【现货速发】货币风暴

2015年12月16日，美联储加息扳机一扣响，耶伦用她那一如既往的温柔，呼喊美元回家，国际资本的流向顿时逆转，资本呼啸而逃，新兴市场的“货币风暴”旋即上演。

当日，阿根廷政府宣布取消资本管制，允许汇率自由浮动，比索随即创下单日41%跌幅，终收盘下跌29%。2015年12月21日，阿塞拜疆又向外汇市场扔出了一颗“炸弹”——取消汇率管制，致使该国货币汇率狂泻47.6%，2016年3月15日埃及宣布，埃及镑脱钩美元，当日埃及镑暴跌19%。而此前俄罗斯、哈萨克斯坦均宣布实施自由浮动汇率，两国货币也已大幅贬值。

而对于一个东方大国的货币——人民币，2015年却是一个非常特殊的年份，人民币在这一年的后一个月迈出了两大步。

12月1日，国际货币基金组织（IMF）宣布将人民币纳入国际货币基金组织特别提款权货币篮子（SDR），这首先是国际社会对人民币的信任票，这个意义怎么诠释都不为过。

而12月11日，中国外汇交易中心发布了人民币汇率指数（CFETS），向市场传递“未来央行将会在更大程度上追求人民币汇率对一篮子货币的有效汇率基本稳定”的信号。这意味着从1994年时任国务院总理的实行汇率并轨以来，盯住美元的汇率制度安排告一段落，人民币开始告别美元走上独立之路。

央行这样做也许是在尝试，也许是为了保存外汇储备。因为随着美元进入加息通道，未来将加息多次，美元的升值将会持续，而如果人民币一直盯住美元，则上涨幅度更大，过于高估，这将会对中国出口形成巨大压力。而如果要盯住美元，必然要抛售外汇储备来稳定汇率，这也必将消耗大量外汇储备，对整体金融的安全造成极大威胁。所以乘早摆脱美元是好的选择。

然而，2015年8月11日后的大幅贬值和2016年1月1日的大幅贬值都产生了央行没有预期到的风险，前一次大幅贬值引发新兴市场货币的抛售，后一次则引发A股的股灾，两次汇率闯关都没有成功，央行不得不选择再次顶住美元，尽管口头上说是要顶住一篮子货币。

中国官方的口径是，人民币没有持续贬值的基础，周小川也在表明人民币维持一篮子货币的同时，宣布人民币对美元的稳定，中间价的干预进一步强化，而与此同时，资本管制更加严厉。这时候，政府再一次试图，以维持人民币的稳定，终稳定外汇储备的稳定，并且维持境内的房地产价格膨胀。

于是从2016年春节开始一线城市房价再次暴涨，这是由于私人资金出不去，而人们又预期人民币还将贬值，唯有房地产能够保持其资产，这样就把房地产价格再次推上了高潮，人民币汇率这时候其实再次进入危险状态。

汇率陷阱

十年前，北京大学宋国青教授称，“汇率是纲”。近十年稳定的汇率政策绑架了货币政策操作，外汇占款变化严重冲击国内宏观经济稳定。

2005年进行次汇率改革，对于一个东方新兴转型经济体货币，是石破天惊的大事，但事后看来，这次改革仅仅是万里长征迈出的步，而且是很小的一步，因为虽然宣布要盯住一篮子货币，但事实上还是盯住了美元，并且对美元升值，这样的制度安排在平衡了我国外贸账户的同时，也出现了越来越严重的问题。

按照“蒙代尔不可能三角”，从宏观稳定的角度来看，盯住美元的汇率制度束缚了宏观稳定管理的手脚，顾此失彼，得不偿失。其中锁定汇率波动导致基础货币被动投放，也就让央行失去了货币政策的独立性，这对一个世界第二大的经济体来讲，是非常危险的。

为了把汇率稳定在既定的政策目标范围之内，货币当局不得不持续大量地购买外汇，由此带来的外汇占款远超出基础货币投放的需要。为了稳定基础货币投放，货币当局又不得不以发行央行票据、提高银行准备金率及窗口指导的方式，对冲外汇占款增加的影响。

但事实证明，这些对冲政策的效果是有限的，即便货币当局采取了多种应对措施，还是没能避免2005-2007年间的通货膨胀和资产价格大幅上涨。中国经济体在这十年来主要依靠投资和出口，而不是在消费之间做出应有的平衡，对中国经济的发展造成难以克服的陷阱。

而且，近十年来，人民币对美元汇率不仅仅是相对稳定，而且是大幅升值30%以上，这其实并不能真正稳定进口成本和出口竞争力，因为中国对外贸易的对象不仅限于美国，而是全世界。影响中国对外贸易的汇率，不是人民币对美元的双边汇率，而是人民币对诸多贸易伙伴货币价格变化的一篮子汇率。

事实上，汇率政策目前的任务不仅仅是推动经济持续增长，而更重要的是促进经济结构调整，人民币汇率稳定在一个直线的水平，给企业一个汇率永远稳定的错觉，尤其是当中国企业进一步走向世界、在全球进行投资时，对货币汇率进行管理，就成为首当其冲的任务。

8·11大贬值

过去十年，我国经常项目收支亦趋向基本平衡。然而在经常项目收支平衡的同时，却出现了“衰退式顺差”。

自1994年外汇体制改革以来，我国经常项目收支（主要是货物贸易）连年顺差，且2005年后顺差不断扩大，2007年达到当年国内生产总值的10.1%。2008年爆发国际金融危机后，该比例逐年回落，自2010年起降至国际认可的合理标准以内。2014年全年，经常项目顺差2197亿美元，同比增长48%，与国内生产总值之比为2.1%，较上年回升了0.5个百分点，但仍低于国际认可的合理标准。

2015年一季度，随着货物贸易顺差大幅反弹，经常项目顺差激增至789亿美元，同比扩张了10.3倍，与同期国内生产总值之比为3.4%。这主要是因为国内经济下行、国际大宗商品价格下跌导致顺差扩张。

这种情况当然引起了社会各界的担忧，2014年，国务院总理在出访非洲时，就曾指出，外汇储备过多是一个负担。事实上从2012年开始，随着中国外贸形势的变化，外汇储备就出现个别月份的负增长。

央行的措施在今年8月11日突然推出，从8月11日开始人民币汇率大跌三天，震动整个国际金融市场，更让市场感到惊异的是新兴市场货币贬值幅度更大，其中包括巴西、俄罗斯、委内瑞拉、智利、阿根廷、越南、泰国、印度尼西亚、马来西亚等新兴市场国家，这次贬值在国际市场上造成的影响远远超出大家的预料。

第四天贬值戛然而止，然后央行召开新闻发布会宣布，即日起将进一步完善人民币汇率中间价报价，自2015年8月11日起，做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。

这次汇改首先表现为资金的流出，其实7月份外汇储备就已经出现巨额下降，当月下降达500亿美元。8月人民币汇率大跌后，外汇储备减少900亿美元，9月份外汇储备顺势下降433亿美元，10月份外汇储备小幅增长114亿美元，但是到了11月份，外汇储备较上月下降872亿美元，至34383亿美元，预期为34925亿美元。

为应对外汇储备的变化、资金外流的加剧，央行一面用外汇储备稳定汇率，一面引导人民币逐渐灵活化。

事实上，自2011年底起，受内外部不确定、不稳定因素的影响，人民币汇率开始呈现有涨有跌的双向波动，为进一步推动汇率改革创造了条件。

“8·11”汇改在当时引起许多非议，许多人认为，这次贬值幅度过大，不利于宏观金融的稳定，而且正好在股灾发生不久，所以有人认为尽管是合理的，但是时机选择不当。

现在看来，这是央行预计12月美联储必然加息而提前在汇率政策的布局，因为此后人民币汇率波幅加大，接着人民币加入SDR，再接着人民币宣布与美元脱钩，美联储加息后，人民币就能稳坐钓鱼台，闲庭信步。而不像其他新兴市场货币那样慌忙之中稳不住阵脚。

入篮SDR

随着中国经济的腾飞，其经济体量已经成为世界第二，其对国际经济具有前所未有的影响，而与此同时，人民币还是一个盯住美元的影子货币，这不仅不符合中国经济的地位，而且也不利于国际经济的稳定，在央行行长周小川后的任期里，人民币国际化成为他的夙愿，而加入SDR是战略性的一步。

贸易和汇改如同一辆车的两个轮子，共同推动了人民币国际地位的提升，也将进一步推动跨境贸易人民币结算的普及。

大约从2009年起，中国政府开始大力推进人民币国际化。央行在推进人民币国际化的过程中，主要是在以下方面布局：比如鼓励在跨境贸易与投资中使用人民币进行计价与结算。目前人民币已经成为中国在跨境贸易与投资结算领域中使用的重要货币。建立以香港为代表的人民币离岸金融市场也是重要的环节之一；香港、台北、新加坡、伦敦等地已经发展成为重要的人民币离岸金融中心，其中尤以香港为。

央行还与其他国家或地区央行签署双边本币互换协议的方式来满足境外人民币流动性需求，人民币已经逐渐成为全球范围内重要的储备货币选择。截至2015年5月底，央行已经