【现货速发】长期的基石

世间多少好答案，在苦等一个好问题

中欧基金管理有限公司

    很荣幸，与中欧国际工商学院知名教授芮萌一起完成了历时两年，总共 26 期《长期与专业》（本书内容相应的视频节目名）节目的长跑录制，并携手走到书籍出版，将精华内容落于纸面的后一步。

如同书名《长期的基石》，资产管理公司一向倡导长期投资，背后的基石是，团队相信唯有基于长期基本面价值投资理念，才能收获长期稳健的投资业绩。这本书的内容也是对中欧基金核心投资管理团队践行长期基本面价值投资理念的好体现。

犹记得，那是 2020 年一个炎热的夏日，中欧基金的同事和芮萌教授在他的办公室里讨论，如何一起策划关于发挥学者和专业投资者双重优势，共创面向普通受众，分享长期投资理念的精品内容。我们觉得有两类人去诠释长期主义再合适不过，分别是已有业绩验证的投资大师和优秀企业的经营管理者，于是他们也成为我们策划内容的核心主题。

虽然市面上关于投资大师和企业创始人的采访报道并不鲜见，但往往因为采访者身份的不同，所以内容呈现的视角也不尽相同，而这也是我们这档节目和这本书的独特看点：由专业的商学院教授和机构投资者来共话长期主义的价值。

芮萌教授是中欧国际工商学院金融与会计学教授，以及鹏瑞金融学教席教授，也是专业的特许财务分析师和特许风险管理师，中欧财富管理研究中心主任，深耕财富管理行业教学二十余年。我们认为他是关于长期投资理念好的发问者。

有发问者，必有答案的诠释者。这其中，既有见证中国公募基金行业成长的中欧基金高管窦玉明、刘建平、许欣，也有一线投研经验丰富的投资总监王培、王健、卢纯青、黄华、李彤、周应波（现已履新），财富管理部总监周小鹏等，还有日常勤于调研和思考的中生代基金经理代表郭睿、罗佳明、许文星，投资经理代表李欣、余科苗、李维等，他们心目中对于优秀投资大师和企业家的标准各不相同，垒在一起成了长期的基石。

有人说：世间多少好答案，在苦等一个好问题。本书中的精彩内容对这句话的诠释恰如其分，在芮萌教授专业而深入的发问中，中欧基金的受访嘉宾没有保留，畅所欲言，近 20 万字书稿凝结了芮萌教授二十余年的财富管理教学经验，以及中欧基金核心经营和投研团队对于长期主义的深刻见解。

后，感谢过去两年，芮萌教授在繁重的教学工作间隙，全情参与采访内容的拍摄和制作，他与上述中欧基金嘉宾进行了累计长达 20 小时的面对面交流，进行智慧火花的碰撞，他不仅对终成书的内容进行筛选编排，还增补了很多因节目时长有限而未能分享的精彩内容。同样感谢本书相应的视频节目《长期与专业》内容拍摄和制作方大堪忍风文化发展（上海）有限公司，感谢他们在策划本书过程中的辛勤付出。感谢中欧基金副总经理兼任中欧国际工商学院中欧校友金融与投资俱乐部（上海）秘书长许欣、财富管理部张芊芊、品牌营销部李晔斌在过去两年间为节目的推出和书籍的出版做出了诸多贡献。

这是一本凝结了作者20多年财富管理教学经验与专业思考的著作，并将多位成功的机构投资者对“长期主义”和“价值投资”的深刻见解整合于一处。其中，既有见证中国公募基金行业成长的中欧基金高管，也有一线投研经验丰富的投资总监，还有日常勤于调研和思考的中生代基金经理代表等。他们既分享了历经时间考验的投资思路，又分享了各自心目中对于杰出投资大师和企业家的标准，垒在一起成为长期的基石。本书内容对这句话的诠释恰如其分。

全书共分为两部分：

• PART1的主题为“相信长期的力量”。中欧基金核心经营和投研团队，如中欧基金董事长窦玉明、投资经理王培等，分别分享了自己对长期主义的深刻见解，表达了践行长期投资的共同理念。
• PART2的主题为“让专业的人做专业的事”。中欧基金总经理刘建平、基金经理李彤、基金经理卢纯青等通过分享自己的亲身经历、独特思考，诠释了他们对“专业”的理解，以及如何找到专业的人、专业团队，做专业的事。

希望无论是机构投资者还是个人投资者，抑或是所有想要赢得长期业绩的人，都能从本书中收获良多，从而引导自己的投资向长期主义发展。

芮 萌

中欧国际工商学院金融与会计学教授、鹏瑞金融学教席教授，特许财务分析师和特许风险管理师。教学与研究领域主要集中在金融学方面，在国际、国内知名期刊上共发表了 100 多篇文章。

现任中欧财富管理研究中心主任、上海清算所风险管理委员会委员。美的集团股份有限公司

等多家上市企业的独立董事。

在加入中欧之前，曾担任香港中文大学经济与金融研究中心高级研究员、上海证券交易所高级金融专家。曾为中国移动、中国建设银行、富力集团、中国燃气等知名企业做过内训。

部分　相信长期的力量

第1章 公募基金的昨天、今天和未来

第2章 在白马股、成长股中找机会

第3章 以合理的价格购买伟大的公司

第4章 长期持有，力争给投资者更好的持有体验

第5章 穿越牛熊阶段后，才能真正理解市场

第6章 将风险管理贯穿整个投资过程

第7章 像做主权基金一样做个人投资

第8章 投资中的确定性就是永远在变化

第二部分　让专业的人做专业的事

第 9 章 解码长期业绩背后的文化基因

第 10 章 站在客户角度，提供专业的能力

第 11 章 深入研究，优选自己的组合

第 12 章 规模越大，越要做减法

第 13 章 多元化，必须是围绕主业的多元化

第 14 章 先有明星团队，才有明星经理

第 15 章 投资者教育，是为了使投资者有更好的体验

 第 16 章 做投资是没有止境的，必须持续投入

 结 语 长期与专业，公募基金高质量发展的基石 259

这是一本凝结了作者20多年财富管理教学经验与专业思考的著作，并将多位成功的机构投资者对“长期主义”和“价值投资”的深刻见解整合于一处。其中，既有见证中国公募基金行业成长的中欧基金高管，也有一线投研经验丰富的投资总监，还有日常勤于调研和思考的中生代基金经理代表等。他们既分享了历经时间考验的投资思路，又分享了各自心目中对于杰出投资大师和企业家的标准，垒在一起成为长期的基石。本书内容对这句话的诠释恰如其分。

全书共分为两部分：

• PART1的主题为“相信长期的力量”。中欧基金核心经营和投研团队，如中欧基金董事长窦玉明、投资经理王培等，分别分享了自己对长期主义的深刻见解，表达了践行长期投资的共同理念。


• PART2的主题为“让专业的人做专业的事”。中欧基金总经理刘建平、基金经理李彤、基金经理卢纯青等通过分享自己的亲身经历、独特思考，诠释了他们对“专业”的理解，以及如何找到专业的人、专业团队，做专业的事。

希望无论是机构投资者还是个人投资者，抑或是所有想要赢得长期业绩的人，都能从本书中收获良多，从而引导自己的投资向长期主义发展。

芮 萌

中欧国际工商学院金融与会计学教授、鹏瑞金融学教席教授，特许财务分析师和特许风险管理师。教学与研究领域主要集中在金融学方面，在国际、国内知名期刊上共发表了 100 多篇文章。

现任中欧财富管理研究中心主任、上海清算所风险管理委员会委员。美的集团股份有限公司

等多家上市企业的独立董事。

在加入中欧之前，曾担任香港中文大学经济与金融研究中心高级研究员、上海证券交易所高级金融专家。曾为中国移动、中国建设银行、富力集团、中国燃气等知名企业做过内训。

公募基金的三个阶段

芮萌：窦总，你是中国公募基金代从业人员，有 20 年的从业经验。你能否分享一下，在过去的 20 年里我国公募基金走过了哪几个阶段？

窦玉明：我的观点是，我国公募基金已经走过两个阶段，当下将迎来第三个阶段的关键节点。个阶段是在 2007 年以前，基金公司的投资理念和投资方式不够成熟，更倾向于趋势投资、短线投资等博弈的方式，此时我国公募行业处于草莽阶段。整个公募基金行业次受到教育是在 2007 年，当时中国股市里一些基本面优良的公司迎来价值回归。2007—2019 年为第二个阶段，叫作理念统一阶段。在这个阶段，公募基金投资理念转变为基本面投资、长线投资，但各家公司依然依靠基金经理的个人能力。从 2019 年开始，公募基金行业迎来第三个阶段，叫作理念落地阶段。在该阶段，基金公司依靠团队作战的力量，陆续通过规模化、系统化、精益化来进行投资，满足投资者对基金理财的旺盛需求，同时争取更加稳定的收益率。

芮萌：就像造车一样，有了车的概念后，开始批量化、规模化的生产，然后向消费者出售。2020 年我国公募基金的规模突破 20 万亿元人民币，你认为还有多大的发展空间？

窦玉明：目前，我国的国内生产总值（GDP）已经大于美国 GDP 的 60%，美国的公募基金管理规模为 20 多万亿美元，未来我国公募基金管理规模的增速可能会比美国还快，甚至有机会在 10 年后超过美国，届时我国公募基金市场规模也将达到 20万亿美元。值得注意的是，美国公募基金市场中股票型基金占比很高，而我国占比的是货币型基金，其次是债券型基金。我认为未来中国股票型基金还有 10 倍的发展空间。

芮萌：从 2021 年发布的中国人口普查结果可以看出，中国人口老龄化趋势明显，养老问题也日益突出，其实养老金主要还是依靠权益类投资的收益。

窦玉明：是的，市场上一直有一个错误的看法，那就是养老投资要关注安全性，一年内不亏钱就可以，但实际上仅仅要求不亏钱反而是不安全的，在通货膨胀的背景下，50 年后可能连本金都没了。养老金的特点是投资时间非常长，其实适合做养老投资产品的是权益类基金，虽然股票的短期波动很剧烈，但长期波动并不大，而且具有较好的收益空间。

芮萌：刚才提到我国公募基金行业还有相当广阔的发展空间，管理规模有望从 20 万亿元人民币扩大到 20 万亿美元。实际上大部分投资策略都有规模限制，一名基金经理管理几亿元或者十几亿元资产可以做到得心应手，但当管理规模上升到上百亿元甚至上千亿元时就很可能力不从心。你是怎样将一只小型基金变成一个大规模的“精益制造”基金的？

窦玉明：你说到基金行业非常重要的一点——基金经理如何承接大规模的资金。回顾我国公募基金发展的阶段，那时很多基金经理是通过预判趋势、与散户博弈来赚钱的，这是典型的对冲基金的投资思路。海外的对冲基金也采用同样的策略，通过短线博弈赚取回报。这种策略的致命弱点就是容量有限，基金能做到多大规模取决于市场有多少“韭菜”。

芮萌：这是一场零和游戏。

窦玉明：对，如果投资策略是以“割韭菜”为主，那么资产管理规模就会很受限。能符合投资者的多样性需求，承接大规模资产管理的，只有一种投资策略——基本面投资。在基本面投资为主的策略下，投资者的股票购买行为不会影响企业股价继续上涨，因为企业发展不取决于投资者而在于自身经营状况。因此，管理大规模资金的策略就是买入优质企业的股票，成为它的股东，分享它的成长价值。这也就是为什么我说我国公募基金在发展的第二个阶段走上了正确的道路，而且这一阶段基金业绩主要依靠基金经理的个人预判能力。到了第三个阶段，投资理念的落地工作主要依靠团队来进行。这又是另外一场竞争。

本书可以帮助投资者更好地理解基金经理做出决策的理念依据，以及“历经时间考验”的投资方略方法。无论是从公募基金行业坚持“穿透式监管、全链条问责”健康发展的视角，还是投资者的长期收益、自我认知的视角来看，本书都充分体现了作者对“长期主义”独立的、专业的思考，以及对“价值投资”的慎思明辨、笃行善诱。公募基金有利于企业（包括众多民企）解决融资难的问题，也有利于让金融更好地服务于实体经济的发展，因为教授们与企业家们在课堂内外的共识是：实体经济是经济社会发展的基石。

投资者们，你们值得拥有《长期的基石》。

朱晓明 

中欧国际工商学院教授、中天集团管理学教席教授、

中欧国际工商学院荣誉退休院长、“沪上金融家”评选评审委员会主席

基于中欧国际工商学院芮萌教授与中欧基金管理层和基金经理共话长期投资的系列访谈节目，《长期的基石》集结成册。基金经理的访谈并不鲜见，投资大师、成功企业 家的报道更是不乏，本书的独特之处在于这些访谈串起了芮萌教授在财富管理领域二十 余年的教学和思考，体现了学界和业界对长期投资的深刻见解。无论是基金“小白”还 是“大咖”，都能从这本书中有所收获，从而引导自己的投资向长期主义发展。

何佳

浙江大学求是讲座教授 、清华大学双聘教授及博导、上海北外滩金融研究院院长

曾担任中国证券监督管理委员会规划发展委员会委员、深圳证券交易所综合研究所所长