投资大趋势（券商天团篇）略机遇期抓住A股战 拥抱权益投资大时代

1 陪伴优秀公司成长

姚振山 vs 农银汇理基金投资部副总经理、基金经理 赵诣

赵诣 农银汇理基金投资部副总经理、农银汇理基金经理

清华大学机械制造与自动化专业本科，仪器科学与技术专业硕士。2012 加入申银万国证券研究所任机械行业分析师，2014 年 7 月加入农银汇理基金，历任研究员、基金经理助理，现任投资部副总经理（主持工作）、基金经理。

目前管理规模达225.50亿元。 所管理的农银工业4.0混合、 农银新能源主题混合以及农银研究精选混合基金在2020年分别以166.56%、163.49% 及 154.88%的收益率位居主动混合开放型基金前三；管理的农银海棠定开混合以137.01% 的收益率位居主动股混封闭型基金*名。

注重公司调研与研究，聚焦黄金赛道，潜心挖掘景气行业中长期业绩向好、成长性确定的公司，长期集中持有，持仓换手率偏低。从个股选择来看，坚持从两个维度挑选：一选赛道，二看公司。

? 这些企业股价的上涨来自两个维度，一个是股价估值的提升，一个是业绩的增长。

? 制造业是我们国家的立国之本，我国未来发展的大方向也会在这方面。

? 一家公司的治理结构至关重要。如果这家公司的管理层是有梦想、有愿景的，愿意为公司未来的长期发展而努力，愿意跟股东分享利益，那么他们成功的概率更大。

? 竞争格局决定着企业能从所在行业中分走多少，如果竞争格局稳定，公司未来的确定性相对更高。

? 我还希望这个行业赛道足够长，是长坡而不是陡坡。陡坡意味着只有很短的时间，公司的生命周期非常短，投资的周期相对而言也比较短暂，短暂的生命周期意味着买完之后随时要想着卖。

? 我能容忍这个企业在行业景气度比较差的时候没有利润。因为即使是像茅台这样的优秀企业，在某些时间周期里，利润也可能会出现下滑。

? 对普通投资者而言，我们其实更希望大家能够把专业的事情交给专业的人来做。

? 随着我们整体收入的增加，也随着老龄化进程的加快，消费、医疗服务等就是我们需要去关注和重点去投资的。

? 新能源车是前景非常好的、时间维度非常长的赛道。

? 医疗、体检这些行业可能会是在我们的日常生活中影响越来越大、越来越受重视的行业，这里面的机会也会越来越多。

? 一个成长着的或者持有的周期可以拉得很长的公司，我们可以不计较短期的业绩增长，而是更看重这个公司能够成为什么样的公司。

? 从长期维度来看，起点、终点是相对更明确、更容易判断和跟踪的一个东西，至于中间的路怎么走，下一个路口是红灯还是绿灯，其实都是很难判断和预测的。

? 以长期定投的方式投资基金，大概率是能够让你享受到超越理财产品的收益率的。

做长期投资者

姚振山： 回顾一下 2020 年的操作过程，你的十大重仓股在去年的四个季度中变动不大，而且是比较集中的，我感觉你是一个集中持股的代表，你应该是秉持着买成长股的思路，而且集中在锂电、光伏、军工这几个领域。还原一下 2019 年—也许是下半年，也许是年底—当你在制订 2020 年的投资计划的时候，你做了哪些调研和思考，从而让你笃定 2020 年是这几个行业的一个大年？

赵  诣： 从整体来看，在 2019 年年底，我自己和我们整个团队都觉得新能源板块会在 2020 年有一个相对比较好的表现，但能够好到这种程度其实也是出乎我们意料的。我的投资组合里比较大的方向是军工、新能源，尤其是光伏和新能源车，因为我自己是研究机械军工出身的，所以我的投资组合里常年会有一到两只以上的军工股。下面我首先从军工板块开始说一说我为什么会长期持有这些股票。一方面，以我的理解，军工的商业模式是偏必选消费的模式。我国整体的军费开支的增速是 GDP 增速的 1.5 倍左右，也就是说，如果 GDP 增速是 6%，当年军费开支的增速大概就在 8%～9%，有的时候也可能会多一点，因此整体的增速相对平稳。另一方面，它又和必选消费不一样，它的终端客户和消费群体其实是政府，所以军工企业的溢价能力比较弱，因此在这个赛道上面选公司，我更偏向于选产业链上游的公司，因为上游是比较市场化的行业，能够承载行业的稳定增长。我会给这类能持续稳定增长的公司配置比较稳定的基础仓位。一般来说，越处于产业链上游的公司市场化越强。此外，参与竞争的企业可以借助自己在技术或者管理上的优势脱颖而出，这些企业从投资的角度来看，也比较市场化，能够让我们充分研究、预测、跟踪。

    为我带来更大的收益的是新能源板块。为什么我会在 2019年底买新能源车？为什么 2019 年一季度我就买了光伏，后面又为什么大量追加投入？原因在于 2019 年对于所有公募基金，包括国内的龙头企业来说，都是一个大年。这些企业股价的上涨来自两个维度，一个是股价估值的提升，一个是业绩的增长。但是我们可以看到，整个新能源板块—无论是光伏，还是新能源车—均处于业绩增长但是估值下降的环境中，为什么会出现这样的情况呢？光伏是由于相关政策出台时间比较晚，导致并网的时间不在年内，并网延后又对业绩产生了一定的扰动。新能源车则是由于补贴的滑坡，导致整体的销售出现前高后低的局面，从而使得基本面变差。但是，估值下降也意味着风险释放，同时说明市场关注度相对比较低。在没有泡沫甚至出现折价市场的时候，我们更容易或者说更可能赚到这些企业业绩增长的钱。2020年政策会不会出现变化，我们不知道，但从 2019 年由于政策延后或者出台时间较晚对并网产生的影响来看，我们是可以吸取一些教训的。对于新能源车，我们可以看到，无论是国内的“双积分”政策，还是整个欧盟的碳排放标准，在 2020 年都已开始生效。同时我们还可以看到，在 2019 年年底，所有的传统汽车行业巨头都加大了对电动汽车的投资力度—以前传统车企很少投资新能源车—并加快了新能源车型的推出，尤其是大众等企业都不约而同地加速推出自己的新能源车，大量新车型的推出也有助于需求的提升。从这个维度来看，我们觉得之前制约行业发展的几个因素可能在 2020 年都会发生一些变化。各个因素叠加起来看，我们可以确定或者说大概率能赚到新能源车行业业绩增长的钱。总之，对于我们而言，这是一次获胜概率比较大的投资。

    此外，2020 年年初出现了疫情，这一意外状况导致欧盟加大了对于新能源投资的力度，尤其是对于新能源车的补贴力度。我国在三季度，尤其是 8—9 月，也提出了碳中和的目标。而后在美国总统大选中当选的拜登也以发展新能源为他执政的重要纲领。全球三大经济体不约而同地选择以新能源为发展战略，使下半年产生了一个让我们很惊异或者说超过我们预期的额外的收益。之所以能有这么大的收益，一方面可能是因为我们选择的方向和赛道是对的，另一方面则是因为一些超出我们预期的政策及国家的支持力度，这些可能更多地是时代创造的机会和价值。

姚振山： 开始时对行业赛道做基础的判断，可以知道是不是比较好的赛道，但什么时间点开始买、买多少，可能还需要后续持续跟踪行业政策，包括数据各个方面的变化。

赵  诣： 对，根据 2020 年全年的草根研究和数据，其实都在验证 2019 年的一些判断。需求确实起来了，尤其是到了下半年，新能源车的性价比相对燃油车逐步提升，对于消费的刺激是很明显的。

姚振山： 2020 年，你对这几只重仓股或者说整个持仓方面做过一些调整吗？

赵  诣： 其实也做过一些调整，一方面是针对一些个股做出止盈的调整。有的个股我买的时候是希望能赚取稳定的业绩收益，但是因为一些主题原因出现了超涨的情况，或者估值达到一个我看不懂的水平之后，可能需要非常长的时间才能消耗掉它，所以我选择止盈。另一方面是对一些公司做了止损，不一定是亏损掉的止损，虽然可能是有盈利，但是只是因为买的价格低。这种情况，可能是公司治理结构的原因，或者是公司行业地位的原因，使得它们不再符合我当时买入的标准，因此我做过一些动态的调整，但是大的或者核心的仓位都没有出现特别大的变化。

在当前中国开启“十四五”建设的新征程下，作为现代经济体系的重要组成部分，资本市场广受关注。中国权威媒体央视财经从1月4日至2月2日，连续30天在全网推出融媒体直播节目“2021牛年投资大趋势”，节目在央视财经客户端及全网13家平台进行同步播出，直播观看量超过1亿人次，收获了广泛的影响力，广受赞誉。《投资大趋势》系列丛书即根据该节目的内容整理编纂而成。

本套丛书通过证券研究机构、公募基金和私募基金多位资深从业者的视角，以全球化的视野，回顾了中国资本市场过去30年波澜壮阔的发展历史，分析了当前资本市场的现状，也对中国资本市场今后发展的方向和趋势进行了展望。本套丛书既是从中国资本市场重要参与者的视角观察和了解资本市场的生动媒介，也是资本市场投资者丰富金融知识和提升投资水平的有益之作。

在后疫情时代，全球流动性是否会收紧？全球化将何去何从？中国经济会面临怎样的挑战和机会？中国资本市场将如何发展？A股市场的结构化行情将如何演绎？当抱团股瓦解，投资者如何面对回撤风险？……央视财经知名主持人张琳、姚振山与十大券商研究团队、十位明星基金经理、十位私募大咖展开热烈讨论，共同展望宏观经济，剖析趋势演变，梳理投资主线，探讨投资策略，带你了解机构投资逻辑，紧跟市场节奏，洞悉未来投资大趋势。

张琳  中央广播电视总台财经频道主持人，曾任首席金融记者、主编

毕业于清华大学五道口金融学院，深耕金融领域报道超过15年，多次专访周小川、方星海、尚福林、刘明康、吴晓灵、屠光绍、肖钢、杨凯生、马蔚华等数十位金融监管部门和机构负责人。主持《央视财经评论》《对话》《交易时间》《*时间》《正点财经》等栏目；曾主持2020年中央广播电视总台3·15晚会、央视财经论坛暨中国上市公司峰会等重大节目，以及各类专业财经新媒体直播。

姚振山  中央广播电视总台财经频道主持人、央视财经评论员。

20多年资本市场从业经历，以及资本市场直播报道经验。历任央视财经频道《证券时间》《中国证券》《交易时间》《市场分析室》《正点财经》等节目的节目主持人，央视财经评论员，北大汇丰商学院金融讲座嘉宾，两届中央直属机关青联委员。亲历资本市场重要改革过程，熟悉资本市场变迁，致力于上市公司资本市场定位与商业模式研究、上市公司公众传播与危机处理研究。

由央视财经编写的《投资大趋势》系列丛书，通过证券、公募基金和私募基金多位资深从业者的视角，回顾了中国资本市场过去30年波澜壮阔的发展历史，分析了当前资本市场的现状，也对中国资本市场今后发展的方向和趋势进行了展望。此书既是从中国资本市场重要参与者的视角观察了解资本市场的生动媒介，也是资本市场投资者丰富金融知识和提升投资意识的有益之作，值得一读。

——上海新金融研究院理事长 屠光绍

央视财经编写的这套《投资大趋势》系列丛书的出版正当其时，通过与证券、基金和私募等领域多位资深从业者的深度访谈，聚焦和深挖行业以预判投资趋势，向外界传达对于我国未来资本市场的坚定信心，激励投资者把握战略机遇期，共同迎接权益投资大时代。作为中国上市公司协会会长，我亦感振奋人心，我国资本市场未来可期。

——中国上市公司协会会长 宋志平

资本市场这个大舞台上有各种各样的角色，他们从自己的立场和利益出发，各自诠释、共同演绎了一出出扣人心弦的财富悲喜剧。本套丛书，有研究者的理念，有投资者的心得，是资本市场参与者值得研读的“故事会”。读者也可以从中更好地了解券商、公募和私募基金等资本舞台上的大角色，理解资本市场的运行规律，对自己的投资理财有所裨益。

——天相投资顾问公司董事长 林义相

在当前中国开启“十四五”建设的新征程下，资本市场作为现代经济体系的重要组成部分广受关注，我们可以听到空前热烈的讨论。作为根植于中国的权威媒体，央视财经再次在关键时刻发声，收获了广泛的影响力。文以载道，书以焕彩，本套丛书探讨了未来投资趋势、价值投资的本质，或将为广大投资者打开一扇理性思考的窗户。

——博时基金董事长 江向阳

和专业人士进行专业且有深度和价值的探讨，并不是一件容易的事情。张琳、姚振山显然具有深厚的金融知识储备和很强的个人思辨能力，他们的采访值得一读！书中嘉宾们的观点与预测还有待时间的考验，但他们展现出的解题思路，对投资者价值巨大！

——美国康奈尔大学金融学教授 黄 明

本套丛书给投资者把握当下提供思路，“授之以鱼”；更重要的是对投资逻辑和投资理念的总结和梳理，“授之以渔”。加上通篇口语化的表达方式，让本套丛书通俗易懂，也是不一样的工具书！

——东吴证券首席经济学家 任泽平

本套丛书的对话嘉宾年龄跨度大，他们的分享展现了资本市场的多元化，也展现了不少历史积淀和思想精华，有益于投资者深度领悟市场发展脉络。在中国资本市场迎来新的发展机遇之时，我们确实需要温故而知新。

—— 中泰证券首席经济学家 中国首席经济学家论坛副理事长 李迅雷

资产管理行业对推动家庭财富增长、科学技术创新和中国经济转型升级具有不可替代的作用，本套丛书对于大资管行业给予了详尽的描绘和深刻的展现。在此强力推荐！

——上海交通大学上海高级金融学院副院长 朱 宁

编者序一  张琳

编者序二  姚振山

序一 在分享中受益  屠光绍

序二 中国资本市场三十年：三座丰碑 一个目标  吴晓求

序三 中国资本市场未来可期  宋志平

序四 中国基金业将迎来黄金时代  范勇宏

PART 1 陪伴优秀公司成长

姚振山 vs农银汇理基金投资部副总经理、基金经理 赵诣

做长期投资者 - 004

陪伴优秀企业成长 - 010

能力圈投资 - 014

2021 年可以关注哪些行业 - 015

不管牛熊更迭，都可以做定投 - 022

PART 2 全球经济复苏，看好低估值、顺周期和新能源

姚振山 vs创金合信基金经理 李游

新能源：时间消化估值 - 028

何谓“周期成长” – 032

为龙头股估值 – 035

2021 年：无牛市看细分 – 038

PART 3 新能源赛道到底有多长

张琳vs华夏基金投研部高级副总裁、基金经理 郑泽鸿

为什么对新能源赛道情有独钟 – 048

控制好回撤，忍受住波动 – 051

产业链的细分机会 – 054

2021 年的市场变化 – 058

给基民的建议 - 061

PART 4 拥抱变化，守正出奇

张琳vs新华基金经理 刘彬

投资如何“守正出奇” - 068

细话新能源 - 072

变化中的机会 - 077

赚自己能懂的钱– 082

PART 5 深挖“三好”投资标的

姚振山 vs鹏华基金经理 孟昊

立足产业，挣业绩增长的钱 - 088

继续看好新能源赛道 - 091

自饮比例提高，白酒新机会 - 097

“三好”选股标准 – 101

PART 6 投资中的“靠山吃海

姚振山 vs前海开源董事总经理、权益投资决策委员会主席、联席投资总监、基金经理 曲扬

港股的“拐点” - 110

“精神消费”or“物质消费” - 114

选股的三个维度 - 119

淡化择时操作 - 123

我的投资反思 – 127

PART 7 用长期思维深耕大消费市场

张琳 vs诺德投资研究部研究总监、基金经理 罗世锋

价值投资，穿越牛熊 - 134

白酒股的投资属性 - 137

舌尖上的投资 - 140

投资“*性原理” - 145

不要过于关注股市 – 147

PART 8 掘金十年“黄金赛道”

张琳 vs华商基金权益投资副总监、基金经理 梁皓

收益和风险的均衡 - 154

顺周期的投资机会 - 156

“黄金赛道”上的投资机会 - 160

估值泡沫和估值洼地 - 164

优选行业基金– 167

PART 9 大周期与小周期

姚振山 vs汇丰晋信基金经理 陆彬

新能源产业链的“长鞭效应” - 174

在“相对景气的前夜”落子 - 181

大周期与小周期 - 185

“调研狂人”谈调研 - 188

5G 与光伏的未来前景 – 192

PART 10 在成长性行业赚周期的钱

张琳 vs广发基金经理 郑澄然

“90后”基金经理凭什么 - 200

适时调仓，赚周期的钱 - 203

关于供需拐点的判断 - 207

顺周期的赛道切换 - 210

深度调研，高效验证 – 214

央视财经著名主持人张琳、姚振山分别与十大券商天团、十大基金明星、十大私募大咖进行了专业且有深度和价值的探讨，回顾了中国资本市场过去30年波澜壮阔的发展历史，分析了当前资本市场的现状，展望了中国资本市场今后发展的方向和趋势。

十位明星基金掌舵者近20万字的投资实战经验精彩分享，有助于普通投资者洞悉资本市场的运行规律，领悟市场发展脉络，了解机构投资逻辑，把握A股战略机遇期，迎接权益投资大时代。

4.一套内容翔实、案例鲜活的投资理财类通俗读物。

本套丛书采用对话的方式，通篇口语化的表述，通俗易懂，对投资逻辑和投资理念的总结和梳理，易于普通投资者学习和借鉴。

5.上海新金融研究院理事长屠光绍、中国资本市场研究院院长吴晓求、中国上市公司协会会长宋志平、中国证券投资基金业协会副会长范勇宏作序推荐；天相投资顾问公司董事长林义相、博时基金董事长江向阳、美国康奈尔大学金融学教授黄明、东吴证券首席经济学家任泽平、中国首席经济学家论坛副理事长李迅雷、上海交通大学上海高级金融学院副院长朱宁联袂推荐。