多元化战略与企业债券融资研究:基于资源基础理论与有效市场理论的视角:based on perspectives of resource-based theory and efficient markets theory

程熙鎔，毕业于中国人民大学，获管理学博士学位,现为北京工商大学经济学院经济系讲师。长期聚焦于微观经济发展与家族企业治理研究，同时也关注创新创业领域不断涌现出的新现象和新问题。在中文核心期刊发表十余篇论文，曾获国际A类管理学会议的*佳论文提名，出版英文、中文著作多部。

李智，毕业于中国人民大学，获管理学博士学位，现为中信证券股份有限公司部门风险控制主管。长期从事宏观经济发展与企业战略选择领域的研究，同时也深耕于上市公司财务管理与投资领域，实务经验丰富。在中文核心期刊发表多篇论文，参与多项国家社会科学基金重大项目。

于晓东，毕业于中国人民大学，获管理学博士学位，现为中央财经大学商学院战略系讲师、中央财经大学家族企业研究中心助理研究员。长期从事家族企业管理、公司治理领域的相关研究，在中英文核心期刊发表十余篇论文，参编教材多部。

第1章绪论1

1.1研究背景3

1.1.1实践背景3

1.1.2理论背景5

1.2研究问题的确定7

1.3研究方法8

1.3.1文献研究法8

1.3.2理论归纳法9

1.3.3统计分析法9

1.4研究意义10

1.4.1实践意义10

1.4.2理论意义11

1.5研究框架13

第2章概念界定与文献综述 17

2.1多元化战略19

2.1.1多元化战略相关概念界定19

2.1.2多元化战略的影响因素24

2.2企业债券融资27

2.2.1债券融资相关概念界定27

2.2.2债券融资决策的影响因素32

2.2.3债券融资成本的影响因素34

2.3基于资源基础理论的多元化战略38

2.3.1资源基础理论的内涵38

2.3.2资源基础理论与多元化战略40

2.4基于有效市场理论的多元化战略与债券融资41

2.4.1有效市场理论的内涵41

2.4.2中国债券市场的有效性43

2.4.3多元化战略的市场反应46

2.5企业产权性质48

2.5.1产权性质概念界定48

2.5.2产权性质对多元化战略的影响50

2.5.3产权性质对债券融资的影响51

2.6已有研究评述52

多元化战略与企业债券融资研究

第3章研究假设与研究模型55

3.1研究假设57

3.1.1多元化战略与债券融资成本57

3.1.2多元化战略、违约风险与债券融资成本66

3.1.3产权性质的调节作用75

3.2研究模型81

第4章变量测量、数据来源和估计方法83

4.1变量测量85

4.1.1因变量：债券融资成本85

4.1.2自变量：多元化战略87

4.1.3中介变量：违约风险92

4.1.4调节变量：产权性质93

4.1.5控制变量93

4.2数据来源100

4.3估计方法106

4.3.1U型效应107

4.3.2中介效应108

4.3.3调节效应109

4.3.4被调节的中介效应110

第5章假设检验与讨论113

5.1描述性统计115

5.2相关分析118

5.3回归分析121

5.3.1信用利差模型的检验121

5.3.2信用评级模型的检验132

5.3.3综合模型的检验143

5.4稳健性检验144

5.4.1信用利差模型的稳健性检验145

5.4.2信用评级模型的稳健性检验154

5.4.3综合模型的稳健性检验163

5.5假设检验情况汇总165

第6章结论与展望 169

6.1主要研究结论171

6.2研究创新173

6.3实践启示175

6.4局限性178

6.5未来研究方向179

参考文献180

重要术语索引表202

1.1研究背景

1.1.1实践背景

改革开放以来，中国企业经历了快速发展和扩张，多数企业都采用了多元化经营的方式，将业务拓展到与主业相关或不相关的领域。与其他国家相比，中国跨行业经营的企业数量更多，多元化经营的程度更高。①多元化经营可以帮助企业实现诸多战略目标，包括培育新的利润增长点、满足多样化的市场需求、分散单一市场和特定领域的风险、共享资源并降低生产成本等。尤其是在当前传统行业日益式微、新兴行业逐渐崛起的时代，很多原先在传统产业中经营的企业开始在新兴领域布局。例如，格力电器在以空调产业为支柱的同时，不断开拓智能设备、新能源、精密模具等新兴产业的多元化发展格局。从当前中国企业的现实来看，多元化经营已经成为一种较为普遍的企业战略选择。张困有的业金由米式张，苏及本关多元化战略虽然能够满足企业“做大做强”的发展目标，却必然导致企业有限的资源分散在多个业务领域内，尤其给企业的资金链造成了较大压力。例如，三九集团曾经将业务扩张到除药业以外的房地产、旅游、酒店、食品、金融、贸易等多个产业，其所耗用的资金急剧增多，造成了资金链上的缺口，陷人了无法偿还银行欠款的财务危机。由此可见，多元化战略对资金的需求巨大，要求企业为资金来源提供充分的保障。在选择融资方式时，对于企业而言，较为合理的顺序应该为内部融资一债券融资一股权融资。使用内部融资可以利用企业的盈余资金，避免由负债增加或股权稀释带来的风险;在企业自有资金无法满足融资需求时，使用债券融资可以避免股权稀释带来的控制权丧失风险，而且正常情况下债券融资成本低于股权融资成本;当债券融资可能给企业带来过高的负债比率和财务危机时，企业应该考虑股权融资。

然而，在我国证券市场上，当股票价格较高时，股权融资成本低于债券融资成本，而且较低的分红比例也使得股权融资成本进一步降低，因此大部分企业都倾向于股权融资，而非有利息回报约束的债券融资。因此，我国股票市场已经发展得颇具规模，但是，作为对比，债券融资市场却一直未充分发育，在降低社会融资成本、调整社会融资结构等方面还有很大的发展空间。因此，《党的十九大报告辅导读本》提出，要积极发展我国债券市场，扩大债券融资规模，增加债券市场品种，统一债券监管标准，有效满足不同企业的债券融资需求。①尽管我国债券融资市场曾一度被大部分企业忽视，但是近几年来，我国债券市场在国家的大力推广下取得了较快的发展，债券数量和质量稳步增长。2018年，中国累计发行各种债券总额达到43.1万亿元，余额达到 86.39万亿元，同比增长15.1%。作为一种便捷高效的融资方式，债券融资正逐渐成为我国企业纳人选择的资金筹集渠道，成为解决企业融资困难的途径之一。

企业在通过债券融资为多元化战略筹集资金时，多元化战略及其相关的公开信息会影响到企业的债券融资成本。原因在于，多元化战略既能够形成诸多战略优势，也会不可避免地带来风险和不确定性，这些信息会通过市场反映在债券融资成本中。例如，乐视网(300104)从网络视频起家，之后通过实行多元化战略，将自身业务战线拉长，构建了乐视体育、……

本书基于多元化战略对企业债券融资会产生哪些影响，将通过何种机制发挥作用，为了降低企业的债券融资成本，该如何确定最优的多元化战略水平等研究目的，对相关核心变量进行了概念界定，将多元化战略解构为整体多元化战略水平、相关多元化战略水平和非相关多元化战略水平三个维度，将债券融资成本解构为信用利差和信用评级两个维度。在此基础上，本书回顾了多元化战略和债券融资领域的已有研究成果，基于资源基础理论和有效市场理论，对多元化战略、债券融资成本、违约风险和产权性质等领域的研究进行了梳理、总结与点评。本书对企业多元化战略发展和企业债券融资相关研究有较好的总结和思考，有较大的学术出版价值。