / 9

2.1 什么是期限结构 / 10

2.2 期限结构反映了什么 / 10

2.3 期限结构与商品价格的关系 / 14

2.4 利润同样具有期限结构 / 15

2.5 期限结构与价格涨跌的进一步解读 / 16

第3章　如何理解商品的周期 / 19

3.1 工业品的库存周期 / 20

3.2 农产品的蛛网周期 / 22

3.3 生长特性导致的供应周期 / 25

3.4 天气因素导致的行情周期 / 26

第4章　产业链分析主要看什么 / 35

4.1 供需平衡分析是基础 / 36

4.2 库存与利润在产业链中的分布 / 40

4.3 上中下游侧重点是什么 / 43

4.4 工业品与农产品的分析重点 / 45

第5章 期货交易中的正确思维 / 47

5.1 期货交易的核心是概率思维 / 48

5.2 让自己的交易处于平衡状态 / 50

5.3 事前风控的理念与操作方法 / 54

5.4 忠于客观，利用主观 / 55

第6章 驱动力与信号验证 / 61

6.1 期货分析的三种方法 / 62

6.2 驱动力与信号验证的理念 / 65

6.3 先存疑后验证的信息解读方式 / 66

第7章 基于“库存 基差 利润”的交易逻辑 / 71

7.1 基于基差的交易逻辑 / 72

7.2 基于“库存 基差”的交易逻辑 / 74

7.3 基于“库存 基差 利润”的交易方法 / 75

7.4 “库存 基差 利润”交易逻辑的注意事项 / 77

第8章 对商品期货如何做价值投资 / 81

8.1 什么是真正的价值投资 / 82

8.2 对主力合约如何做价值投资 / 84

8.3 对单个商品如何做价值投资 / 86

8.4 如何以定投的方式做商品期货 / 88

第9章 基于“估值 驱动”的交易逻辑 / 93

9.1 如何寻找估值指标 / 94

9.2 如何构造驱动指标 / 96

9.3 如何量化“估值 驱动”交易逻辑 / 97

9.4 “估值 驱动”交易逻辑的变形 / 99

第10章 仓单在交易中的重要性 / 107

10.1 注册仓单与有效预报 / 108

10.2 仓单与期货升贴水的关系 / 109

10.3 注册仓单与库存的关系 / 111

10.4 仓单强制注销的意义 / 112

第11章 基于“仓单 基差”的交易逻辑 / 115

11.1 什么是虚实盘比 / 116

11.2 基于“仓单 基差”的交易方法 / 118

11.3 基于“期限结构 仓单验证”的跨期交易 / 120

11.4 期货交易中的两个安全边际 / 122

第12章 关于交割制度应该注意哪些事 / 127

12.1 仓单有效期的重要性 / 128

12.2 标准品与替代品的升贴水情况 / 131

12.3 基准交割仓库所在地 / 133

第13章 跨期套利的核心逻辑 / 137

13.1 如何理解正套与反套 / 138

13.2　跨期套利常见的四种逻辑 / 140

13.3　基于“库存 基差 利润”的跨期策略 / 143

13.4　跨期套利如何看着基差来做月差 / 145

13.5　期限结构与库存仓单验证的跨期策略 / 150

13.6 基于预期逻辑的跨期套利 / 151

第14章 跨品种套利的交易思路 / 155

14.1 基于产业利润的套利逻辑 / 156

14.2 基于伴生关系的套利逻辑 / 159

14.3 基于替代关系的套利逻辑 / 163

14.4 基于宏观对冲的套利逻辑 / 166

14.5 基于期限结构的套利逻辑 / 169

第15章 行情反转的重要信号 / 173

15.1 行情反转的三个重要信号 / 174

15.2 根据主力持仓判断行情反转 / 177

15.3 根据盘面供求关系判断反转 / 182

参考文献 / 185

附录 合约代码 / 187

致谢 / 190

市场上关于期货技术分析的图书多如牛毛，而关于期货基本面分析的图书并不多见，即使有相关的基本面图书，绝大部分也是偏于理念而缺乏实战案例和经验，读者即便理解了基本面交易理念，在实战中往往也不知如何下手。而《期货多空逻辑》从投研框架和交易体系入手，在基础知识、交易理念、交易体系三个方面深入浅出地讲解期货基本面分析之道，可以让你轻松拥有成功的投资人生！

全书分为15章，从期货基本面基础开始介绍，然后一步一步建立投资研究框架，*后基于投资研究框架打造了一整套交易系统，并对交易系统不断进行完善和优化，让交易者掌握基本面分析的相关投资研究框架，了解交易系统是如何一步步建立起来的，而不是机械记忆一些交易的套路。通过《期货多空逻辑》，读者会掌握库存、基差、利润、价差、期限结构等基本面分析的核心要素，也会了解到交易制度以及套利相关内容。《期货多空逻辑》内容是作者多年期货交易的经验总结，得到了众多交易者，尤其是机构交易者的赞同和认可。

《期货多空逻辑》的读者对象主要是对期货基本面交易感兴趣的投资者。基本面投资知易行难，通过吸收别人的经验来提高自己是聪明投资者的做法，从而使投资事业事半功倍！

Jerry Ma，南开大学金融学硕士，中级经济师，“交易法门”公众号作者，曾在某上市银行总行从事信审工作，有十几年的股票和期货交易经验，对商品期货交易颇有心得，喜欢分享个人的一些交易经验和思考总结。他倡导交易中的概率思维，在积极参与大概率事件的同时，努力防范小概率事件，他所提出的“库存 基差 利润”的交易框架得到广大期货交易者的认可。Jerry Ma通过现货逻辑与期货规则相结合的方式阐述期货涨跌的逻辑，为期货交易者打开了一扇新的期货交易之门。

商品期货有太多基本面因子，有时这些因子之间互相矛盾，让人难以理出头绪，而本书从核心的库存、基差、利润三个角度提出了“库存 基差 利润”的交易模型，把复杂的基本面分析大大简化了，同时结合交易中的风险和盈亏比匹配不同的单边策略和套利策略，提供了非常简单、实用的基本面交易思路，这些都值得我们去学习和进一步思考。

—— 国金期货董事长 李蒲贤

图书市场上介绍期货基本面的书籍很少，本书从基本面基础开始介绍，详细讲解了期货多空的基本面逻辑，同时提供了一些非常有价值的交易分析框架，这些都是从实战中总结的精华。本书还详细介绍了如何通过重要逻辑得出高胜率的交易策略，对于想从事基本面研究的交易者来说，这是一本不得不看的好书。

—— 策略星学院院长 陈竑廷

本书通过“现货逻辑 期货规则”的方式，总结出一系列极简的交易策略，无论是单边交易还是套利交易，你都能感受到本书所倡导的现货逻辑与期货规则相结合的思想，而这恰恰也是基本面分析的核心。书中的交易逻辑和框架也是我们做产业、做私募产品时所认可和使用的经典交易逻辑，市面上这种类型的期货书籍确实少见，本书值得推荐。

——红猫资管CEO 陈建文