中国上市公司年报文本信息披露特征、生成机制与经济后果：基于同伴效应的研究：a research based on peer effect

韩少真，男，1987年生，河北保定人，管理学博士，西北大学经济管理学院教师，副教授，硕士生导师。西北大学2019年度青年学术英才支持计划人选。主要研究领域为：公司治理、制度环境与财务会计，财务大数据，社会与环境会计。近年来先后在Journal of Cleaner Production，《中国经济问题》《投资研究》等国际国内SCI和CSSCI等刊物发表论文二十余篇，出版学术专著1部，担任副主编编写教材1部；主持 人文社会科学研究青年基金、陕西省社会科学基金、陕西省自然科学基金、陕西省教育厅科学研究计划、西安市社会科学基金等多个项目，参与 、省部 课题多项，获陕西省决策咨询委员会年度优秀咨询课题奖、陕西省第三届 校课堂教学创新大赛（本科） 等奖等科研教学奖项多项。

1导论

11研究背景与研究意义

12研究思路与研究方法

13研究内容与结构安排

14研究贡献

2文献综述

21文本信息来源的文献综述

22文本信息特征的文献综述

23文本信息特征分析方法的文献综述

24文本信息特征影响因素的文献综述

25文本信息特征经济后果的文献综述

26企业同伴效应的文献综述

27现有文献研究述评

3年报文本信息披露特征的多维测量

31年报文本信息披露特征测量的数据选取与处理

32年报文本可读性特征的测量方法

33年报文本语调特征的测量方法

34年报文本可读性管理特征的测量方法

35年报文本语调管理特征的测量方法

4年报文本信息可读性特征的评价

41年报文本可读性的统计特征分析

42年报文本可读性的时间演化特征分析

43年报文本可读性的行业异质性特征分析

44年报文本可读性的地区异质性特征分析

45本章小结

5年报文本信息语调特征的基本评价

51年报文本语调的统计特征分析

52年报文本语调的时间演化特征分析

53年报文本语调的行业异质性特征分析

54年报文本语调的地区异质性特征分析

55本章小结

6年报文本信息可读性管理特征的评价

61年报文本可读性管理的统计特征分析

62年报文本可读性管理的行业异质性特征分析

63年报文本可读性管理的地区异质性特征分析

64本章小结

7年报文本信息语调管理特征的基本评价

71年报文本语调管理的统计特征分析

72年报文本语调管理的行业异质性特征分析

73年报文本语调管理的地区异质性特征分析

74本章小结

8年报文本可读性特征生成机制的同伴效应

81理论分析与研究假设

82研究设计

83实证结果分析

84稳健性检验

85内生性检验

86本章小结

9年报文本语调特征生成机制的同伴效应

91理论分析与研究假设

92研究设计

93实证结果分析

94稳健性检验

95内生性检验

96本章小结

10年报文本可读性管理特征生成机制的同伴效应

101理论分析与研究假设

102研究设计

103实证结果分析

104稳健性检验

105内生性检验

106本章小结

11年报文本语调管理特征生成机制的同伴效应

111理论分析与研究假设

112研究设计

113实证结果分析

114稳健性检验

115内生性检验

116本章小结

12年报文本语调同伴效应影响企业股权筹资活动的

经济后果

121理论分析与研究假设

122研究设计

123实证结果分析

124稳健性检验

125内生性检验

126本章小结

13年报文本语调同伴效应影响企业债务筹资的经济后果

131理论分析与研究假设

132研究设计

133实证结果分析

134稳健性检验

135内生性检验

136本章小结

14年报文本语调同伴效应影响企业投资活动的经济后果

141理论分析与研究假设

142研究设计

143实证结果分析

144稳健性检验

145内生性检验

146进 步分析：同伴企业年报文本语调对企业创新和投资效率的

影响

147本章小结

15年报文本语调同伴效应影响企业经营活动的经济后果

151理论分析与研究假设

152研究设计

153实证结果分析

154稳健性检验

155内生性检验

156进 步分析：同伴企业年报文本语调对企业绩效和企业价值的

影响

157本章小结

16研究结论、启示与展望

161研究结论

162研究启示

163未来展望

参考文献

索引

1导论1.1研究背景与研究意义1.1.1研究背景在经济社会中资本是有限的，由于信息在资本市场中的重要性，加强上市公司信息披露成为世界各国监管机构的重要共识。公司年度报告（简称年报）作为信息披露的重要载体，受到市场各方的重点关注。随着资本市场的逐渐发展，年报从最初的仅包含会计报表等数字信息，不断扩展为包含“管理层讨论与分析”“公司治理”等众多文本信息。年报篇幅也从最初寥寥几页的薄文档，增长为动辄百页的“大块头”。而且，与数字信息相比，文本信息已经与数字信息的篇幅基本相当，甚至有所超越。以中国石油为例，其2016年年报近270页，财务报表等数字信息占140余页，其余130页均为文本信息，且在财务报表附注部分也存在50余页文本。上述现象表明，上市公司正在大量运用文本进行信息披露。与数字信息相比，文本信息作为非结构化数据，表达方式更为灵活，内涵更为丰富，可以传递有关公司价值状况的更多信息。通过在年报文本中利用简单词汇、简短句型等多种方式，能够有效提高年报文本的可读性。这种可读性水平的提高可以增强信息使用者获取信息的能力，有利于信息使用者获取决策所需信息，提高证券分析师的预测质量，进而从整体上改善信息使用者的信息环境，降低信息获取和利用成本，提高决策效率。因此，较高的年报文本可读性水平可以降低信息不对称程度、提高股票交易量、提升公司价值（Bushee et al.,2018;De Franco et al.，2015;Frankel et al.,2016;Guay et al.,2016;Hwang and Kim,2017;王运陈等，2020）。但是，可读性水平的提高也可能会给企业带来消极的经济后果。虽然较高的年报可读性可以提高企业的信息披露水平，但过多的信息披露则不利于隐蔽企业的创新行为，这可能会对创新企业带来一定的损失（李春涛等，2020）。语调是上市公司年报文本中所传达信息的乐观（积极）或悲观（消极）的程度(Feldman et al.，2010），是年报文本信息的另一种重要特征。与年报文本可读性仅仅影响使用者理解信息的难易程度不同，年报文本语调是具有信息优势的管理团队向外部信息使用者传递自身对公司业绩的理解、判断与描述的一种方式（Loughran and McDonald，2011）。这种包含管理层公司业绩判断的语调信息在资本市场中具有重要影响。积极乐观的语调向信息使用者传达了公司在报告期和未来期经营良好的信息（刘建梅等，2021），可能会给企业带来降低IPO抑价（Jegadeesh and Wu,2013）和权益资本成本(甘丽凝等，2019）、降低债券信用利差（姚潇等，2020）、降低信贷融资成本（卢介然等，2019）和审计费用（梁日新等，2021）等积极效应。然而，如果其语调过于积极，有可能形成“印象管理”之嫌，有可能会给企业带来股价崩盘风险等负面后果。相对于会计数字信息，文本信息也更容易受到管理层的主观操控，且操控方式更为隐蔽，不易被市场发现，进而引发意想不到的负面后果。此外，文本信息并未经过注册会计师的审计，同时缺乏相应的监管政策法规。所以，文本信息的操控管理在上市公司中也可能是普遍存在的。在监管实践中，早在1998年美国证券交易委员会就曾经发布指引，希望公司以通俗易懂的文字披露相关信息，此后亦对年报中“管理层讨论与分析”的信息质量表达了疑虑。与企业进行盈余管理的动机相同，企业进行年报文本管理的动机也包括两类：一类是通过文字管理向市场传递更多的增量信息，以实现企业利益最大化；另一类是利用文字管理误导信息使用者，以实现管理层或者大股东的私利。无论是哪一种动机的可读性或语调管理，都会给企业文本信息披露决策和投资者利用文本信息决策带来更多问题。