私募股权投资基金入门十二讲

　　本书从私募基金的概念、起源和在中国的发展历史讲起，介绍了目前私募股权投资基金的监管体系及自律规范，然后详细介绍了私募基金“募投管退”四个阶段的操作实务，包括募集阶段合规流程指引、投资估值方法、投资合同核心条款、投后管理的主要方式以及私募基金退出的主要路径；此外，还分享了私募基金的税收征管及私募基金结构化产品设计方法及私募基金司法实务中的几个问题。
　　本书的亮点在于，既讲了私募基金的历史，又讲了私募基金的监管现状，还讲了私募基金实务中的操作指引。十二讲内容，详略得当，搭建起了私募基金的整体学习框架，可以作为了解或进入私募股权基金行业的本专业书籍。
　　

　　王鑫，1987年生，四川泸州人，2012年毕业于复旦大学法学院，法律硕土，现任上海湾谷律师事务所主任，高级合伙人，同时持有法律、证券、基金、会计等职业资格，具有香港证监会1/6/9号牌负责人资格，执业方向为公司法、私募基金、并购重组、税务筹划等领域。
　　出版《私募基金主要监管规范汇编》(知识产权出版社，2017)，联合出品《合同起草审查指南三观四步法》(法律出版社，2020)，参编《创业法律指南》(上海交通大学出版社，2016)。成功主办及参与过上百只私募基金的设立、备案及运作，在私募基金投融资领域具有丰富的经验。
　　

讲　私募基金概述
一、私募基金的概念
　（一）什么是基金
　（二）什么是私募投资基金
　（三）私募股权投资基金与创业投资基金
二、私募股权投资基金的起源及发展
　（一）投资基金的起源
　（二）私募股权投资基金的起源与发展
三、我国私募股权投资基金的发展
　（一）探索与起步（1985~2005年）
　（二）快速发展（2005~2012年）
　（三）证监会统一监管下的规范化发展（2013年至今）
四、私募股权投资基金的类型
　（一）公司型基金、合伙型基金、契约型基金
　（二）母基金
　（三）政府引导基金
　（四）产业基金
　（五）私募资产配置基金
　（六）平行基金
五、私募股权基金的运作模式——“募投管退”
第二讲　私募股权投资基金的政府监管
一、政府管理的历史演变过程
二、政府监管的八个主要内容
　（一）对私募基金产品的基本要求
　（二）对私募基金管理人的基本要求
　（三）需登记备案才能开展资金募集和投资活动
　（四）面向合格投资者募集
　（五）资金募集需要履行严格程序
　（六）投资运作要求
　（七）信息披露要求
　（八）对私募基金服务机构的管理
三、跨境股权投资基金的政府管理
　（一）外国投资者在中国境内参与设立股权投资基金
　（二）股权投资基金的跨境投资
四、对创业投资基金的差异化管理
　（一）符合条件的创业投资基金可按照投资额的70%抵扣应纳税所得额
　（二）设立政府引导基金，拓宽创业投资基金资金来源
　（三）豁免创业投资基金的国有股转持义务
　（四）“创投国十条”，进一步完善创业投资基金政策扶持体系
　（五）上市公司创业投资基金股东减持股份特别规定
五、对政府引导基金的管理
　（一）政府投资基金设立管理
　（二）政府投资基金的运作和风险控制
　（三）政府投资基金的终止和退出
　（四）政府投资基金的预算管理
　（五）政府投资基金的资产管理
　（六）政府出资产业投资基金的募集和登记管理
　（七）政府出资产业投资基金的投资运作管理
　（八）政府出资产业投资基金的绩效评价管理
　（九）政府出资产业投资基金行业信用建设
第三讲　私募股权基金的行业自律规范
一、私募基金管理人的登记要求
　（一）申请机构总体性要求
　（二）从业人员、营业场所、资本金及相关管理制度要求
　（三）高级管理人员相关要求
　（四）机构名称及经营范围相关要求
　（五）机构出资人及实际控制人相关要求
　（六）机构关联方相关要求
　（七）法律意见书相关要求
　（八）中止办理及不予登记情形
　（九）私募基金管理人登记完成后应特别知悉的事项
二、私募基金产品的备案管理规定
　（一）不属于私募基金范围的情形
　（二）私募基金备案时间要求
　（三）禁止刚兑、禁止资金池、禁止投资单元
　（四）封闭运作规定
　（五）私募股权投资基金（含FOF）特殊备案要求
　（六）托管要求
三、私募基金的募集管理规定
　（一）特定对象确定
　（二）私募基金的推介
　（三）合格投资者确认及基金合同签署
四、私募基金投资者适当性管理
　（一）总体要求
　（二）投资者分类
　（三）基金产品分级
　（四）适当性匹配
五、私募基金管理人内控要求
六、私募基金的信息披露要求
　（一）信息披露的一般规定
　（二）基金募集期间的信息披露
　（三）基金运作期间的信息披露
　（四）信息披露的事务管理
七、私募基金从业人员管理
　（一）从业资格取得
　（二）从业人员管理
第四讲　四部门《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》对私募基金行业的影响及展望
一、“资管新规”的制定背景
　（一）我国资产管理产品的种类
　（二）资产管理产品主要监管法规
二、“资管新规”的主要内容
　（一）对资产管理业务进行了定义
　（二）对资产管理产品进行了分类
　（三）统一合格投资标准
　（四）对标准化债权类资产及“非标资产”进行了界定
　（五）禁止“资金池”
　（六）打破刚性兑付
　（七）统一杠杆
　（八）消除多层嵌套和通道
　（九）关于人工智能投资顾问的赔偿责任
三、“资管新规”展望
四、“资管新规”对私募基金的影响
　（一）“资管新规”对私募基金的适用
　（二）对私募基金的几个影响
第五讲　私募股权投资基金的募集设立
一、私募基金形式的选择
　（一）适用的依据不同
　（二）人数限制
　（三）投资决策组织结构
　（四）税收方面的差别
二、私募基金的设立条件及流程
　（一）公司型基金的设立条件及流程
　（二）合伙型基金的设立条件及流程
　（三）契约型基金的设立条件及流程
三、私募基金的募集程序及核心文件
　（一）私募基金募集的十五个步骤
　（二）各步骤涉及的核心文件及表单
第六讲　私募基金的托管
一、私募基金是否必须托管
二、契约型私募股权基金应当托管的逻辑
　（一）私募股权投资基金没有形成资金监管的闭环
　（二）契约型股权投资基金，投资者没有工商确权环节
三、托管行的职责与权利
第七讲　私募基金的投资
一、私募股权投资的一般流程
二、项目尽职调查的主要内容
　(一)尽职调查的基本流程
　(二)尽职调查的内容
三、股权投资的几种估值方法
　（一）相对估值法
　（二）目标收益率估值法
　（三）成本法
　（四）清算价值法
四、投资协议主要条款解读
　（一）估值条款
　（二）估值调整条款/回售权条款（对赌条款）
　（三）优先清算权条款
　（四）反稀释条款
　（五）优先认购权条款
　（六）共同出售权条款
　（七）领售权条款
　（八）保护性条款
　（九）股权激励条款
　（十）竞业禁止条款
第八讲　私募基金的投后管理
一、参与投后管理的主要方式
　（一）参与被投企业的股东会、董事会、监事会
　（二）定期走访企业并要求被投企业披露相关报告
　（三）通过企业信用网站等关注企业涉诉及行政处罚情况
二、投后管理主要方法
　（一）跟踪与分析被投企业所在行业
　（二）对被投企业经营情况的跟踪与分析
　（三）对被投企业财务数据的跟踪与分析
三、投后管理的增值服务
　（一）协助建立完善规范的公司治理框架
　（二）协助建立规范的财务管理体系
　（三）为企业提供管理咨询服务
　（四）提供人才专家等外部关系网络
　（五）协助进行后续再融资工作
　（六）协助上市及并购整合
第九讲　私募基金的退出
一、上市退出
　（一）主板上市
　（二）创业板上市
　（三）科创板上市
　（四）北京证券交易所上市
二、“新三板”挂牌转让退出
三、区域股权交易市场份额转让退出
四、协议转让退出
五、清算退出
第十讲　私募基金的税收
一、中国税种概述
　（一）流转税类
　（二）所得税
　（三）其他税类
二、私募基金管理人及私募基金的所得税
三、私募基金管理人及私募基金的增值税
　（一）贷款服务
　（二）金融商品转让
第十一讲　私募基金结构化产品设计
一、结构化产品的相关规定
二、结构化产品的收益分配设计
　（一）优先级投资者按合同设定基准收益分配，劣后级投资者分配剩余收益
　（二）优先级投资者按合同设定基准分配收益以及超过基准分配收益后按份额比例享受浮动收益，劣后级投资者分配剩余收益
　（三）优先级投资者和劣后级投资者按照“分配比例”承担基金的收益和亏损
　（四）优先级投资者按照“业绩比较基准”计算收益，劣后级投资者享受剩余收益
　（五）先分配优先级投资者本金，再分配劣后级投资者本金，剩余收益按照实缴出资比例分配
第十二讲　私募基金实务中的几个法律问题
一、私募基金“保本保收益”的约定是否无效
二、私募股权投资中的“一票否决权”问题
三、私募基金的自融是否构成非法集资
四、有限合伙人的派生诉讼
　（一）主体要件：派生诉讼系有限合伙人以自己的名义提出
　（二）前提要件：派生诉讼在执行事务合伙人存在怠于行使权利的情况时方能提起
　（三）目的要件：提起派生诉讼是为了有限合伙企业的利益
五、托管人的责任承担
附　录
证券投资基金常识问答
后记

　　本书从私募基金的概念、起源和在中国的发展历史讲起，介绍了目前私募股权投资基金的监管体系及自律规范，然后详细介绍了私募基金“募投管退”四个阶段的操作实务，包括募集阶段合规流程指引、投资估值方法、投资合同核心条款、投后管理的主要方式以及私募基金退出的主要路径；此外，还分享了私募基金的税收征管及私募基金结构化产品设计方法及私募基金司法实务中的几个问题。
　　本书的亮点在于，既讲了私募基金的历史，又讲了私募基金的监管现状，还讲了私募基金实务中的操作指引。十二讲内容，详略得当，搭建起了私募基金的整体学习框架，可以作为了解或进入私募股权基金行业的本专业书籍。
　　

　　王鑫，1987年生，四川泸州人，2012年毕业于复旦大学法学院，法律硕土，现任上海湾谷律师事务所主任，高级合伙人，同时持有法律、证券、基金、会计等职业资格，具有香港证监会1/6/9号牌负责人资格，执业方向为公司法、私募基金、并购重组、税务筹划等领域。
　　出版《私募基金主要监管规范汇编》(知识产权出版社，2017)，联合出品《合同起草审查指南三观四步法》(法律出版社，2020)，参编《创业法律指南》(上海交通大学出版社，2016)。成功主办及参与过上百只私募基金的设立、备案及运作，在私募基金投融资领域具有丰富的经验。
　　

　　序
　　2007年6月1日，修订后的《合伙企业法》开始施行，其创设了有限合伙企业这一企业类型，为有限合伙型私募基金扫清了设立上的法律主体障碍，私募投资引来新的发展机遇。
　　2012年修订的《基金法》首次对非公开募集基金（私募基金）作出定义，并新增一章单独进行规定，私募基金自此取得法律上的“身份”。2012年修订后的《基金法》同时对私募基金管理人及私募基金备案进行了规定，要求私募基金管理人按照规定，向基金行业协会履行登记手续，报送基本情况；并要求私募基金募集完毕后，基金管理人应向基金行业协会备案。
　　随同《基金法》的修订，基金业协会也于2012年6月正式成立并开始开展针对私募证券基金的登记备案工作。其时，私募股权投资基金并没有被纳入证监会和基金业协会的监管范围，私募股权投资基金和创业投资基金按照《创业投资企业管理暂行办法》等规定，由国家发改委监管并备案。
　　鉴于私募证券基金和私募股权基金存在多头监管的情况，2013年6月，中央编制办公室发布《关于私募股权基金管理职责分工的通知》，明确由证监会来负责私募股权基金的监督管理。自此，证监会及基金业协会才获得包括创业投资基金在内的私募股权基金的监管权限。
　　2014年，证监会发布《私募投资基金监督管理暂行办法》，对私募基金登记备案、合格投资者、资金募集、投资运作等以部门规章的形式作出规定。基金业协会同时也配合制定了诸多自律规范和实施细则，为私募基金的监管提供制度支持。
　　2014年2月17日，基金业协会开始正式受理私募基金的登记备案，私募基金管理人登记及备案开始进入常态化的运行。2015年年底，私募基金管理机构达到了25000多家。随着数量的急剧增加，行业乱象也开始出现。一些机构利用私募基金管理人登记身份，非法自我增信，故意夸大宣传，误导投资者。一些机构备案空壳公司，不开展业务，根本不具备从业人员、营业场所、资本金等运营的基本设施和条件。一些机构公开推介私募基金，承诺保本保收益，又因投资失败而“跑路”；更有甚者，借私募基金名义搞非法集资，从事利益输送、内幕交易、操纵市场等违法犯罪行为。总之，私募基金管理人数量的“井喷”，监管没有及时跟上，这些问题给整个私募基金行业的形象和声誉造成了恶劣的社会影响。
　　于是，基金业协会开始从严监管。2016年2月5日，基金业协会发布《关于进一步规范私募基金管理人登记若干事项的公告》，从私募基金管理人高管人员从业资格、新申请私募基金管理人法律意见书等四个方面对私募基金管理人进行了类牌照的监管。2016年，基金业协会几乎每个月都发布行业自律规则，全面覆盖了登记备案、募集行为、投资顾问、信息披露、内部控制、合同指引、法律意见书、托管业务、外包业务等环节，搭建起了私募基金行业的整体监管框架。
　　2017年至今，私募基金行业因为监管的不断规范，在持续稳定的发展。期间，《私募投资基金管理暂行条例（征求意见稿）》公布，中国人民银行等4部门联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》等，这些规定为解决私募基金实务中的一些问题，提供了法律依据。
　　笔者自2012年毕业后涉足私募基金行业以来，参与和见证了私募基金从无序到规范的整个过程。作为律师，办理了私募基金管理人登记、私募基金产品设计、私募基金备案、私募基金投资尽调、私募基金退出、私募基金投资者兑付争议等案件，可以说，涉及私募基金的各个方面。回想刚进入私募基金行业之初，对私募基金一无所知，限于行业规范较少，专业书籍也比较少，一切都是自己在摸索中学习。逐渐开始有专业人士出版私募基金实务方面的书籍，但笔者拜读后感觉这些专业书籍都只是从一个模块切入，比如私募基金实务类书籍，可能只专注于对“募投管退”内容的介绍，而对于行业监管、内部合规流程，甚至私募基金的起源发展，介绍得较少。笔者认为，要进入一个行业，需要从它的历史开始了解，比如从事公司法领域的律师，首先需要了解公司的起源、家公司的产生等。私募基金行业也一样，进入这个行业，我们需要对什么是私募基金、私募基金的类型、私募基金的起源和发展讲起，溯其源流；其次才是深入了解其“募投管退”的流程；后对于一些重点难点问题专门研究，这样才能搭建自己对这个行业的分析框架。遗憾的是，笔者尚未发现一本以这样思路去写作的私募基金方面的入门书籍。
　　如果时间回到笔者刚入行的时候，有这样一本类似的书籍，能快速搭建起这个行业的知识结构框架，或许笔者能更快速地了解这个行业，工作中也能更快上手，可以避免走很多弯路。这本书可以作为任何想了解或进入私募股权投资基金行业的本专业书籍，这也是笔者写作此书的初心。
　　是为序。
　　王　鑫
　　2022年8月于上海