【二手书】投资大趋势·券商天团篇

1 陪伴优秀公司成长

姚振山 vs 农银汇理基金投资部副总经理、基金经理 赵诣

赵诣 农银汇理基金投资部副总经理、农银汇理基金经理

清华大学机械制造与自动化专业本科，仪器科学与技术专业硕士。2012 加入申银万国证券研究所任机械行业分析师，2014 年 7 月加入农银汇理基金，历任研究员、基金经理助理，现任投资部副总经理（主持工作）、基金经理。

目前管理规模达225.50亿元。 所管理的农银工业4.0混合、 农银新能源主题混合以及农银研究精选混合基金在2020年分别以166.56%、163.49% 及 154.88%的收益率位居主动混合开放型基金前三；管理的农银海棠定开混合以137.01% 的收益率位居主动股混封闭型基金*名。

注重公司调研与研究，聚焦黄金赛道，潜心挖掘景气行业中长期业绩向好、成长性确定的公司，长期集中持有，持仓换手率偏低。从个股选择来看，坚持从两个维度挑选：一选赛道，二看公司。

? 这些企业股价的上涨来自两个维度，一个是股价估值的提升，一个是业绩的增长。

? 制造业是我们国家的立国之本，我国未来发展的大方向也会在这方面。

? 一家公司的治理结构至关重要。如果这家公司的管理层是有梦想、有愿景的，愿意为公司未来的长期发展而努力，愿意跟股东分享利益，那么他们成功的概率更大。

? 竞争格局决定着企业能从所在行业中分走多少，如果竞争格局稳定，公司未来的确定性相对更高。

? 我还希望这个行业赛道足够长，是长坡而不是陡坡。陡坡意味着只有很短的时间，公司的生命周期非常短，投资的周期相对而言也比较短暂，短暂的生命周期意味着买完之后随时要想着卖。

? 我能容忍这个企业在行业景气度比较差的时候没有利润。因为即使是像茅台这样的优秀企业，在某些时间周期里，利润也可能会出现下滑。

? 对普通投资者而言，我们其实更希望大家能够把专业的事情交给专业的人来做。

? 随着我们整体收入的增加，也随着老龄化进程的加快，消费、医疗服务等就是我们需要去关注和重点去投资的。

? 新能源车是前景非常好的、时间维度非常长的赛道。

? 医疗、体检这些行业可能会是在我们的日常生活中影响越来越大、越来越受重视的行业，这里面的机会也会越来越多。

? 一个成长着的或者持有的周期可以拉得很长的公司，我们可以不计较短期的业绩增长，而是更看重这个公司能够成为什么样的公司。

? 从长期维度来看，起点、终点是相对更明确、更容易判断和跟踪的一个东西，至于中间的路怎么走，下一个路口是红灯还是绿灯，其实都是很难判断和预测的。

? 以长期定投的方式投资基金，大概率是能够让你享受到超越理财产品的收益率的。

做长期投资者

姚振山： 回顾一下 2020 年的操作过程，你的十大重仓股在去年的四个季度中变动不大，而且是比较集中的，我感觉你是一个集中持股的代表，你应该是秉持着买成长股的思路，而且集中在锂电、光伏、军工这几个领域。还原一下 2019 年—也许是下半年，也许是年底—当你在制订 2020 年的投资计划的时候，你做了哪些调研和思考，从而让你笃定 2020 年是这几个行业的一个大年？

赵  诣： 从整体来看，在 2019 年年底，我自己和我们整个团队都觉得新能源板块会在 2020 年有一个相对比较好的表现，但能够好到这种程度其实也是出乎我们意料的。我的投资组合里比较大的方向是军工、新能源，尤其是光伏和新能源车，因为我自己是研究机械军工出身的，所以我的投资组合里常年会有一到两只以上的军工股。下面我首先从军工板块开始说一说我为什么会长期持有这些股票。一方面，以我的理解，军工的商业模式是偏必选消费的模式。我国整体的军费开支的增速是 GDP 增速的 1.5 倍左右，也就是说，如果 GDP 增速是 6%，当年军费开支的增速大概就在 8%～9%，有的时候也可能会多一点，因此整体的增速相对平稳。另一方面，它又和必选消费不一样，它的终端客户和消费群体其实是政府，所以军工企业的溢价能力比较弱，因此在这个赛道上面选公司，我更偏向于选产业链上游的公司，因为上游是比较市场化的行业，能够承载行业的稳定增长。我会给这类能持续稳定增长的公司配置比较稳定的基础仓位。一般来说，越处于产业链上游的公司市场化越强。此外，参与竞争的企业可以借助自己在技术或者管理上的优势脱颖而出，这些企业从投资的角度来看，也比较市场化，能够让我们充分研究、预测、跟踪。

    为我带来更大的收益的是新能源板块。为什么我会在 2019年底买新能源车？为什么 2019 年一季度我就买了光伏，后面又为什么大量追加投入？原因在于 2019 年对于所有公募基金，包括国内的龙头企业来说，都是一个大年。这些企业股价的上涨来自两个维度，一个是股价估值的提升，一个是业绩的增长。但是我们可以看到，整个新能源板块—无论是光伏，还是新能源车—均处于业绩增长但是估值下降的环境中，为什么会出现这样的情况呢？光伏是由于相关政策出台时间比较晚，导致并网的时间不在年内，并网延后又对业绩产生了一定的扰动。新能源车则是由于补贴的滑坡，导致整体的销售出现前高后低的局面，从而使得基本面变差。但是，估值下降也意味着风险释放，同时说明市场关注度相对比较低。在没有泡沫甚至出现折价市场的时候，我们更容易或者说更可能赚到这些企业业绩增长的钱。2020年政策会不会出现变化，我们不知道，但从 2019 年由于政策延后或者出台时间较晚对并网产生的影响来看，我们是可以吸取一些教训的。对于新能源车，我们可以看到，无论是国内的“双积分”政策，还是整个欧盟的碳排放标准，在 2020 年都已开始生效。同时我们还可以看到，在 2019 年年底，所有的传统汽车行业巨头都加大了对电动汽车的投资力度—以前传统车企很少投资新能源车—并加快了新能源车型的推出，尤其是大众等企业都不约而同地加速推出自己的新能源车，大量新车型的推出也有助于需求的提升。从这个维度来看，我们觉得之前制约行业发展的几个因素可能在 2020 年都会发生一些变化。各个因素叠加起来看，我们可以确定或者说大概率能赚到新能源车行业业绩增长的钱。总之，对于我们而言，这是一次获胜概率比较大的投资。

    此外，2020 年年初出现了疫情，这一意外状况导致欧盟加大了对于新能源投资的力度，尤其是对于新能源车的补贴力度。我国在三季度，尤其是 8—9 月，也提出了碳中和的目标。而后在美国总统大选中当选的拜登也以发展新能源为他执政的重要纲领。全球三大经济体不约而同地选择以新能源为发展战略，使下半年产生了一个让我们很惊异或者说超过我们预期的额外的收益。之所以能有这么大的收益，一方面可能是因为我们选择的方向和赛道是对的，另一方面则是因为一些超出我们预期的政策及国家的支持力度，这些可能更多地是时代创造的机会和价值。

姚振山： 开始时对行业赛道做基础的判断，可以知道是不是比较好的赛道，但什么时间点开始买、买多少，可能还需要后续持续跟踪行业政策，包括数据各个方面的变化。

赵  诣： 对，根据 2020 年全年的草根研究和数据，其实都在验证 2019 年的一些判断。需求确实起来了，尤其是到了下半年，新能源车的性价比相对燃油车逐步提升，对于消费的刺激是很明显的。

姚振山： 2020 年，你对这几只重仓股或者说整个持仓方面做过一些调整吗？

赵  诣： 其实也做过一些调整，一方面是针对一些个股做出止盈的调整。有的个股我买的时候是希望能赚取稳定的业绩收益，但是因为一些主题原因出现了超涨的情况，或者估值达到一个我看不懂的水平之后，可能需要非常长的时间才能消耗掉它，所以我选择止盈。另一方面是对一些公司做了止损，不一定是亏损掉的止损，虽然可能是有盈利，但是只是因为买的价格低。这种情况，可能是公司治理结构的原因，或者是公司行业地位的原因，使得它们不再符合我当时买入的标准，因此我做过一些动态的调整，但是大的或者核心的仓位都没有出现特别大的变化。

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