信用债投资分析与实战 股票投资、期货 刘婕 新华 9787111699132

十年前，当我刚进入这个行业时，很想拥有一本介绍信用债投资实践的书，可惜没有找到。我在当时火的社交网站“人人网”上发了一则消息：“求介绍各行业信用债投资实践和会计科目特色的书！”结果可想而知，不仅没有任何人可以给出推荐书单，反而都是“同求”“找到了告诉我”之类的留言。

当我在这个行业摸爬滚打了十年后，市场上陆续有了一些关于债券投资的书，但依然没有一本从投资者的角度去看信用债投资的书。反而经常有人问我：“××类债券怎么看？到底需要关注什么东西？”这显然不是一两句话能说得明白的问题，于是我开始想写本书，一本从投资者的角度和视野去看信用债投资的书。

希望本书可以帮到那些和我当年一样，满肚子从书本上学习的金融理论但不了解信用债投资实践的行业新人。同时，信用债作为存量20多万亿元的投资标的，也有很多朋友想了解这个“神秘”的市场。随着交易所债券市场的发展，我相信会有越来越多的个人投资者参与到信用债投资中，让信用债投资成为个人资产配置的重要项目。对于想了解和参与信用债市场投资的朋友，本书也可以成为你的参考书。

这么多年，为了更好地了解信用债投资标的，我进行了大量的实地调研。我经常调侃自己是这个市场上调研多、跑得勤快的投资经理之一。而现在，我要把这些年调研企业过程中发生的故事、所思所想都汇总在本书里。本书也是我十年信用债投资和研究经验的一个缩影。

在本书中，我首先会用一章篇幅大概介绍信用债市场，包括债券市场的大体情况、市场的参与主体的分工。然后分城投、地产、钢铁、煤炭四大板块，分享评判信用债投资和研究方法，包括概况、个体分析框架、财报特点、量化打分模型等。后是一些关于信用债研究的漫谈和随笔。

在债券市场中，以城投板块、地产板块、煤炭和钢铁为主的过剩板块几乎已经占到（非金融）信用债存量的70%以上。所以本书涵盖的内容能概括大部分日常投资中看到的信用债种类。虽然信用债投资2021年以来遇到不少困难和挑战，但我相信，在困难和挑战之后信用债会迎来更大的发展机会，信用债从业人员的价值将越来越受到认可。

后，作为从小到大读着枯燥经济理论的金融从业者，我想让本书成为没有任何经济学基础的读者都能读懂的图书，所以尽量避开专业的词汇，用接近聊天的语言跟大家谈谈这十年我在这个行业的经验和所见所闻，就像跟朋友坐着闲聊，聊聊那些在信用债市场发生的事，以及那些我们在投资中踩过的坑。

信用债是个有着50万亿存量的投资品种，有大量的从业人员和投资者，市场上却没有人一本专门讲信用债投资实战的书。在被无数人问过该如何投资信用债后，我决定将我十年来的投资框架和心得告诉大家。这里面既有信用债投资实操层面的通用方法，也有我根据实战总结的经验教训，因此，这本书可以作为信用债投资的入门书，资深投资人亦可以从我因吃过亏而不断改进的分析框架中得到共鸣。信用债投资往往还和会计、法律、IT紧密相连，本书会从投资的角度讲述每个会计科目的内涵、债券破产后的法律处置以及量化分析模型，这些经验相信都能为相关从业者打开新的视角。

信用债历来都是机构投资者的主要投资品种，近年随着“永煤”爆雷、地方政府债务等信用事件受到社会关注，越来越多的个人投资者意识到信用债领域的投资机会，并将其作为自身大类资产配置的工具之一。本书将事无巨细地为读者呈现信用债投资的世界，为您打开信用债投资的大门。

信用债是个有着50万亿存量的投资品种，有大量的从业人员和投资者，市场上却没有人一本专门讲信用债投资实战的书。在被无数人问过该如何投资信用债后，我决定将我十年来的投资框架和心得告诉大家。这里面既有信用债投资实操层面的通用方法，也有我根据实战总结的经验教训，因此，这本书可以作为信用债投资的入门书，资深投资人亦可以从我因吃过亏而不断改进的分析框架中得到共鸣。信用债投资往往还和会计、法律、IT紧密相连，本书会从投资的角度讲述每个会计科目的内涵、债券破产后的法律处置以及量化分析模型，这些经验相信都能为相关从业者打开新的视角。

信用债历来都是机构投资者的主要投资品种，近年随着“永煤”爆雷、地方政府债务等信用事件受到社会关注，越来越多的个人投资者意识到信用债领域的投资机会，并将其作为自身大类资产配置的工具之一。本书将事无巨细地为读者呈现信用债投资的世界，为您打开信用债投资的大门。

刘婕　

CFA，毕业于上海财经大学保险精算系，目前任某中大型投资机构投资经理、投资助理总监。拥有十年一线信用债投资和研究经验，债券市场著名公众号“噶姐投资日记”创设人。

前言

章  信用债投资基础  / 1

节　什么是信用债  / 1

第二节　债券市场的构成  / 2

第三节　信用债市场的参与方  / 10

第二章  城投债投资：信用债的“半壁江山”  / 17

节　城投公司的过去和未来  / 17

第二节　单个城投债的投资方法  / 35

第三节　探秘城投公司报表的独特之处  / 62

第四节　用量化工具一眼看懂城投债  / 75

第三章  地产债投资：观“群雄逐鹿”  / 82

节　房企发家史和信用特征  / 82

第二节　单个地产债的投资方法  / 112

第三节　探秘房企报表的独特之处  / 151

第四节　用量化工具一眼看懂地产债  / 174

第四章  煤炭债投资：坐拥大好“煤山”  / 188

节　煤企的江湖  / 188

第二节　单个煤企的债券投资方法  / 205

第三节　探秘煤企报表的独特之处  / 217

第四节　用量化工具一眼看懂煤炭类债券  / 225

第五章  钢铁债投资：廉颇老矣，尚能饭否  / 235

节　钢企的江湖  / 235

第二节　单个钢企的债券投资方法  / 246

第三节　探秘钢企报表的独特之处  / 260

第四节　用量化工具一眼看懂钢铁类债券  / 267

第六章  漫谈和随笔  / 275

节　信用研究：定性还是定量更重要  / 275

第二节　如何通过调研提高信用评估分析能力  / 276

第三节　为什么发债企业都爱做贸易  / 279

后记  / 283

信用债是个有着50万亿存量的投资品种，有大量的从业人员和投资者，市场上却没有人一本专门讲信用债投资实战的书。在被无数人问过该如何投资信用债后，我决定将我十年来的投资框架和心得告诉大家。这里面既有信用债投资实操层面的通用方法，也有我根据实战总结的经验教训，因此，这本书可以作为信用债投资的入门书，资深投资人亦可以从我因吃过亏而不断改进的分析框架中得到共鸣。信用债投资往往还和会计、法律、IT紧密相连，本书会从投资的角度讲述每个会计科目的内涵、债券破产后的法律处置以及量化分析模型，这些经验相信都能为相关从业者打开新的视角。

信用债历来都是机构投资者的主要投资品种，近年随着“永煤”爆雷、地方政府债务等信用事件受到社会关注，越来越多的个人投资者意识到信用债领域的投资机会，并将其作为自身大类资产配置的工具之一。本书将事无巨细地为读者呈现信用债投资的世界，为您打开信用债投资的大门。

刘婕　

CFA，毕业于上海财经大学保险精算系，目前任某中大型投资机构投资经理、投资助理总监。拥有十年一线信用债投资和研究经验，债券市场著名公众号“噶姐投资日记”创设人。

要说中国哪个市场发展快但又不成熟，非中国信用债市场莫属。中国信用债市场的发展历史并不长，但规模日益壮大，品种日益丰富，信用违约早已从无到有，投资模式也在不断迭代。遗憾的是，中国信用债市场还没有历史违约表，城投债究竟该如何分析，钢铁、煤炭行业债如何看待，违约事件成因五花八门，海外的经验不完全适用。只有亲身参与过信用债投资，只有经过深入的调研、思考、总结经验，才能做到实践出真知。感谢刘婕将一线投研实操的经验和盘托出，用通俗易懂的语言与我们娓娓道来。她所经历的那些事儿、那些坑儿，我颇有共鸣、感慨，相信也能引发所有读者的思考。

—— 张继强 华泰研究所副所长、总量研究负责人、固收首席

作为一名在固收信用领域从业20年的老兵，经常被新人问有没有信用债投资分析相关的书籍推荐。以前我的回答是：还真没有，在你自己努力之余，希望你碰到一个好的师傅带你。我国信用债真正发展起来不到10年时间，几乎每天都在创造历史。在这个过程中，只有真正参与投研的人才了解真实的情况，经过点点滴滴的深度思考和积累，才能成书。过去投资经理更多是交易出身，这几年信用出身的开始多了起来，但是转投资以后大部分人更多的是借助研究员的研究结果。刘婕是市场上少有的大量实地调研发行人的投资经理，这些年调研的总结回顾也能从她的公众号上看到。在投资、调研、研究这些买方实战经验的积累下，汇总成书，可以说是水到渠成，造福他人，而非为了著书立作。拿到书的样稿，我读了几个章节，每个章节都能一气呵成，文字朴实，内容精炼，把握本质，有很大的共鸣，而且一些视角很有启发。不管是从业多年的投研人员，还是刚入行的新人，以及即将踏出校门的学生，此书都会让你获益良多，我非常乐意向你们推荐。

—— 姚煜 YY评级创始人

没有调查就没有发言权。这是一本基于大量实地调研和多年实战投资的买方基金经理视角的信用债分析书，用朴实实用的语言助你走进国内信用债市场。

—— 吕占甲 交银理财固定收益部总经理

希望学习信用债投资与交易的小伙伴有福音了，卖方、买方、金融科技（含行情分析系统）是掌握信用债实战的三大途径，以往信用债投资与策略几乎被券商卖方所包揽，但须知“横看成岭侧成峰”，打基础靠卖方，投资理念的培养靠买方。刘婕是从业10年、在投资一线并且深入各地调研的优秀买方，更是授之以渔的楷模。此书填补了信用债实战书籍的空白，推荐大家阅读。

—— 叶予璋 兴银理财多资产投资负责人