抓住龙头股 : 基本面量化投资从入门到精通（南派投资心法丛书）

前言

笔者进入股票市场已经超过十年时间，在这期间，无论是市场本身的运作机理，还是笔者对市场的认识，都发生了很大的变化。但所幸的是，中国股票市场从原来的鱼龙混杂，逐渐变得越来越正规、越来越有效，因此掌握一种属于自己的、完善的、科学的投资体系，对投资是大有裨益的。

量化投资在中国股票市场是近几年才开始流行的。在这之前，量化投资已经在西方市场存在和发展了30 多年。从某些方面来看，量化投资对于很多个人投资者，甚至部分基本面流派的专业投资者来说，还是有一些神秘的。因此本书的首要任务，是希望能给大家普及量化投资的基本概念和发展现状，从而揭开其神秘面纱，让量化投资变为投资者的一种工具。

在研究量化投资时，笔者倾向于抱着一种研究 实战的态度。诚然，量化投资是比较依赖于金融学理论的。在西方金融学的研究体系里，数学实证分析是非常重要的一个部分。所谓实证分析，就是用金融市场数据，去验证一种假设。金融学研究能给量化投资提供强有力的支持和推动，也有很多金融学教授终投入投资实战中，例如诺贝尔经济学奖获得者Myron S. Scholes（迈伦·斯科尔斯）、Robert C. Merton（罗伯特·默顿）等人，感兴趣的人可以了解一下LTCM（美国长期资本管理公司）的历史；斯坦福大学商学院教授Charles M.C. Lee（李逸群）曾在量化投资巨头Barclays Global Investors（巴克莱全球投资公司）担任要职；美国康奈尔大学金融学终身教授黄明成立的睿策投资，运用行为金融和量化投资，在A 股市场取得了相当不错的战绩。这些从侧面印证了量化投资是一种较成熟的投资体系。

本书并非纯粹的量化投资类书，书中介绍的量化投资体系是偏中长期的“价值”型，很多模型思想也来源于基本面研究。现在投资圈有一种趋势，就是量化投资者将自己视为一个独立的派别，并与基本面投资者彻底区分开来，认为自己是靠纯模型战胜市场；而另一方面，纯基本面研究的投资者认为量化投资者都是Geek（极客），不愿意或者拒绝接受量化投资的思想。笔者认为这两种思想都是不可取的。投资是一种博大精深的思想体系，过于偏执就会增加自己的犯错概率。在市场浸淫得越久，就越敬畏市场。这种敬畏之情也会扩展到自己生活的其他部分，例如尊敬每一种成熟的哲学，尊敬工作和生活中不同的声音与意见，尊重事实，包容其他投资者的思维逻辑等。这种尊重和包容将贯穿此书，笔者也会在书中引用很多同仁的思想、模型和经验，以求从客观、公正的角度来给投资者列举种种事实。

由于是“从入门到精通”，本书会先从经济学理论开始，逐步涉及行业和公司的分析方法，一步一步地将大家引入真正的投资管理人的境界，并思考得更加深入彻底。诚然，对于许多个人投资者而言，也许不能拥有一些较昂贵的机构投资者使用的软件，例如Wind（金融数据、信息和软件服务企业）资讯终端、Bloomberg（彭博）专业服务、天软科技等，但并不妨碍个人投资者深入思考投资决策。投资是没有太高门槛的一项职业，深入思考的个人投资者的收益完全有可能比专业的机构投资者好很多。笔者相信，信息源的优势并不能直接成就好的投资者，投资的好坏取决于投资者对信息的处理和逻辑思维能力的高低。而掌握投资的逻辑，需要一些基本的专业知识和理论支持。因此，本书从经济学理论开始，介绍当前的机构投资者怎么对待经济数据，以及金融市场大环境；然后介绍基本面投资的方法论，这个方法论体系应该和我国主流投资机构做基本面分析的脉络是一致的，希望大家读完这部分内容后能对基本面投资体系有一定的了解，做出自己的判断，应对一些相关的情况；后介绍量化投资的不同分类，并在此基础上介绍基本面量化投资的理论和体系（基本面量化投资其实有很多分支，本书将着重介绍目前国内较流行的多因子投资体系）。

不可否认的是，市面上已经有很多量化投资的普及类书籍。笔者更希望将此书写为一种方法论类或者具有启发思辨风格的书，而非介绍使用编程软件和数据库的工具类书。如果大家读此书的目的是后者，那么请参照其他专业类书籍。此外，承上所言，笔者不会把自己作为一个纯粹的Quant（金融工程师），而是更多地传播基本面量化投资的思想，因此如果有主旨上的分歧，还请大家谅解。

在这里，我想对在职场和日常生活中给予我莫大帮助和支持的领导表示感谢，其中包括但不限于：我人生中次职业面试的面试人兼将我带进证券行业的领导，长城证券研究所原所长向威达先生；泰达宏利基金管理有限公司的领导，现任泰达宏利基金金融工程总监戴洁博士；现公司的领导——格林基金管理有限公司总经理高永红女士、副总经理兼固定收益部总监史彦刚先生。

我还想感谢长期支持我的同事、同行和朋友，其中包括但不限于：我的师兄，现任招商证券研究发展中心首席分析师任瞳先生；三次获得金融工程新财富奖的原联合证券金融工程团队的宋曦先生；广发证券金融工程首席分析师安宁宁先生；海通证券的冯佳睿先生；天风证券的韩瑾阳女士；格林基金CTA（商品交易顾问）投资经理刘同先生；格林基金基金经理张兴先生；康奈尔大学约翰逊商学院校友、睿策投资基金经理张宇先生；康奈尔大学约翰逊商学院教授Scott Stewart（斯科特·斯特亚特）；康奈尔大学约翰逊商学院校友、美国基本面量化基金O^，Shaughnessy（奥桑尼斯）资产管理公司研究总监Christopher Meredith（克里斯托弗·梅雷迪斯）先生；等等。

后，感谢我的家人在写作过程中给予的支持和鼓励。

本书介绍了作者十几年在海内外求学和工作过程中的基本面量化投资心得，理论和案例结合，详细阐述了各种投资方法。

本书介绍了作者十几年在海内外求学和工作过程中的基本面量化投资心得，理论和案例结合，详细阐述了各种投资方法。

宋绍峰，清华大学工学硕士，康奈尔大学约翰逊商学院MBA，CFA（特许金融分析师）、FRM（金融风险管理师）、CIIA（注册国际投资分析师）持牌人，具有十几年的证券市场工作经验。曾就职于长城证券金融研究所进行卖方研究，历任行业研究员、金融工程研究员、中小市值研究员等。之后在泰达宏利基金担任研究员、专户投资经理等。目前在格林基金权益投资部担任基金经理。

第1 章 经济学基础 / 1

一、经济学的研究方法论 / 2

沉没成本 / 3

边际成本 / 4

机会成本 / 5

二、货币经济学 / 6

三、发展经济学 / 9

四、量化在经济学中的应用与宏观对冲 / 14

五、经济学的学习来源 / 18

经济学入门级 / 18

经济学中级 / 18

经济学高级 / 19

其他经典西方经济学图书 / 19

经济学期刊 / 20

与经济有关的媒体 / / 21

第2 章 怎么进行行业研究—— 强周期行业篇 / 23

一、强周期行业的特征 / 24

二、工业类周期性行业的研究方法 / 28

有色金属 / 30

建材 / 33

钢铁 / 35

三、消费类周期性行业的研究方法 / 39

银行 / 40

保险 / 47

证券 / 51

房地产 / 52

汽车 / 56

航空 / 58

四、周期性行业公司研究实例 / 60

第3 章 怎么进行行业研究—— 科技行业篇 / 65

一、科技行业的特征 / 66

通信设备 / 68

半导体 / 68

计算机硬件 / 68

消费电子 / 68

计算机软件 / 69

IT 服务 / 69

医药 / 69

二、TMT 行业的研究方法 / 70

通信 / 72

半导体 / 75

计算机硬件 / 77

消费电子 / 80

计算机软件和IT 服务 / 83

三、医药行业的研究方法 / 87

化学药 / 89

化学原料药 / 93

中药 / 93

医疗器械 / 95

医药流通 / 96

医疗服务 / 99

四、科技行业类公司研究实例 / 101

第4 章 怎么进行行业研究——消费行业篇 / 107

一、消费行业综述 / 108

二、吃喝逛街 / 113

商贸零售 / 113

食品饮料 / 119

纺织服装 / 122

三、餐饮旅游 / 127

四、教育传媒 / 131

教育 / 131

影视 / 135

游戏 / 139

其他传媒行业 / 142

五、消费行业类公司研究实例 / 144

第5 章 量化择时 / 149

一、量化择时综述 / 150

二、技术指标择时 / 153

三、宏观指标择时 / 158

四、资本市场择时 / 160

均线模型 / 164

极值模型 / 165

马尔可夫机制转换模型 / 166

五、行为金融择时 / 168

六、人工智能择时 / 172

七、小结 / 174

第6 章 行业轮动 / 177

一、风格投资综述 / 178

二、投资时钟 / 180

三、经典风格 / 184

四、行业轮动 / 190

钢铁行业 / 192

有色金属行业 / 193

家电行业 / 194

常规因子 / 195

特殊因子 / 197

五、小结 / 198

第7 章 量化选股 / 199

一、量化选股综述 / 200

二、量化选股入门篇 / 203

三、量化选股提升篇 / 215

数据清洗 / 217

计算因子收益 / 220

计算未来收益和协方差阵 / 221

整理优化目标矩阵 / 225

回测和结果的观察 / 226

四、大数据与量化选股的结合 / 228

五、小结 / 232

本书介绍了作者十几年在海内外求学和工作过程中的基本面量化投资心得，理论和案例结合，详细阐述了各种投资方法。

宋绍峰，清华大学工学硕士，康奈尔大学约翰逊商学院MBA，CFA（特许金融分析师）、FRM（金融风险管理师）、CIIA（注册国际投资分析师）持牌人，具有十几年的证券市场工作经验。曾就职于长城证券金融研究所进行卖方研究，历任行业研究员、金融工程研究员、中小市值研究员等。之后在泰达宏利基金担任研究员、专户投资经理等。目前在格林基金权益投资部担任基金经理。

银行

银行在国民经济中占据重要的地位。从市值来看，银行在沪深300中市值占比常年维持在20% 以上。海外也是一样，在美国股市，银行是重要的支柱性板块，市值常年在15% 以上。这表明银行是一个重要的值得研究的板块。

A 股的银行上市公司主要是“国有五大行”、股份制商业银行和城市商业银行。

“国有五大行”又称为“国有大型商业银行”，即中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行和交通银行。除了交通银行以外，分支网点都有1 万～ 2 万家，遍布全国。从股东来看，目前中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行是由汇金持股，而交通银行是由财政部直接持股。但考虑到汇金实际上是财政部控股，所以“国有五大行”实际上都是由财政部控股。财政部对下属上市公司的要求是分红比例至少为30%，所以“国有五大行”是非常好的红利性投资品种。

银行的“第二梯队”是12 家全国性中小股份制商业银行，包括中信银行、中国光大银行、华夏银行、广发银行、平安银行、招商银行、浦发银行、中国民生银行、兴业银行、浙商银行、恒丰银行、渤海银行。其实说小也不小，从营业网点上看，这12 家股份制商业银行虽然没有“国有五大行”多，但也具有在全国开设网点的资格且不需要审批，大多有600 ～ 3000 家网点。这12 家银行大都已经登陆A 股，并且是重要投资品种。

从2007 年开始，城市商业银行和农村商业银行也开始登陆A 股。2014 年之后，中小地方商业银行的上市速度加快。它们是我国银行体系的“第三梯队”，特征是异地经营审批严格。目前全国有130 多家城市商业银行、900 家以上的农村商业银行和农村合作银行。已在A 股上市的城市商业银行有北京银行、上海银行、杭州银行、贵阳银行等，农村商业银行有张家港行、常熟银行、江阴银行等。

银行的业务看起来是比较复杂的，从大的方面来看，银行业务类型分为资产业务、负债业务和中间业务三种（见图2-12）。可以简单理解为资产业务是用资产收益给银行提供收入的来源，包括贷款业务、债券投资业务和同业业务等。负债业务通常又被称为“负债端”，一般是银行吸储造成的负债（被动负债）和同业拆借等造成的主动负债。对于中间业务，银行一般不动用其资本金和负债端，扮演纯“居间人”的角色，也可以将中间业务理解为一种轻资产业务。

在银行板块里挑选银行股，很重要的就是分清上市公司的特色，及其在上述几个业务的轻重比。例如，有的银行是贷款业务占大头，主要业务收入来源都是存贷利差形成的利润，这种情况在某些股份制银行里比较常见。因此在研究分析这些上市公司时要注意它们的贷款投放情况、负债端的成本以及贷款质量（违约）情况等。有的上市银行的中间业务在利润来源中占比较大，甚至占到10% 以上，相对而言，这种上市公司受到经济周期的影响更小些，更加偏向于消费的属性。