大贬值

20世纪30年代的大萧条曾经告诉了我们在金融崩溃的情况下我们需要知道的一切。问题是，很少有人知道我们离重演这段历史有多近。所有的警示信号都在那里——资产泡沫、爆炸性债务、社会不平等和政治紧张，不胜枚举。 在《大贬值》一书中，美国畅销书作家、领先的黄金投资策略师亚当·巴拉塔聚焦于货币体系和美联储状况。巴拉塔为这个投资者迫切需要理解的话题带来了一个新鲜而引人入胜的视角。他讲述了美联储如何成长为今天这样神秘、超级强大的机构，以及它的策略是如何导致经济变得摇摇欲坠。 作为普通人，可能无法轻易领悟到经济崩溃这一迫在眉睫的现实，但巴拉塔向我们揭示了历史证明的策略，我们可以使用这些策略来确保自己免受即将到来的崩溃、衰退和萧条的影响。不管我们怎么做，系统都会陷入困境：美元已经陷入了困境，美联储已经陷入了困境。那么，为什么不有意识地让我们的投资、我们的商业实践和我们的社会受益呢？ “忘记历史的人注定会重蹈覆辙。”《大贬值》为读者提供了一个路线图，告诉人们在下一个动荡的十年里会发生什么，以及如何获利。

【美】亚当·巴拉塔

亚当·巴拉塔是当今包括贵金属在内的投资领域活力的声音之一。作为一名曾获奖的编剧、导演和制片人，巴拉塔已经将他的注意力转向了投资行业，和再一次面临通胀压力的全球经济上。他是Advantage Gold的共同所有人。Advantage Gold是美国评级的贵金属公司，是Inc. 5000.的成员。他是畅销书《黄金是更好的方式》(Gold Is A Better Way)的作者。

部分　体制的坍塌

章      寄生虫

2019年，尽管美国企业收入已经连续七个月负增长，可股价还是疯涨了近30%，真实的数字越糟糕，美联储派发的免费糖果就越多。

第二章      颠倒乾坤

社会和经济病了，富人能以近乎零成本进行套利和借贷，清苦的学生们却穷到连租金都支付不起。

第三章      “黄昏双镖客”

预算赤字与债务泡沫。

第四章      川流熙攘

美联储印的钞都流向了社会顶层，却让普通百姓为此付出代价。

第五章      威鲸闯天关

股市的繁荣令人反感，下决心分手也会是很麻烦的事情。

第六章      为人父母

美联储已经丧失了控制权，除了继续印钞，已经没有办法应对下一次经济衰退。

第七章      永无结局的故事

只要“债务树”长得过于粗壮，就会阻碍乃至扼杀“发展树”。

第八章      金手指

华尔街的伎俩：美化股票，丑化黄金。

第二部分　忘记过去的人，注定会重蹈覆辙

第九章      普罗米修斯

美联储——后时刻的贷款人，是如何诞生的？

第十章      银行家

金融财团是如何在一战中成就美国的？

第十一章　狮子王

摩根发明的“借贷怪兽”，是如何变得不可被驾驭的？

第十二章　金钱陷阱

股票市场一路飙升，我们却同时变得债台高筑。

第十三章　生活多美好

政客和银行家展开对货币政策控制权的争夺，在民粹主义思想的笼罩下，货币贬值，财富从权贵精英阶层转移到大众手中。

第十四章　天兆

种种迹象表明，我们现在的情形和20世纪20年代末期大崩溃之前的情形，异常相似。

第三部分　将军

第十五章　黑天鹅

看似无法预测的灾难，其实一直都在提醒我们，要脱离群体思维。

第十六章　轮回

每隔大约90年，人类将遭遇一场危机，而每次危机终都会彻底改变人类的集体思维。

第十七章　传染病

人类的认知缺陷，使得整个群体对抽象的、指数型变化缺乏认识并终付出代价。

第十八章　大空头

美联储资产负债表势必继续扩张，“大贬值”未必会耗时漫长，但一定会造成惨重的经济损失或长期的货币侵蚀。

第四部分　大贬值与未来展望

第十九章　机械师

经济机器原本是为了让我们获得自由，如今却成了我们的枷锁。

第二十章　黑白游龙

华尔街总是劝你长期持有股票，但是，长期持有，究竟是输是赢，还要看通胀情况。对于即将到来的“大贬值”而言，谁掌握了正确答案，就能在随后十年间掌握财富。

第二十一章　骇客帝国

一方面，3000万美国人失业，股市上涨了30%，股市与经济已经“分道扬镳”；另一方面，美国社会撕裂的本质，是“千禧一代”与“婴儿潮一代”，在集体思维上的狭路搏杀。而在这一切的背后，是市场的失效，是资本主义的失效。

第二十二章　回到未来——第二部分

随着金融资本不断暴涨，实体经济却备受重创，这就导致贫富之间出现巨大的鸿沟。而接受“大贬值”理念的人会发大财。

第二十三章　绿巨人

信念是美联储的关键资产，信念的丧失对美联储而言是致命的威胁。黄金与美元是背道而驰的，关键要看懂美联储是如何操纵的。

第二十四章　王者之旅

大预言：未来5年，美联储、美国经济、美国社会的10个关键节点。

20世纪30年代的大萧条曾经告诉了我们在金融崩溃的情况下我们需要知道的一切。问题是，很少有人知道我们离重演这段历史有多近。所有的警示信号都在那里——资产泡沫、爆炸性债务、社会不平等和政治紧张，不胜枚举。 在《大贬值》一书中，美国畅销书作家、领先的黄金投资策略师亚当·巴拉塔聚焦于货币体系和美联储状况。巴拉塔为这个投资者迫切需要理解的话题带来了一个新鲜而引人入胜的视角。他讲述了美联储如何成长为今天这样神秘、超级强大的机构，以及它的策略是如何导致经济变得摇摇欲坠。 作为普通人，可能无法轻易领悟到经济崩溃这一迫在眉睫的现实，但巴拉塔向我们揭示了历史证明的策略，我们可以使用这些策略来确保自己免受即将到来的崩溃、衰退和萧条的影响。不管我们怎么做，系统都会陷入困境：美元已经陷入了困境，美联储已经陷入了困境。那么，为什么不有意识地让我们的投资、我们的商业实践和我们的社会受益呢？ “忘记历史的人注定会重蹈覆辙。”《大贬值》为读者提供了一个路线图，告诉人们在下一个动荡的十年里会发生什么，以及如何获利。

【美】亚当·巴拉塔

亚当·巴拉塔是当今包括贵金属在内的投资领域活力的声音之一。作为一名曾获奖的编剧、导演和制片人，巴拉塔已经将他的注意力转向了投资行业，和再一次面临通胀压力的全球经济上。他是Advantage Gold的共同所有人。Advantage Gold是美国评级的贵金属公司，是Inc. 5000.的成员。他是畅销书《黄金是更好的方式》(Gold Is A Better Way)的作者。

2020年3月3日星期二，美国联邦储备局主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）宣布，将联邦基金隔夜银行间拆借利率紧急下调50个基点，消息一出，全球金融市场震惊不已。当时的联邦基金利率是1.75%，而道琼斯指数报26703点。

“我和同事们决定以此来帮助美国经济保持强劲势头，以应对未来经济发展中的新风险。美国经济的基础依然是稳固坚挺的。”

——杰罗姆·鲍威尔

在短短几分钟内，道琼斯指数就会下挫1000点以上。鲍威尔的紧急方案很可能在未来几周内，触发股票市场有史以来剧烈的动荡，导致市场在此后几天出现1000点上下的巨幅波动。到那个周末之前，为高涨的股票市场重挫下跌10%有余，而十年期“无风险”国债的利率也降至低点，接近0.3%。可这一切还只是开始，随之而来的是长达一个月的下跌和动荡。

美国总统特朗普在其任期的前三年间，占尽了牛市的好处，也将连任大计寄希望于强劲的经济发展，特别是高歌猛进的股市表现。而他此刻似乎对这一变动表现得漠不关心。在数周前的2月间，股市连创历史新高，也给他带来了任期内的支持率。就在美联储发布紧急公告的前一晚，特朗普还发了推特，吹嘘美国经济正处于有史以来的点。

“我们的民族正处于一个不可思议的伟大时代——伟大的美国再度崛起了！工作机会猛增，收入不断飙升，贫困问题锐减，民众信心高昂，我们还彻底重建了美国的军备力量。说到就该做到！”

3月2日特朗普的推特原文

那么，究竟有什么情况是美联储已经意识到，但这位总统却还一无所知的呢？新冠病毒正在传播开来，疫情已经席卷全球。各国政府迅速实施了全国封闭，由此影响了全球供应链。

美联储很快就意识到了事态的严重性。这倒并非出于医学常识，而是因为他们很快就意识到，这场疫情正是他们一直害怕的导火索。新冠肺炎疫情会成为一场黑天鹅事件，揭露出全球市场的真实面貌——那不过是个债台高筑、摇摇欲坠的纸牌屋而已。

眼下美联储面临的问题是，一些内行人士已经意识到了经济运行中的缺陷。在过去十多年间，美联储通过一系列降息和扩张资产负债表等举措，为金融系统注入了流通性。华尔街可谓占尽好处。在这十多年里，那些CEO和企业高管们搭乘财富的升降梯，利用强大的金融工具和股票回购方案，一路扶摇直上，直达。其后果就是股票市场的估值暴增，令人血脉偾张，完全脱离了根本经济条件的制约。就在前一年，尽管企业收入已经连续七个月负增长，可股价还是疯涨了将近30%。在年度图上，股价和收益的趋势线像鳄鱼的利齿一般参差错落，随时都可能轰然崩塌。美联储曾希望紧急降息的消息能够令市场稍事平静，但终事与愿违。那些华尔街的业内人士原本就有意找借口退出，降息的消息一出，他们立刻作鸟兽散。

此番情形是前所未有的。在过去十年间，股票市场对美联储增加流通性的举措通常都会有积极的反应。换言之，经济的利空消息往往是华尔街的利好消息。金融家都明白，真实的数字越糟糕，美联储派发的免费糖果就越多。这种“轻松钱”越多，人们就越发亢奋激越，股票市场就越发暴涨。其实，中央银行的资产负债表就能充分说明这一点。自2009年起，每当美联储扩大其资产负债表，都会带来股市大涨。每当美联储收缩其资产负债表，股指则会应声大跌。在此期间，华尔街那句“别和美联储对着干”的内部秘密，已经变成了街知巷闻的大众投资策略。

不过，这次的情况也有所不同。紧急宣布降息之后，经济立即开始收缩。许多人原以为降息会带来股市飙升，结果却发现这场游戏就要玩完了，降息根本无法平复市场的波动，反而令票据市场一路暴跌。此后两周，美联储也没有例会安排，这就意味着市场还需要等待一段时间才可能得到利好。市场抛售速度之快，令那些相信美国经济依然坚挺的人们震惊不已。原本意识到经济内部存在债务泡沫的那些人随即转变态度，看跌市场。他们明白，这场大跌还远远没到尽头。

当我们谈论纸面投资市场（paper investment market）的相关话题时，“流通性”（liquidity）的意思是指资产在交易的任何一方都有买家和卖家。当买家多于卖家时，资产价值上升；当卖家多于买家时，资产价值下跌。如果所有人都在卖出却没有人买进，这种情况就被称作“流通性危机”（liquidity crisis）。在美联储紧急下调利率后，很快市场表现步履维艰，信贷市场的流通性完全枯竭。纸面资产（paper assets）的出价和要价之间的价差大幅扩大。缺乏流通性就意味着更大的波动性（volatility）。衡量波动性的指数VIX原本在过去五年间基本徘徊在15美元上下，结果一下子猛增到82美元。这一激烈变动导致许多此前一直做空波动性，并使用大规模杠杆的对冲基金破产。在几天时间里，股价跌幅超过20%，这是熊市的历快速的下跌，也终结束了长达11年之久的长的牛市。就在几周前还高歌猛进的市场也应声下挫。其他的紧急方案亟待推出，但美联储的下一次例会却迟迟不见动静。

几乎就在这场流通性危机发生的同时，石油市场也发生了波动，真可谓火上浇油。欧佩克（OPEC）成员国沙特阿拉伯和俄罗斯之间展开了一场老鹰捉小鸡的游戏，并终引发了价格战。以往石油联盟（oil cartel）在需求冲击下的常规操作是双方同意石油减产，但这次沙特阿拉伯却决定增加产量，大幅增加对世界原油市场的供应。在短短一周内，油价大跌了50%，从原本每桶44美元跌至22美元。而沙特阿拉伯也将本国每日产量从原来的1000万桶增加到将近1300万桶。就在石油供应增加的同时，全球旅游业却停滞了下来。两者叠加在一起，无论对供应还是需求都是一番重创。阴谋论也甚嚣尘上，怀疑这场石油价格战是俄罗斯总统弗拉基米尔·普京（Vladimir Putin）针对美国所发起的间接攻击。

不论石油问题的内情究竟如何，有一点是很明确的，那就是美联储此时必须挺身而出，积极应对。第二场紧急新闻发布会定于3月15日星期日举行，特意安排在盘前交易开始之前。在直播会议中，杰罗姆·鲍威尔表现得紧张不安，他宣布美联储已经正式将利率降至零点。还声称美联储已经采取了其他措施，以确保信贷市场得以继续运作。鲍威尔进一步强调，这些举措都是为了“保持”经济强劲。

事实上，这些举措与一个强劲健康的经济态势正好是相悖的。在3月3日次公布紧急方案后，美联储又召开了几次新闻发布会，也做出了其他一些声明。也正是在这期间，美国央行推出了更为强劲的方案以刺激流通性。除了将利率降至零点，美联储还宣布重启2008年金融危机时代的政策资产购买计划。此举提高了美元互换额度，放宽了银行规则，以鼓励放贷。它还宣布将开启金额超过1万亿美元的长期国债购买和回购操作，目的是解决“新冠肺炎疫情导致的美国国债融资市场极不寻常的混乱”。但这些举措丝毫未能帮助市场恢复，反而带来了进一步的崩溃，因为投资者也开始怀疑，美联储是否察觉到了什么秘而不宣的问题。

上述这些化的举措，暴露出华尔街的一个深刻问题。就在第二天，股票市场遭遇了自1987年“黑色星期五”股灾之后幅度的单日下跌，一个交易时段里就下挫了12%。

截止到3月23日当天，道琼斯指数已经从六周前的点大跌了37%。根据彭博社（Bloomberg）的观点，经过这场大跌，股票市场相比于2月点的损失高达20万亿美元，差不多是2008年楼市危机造成的财富损失的三倍。尽管政府与媒体一直在安抚人心，但投资者还是不假思索地先卖出手再说。随着投资者逃离市场，整个流通系统自然就壅塞阻滞了。

股市交易中有些“关闭”开关，专门用以控制抛售中过于惨烈的损失（bleeding in a selloff）。这类措施叫作“跌停板”（limit down），在正常交易状态下，只要股市下挫7%以上，或者在盘后交易中下跌超过5%，那么交易就会中止15分钟。这种保护措施是在1987年发生“黑色星期五”股灾之后出台的，就在那天，股价骤然下跌了27%之多。这类措施的目的就是避免公众的恐慌抛售。自启用“跌停板”机制后的33年间，股市只在交易活跃期间经历过两次“跌停”。可在美联储发出次紧急降息方案后的两周时间里，股票抛售太过积极，在正常交易和隔夜交易中竟然出现了创纪录的五次“跌停”。这场股灾的影响太过深远，连一贯稳妥的黄金交易也惨遭波及，投资者争先恐后地逃离市场，不断出价以求全盘出清。

这场惨烈的股灾标志着美国股市历快发生的熊市。而与此同时，全球其他国家的经济也很不景气，更是雪上加霜。意大利和法国原本正处于经济衰退时期，现在为控制疫情传播，两国都不得不实施全国封闭措施。全球股市集体出现暴跌。

澳大利亚、日本和欧盟各国的中央银行，都紧急召开新闻发布会，将原本就处于历史低位的利率进一步削减，甚至降为负数。他们也不约而同地做出承诺，会用好所有的“工具”，尽其所能地阻止经济崩溃。他们还向各国政府寻求财政支持，比如减税或经济刺激计划等。

3月17日星期二，美国总统唐纳德·特朗普（Donald Trump）与财政部长史蒂夫·姆钦（Steve Mnuchin）宣布了总计超过10万亿美元的财政刺激计划。财政部明确表示将全力以赴，应对危机。新闻发布会上提出的各项措施都是相当激进的理念，对共和党政府而言尤其如此。两周前还在吹嘘“美国历好的经济态势”的总统，眼下却建议财政部为每位成年公民开具金额为1000美元的支票，并无限期延迟纳税期限。如果他这个提案得到通过，那么财政部用于直接支付的金额将高达1万亿美元。如此算来，他们还有4000亿美元的短缺，也就是全年税收的4月的应收预算。到3月22日星期日那天，经济刺激计划从原本1万亿美元增长到4万亿美元的紧急流通性方案。当然，这些财政刺激方案终都需要通过国会的批准。

3月22日晚间，明尼阿波利斯联邦储备银行行长尼尔·卡什卡里（Neel Kaskari），在美国有史以来播出时间长的电视新闻节目《60分钟》中接受了采访。在这个精心设计的访谈节目中，卡什卡里阐明了自己对市场的看法：只要有必要，美联储就会持续不断地印钞票。这大概是一位央行行长能够说出的直截了当的话了。他的意思很明显，美联储将不遗余力地削弱美元。到星期二的时候，每盎司黄金价格上涨超过200美元，是历大的两日内波动幅度。

无论是美联储和世界各国央行的举措，还是美国政府的财政纾困承诺，都是历史上闻所未闻、极为激进的货币与财政刺激措施，而且会在世界各地推行开来。如此一来，也就正式拉开了“大贬值”的序幕。

对于上述举措，全世界大多数投资者都倍感震惊，但总有一些人做好了准备，我就是其中之一。早在两年前，我就已经预言会发生这些事。事实上，我不仅预想到接下来会发生的事情，而且有了通盘应对的计划。这些事发生的同时，我正好把《大贬值》的终稿交给了出版社。尽管当时并不确定短期内究竟会发生什么，但我笃定，未来必将是一段漫长而痛苦的萧条期，也终将见证人类历大规模的财富转移。本世纪20年代的这场“大贬值”，一定会比上世纪30年代的“大萧条”更为艰辛与惨烈。

这里有一个重要的问题，可惜无人在意，那就是这么多钱都是从哪儿来的呢？世界各国的政府都破产了，在过去的20年间，全球债务增长了7倍，没有哪个国家具备这样的偿还能力。德国自魏玛共和国时期以来，就一直清心寡欲地坚持稳健货币政策，即便如此，也是晚节不保。德国刚刚宣布将发行价值超过4000亿美元的新债，占全部GDP的一成之多。这么做还不够，德国总理安吉拉·默克尔（Angela Merkel）在3月22日还宣布，考虑到自己可能已经感染了新冠病毒，她将进行为期14天的自我隔离。

石油危机加上新冠肺炎疫情，形成了一个“黑天鹅”事件。所谓“黑天鹅”就是一次足以改变人类命运的严重事件。这类事件的特点是极其罕见，却会对经济造成灾难性的重创，而常规的预测手段往往无法做出预报。换言之，“黑天鹅”事件本质上就是无法预测的。

蔓延全球的新冠肺炎疫情就是医学上的“黑天鹅”事件。这种病毒直接攻击人类的呼吸系统，且传染力极强。一些早期报告中该病毒的致死率接近3%，但

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