投资哲学

本书讨论了大量经过时间检验的投资理念和与之对应的投资策略，这些理念和策略曾让不同类型的投资者在市场中收获了丰厚回报。同时，本书详细分析了成功的投资者为什么会选择这些投资理念、如何将这些理念应用于实践，以及最终决定投资成功的因素是什么。在书中，达摩达兰教授提供了大量经过时间检验的投资模型，帮助投资者建立思考投资的框架。
本书包括两个部分。第1章到第6章介绍从事股票投资所必须了解的金融理论基础，如风险、估值方法、交易成本以及有效市场假说等。第7章到第14章讨论了各种经过时间检验的投资策略，包括价值投资、成长投资、技术分析、市场时机选择、套利和指数化等，并分析了每种投资策略背后对市场变化的假设，每种投资策略的适用条件，以及从历史证据来看，每种策略在现实中运用的成效
本书的目标是帮助每一位投资者学会选择最适合自己的投资理念，并理解如何谨慎地运用这些理念和策略去实现成功的投资。

阿斯沃斯·达摩达兰（Aswath Damodaran）
美国纽约大学斯特恩商学院金融学克施纳家族讲席教授，全球广受推崇的估值和财务专家，曾多次获得包括纽约大学杰出教学奖在内的各类教学奖项，并于1994年被《商业周刊》评为全美商学院杰出教师。此外，他还为美国许多知名投资银行提供公司财务与估值培训课程。在上述领域，达摩达兰自己撰写并与人合著过许多作品，包括《估值》《投资估价》《学会估值，轻松投资》《应用公司财务》《投资原理》《驾驭风险》《故事与估值》等。 

第1 章 概论 001
什么是投资理念 002
你为什么需要投资理念 004
投资流程 005
投资理念分类 007
确立投资理念的步骤 011
结论 015

第2 章 下行和上行：了解风险 018
什么是风险 019
股权风险：理论模型 020
不同风险收益模型的比较分析 039
股权风险：其他衡量方法 041
股权风险：对该领域的评估 054
违约风险 056
结论 061

第3 章 数字会说谎吗？ 064
基本的会计报表 065
资产的计量和估值 067
衡量融资组合 074
衡量盈利和盈利能力 083
衡量风险 089
会计准则和实践的差别 096
结论 097

第4 章 钱在哪里：估值的基础 101
内在价值 102
相对估值 128
评估具有或有现金流的资产的价值（期权） 138
结论 142

第5 章 功败垂成：交易、执行和税收 145
交易成本的拖累 146
交易成本的组成部分：交易性金融资产 148
非交易性资产的交易成本 170
交易成本的管理 173
税收 175
结论 186

第6 章 真的好得令人难以置信吗？投资策略检验 190
市场有效性为什么重要？ 190
有效市场：定义与意义 192
行为金融：对有效市场的挑战 198
如何鉴别投资策略 236
结论 238

第7 章 烟雾还是镜子？价格模式、图表与技术分析 241
随机游走与价格模式 242
实证依据 244
技术分析的基础 277
技术指标与图表模式 278
结论 296

第8 章 格雷厄姆的门徒：价值投资 300
什么是价值投资？ 301
被动筛选者 302
逆向价值投资者 330
积极型价值投资 339
结论 377

第9 章 成长的诱惑：小盘股投资与成长型投资 381
谁是成长型投资者？ 381
被动成长型投资 382
积极成长型投资 423
结论 432

第10 章 信息的回报：依据新闻进行交易 436
信息与价格 437
根据私人信息进行交易 440
根据公开信息进行交易 462
实施以信息为基础的投资策略 487
结论 488

第11 章 确定的利润：套利的本质 492
纯套利 493
近似套利 521
投机性套利 532
多空策略——对冲基金 538
结论 543

第12 章 不可能实现的梦想？ 548
市场时机选择 548
选择市场时机：回报与成本 549
市场时机选择的证据 588
市场时机选择策略 597
市场时机选择的工具 603
把市场时机的选择与证券选择联系起来 606
结论 607

第13 章 准备放弃？指数化的诱惑 611
指数化机制 612
指数化的历史 614
指数化的理由 617
为什么主动投资者不能表现得更好？ 644
指数化的其他途径 653
结论 664

第14 章 选择投资理念的道路图 667
自我评估 667
寻找投资理念 672
结论 677

本书讨论了大量经过时间检验的投资理念和与之对应的投资策略，这些理念和策略曾让不同类型的投资者在市场中收获了丰厚回报。同时，本书详细分析了成功的投资者为什么会选择这些投资理念、如何将这些理念应用于实践，以及最终决定投资成功的因素是什么。在书中，达摩达兰教授提供了大量经过时间检验的投资模型，帮助投资者建立思考投资的框架。
本书包括两个部分。第1章到第6章介绍从事股票投资所必须了解的金融理论基础，如风险、估值方法、交易成本以及有效市场假说等。第7章到第14章讨论了各种经过时间检验的投资策略，包括价值投资、成长投资、技术分析、市场时机选择、套利和指数化等，并分析了每种投资策略背后对市场变化的假设，每种投资策略的适用条件，以及从历史证据来看，每种策略在现实中运用的成效
本书的目标是帮助每一位投资者学会选择最适合自己的投资理念，并理解如何谨慎地运用这些理念和策略去实现成功的投资。

阿斯沃斯·达摩达兰（Aswath Damodaran）
美国纽约大学斯特恩商学院金融学克施纳家族讲席教授，全球广受推崇的估值和财务专家，曾多次获得包括纽约大学杰出教学奖在内的各类教学奖项，并于1994年被《商业周刊》评为全美商学院杰出教师。此外，他还为美国许多知名投资银行提供公司财务与估值培训课程。在上述领域，达摩达兰自己撰写并与人合著过许多作品，包括《估值》《投资估价》《学会估值，轻松投资》《应用公司财务》《投资原理》《驾驭风险》《故事与估值》等。 

第1 章
概论
谁愿意仅仅做一个平庸的投资者？我们每个人都梦想着自己能战胜市场，成为投资高手，为此我们投入大量的时间和资源思考如何投资。结果，这反而让我们很容易成为那些江湖骗子推销投资“秘籍”或“宝典”的受害者。即使竭尽全力，我们中的大部分人也只是水平一般的投资者。尽管如此，我们仍在不断地尝试，希望自己能更接近那些传奇投资人，甚至成为另一个沃伦·巴菲特、乔治·索luo斯或彼得·林奇。我们阅读投资大师撰写的作品或投资大师的故事，期望从中发现他们选股的诀窍，这样我们就能够模仿他们，迅速致富。在探求如何成为投资高手的路上，我们经常会受到各种相互冲突的观点的困扰。有的投资顾问会极力推荐投资者购买拥有强大现金流和流动资产的企业的股票，因为这就是巴菲特的投资理念。而另一些投资专家则警告投资者，这种方法已经过时，在数字科技时代，我们应该押注于那些有成长前景的企业。还有一些口齿伶俐的销售人员，他们用生动的图表向人们证明，他们有能力让我们精准地把握进入和退出市场的时机。这些不同甚至完全相反的观点和论断只能令我们更加困惑。
在这一章中，我们将讨论如何才能有效地运用投资策略取得成功。我认为，投资者首先必须选择一个具有内在一致性的投资理念，这个投资理念不仅符合目标市场的实际情况，而且与投资者的个性特征相匹配。换句话说，促成成功投资的关键因素不仅仅在于了解他人是如何成功的，而且在于你需要更好地了解自己。

什么是投资理念
投资理念是指以一种条理清晰的方法来看待市场，包括市场是如何运行的（有时是如何失效的），以及你认为投资者在行为上经常会出现的各类错误。为什么我们需要对投资者的失误做出假设？就像我们将要讨论到的，绝大多数投资策略都是在利用一些或所有投资者在股票估值上所犯的错误，而这些错误的背后是关于人类行为的一些更基本的假设。例如，人们喜欢从众的理性或非理性的倾向会导致价格惯性，即近期价格涨幅最大的股票在未来一段时间内持续上涨的可能性更大。因此，让我们先来思考一下投资理念的组成要素。

人性的弱点
每一种投资理念的背后都隐含着关于人类行为的某种观点，事实上，传统金融理论和估值模型的弱点之一就是忽视了投资者的反常行为。这并不是说传统金融理论假设所有的投资者都是理性的，而是传统金融理论假设非理性的投资行为是随机的，并且会相互抵消。因此，对每一个追涨杀跌的投资者（惯性投资者），我们假设有一个相应的反方向投资者（逆向投资者），两者从相反的方向对价格产生的影响最终会导致一个合理的价格。虽然从长期来看这可能是一个合理的假设，但在短期内却有可能不符合实际情况。
金融领域的一些理论研究者和从业人员长期以来对理性投资者假设持怀疑态度，他们开创了一个新的金融学分支——行为金融学。行为金融学将心理学、社会学引入金融领域，试图解释投资者行为背后的原因，以及这对我们制定投资策略有何影响。在本书中我们会讨论不同的投资理念，在讨论每个理念时，我们都会首先探求这些理念背后基本的人类行为假设。

市场有效性
与投资理念紧密相关的第二个要素是，你如何看待市场的有效性或无效性，这是决定你的投资理念能否成功的前提。虽然所有的主动投资理念都建立在“市场是无效的”这一假设的基础之上，但是对于市场哪个部分最有可能无效以及这种无效会持续多久，这些理念之间也存在分歧。一些投资理念认为，市场大部分时候是有效的，但是当某个上市公司披露重要信息时，市场有可能会反应过度——有好消息时股票价格过度上涨，有坏消息时股票价格过度下跌。其他一些投资策略则建立在认为市场总体上会出错，即整个市场可能被高估或低估，以及某些投资者（如共同基金经理）更容易出错的信念上。还有一些投资策略的假设前提是认为在有充足信息（财务报表、分析师报告和财经新闻报道）的情况下，市场能够很好地为股票定价，但当信息不足时市场估值会出现系统性错误。

战术和策略
一旦确立了某种投资理念，你就能制定出建立在核心理念基础上的投资策略。以上面提到的对市场有效性的看法为例，第一类投资者认为市场会对信息反应过度，他们可能会采取的投资策略是当企业发布意外的负面盈余消息（企业对外宣布的收益远低于预期值）时买入该企业的股票，而在企业发布意外的正面盈余消息时卖出股票。认为市场总体上会出错的第二类投资者可能会关注技术指标，如共同基金投资组合中持有现金的比例或投资者在股票上的空头头寸等，以确定市场是处于超买还是超卖的状态，从而采取与之相反的投资策略。认为市场在信息缺失的情况下更容易失效的第三类投资者可能会买入一些不被分析师关注或不为机构投资者所持有的股票。值得注意的是，同一投资理念能够衍生出多种投资策略。因此，认为投资者总是会高估上市公司未来增长的价值并低估已有资产的价值的理念，可以表现在许多不同的投资策略上——从买入低市盈率（P/E）股票的被动投资策略到买入相比其账面价值股价极低的公司然后尝试将其资产变现的更为主动的投资策略。换句话说，投资策略的数量会大大高于投资理念。

你为什么需要投资理念
大部分投资者都没有投资理念，许多基金经理和职业投资顾问同样没有。他们会采用一些在其他投资者那里看似有用的投资策略，而当这些策略不管用时他们就会放弃，转而他求。你也许会问，如果是这样，为什么还需要投资理念呢？答案很简单，如果没有建立投资理念，你就会倾向于仅仅基于某个鼓动者的言论或近期某次成功的投资案例而不断地变换投资策略。这样做对你的投资组合有三种负面影响：
1. 如果没有一套自己的核心理念，你就很容易成为骗子或冒牌专家的猎物，因为他们都会宣称自己有战胜市场的神奇策略。
2. 当不断变换各种策略时，你就必须相应地改变投资组合，这会给你带来更高的交易成本和税务负担。
3. 某些投资策略虽然对部分投资者来说的确有用，但是鉴于每位投资者的投资目标、风险厌恶程度和个性都具有独特性，这些策略可能并不适合你。盲目跟随他人的策略，结果除了可能让你的投资组合表现落后于市场，还很有可能让你心力交瘁，甚至更糟糕。
如果拥有一套投资的核心理念，你就能够更好地掌控自己的命运。你不仅能拒绝不符合你核心理念的投资策略，还能制定出适合你需要的投资策略。此外，你还能对各种策略之间的相同和不同之处有更全面的认识。