不屈不挠的投资者

我曾经给这本书起名为“投资者自我防卫手册”，可惜，除我之外没有人喜欢这个题目，于是我就将本书改名为“不屈不挠的投资者”。但我的初衷没有改变，那就是要为大家提供一本可以规避华尔街风险、提高投资成功率的书。希望通过本书，唤醒更多的投资者不再成为被华尔街围猎的“羔羊”。

现在全世界都认识到，金融危机拉大了富人和穷人的差距，甚至可能是用一种前所未有的方式永久地固化了这个差距。收入差距问题，原本是一些经济学家在钻研的课题，过去常在一些高深的金融刊物中出现，现在却成了畅销书的主题。全世界的主要城市已经成为富人的主战场，他们争相在这里购买资产，炫耀财富。

21世纪次大型金融危机暴露了一个更加罪恶的现实，即金融知识上的差距可能会比传统的社会经济阶层之间的差距更具有破坏性。由于现代社会日益复杂和专业化，越来越少的人能够掌握的竞争技能，因此这种认知差距可能将进一步扩大。毫不夸张地说，这已经成为一个对于全民都具有重大意义的问题，因为我们当中越来越多的人必须依靠金融市场来支持我们退休后的生活所需。这种金融知识缺口如不能及时补上，人们向上攀登的脚步或将受到牵绊，改善自己和家人生活的希望可能就会落空。

这个问题究竟有多么严重呢？世界的投资管理公司贝莱德公司（Blackrock）认为，这是一个全球性现象。一项针对来自12个国家的17 000余人的问卷调查发现，只有27%的人对投资股市感到舒适。贝莱德公司所做的《把脉年度投资者》问卷调查也发现，全球只有不到50%的人认为他们掌握储蓄和投资的相关知识。

有一种说法称，掌握一种规律或者技能，需要花费1万个小时的时间。但是谁能拿出1万个小时的空闲时间来做某件事呢？更别提去研究投资和金融了。现在，人们每天面临各种各样的生活压力，大家都竭尽所能做到好。他们辛苦工作，却只能勉强过活。他们努力想要为孩子创造更好的条件，他们希望能够有足够的钱来支付每个月的账单，好还能攒下一点儿，以备支付退休后的开销或者教育和医疗等生活中一些大的支出项目。

而从我们面对的现实来看，股票市场很可能会给大家提供一个好的方式，来解决我们现在所面临的许多长期的需求。以危机后期的复苏情况为例：2014年二季度末，道琼斯工业平均指数比2008年1月的7 500点左右翻了一番。

但是，另外一个现实就是，多数人在股市上的成绩赶不上市场平均水平。没有受过培训的投资者基本上都被套牢，很多人到现在还未解套。股市崩盘后，高速上扬期随之而来，但他们并没有参与到这一过程中。直到今天，一些文章和问卷调查显示出，大多数人仍然害怕股市。

而富有经验的投资者的情况就好得多。他们在2009年3月前后重新进入市场买进股票。他们认识到这个时机是正确的，因为投资者情绪极为负面，美国政府和其他国家的政府正在制定规划和政策来化解持有股票的风险。对于这些人而言，很多人没有涉足金融危机糟糕的时期，而后危机时期的股市大涨又为他们创造了大笔财富。

同时，许多寻常百姓继续持有现金。尽管这意味着他们的资产在缩水，但他们依然在这样做。通货膨胀率在我写这本书的时候还很低，但是仍然要比多数银行提供的利率高。从金融的角度来看，这些人的实际回报率为负值。

极具讽刺意味的是，走出这些困境的途径正是给人们造成困境的罪魁祸首——华尔街。有人可能会说，处理这些问题的好方法是进行长期投资。这个观点没错，但不太现实，很少有投资者有足够的金融自律精神，在股票价格下降时不惊慌失措。同样，当股票价格不断上涨到破纪录的高位时，也很少有投资者能够头脑清醒地分析经济形势和市场条件。事实上，买进并持有的投资策略，对很多人而言只是一件应该做的事，就像应该多吃西兰花、多运动一样，但实际上，面对快速致富的欲望或是不知道该何时出手的疑虑时，这个策略终还是被抛弃了。

我逐渐认识到，多数人把自己称作长期投资者，实际上指的是他们在股市上投入的时间很长，而并不是持有某一只股票的时间长，这是关键。花了30年时间在股市上，和30年间持有一个精心配置的股票组合，并且其中某些股票持有数十年，是不一样的。

大多数投资者似乎在他们生命的不同阶段，制定了不同的投资策略。他们通常始于天真，去购买新闻里推荐的股票、朋友或同事推荐的股票，这一阶段的特点是贪得无厌。在亏钱时，这些投资者通常会走向下一个长期阶段，这个阶段的特点是更加谨慎，至少看起来比较谨慎。他们也许会投资更多，但这主要是因为他们其他的收入更多了，然后投资股票，就好像是选举投票一样，是一个成年人该做的事。等到快退休的时候，这就到了第三阶段，他们开始意识到自己的时间不多了，不能再承受巨大的亏损了，于是就采用更加小心翼翼的方式，将风险管理放在投资收益之前，更加关注分红和收入。但是与此同时，他们的投资顾问也将这些快退休的客户放到了不适合推荐的名录中。换句话说，我认为当人们认真为退休做准备的时候，通常已经有了好的投资意识，这比他们本该有的时间晚了很多年，也就是说老年人具有的投资智慧实在是青年人所应该拥有的。

大多数人在大多数时候的投资收益都不如股市的增长，如果股市一年涨了20%，投资者的投资组合涨幅通常都会小于这一数值，华尔街非常明白这一点。投资者爱买那些正在上涨的股票，因为他们认为价格会继续上涨，而当价格下跌的时候，他们会卖出股票。这是行为金融学为基本的一个教训，比希望大赚一笔更加强烈的投资者情绪就是担心会亏损，尤其是会损失一大笔。当投资者亲眼看到曾经高涨的股票大跌并意识到已经亏钱的时候，他们往往会恐慌抛售。然而他们从来就没有意识到，如果继续持有往往是更好的结果；也从来没有意识到，他们的决定是错的。你应该高卖低买，这些简单的话，往往都是真理。

在2007年的次贷危机中,我正在担任《巴伦周刊》的专栏作家，对于工作中遇到的一些问题，以及和朋友、家人谈话时聊到的问题深感担忧。我听到了许多投资顾问欺骗客户、客户欺骗自己的故事，许多人投资于那些他们根本不了解的金融产品，并且那些产品与他们的年龄、收入、投资目标均不相符。

即使到今天，每当我想起那些骗子，就是那些把客户赚钱就归功于自己，其实是得益于股市上涨，而当股市下跌、客户遭受损失的时候，又不承担责任的投资顾问，我还是激愤难当。他们的一些行为已经接近犯罪。

说实话，华尔街非常复杂，它从认知差中获益并继续维持认知差。有些问题确实很复杂，但是如果你能准确了解你的行为，那么你也能了解股市上发生的大多数情况。虽然有些事情是深奥难懂的，但即使是华尔街上也少有人了解那些东西，你就更没有必要去了解了。

我强烈地认为，人们需要直截了当地去讨论投资和市场。我在本书中试图用平白、直接的语言来介绍我的观点，当我发现有些观点难以理解的时候，我往往会多次重复，通过不同的方式与读者沟通，让读者能够了解。我的目标是，通过这本书来介绍一些核心的事实、观点，以及有经验的、成功的投资者经常使用的规避投资风险的一些原则。我试图综合所有相关的信息，以使一个没有经过实际投资培训或没有经验的投资者，在投资和做金融决策时能够运用合适的观点和分析框架，我会尽的努力来帮助读者去弥合认知差。

曾经有人对本书提出意见，希望提供更多的内容。我没有这样做，主要基于两个理由：一是人们不愿意读厚书，二是金融类和投资类图书往往会吓跑读

很多人意识到，单单做一个朝九晚五的上班族可能这辈子都很难实现财务自由，而我们也不得不承认，股市是真正能够帮助我们用钱生钱的为数不多的途径之一。然而当我们把辛苦挣来的血汗钱投入股市，梦想着一夜暴富的时候，现实的情况却是：普通投资者在股市中总是胜少败多。
《不屈不挠的投资者》这本书教我们重新认识股市，它在通过行为经济学对个人投资者的剖析的基础上，把华尔街复杂的事实和套路简化处理，把零散的信息加以整合，为你深入分析众所周知的投资理念，并指出它们的错误。同时也会告诉你那一小撮能够时时战胜股市的投资者是如何取得成功的。
书中内容生动有趣，通俗易懂，包括教大家如何聪明地买卖股票、如何应对市场大鳄的动作、何谓行为金融学、如何与股票经纪沟通、如何分析财经新闻、怎样才能提高基金的回报以及如何了解股市的季节性和商业周期。总的来说，这本书分享了内行人的投资精髓，带你窥探到华尔街的精明及其无懈可击的运作机制，助你快速弥补决定股市投资成败的知识缺口，从而转败为胜。

很多人意识到，单单做一个朝九晚五的上班族可能这辈子都很难实现财务自由，而我们也不得不承认，股市是真正能够帮助我们用钱生钱的为数不多的途径之一。然而当我们把辛苦挣来的血汗钱投入股市，梦想着一夜暴富的时候，现实的情况却是：普通投资者在股市中总是胜少败多。
《不屈不挠的投资者》这本书教我们重新认识股市，它在通过行为经济学对个人投资者的剖析的基础上，把华尔街复杂的事实和套路简化处理，把零散的信息加以整合，为你深入分析众所周知的投资理念，并指出它们的错误。同时也会告诉你那一小撮能够时时战胜股市的投资者是如何取得成功的。
书中内容生动有趣，通俗易懂，包括教大家如何聪明地买卖股票、如何应对市场大鳄的动作、何谓行为金融学、如何与股票经纪沟通、如何分析财经新闻、怎样才能提高基金的回报以及如何了解股市的季节性和商业周期。总的来说，这本书分享了内行人的投资精髓，带你窥探到华尔街的精明及其无懈可击的运作机制，助你快速弥补决定股市投资成败的知识缺口，从而转败为胜。

美国《巴伦周刊》的高级编辑与专栏作家，此前曾经供职于道琼斯新闻社与《华尔街日报》。
曾经参与报道过许多重大的金融事件，比如亚洲金融风暴、互联网泡沫破裂、次贷危机、欧债危机等。他还是纽约经济俱乐部（Economic Club of New York）的成员。

章  风险/ 1
一个沉迷于股市的国度 / 6
疯狂时代的理智话语 / 10

第二章  贪婪/ 17
艰难的决策 / 30
钢铁侠 / 31
阿特拉斯不耸肩 / 35
战士哲学家 / 37
动物园里的猴子 / 40
行业环境 / 41
沃伦·巴菲特的危险 / 44
失败的价值 / 45

第三章  恐惧/ 49
逆向思维理论 / 57
放逐华尔街 / 60
媒体本身就是消息 / 64
媒体误读了谷歌 / 66
保尔森的赌博 / 68
巴菲特的高盛交易 / 71
淡化新闻 / 72

第四章  信息分析/ 75
感知之门 / 80
信息分析 / 82
未来就是现在 / 86
作秀的商业 / 90
语言就是武器 / 92
相信，但是也要验证 / 94

第五章  混乱/ 107
金钱永不眠 / 110
反常行为 / 111
黑天鹅的名片 / 114
市场地图 / 115
别走偏了 / 118
冷漠与恐惧是你的朋友 / 119
不要害怕黑天鹅 / 121
现代投资组合理论是否依然有效？ / 122
800年的危机 / 128
恐怖的灰天鹅 / 129

第六章  第欧根尼的灯笼/ 135
业绩都是相对的 / 140
1 000笔管理费用之死 / 141
股票经纪人的薪水 / 147
隐藏的费用 / 152
警惕新产品 / 153
令人难受的一段话 / 154
滑稽的一面 / 155
适宜性要求 / 156
信托标准 / 157
莎士比亚的原则 / 158
求助于常识 / 159
可以信任但还是需要验证 / 160
积极的和消极的基金管理人 / 163

第七章  周期/ 167
股市中的一年 / 170
神秘的重复 / 180
快闪党 / 181
历史的问题 / 183
缓慢移动的经济 / 183
ISM的构成 / 185
数字的烦恼 / 187
谁说的？高盛公司说的 / 187
行动 / 194

第八章  行为/ 197
一个大脑，两种思维 / 200
图表和模型 / 203
要用你的大脑思考金钱 / 206
难以控制的赌徒 / 208
伯尔赫斯·弗雷德里克·斯金纳来到了华尔街/ 208
赌场文化 / 210
你的私人股票市场 / 213
经常出错，但从不怀疑 / 214
记忆的错觉 / 215
麦道夫时代的避风港 / 217
幻觉 / 220
维克多的教训 / 223
一个过于自信的小故事 / 224
从慢慢走到快快走 / 227
思考周 / 228
光环和天使 / 229
行为经济学家正在研究你 / 231
大银行正在关注着你 / 234
古老的教训 / 236

第九章  守夜人，今晚怎么样？/ 239
下一次大崩溃 / 243
误读和幻想 / 244
旋转门 / 245
投资者教育 / 247
鸡窝里的狐狸 / 248
艰巨的任务 / 249
聪明的钱，而不是疯狂的钱 / 250
重复和速度 / 253
更多的教育 / 253
使用平实的语言 / 254
失败的原因 / 255
美德 / 256
阶梯 / 257
系统性的变化 / 259
闪崩 / 260
弱点 / 262
华盛顿 / 264
一个全球性的问题 / 266
礼物 / 268
监管幻觉 / 269
权力 / 272
权力制衡 / 273
致谢 / 275

很多人意识到，单单做一个朝九晚五的上班族可能这辈子都很难实现财务自由，而我们也不得不承认，股市是真正能够帮助我们用钱生钱的为数不多的途径之一。然而当我们把辛苦挣来的血汗钱投入股市，梦想着一夜暴富的时候，现实的情况却是：普通投资者在股市中总是胜少败多。
《不屈不挠的投资者》这本书教我们重新认识股市，它在通过行为经济学对个人投资者的剖析的基础上，把华尔街复杂的事实和套路简化处理，把零散的信息加以整合，为你深入分析众所周知的投资理念，并指出它们的错误。同时也会告诉你那一小撮能够时时战胜股市的投资者是如何取得成功的。
书中内容生动有趣，通俗易懂，包括教大家如何聪明地买卖股票、如何应对市场大鳄的动作、何谓行为金融学、如何与股票经纪沟通、如何分析财经新闻、怎样才能提高基金的回报以及如何了解股市的季节性和商业周期。总的来说，这本书分享了内行人的投资精髓，带你窥探到华尔街的精明及其无懈可击的运作机制，助你快速弥补决定股市投资成败的知识缺口，从而转败为胜。

美国《巴伦周刊》的高级编辑与专栏作家，此前曾经供职于道琼斯新闻社与《华尔街日报》。
曾经参与报道过许多重大的金融事件，比如亚洲金融风暴、互联网泡沫破裂、次贷危机、欧债危机等。他还是纽约经济俱乐部（Economic Club of New York）的成员。

章  风险

华尔街上的每一个人都知道，股市如果没有“傻子”的钱是没法运转的，这是笔肮脏的交易。“傻子”的钱，指的是那些华尔街之外的普通投资者，华尔街将他们定义为“傻子”，这些人总是做出有利于华尔街的行为。“傻子”的钱在应该卖出的时候买入股票，然后恐慌，后在应该买入的时候卖出股票。这是普通人在股市大量亏损，而华尔街却赚走很多钱的主要原因。如果剔除通货膨胀的正面影响和公司股票分红（这两项大概占了历史股票收益的45%以上）,多数投资者的投资组合收益将大大缩小。

现在，婴儿潮时期出生的一代人正面临着退休，而年轻一代则担心他们的生活质量不如父母一辈，数百万人开始明白他们必须变得更聪明、更快地进入股市，以便退休时能付得起孩子的大学学费，同时生活的财务状况能相对自由。

那种靠定期股票投资来赚取退休金的旧观念已经过时了。过去的股市行情好，每7年左右股票市值就能翻番，而2007年的次贷危机、2009年的欧洲主权债务危机，带来了一种新的金融现实，也证实了华尔街的格言，就是“股市在大多数时间里伤害了大多数人”。

但是，未来不一定会像过去那么困难。

有一条已经走通的路，每个人都可以沿着这条路更好地对付华尔街和股市。这条路已经存在了几个世纪了，一小撮人把它设计出来，并且持续地完善它，用它来避免吞噬大多数人的金融灾难。这一小撮人长期主导金融市场，并对19世纪末约翰·斯图尔特·穆勒（John Stuart Mill）提出的“人们可以做出合理的金融决策”的观点暗自发笑。

穆勒把他的观点称为“经济人假设”，他宣称他的经济人有能力做出增加其财富的金融决策。穆勒的经济人自此如金融界的“弗兰肯斯坦”
 英国作家玛丽·雪莱创作的同名长篇小说的主人公。该小说被认为是世界部真正意义上的科幻小说，讲的是人造人的故事。——编者注一般存在着，特别是在过去的40年中，穆勒的经济人——今天被简称为“约翰”和“珍妮”的投资人，很难在股市上赚到钱。

与穆勒的理念形成鲜明对比的是另一小群人，他们赚到的钱比亏损的多。按照穆勒的逻辑，我们可以把这些人叫作无所畏惧的人。

这些无所畏惧的人和市场上的其他人都不同，他们的想法和行动都是违反直觉的，也许可以用一句简单的话总结一下：糟糕的投资者想的是如何赚钱，而成功的投资者想的是如何不赔钱。这是每个投资者都应该知道的原则。读懂这句话，你才有可能从股市上获得真正的成功。

糟糕的投资者和成功的投资者的想法差异巨大：一种想法能导致投资者后把利润以及全部或部分的原始资金全都还给华尔街，另一种想法则能使投资者留下多数利润。尽管好的投资原则看起来像是常识，但华尔街之外的人士并不知晓。这就是这么多人在市场上失败的原因之一：他们缺乏一种简单、合适、有纪律的投资决策框架。多数人只想着怎么致富，并且迅速致富，他们一次又一次地尝试各种方式，承担更大风险来获取利润并收回损失，通常收效甚微。他们继续攀爬在股市的风险阶梯上，追求更高风险投资的高额回报，却没有真正明白他们所面临的风险，以及他们失败的原因。

问题不一定是人们太过贪婪或者愚蠢，不知该如何避开股市的风险，而是美国迅速从一个储蓄者的国家转向投资者的国家。那些曾经在20世纪70年代中期攒钱的储户越来越多地进入股市，尽管他们过去甚至现在仍然是金融“文盲”。这些新的投资者还只是从平民的角度来思考，而不是从华尔街的角度，这个断层是致命的。不能简单地期望经济改善，或者以另一个牛市来消除人们的金融难题，而是要聚焦那些经过时间证明是正确的华尔街的事实和想法，长期以来，当其他投资者陷入困境时，这样做能够保证那些优秀的投资者的安全。

如果你认为人们能从亏钱中吸取教训，那你就错了。那些亏损多的人，至少是在股市上亏损的人，通常是着急收回损失的人。其中的道理非常有趣，也是了解为什么投资者陷入盛衰周期的关键。太平洋投资管理公司（PIMCO）前首席战略师、现在贝莱德公司就职的马克·泰博斯基（Mark Taborksy）说：“如果有人在市场上投了很多钱，然后亏损了，他们的反应是立刻跳回市场，因为不赚钱的风险比亏掉剩余钱的风险要大。”

北卡罗来纳州格林斯博罗城的金融规划师吉布·麦凯克伦（Gib McEachran）长期与那些摔下风险阶梯并且希望再次爬上去的投资者打交道。在2009年年末，一对退休夫妻带着价值160万美元的投资组合来到他的办公室寻求帮助。在互联网泡沫的高峰期，这对夫妻的投资账户价值230万美元。他们不是想着如何用这些钱来改善退休生活，而是希望麦凯克伦帮助他们赚回亏损的60多万美元。当然这是丈夫的意愿。妻子后要求丈夫安静，听从别人的建议（研究表明，女人一般比男人更厌恶风险）。

尽管自2007年全球金融危机开始以来人们就对华尔街满是怨恨，现在危机又席卷了欧洲，但是我们不可能逃离这个市场，只能学习如何应对它。不过在学习如何应对市场之前，很重要的一点是了解华尔街是如何接近平民百姓的。

尽管史蒂文·西尔斯对华盛顿和华尔街的评价毫不留情，但他直言不讳且严厉的批评从来都不是无缘无故的。相反，《不屈不挠的投资者》这本书对当下的投资者来说是一个及时的行动号召：个人需要更好地理解和控制自己的财务未来，这一点从未像现在这样重要。书中列出了指导成功投资策略的原则，并制定了一种有纪律的方法，投资者可以用它来应对挑战，实现自己的投资目标。
——芝加哥期权交易所董事长兼CEO  威廉·布罗斯基（William J Brodsky）

史蒂文·西尔斯提供了一份易懂、公正、准确，并且真实的投资前景评估。这是一本投资工具书，其中的建议诚实而明智，如果采纳了，应该会对保持积极乐观的心态大有帮助。
——树点资本管理公司CEO  帕特里克·尼尔（Patrick A Neal）

史蒂文·西尔斯是华尔街敏锐的观察家之一，他的书《不屈不挠的投资者》注定会成为投资者的福音。如果你只想读一本关于投资的书，那就是这本了。
——纳斯达克-OMX副董事长  麦耶·傅鲁克（Meyer Frucher）