管理期货的趋势跟踪策略:寻找危机阿尔法:the search for crisis alpha

趋势跟踪策略是经典的投资风格之一。“找到一个趋势并跟随它”是一个已经流传了数个世纪的谚语。趋势跟踪策略的概念很简单：当有趋势时，跟随它；当情况对你不利或趋势已经消失时，截断亏损。尽管这一概念很简单，但该策略却在新古典主义经济学家中引起了大量批评。数十年来，趋势跟踪策略投资者一直被看作投资风格的害群之马而避之唯恐不及。无论是在学校的课堂上，还是在学术研究中，甚至在大众媒体中，许多人都鼓吹“有效市场”这个词，大肆渲染股票溢价的价值，并断言长期买人并持有的重要性。图I.1显示了趋势跟踪策略和股票市场的收益表现。图I.2显示了趋势跟踪策略和股票市场的最大回撤情形。在过去20年中，股票市场经历了相当跌宕起伏的大牛市和大熊市周期。尽管趋势跟踪策略的投资者跟随市场的趋势，但这种方法似乎与这个惊心动魄的大牛市和大熊市周期不相关。股票市场的最大回撤曲线类似于极速过山车。虽然长期投资有很多好处，但这个简单的例子表明，长期投资的过程可能是一个随着市场不断起起伏伏的过程。相较之下，趋势跟踪策略投资者的数据曲线一贯有着持续不断的较小回撤。尽管在历史上饱受诟病，但跟随趋势显然是有一定道理的。①在股市震荡期间，趋势跟踪策略投资者的收益相当稳健，这引发了下列几个问题。如果趋势跟踪策略指数具有相同的波动率，会发生什么?或者甚至更有趣一些——如果股票市场和趋势跟踪策略以50/50的权重组合，会发生什么?图I.3展示了相同波动率下的股票市场、趋势跟踪策略以及两者以50/50组合后的累计收益表现。趋势跟踪策略和股票市场的组合似乎提供了最稳定的收益率时间序列。表I.1列出了股票市场、趋势跟踪策略以及两者以50/50组合后的收益表现的统计指标。股票市场和趋势跟踪策略的夏普比率值比较接近，但相比股票市场，两者等权重投资组合的夏普比率值提高了66%，并且最大回撤从51%降低到了22%。尽管这个例子很简单，但我们确信金融投资中存在着一些独一无二的，并且与趋势跟踪策略互补的策略和投资方法，值得我们进一步分析和研究。股票市场（用标准普尔500总收益指数代表）和相同波动率下的趋势跟踪策略（用巴克莱CTA指数代表）以及将股票和趋势跟踪策略（标准普尔500总收益指数、巴克莱CTA指数）以50/50的权重组合后的累计收益表现。样本期为1993-2013年。数据来源：彭博。现代的趋势跟踪策略是用系统化的方法发现市场价格的趋势，跟随趋势，并在市场价格趋势消失之前退出交易。对于这种类型的动量策略而言，策略的执行既是一门科学，也是一门艺术。计算能力和交易自动化的发展，促进了现代系统化的趋势跟踪策.....