巴菲特的护城河9787545446463
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作者帕特·多尔西
出版社广东经济出版社
ISBN9787545446463
出版时间2016-10
装帧精装
开本32开
定价68元
货号972065465730449416
上书时间2024-12-28
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前言
伟大源于本质
在股票市场上，赚钱的方式多种多样。你可以玩玩华尔街的游戏：义无反顾地紧盯市场趋势，绞尽脑汁地猜测哪家公司在每个季度都能超过收益预测，但最终还是要面对无数的竞争；你也可以买进强势增长、牛气冲天的股票，但都要冒股价上涨后无人接手的风险；甚至你还可以买进几乎分文不值的股票，而根本不去考虑其基本面，但你毕竟还是要权衡一下，股价反弹带来的超额回报和股票退市造成的损失到底孰轻孰重。
你也可以按合理价位买进那些业绩超群的公司股票，享受它们带给你的长期回报，让你手里永远不缺少现金。不过，让人百思不得其解的是，尽管有很多世界顶级投资者对这种投资策略屡试不爽(巴菲特就是其中的典范)，但还是有很多基金经理对此置若罔闻。
其实，落实这项策略的投资方法很简单：
寻找能持续多年实现超额收益的企业；
耐心等待，在股价低于其内在价值时买进；
持有股票，直到企业出现衰退导致股价高估或是找到更佳的投资机会时卖出，持有期至少应达到1年，而不是以月数来衡量；
必要的话，可以重复上述操作。
本书基本上以上述第一个步骤为重点：寻找能持续多年实现超额收益的企业。如果能做到这一点，你就已经走在绝大多数投资者的前面了。在本书中，我总结了一些评价股票的诀窍，还就何时卖出股票和如何着眼于下一个投资目标提出了自己的一点愚见。
为什么说寻找能多年创造高额收益的企业是如此重要呢？要回答这个问题，先要看看企业筹资的目的，即吸收投资者的资金，并以此创造收益。企业就像是一台大机器，它把吸收进来的资本投资于产品或服务，然后创造出比投入资本更多的资本(当然，这是对于好的企业来说的)。但也可能出现吐出的资本比吸纳的资本更少的情况，这就是对于那种劣等企业而言了。如果一个企业能持续多年实现高投资资本回报率(ROIC)，那么它就能让你的财富与日俱增。资本回报率最能说明企业的盈利能力。它衡量了一个企业是否能有效地利用其全部资产：厂房、人员和投资，为股东创造价值。当然，你也可以把资本回报率比作共同基金经理实现的投资回报，只不过企业管理者的投资对象不是股票和债券。但是，能够做到的公司并不多，因为高资本回报率对竞争对手的吸引力，就如同花粉对蜜蜂的诱惑一样不可抗拒。而这正是资本的本质——永无止境地去寻找能带来更高回报的财富天堂，也就是说，只要一个行业有利可图，竞争就会接踵而来。
因此，从一般意义上看，资本回报率就是我们说的“均值回归”(mean-reverting)。换句话说，就是随着竞争的加剧，企业的超额收益将逐渐萎缩；但随着企业不断开辟新业务或竞争对手的离开，低收益企业的业绩将不断得到改善。
但确实有一些公司能长期在竞争对手面前岿然不动，它们就是你要找的财富创造机器，它们也是你构筑投资组合的基石。我们可以想想美国啤酒巨头安海斯－布希公司(Anheuser-Busch，简称A-B公司，于1852年创立，旗下有世界最大的啤酒酿造公司，公司出产的百威啤酒名扬世界。——译者注)、甲骨文(Oracle，全球最大的数据库软件公司。——译者注)和强生(Johnson&Johnson)，它们都拥有令人叹为观止的利润率，都能在残酷的竞争面前持续多年保持居高不下的资本回报率。也许它们只是幸运而已，抑或(更有可能)是拥有大多数企业欠缺的某种特质。
那么，我们到底怎样才能识别这样的企业呢？要知道，它们不仅拥有灿烂的今天，更有可能在未来的很多年里昂首屹立。实际上，这个貌似简单的问题，也是选择投资对象时面临的最关键的问题：到底是什么阻止敏捷灵活、资金丰厚的竞争对手侵入它们的领地呢？
要回答这个问题，不妨看看一种被称为“竞争优势”或经济护城河的结构性特征。就像能拒敌于城池之外的护城河一样，经济护城河则保卫着世界顶级公司的高资本回报率不受侵犯。如果你能找到拥有经济护城河的公司，并按合理价位买进其股票，那么你就可以为自己打造出一个精妙绝伦的投资组合，让你更有可能在股市上一帆风顺。
那么，到底是什么让护城河如此与众不同呢？这就是我们在随后的第1章里将要讨论的主题。在第2章里，我会告诉你怎样避免被虚假的繁荣景象蒙蔽，因为很多公司的特征都貌似优势竞争的载体，但其实不然。然后，我们将用几个章节的篇幅，深入探究经济护城河的源泉。这些特质赋予企业真正的持续性竞争优势，因而也是最需要我们深刻领悟的内容。
不过，这仅仅是任务的一半。在认识了经济护城河的内涵之后，我们将探讨如何识别正在被侵蚀的护城河、行业结构在创造竞争优势中的作用以及管理者如何打造(或摧毁)自己的护城河。随后，我们将以案例研究的形式，把竞争分析法运用于一些世界知名企业。最后，我还将介绍股票的估值问题：即使是护城河再宽的公司，如果你以太高的成本购买其股票，也可能让你赔钱。
导语摘要
巴菲特提出“护城河”理论，但长久以来秘而不宣，因为这是他选股的关键。人云亦云？信息爆炸？火眼金睛，教你分辨真假护城河。再也不要盲目投机！寻找经济护城河，提前20年锁定下一个谷歌。
《巴菲特的护城河》是一本详解“巴菲特的护城河”的作品。书中，价值投资大师帕特·多尔西复盘数千只个股估值案例，并详细阐述估值方法与步骤。
作者简介
帕特·多尔西（Pat Dorsey），超一流的价值投资分析专家
晨星公司证券研究部主管
主导“晨星证券评级”与“晨星护城河评级”
特许财务分析师
畅销书《股市真规则》作者
西北大学政治学硕士及卫斯理大学政府学学士
帕特·多尔西是世界□级评级机构晨星公司股票研究部负责人，定期为Morningstar.com供稿。他在发展晨星股票评级发面发挥了很大作用，同时在建立晨星公司股票覆盖范围方面起到关键作用。他的观点经常被众多知名媒体广泛引用，如《今日美国》、《美国新闻与世界报道》、《NBC晚间新闻》及CNBC和CNN等。他常被邀请参与福克斯新闻频道《看多看空》节目。
目录
前 言 伟大源于本质 1
第1章 经济护城河 5
第2章 真假护城河 15
第3章 无形资产 31
第4章 转换成本 45
第5章 网络效应 59
第6章 成本优势 77
第7章 规模优势 93
第8章 被侵蚀的护城河 105
第9章 发现护城河 117
第10章 大老板 135
第11章 实践见真功 145
第12章 护城河到底价值几何 163
第13章 估价工具 173
第14章 该出手时就出手 187
致 谢 197
“iHappy 投资者”系列图书项目介绍 199
内容摘要
降低风险&提高获利的股市致富真规则
巴菲特说，他认定可口可乐、美国捷运、吉列拥有宽阔的“护城河”，所以他长期持有并获取超额收益。但巴菲特从未公开，到底怎样寻找投资护城河？
世界□级评级机构晨星公司以客观、独立的评级方法闻名全球，多尔西作为公司证券分析部主管，他不仅坚持价值投资理念，更为广大投资者提供了丰富的投资获利指南。
在本书中，多尔西阐述了巴菲特的“护城河”理论，他更是精选了大量选股实例。他因此成为继巴菲特之后，能够系统运用该理论，寻找投资护城河的全球第二人。
对于所有不愿再人云亦云的投资者来说，此书文字易懂、方法实用、操作性极强，你一定能追随多尔西，寻找到宽阔的护城河。在书中，你将看到：
无形资产、转换成本、网络经济、成本优势。——循序渐进、深度分析，□家诠释巴菲特的“护城河”。
好品牌不一定是好企业，好企业不一定有好股票，好股票不一定赚得久。——结合实际，分辨真假护城河。
高不高？买不买？——掌握财务估价工具，发现□佳投资机会。
会买只是徒弟，会卖才是师傅。——应用整套原则，精准定位□高价位。
主编推荐
推荐理由1：□一本详解“巴菲特的护城河”的作品。
推荐理由2：价值投资大师复盘数千只个股估值案例，并详细阐述估值方法与步骤。
推荐理由3：巴菲特提出此理论，但长久以来秘而不宣，因为这是他选股的关键。人云亦云？信息爆炸？火眼金睛，教你分辨真假护城河。再也不要盲目投机！寻找经济护城河，提前20年锁定下一个谷歌。
精彩内容
对大多数人而言，越是经久耐用的东西，人们就越愿意为其支付更高的价钱，这应该算是常识吧。越是耐用的东西，价钱往往也越高，从厨房用具到汽车，再到住宅，无一例外，原因何在呢？因为人们随着
对这些物品的使用时间越来越长，就在一定意义上弥补了高昂的采购成本。本田汽车就是比“起亚”贵，项目承包制造工具的价格肯定要高于从街边五金店购买的小工具，无一不是这个道理。
这道理也同样适用于股票市场。寿命长久的企业，也就是竞争优势更强大的公司，注定比那些昙花一
现的公司更有投资价值，因为后者从来就没有过什么竞争力。正因为如此，我们才说，经济护城河对投资者而言至关重要：拥有护城河的企业，要比那些没有护城河的企业更有投资价值。因此，如果你能识别哪些企业拥有属于自己的经济护城河，那么你就可以买进它们的股票。
要理解护城河能给企业带来价值的原因并不难，我们只需要想想到底是什么决定了企业的价值。每只股票都代表了投资者在这个企业中拥有的一份权益（很可能非常小）。一座公寓楼的价值，就是租户支付的房租现值扣除维修费用后的余额。同样，一家公司的价值，就等于预期创造的现金现值减去维持和扩大经营所必需的支出。要计算这个现金现值，我们只需
按时间和风险度对利用资产创造的未来现金流进行调整。这就是“一鸟在手，胜似二鸟在林”的道理。因此，我们可以说，手头持有的1美元比尚不确定的1美元更值钱，同样，可以确认的未来可收回现金，比目前尚不确定能否收到的现金更有价值。如果你对这个概念仍然感到模棱两可，不要紧，我会在第12章和第13章里介绍一些基础估价原则。
我们不妨作一个比较，假设两家公司的增长速度基本相同，资本数量以及相同资本创造的现金量也基本一致。其中一家公司有经济护城河，因此，在未来十几年里，它就能对这些现金以更高的回报率进行再投资。另一家公司则没有这样的护城河，这就意味着
，只要竞争对手乘虚而入，他们的资本回报率就会一
落千丈。
拥有经济护城河的企业可以在更长的时间内为投资者创造更多的经济利润（EconomicProfit，指厂
商的收益与它的成本之差，它表示为投入资本的回报减去资本成本，再乘以资本额。——译者注）。
如果你选择的公司拥有经济护城河，就相当于你买进了一条能在未来若干年内不会受到竞争对手侵袭的现金流。这就像你花更多的钱去买一辆能开10年甚至更长时间的汽车，但一台用几年就彻底报废的破机器，当然就不值得你花这么多钱了。
在图1-1中，横轴代表时间，纵轴代表投资资本回报率。你可以看到，左边这家公司（有经济护城河）的收益率在经过很长时间之后才开始出现下降，因为它有能力打败竞争对手。而右边没有经济护城河的公司，却不得不面对更惨烈的竞争，因为他们的资本回报率下降速度更快。黑色区域是每家公司累积创造的总经济价值。从图中可以看出，经济护城河会给企
业带来多么大的价值。
因此，经济护城河如此重要的一个主要原因就在于，它能给一家企业带来价值。找到这条护城河，不仅会让你在选股时领先一步，更能让你在确定买价上做到未卜先知。
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