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投资不可以太聪明：机巧妙招、安全幻觉和市场崩溃

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天津武清
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作者[美]布鲁斯 ·I.雅各布斯

出版社机械工业出版社

ISBN9787111730460

出版时间2023-09

装帧精装

开本16开

定价129.9元

货号29628525

上书时间2024-12-26

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品相描述：全新
商品描述
前言
导言制造金融风暴

“……这明显是来自宙斯的风暴在攻击我，它是如此恐怖。啊，苍天啊，我是多么痛苦，这是多么不公平。”

——埃斯库里斯（Aeschylus）1

为什么今天的金融市场会出现如此规律性的崩溃？这些引发动荡的事件仅仅是“风暴”，是不可避免的巧合吗？是否还可能存在另一只操纵之手？这些危机中是否有一些共同的因素，或许可以帮助我们预测下一次危机的到来？

1987年10月19日，星期一，美国股市暴跌，并且创下有史以来单日跌幅纪录，进一步引发全球股市下跌。道琼斯工业平均指数（DJIA）单日暴跌508点，跌幅22.6%。这比1929年大崩盘时的损失更为惨重，当时市场花了两天时间才蒸发了略高于23%的市值（附录A更详细地描述了这次股市崩盘及其后果）。在1987年的股市崩盘中，股指期货合约的表现甚至比股票还要糟糕，跌幅高达28.6%。在几个小时内，股票投资者的损失超过1万亿美元。尽管前一周股市大幅下跌，但似乎并没有什么足以导致如此严重损失的重大事件发生。

近11年后的1998年8月，美国股市经历了一轮足以让人回忆起1987年股市崩盘的震荡。俄罗斯政府在8月17日从本质上使卢布贬值，并宣布暂停偿还400亿美元的企业和银行债务，暂停期为90天。货币市场顿时陷入混乱，投资者从俄罗斯和其他大宗商品生产国撤出资金，将其投入以美元计价的资产中去。这种安全投资转移很快便蔓延到股市，国际投资者首先抛售新兴市场的股票。同时，这场混乱还对当时的大对冲基金长期资本管理公司（LTCM）造成了毁灭性的打击。市场预期该基金将被迫清算其在全球股市和债券市场的大量头寸，这在那个秋天持续引发了更多的混乱和动荡。

2007年夏天，随着美国房地产泡沫接近峰值，投资于抵押贷款相关证券的对冲基金面临着类似于1998年长期资本管理公司所面临的流动性问题。与LTCM一样，它们中的许多证券都已平仓，这导致了2007年8月9日美国股市的大幅下跌。这一次与1998年不同的是，潜在的问题挥之不去且日益恶化。大量的抵押贷款违约导致美国和欧洲主要商业银行、投资银行出现巨额亏损。到2008年底，信贷市场的流动性枯竭，给美国和欧洲的实体经济带来严重影响。

围绕着1987年、1998年和2008年发生的危机，出现了数不清的相关著作，同时引发了多项政府调查，激发了新闻媒体的各种华丽的报道。在最近一次全球金融危机之后的10年里，无数作家试图寻找其根源。为什么还要再加这一本书呢？或许是因为我们没有看到很好的解释，他们将金融危机描述为无法预见、无法解释或无法避免的天灾或资本市场的固有特征。

芝加哥大学教授尤金·F.法玛（Eugene F.Fama）是“市场价格总是反映所有可用信息理论”的支持者之一，他认为，1987年10月19日股价大幅下跌的背后是经济基本面的变化。他写道：（股市）“以惊人的速度达到了新的平衡点（这反映了基本面的变化），它在这一过度活跃的交易时期内的表现值得称赞。”21988年，加利福尼亚大学（University of California）教授马克·E.鲁宾斯坦（Mark E.Rubinstein）提出了导致1987年股市暴跌的12个基本因素，其中包括利率上升和预算赤字上升，3但后来的结论是，全部基于基本面的解释是不够的。4

记者迈克尔·刘易斯（Michael  Lewis）这样描述了1998年的股市危机：5

艾伦·格林斯潘（Alan Greenspan）和罗伯特·鲁宾（Robert Rubin）说，他们从未见过这样的危机，其他人也没见过。这让普通的股票市场投资者恐慌。这也是全球大金融公司的又一次恐慌。世界金融机构创造了一次全球范围内的银行挤兑。

布莱克-斯科尔斯-莫顿（Black-Scholes-Merton）期权定价模型的共同创立者、长期资本管理公司的合伙人迈伦·S.斯科尔斯（Myron S.Scholes）认为，“也许（1998年8月）流动性外逃的部分责任在于国际货币基金组织”，该组织拒绝救助俄罗斯债券持有人。6

从1993年起一直到2008年破产时担任贝尔·斯特恩公司（Bear Stearns）首席执行官的詹姆斯·E.凯恩（James E.Cayne）为这家已故的传奇公司所致的悼词如下：“生活还将继续。这家公司确实取得了很高的成就，但我们遇到了飓风。”7雷曼兄弟（Lehman Brothers）前总裁小理查德·S.富尔德（Richard S.Fuld Jr.）回顾2008年的事件时表示：“这不仅仅是某一个孤立的因素所致，而是所有事情综合作用而来的。我称之为一场风暴（the perfect storm）。”8

实际上，这场危机被许多人视为一次“大风暴”。但是，正如科学家们开始发现的那样，“大风暴”不仅是自然造成的结果，也是人类造成的结果。金融风暴亦是如此。

例如，许多“闪崩”——突然的、剧烈的、看似难以解释的价格波动，都被归咎于市场操纵、投资者的失误或者计算机交易算法对价格变化的机械反应。众所周知的事件发生在2010年5月6日，当时道琼斯工业平均指数在几分钟内下跌了1000点（较当天高点下跌约9%），但很快就恢复如常。2018年2月5日，道琼斯工业平均指数在15分钟内下跌900点，当天最多时下跌了1600点。这一暴跌归因于与VIX——芝加哥期权交易所波动率指数（Volatility Index）相关的趋势跟踪交易策略的影响。美国和其他地方的股票市场，以

导语摘要
为什么今天的金融市场会出现如此规律性的崩溃？ 这些引发动荡的事件仅仅是不可避免的巧合
吗？ 是否还可能存在另一只操纵之手？ 这些危机是否有一些共同的引发因素， 识别它们或许可以帮
助我们预测下一次危机的到来？
作者认为， 金融风暴也是人类行为造成的结果。作者在书中对１９８７ 年、１９９８ 年和２００７—２００８
年发生的危机进行了深入剖析， 揭示本应降低风险、提高回报的投资策略和工具是如何加剧市场动
荡的。本书挑战了金融危机仅仅是偶然事件、糟糕的运气或市场自然走势结果的观点。那些投资策
略和工具以破坏性的方式对投资者的心理产生影响。它们号称安全， 却制造出引发金融风暴的条件，
在事实上增加了所有投资者的风险。如果投资者意识到了所有这些市场动荡之间的共同点， 就可以
避免重蹈覆辙， 为赢得更稳定的金融未来做出贡献。

作者简介
布鲁斯·I.雅各布斯（Bruce I.Jacobs）
雅各布斯利维公司的联合创始人，同时担任联合首席执行官、投资官，为成熟的机构投资者管理定量股票策略超过30年。他拥有沃顿商学院金融学博士学位并在该校金融系任职，他还帮助沃顿商学院创建了定量金融专业。同时他一直是金融政策透明的主要倡导者。雅各布斯撰写了大量关于股票管理和金融危机的文章，他的研究成果获得了多个奖项。他作为专家经常受邀在众多广为人知的论坛上发表演讲。

目录
目　录
　赞扬
　致谢
导　言制造金融风暴００１
　关于本书／ ００４
　警惕金融危机的眼睛／ ００６
第一部分
第一章降低风险０１０
　多样化／ ０１０
　保护策略／ ０１１
　投资组合保险／ ０１２
　保证回报／ ０１３
　对冲策略／ ０１４
　套利策略／ ０１６
　分散风险与转移风险／ ０１７
第二部分
第二章1987 年，黑色星期一０２０
第三章复制期权０２４
　期权简史／ ０２４
　期权的定价／ ０２６
　综合期权：投资组合保险／ ０２７
　投资组合保险的成本／ ０２８
　并非真正的保险／ ０２９
　对市场的潜在影响／ ０３０
第四章投资组合保险与期货市场０３２
　指数套利／ ０３３
　连续抛售／ ０３５
第五章投资组合保险与股市崩盘０３８
　投资组合保险的狂欢／ ０４２
　通向1987 年10 月19 日／ ０４３
　股市崩盘前夜／ ０４５
　1987 年10 月19 日， 黑色星期一／ ０４６
　反弹，星期二／ ０５２
　投资组合保险之败／ ０５２
第六章1987 年股市崩盘之后——期权０５６
　替代投资组合保险／ ０５６
　场外期权／ ０５７
　掉期／ ０５８
　担保权益／ ０５８
　对冲期权风险／ ０５９
　投资组合保险的回归／ ０６１
　1989 年的看跌期权／ ０６２
　看跌期权的影响／ ０６５
　1991 年的双重暗夜／ ０６６
　1997 年亚洲金融危机／ ０６８
第三部分
第七章期权、对冲基金和1998 年的震荡０７２
第八章长期资本管理公司０７８
　开张／ ０７８
　风险控制与收益最大化／ ０８０
　从辉煌到黯淡／ ０８３
连续亏损数月／ ０８６
　一场被强迫的婚姻／ ０８９
　结束之后／ ０９１
第九章为LTCM 验尸０９２
　套利出错了／ ０９２
　杠杆与流动性／ ０９３
　过去和未来危机的幽灵／ ０９５
　信贷紧缩／ ０９６
第四部分
第十章2007—2009 年信贷危机与经济衰退１００
第十一章吹出的泡沫１０７
　债台高筑／ １０７
　全球失衡／ １０９
　资源配置效率低下／ １１０
　为什么是住房／ １１１
　房利美与房地美／ １１３
　信用评级机构／ １１５
　评级失误／ １１７
　承保标准的恶化／ １１９
第十二章大规模毁灭性武器１２２
　抵押贷款／ １２２
　抵押贷款支持证券／ １２３
　通过特殊目的机构发行抵押贷款支持证券／ １２４
　层级／ １２６
　债务抵押债券／ １２９
　资产支持的商业票据通道和结构性投资工具／ １３０
　信用违约掉期／ １３２
　合成债务抵押债券／ １３３
　转移风险／ １３５
第十三章证券化与房地产泡沫１３６
　一个先兆／ １３７
　次级抵押贷款的吸引力／ １３８
　证券化对贷款人的好处／ １３９
　在雨中歌唱／ １４３
　喂养野兽／ １４６
第十四章证券化与信贷危机１４８
　失望的开始／ １４８
　行使期权／ １４９
　看跌期权到期／ １５１
　资产支持商业票据通道的崩溃／ １５２
　债务抵押债券感受的煎熬／ １５４
　回购退出／ １５６
　信用违约掉期保护的崩溃／ １５８
　单一险种的降价／ １５９
　那年秋天的尘埃／ １６１
　证券化所扮演的角色／ １６３
第五部分
第十五章风暴之后，2010—2018 年１６６
　法律后果／ １７０
　美国国会和监管机构的介入／ １７１
　一头“鲸鱼”在伦敦浮出水面／ １７４
　新的风险监督委员会／ １７５
第十六章欧洲债务危机１７９
　欧洲信贷泡沫的根源／ １７９
　欧洲房地产泡沫的膨胀／ １８１
　欧洲“进口”了一个次贷问题／ １８２
危机来袭／ １８４
　欧洲银行损失惨重／ １８５
　银行困难给政府带来的压力／ １８６
　希腊债务危机的爆发／ １８６
　拯救希腊／ １８７
　欧洲紧缩开支／ １８８
　希腊再次出现的麻烦／ １８９
　聚光灯下的西班牙／ １９０
　美国和其他国家对欧洲之痛感同身受／ １９０
　欧洲央行的介入／ １９０
　卡在十字路口／ １９２
第十七章安全幻觉和市场崩溃１９５
　免费的午餐／ １９６
　安全幻觉／ ２００
　市场的核爆／ ２０３
　为什么／ ２０６
第十八章驯服风暴２０８
　问题领域／ ２０８
　缺乏透明度／ ２０９
　杠杆率／ ２１０
　期权与杠杆化的非线性特征／ ２１１
　量化建模的精准科学／ ２１３
　监管补救措施／ ２２１
　预警信号／ ２２３
附录A 危机的前兆：1929 年的崩溃２２５
附录B 债券、股票与衍生工具入门２２９
　政府债券／ ２２９
　代理和实体债券／ ２３０
　市政债券／ ２３０
公司债券／ ２３１
　股票／ ２３２
　股息和资本增值／ ２３３
　特定性风险和系统性风险／ ２３４
　衍生工具／ ２３６
附录C 投资组合保险之争２４１
附录D 20 世纪90 年代的衍生工具灾难２５０
　MG 金属公司／ ２５０
　吉布森礼品公司／ ２５２
　加利福尼亚州奥兰治县／ ２５３
附录E 布鲁斯·I. 雅各布斯的研究２５６
缩略词检索２６０
词汇表２６２
参考文献２８３
关于作者３２３

内容摘要
为什么今天的金融市场会出现如此规律性的崩溃？ 这些引发动荡的事件仅仅是不可避免的巧合
吗？ 是否还可能存在另一只操纵之手？ 这些危机是否有一些共同的引发因素， 识别它们或许可以帮
助我们预测下一次危机的到来？
作者认为， 金融风暴也是人类行为造成的结果。作者在书中对１９８７ 年、１９９８ 年和２００７—２００８
年发生的危机进行了深入剖析， 揭示本应降低风险、提高回报的投资策略和工具是如何加剧市场动
荡的。本书挑战了金融危机仅仅是偶然事件、糟糕的运气或市场自然走势结果的观点。那些投资策
略和工具以破坏性的方式对投资者的心理产生影响。它们号称安全， 却制造出引发金融风暴的条件，
在事实上增加了所有投资者的风险。如果投资者意识到了所有这些市场动荡之间的共同点， 就可以
避免重蹈覆辙， 为赢得更稳定的金融未来做出贡献。

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布鲁斯·I.雅各布斯（Bruce I.Jacobs）
雅各布斯利维公司的联合创始人，同时担任联合首席执行官、投资官，为成熟的机构投资者管理定量股票策略超过30年。他拥有沃顿商学院金融学博士学位并在该校金融系任职，他还帮助沃顿商学院创建了定量金融专业。同时他一直是金融政策透明的主要倡导者。雅各布斯撰写了大量关于股票管理和金融危机的文章，他的研究成果获得了多个奖项。他作为专家经常受邀在众多广为人知的论坛上发表演讲。

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