【现货速发】期货市场学

2015年6月，本书第1版交付清华大学出版社时，几乎没有人预料到一场巨大的危机正在降临中国资本市场。之后的3个月中（6月至9月），也就是在出版社对《期货市场学》第1版进行排版校对的时候，中国股票市场出现剧烈震荡，几乎引发系统性风险。国家各宏观部门、监管部门以及其他相关部门开展了联合救市，终控制住了市场风险的全面蔓延。

在此期间，关于股指期货的争议很大，社会上对其充满着不解，很多人难以理解利用期货市场的真正功能。可以说，2015年的股市异常波动事件影响深远，足以载入史册，但很遗憾当时已无法将其写入第1版中。 每次危机，都会引发改革创新并带来发展机遇。回顾第1版出版至今的这五年，中国期货市场在经济转向新常态的过程中，以曲折的探索、不断的改革和转换的思路，再次焕发出生机，国际化和法制化成为新的发展方向。为更系统地展现期货市场的运作基本原理和创新发展的方向，本书第2版根据这五年中市场的诸多变化和作者的科研教学积累，做了全面的修订完善。

本次修订包括以下内容：（1）大幅修订章“期货市场基本原理”。删除了第1版中章第四节“期货交易的后台处理”，增设了第四节“期货交割”、第五节“清算与结算”。此外，还对交易计划、新的品种、合约设计等相关内容进行了较大改动。

（2）大幅修改第二章内容。新增加的内容有“微观市场结构与价格形成”，并将其列为节，该节包含“报价驱动机制和混合驱动机制”“市场操纵与信息滥用”等新内容。

在第二节中，增加了“远期资产定价的基本原理”，希望以此更好地阐释期货价格的理论模型，以及期货价格和远期价格的内在关系。通过这一系列调整，希望能够使读者从市场形成方式和理论模型两个层面，更深入地了解期货市场的价格形成与发现机制。

（3）其他各章的修订包括：第三章增加了“外汇交叉套期保值”“套保原理的广泛运用”等内容；第四章全面修改了“跨品种套利的基本原理”，同时也删除了第1版第四章第四节的内容；第五章增加了“经济周期的分析方法”“美林投资时钟的适用性”和“基本面分析的不足之处”；第七章中补充了各种常见算法的基本流程；根据期货市场近五年内出现的一系列重大变化，全面修订了第八章“期货市场的风险控制制度”；系统地修改了第九章，将其改为“期货市场的历史演变与组织架构”，以历史角度揭示期货市场架构的演化过程、当前特点和未来趋势。

（4）删减了第1版中的部分思考题，增加了可扫码测试的在线习题。

（5）撰写了20个特色专栏。这些专栏既有影响深远的历史事件，也有新近发生的经典案例，如2020年3月美国股指期货市场的四次熔断、2020年4月WTI原油期货结算价收于-37.63 美元/ 桶事件、2018 年联合石化套期保值亏损事件、2013 年光大证券乌龙事件等。读者可以扫码阅读。

（6）在增加诸多前沿知识的同时，全面修正了第1 版中的笔误和不当之处，力求使表述更加精准、简洁。

经过这次修订，本书的系统性、前沿性和深入性均得到全面提升。由于读者来自不同的专业，所以第2 版中对一些较难理解的内容标注了“*”，以供取舍。

本次修订由安毅完成。班令伟、葛瑞和王漪澜对各章进行了全面细致的校对，并提出了宝贵的意见。书中若有错误和未及之处，也恭候您的批评和指正：anyi@cau.edu.cn。

安毅

2020 年5 月

前 言

中国期货市场建立于1993年。到21世纪的个十年，我国建立起了部门齐全的期货交易监管架构，并且伴随着国内外经济格局的深刻变化、大宗商品的牛熊市转换和监管制度的初步形成，期货市场也出现了前所未有的快速发展和高度繁荣。在此过程中，期货市场既出现了交易技术、业务方式、市场组织形式等方面的创新需要和创新活动，也日益面临政府与市场、监管与创新、传统与现代之间的一系列矛盾。从这些新形势和新趋势看，传统教科书已经不能满足读者对深入了解期货市场运行的渴望，也满足不了研究者的参考需要。考虑到新的变化，中国农业大学中国期货与金融衍生品研究中心开始规划撰写一部新的《期货市场学》教材。

中国农业大学中国期货与金融衍生品研究中心（以下简称“中心”）由中国期货市场的奠基人、期货理论家和实践家常清教授创办，主要研究人员包括国内知名的期货专家、学者、企业家。中心自成立后，始终致力于期货、期权市场的研究和人才培养。本书的写作秉承了期货与金融衍生品研究中心长期坚持的求真务实、追踪前沿和学以致用的理念。

在写作过程中，笔者十分注重将理论和实务结合起来，在内容方面增加了很多传统教科书没有考虑或由于条件所限而被忽略的内容，同时也尝试探索优化全书布局结构，使读者能够循序渐进地学习和了解期货市场。

章介绍期货交易的基本原理，目的是让读者掌握期货交易的基本特征、交易流程、制度设计和运行机制。这一部分没有像国内同类教科书那样讲述过多的市场功能理论、中国市场发展历史等内容。

第二章介绍期货价格的理论和实践。核心内容有：期现货套利方法和理论定价公式，定价权和定价中心、价格发现功能和基差定价的关系，以及一些主要的基差定价方法。这些内容至关重要，在以往的很多期货书籍中没有得到应有的重视。

第三章在介绍传统套期保值原理的基础上，增加了套期比率的计算和动态套保方法。同时，本章还介绍了以往教科书中忽略的套期保值效果评价方法、套期保值的风险管理等重要内容。

第四章在讲解经典期货价差套利知识的基础上，引入了传统期货教材不曾引入的统计套利的基本原理和方法，同时也介绍了期货界研究出的一些实用套利技巧。

第五章从分类的角度，阐述商品、股指、国债和外汇等不同种类期货的基本面分析方法。

第六章在介绍各种技术分析方法之前，总结了期货技术分析的一般性和特殊性，以避免初学者将期货技术分析和证券技术分析完全混淆。

第七章讲程序化交易、算法交易和高频交易。这一部分内容是期货市场的前沿探索领域，在国内的相关教科书中很少被介绍。通过本章，读者可以了解这些量化交易的原理、方法与算法模型。

第八章从实务角度介绍期货市场的风险控制制度。本书将这些内容放在第八章，而不是像国内很多教材那样将其放在前面的章节。这种安排主要考虑的是，使读者摆脱入门时就要面临繁多规章制度的困扰，也有助于读者回过头去更好地了解期货市场的运行机制。

第九章通过中外对比和历史追溯，综合介绍中国期货市场组织结构和期货监管体制。

这一章给读者提供的不仅仅是关于市场结构的探讨，还包括进一步思考的空间。

以上九章内容集中、系统地对期货市场进行了介绍。需要说明的是，本书基本不涉及期权市场和期权交易方面的知识，仅在需要的地方对期权进行了简单的注释。读者如果需要，可以阅读本书作者的《期权市场与投资策略》或者其他相关书籍。

为了让读者更好地学习正文内容，本书在每章开始时都撰写了“学习提示”“内容提要”和“学习目标”，在章节中根据需要细致编写了“案例分析”，并在每章结束时给出了“本章小结”“思考与习题”。其中，“学习目标”对需要学习的内容进行了规划。例如，建议学有余力者或研究者可以花些精力掌握统计套利、算法模型、高频交易模型等内容，没有这方面学习需要的读者可以暂时忽略这一部分。

本书由安毅统筹规划并主笔完成。刘晨撰写了统计套利、算法交易和高频交易中大多数与模型有关的内容。张闻婕整理了技术分析中的大量图表和部分内容。王欣怡和方蕊则分别协助整理撰写了高频交易流程、期货交易所组织结构等方面的内容和图表。第四章第四节引用了肖永志关于期货套利技巧方面的研究成果。

中国期货市场正在进入一个全新的制度探索期，市场发展迅速、创新空间广阔。由于作者水平所限，本书一定还存在诸多未及之处。书中如有讹误和错漏，下列邮箱地址恭候您的批评和指正：anyi@cau.edu.cn。

安毅

2015 年6 月

本书在简要介绍传统期货知识的基础上，增加了大量新内容，包括：微观市场结构与价格形成机制、期货价格与期现货套利、基差定价、*套期比率和动态套保、套期保值的风险管理和效果评价、统计套利、程序化交易、算法交易、高频交易、市场发展历史与创新趋势等。书中不仅精心布局了篇章结构，而且增设了新形态“互联网 ”拓展资源，每章章末均配有在线测试题，以便读者巩固并掌握重要知识点。本书既可作为金融学相关专业的本科生与研究生教材，又可作为社会培训、市场分析和理论研究的参考读物。

本书在简要介绍传统期货知识的基础上，增加了大量新内容，包括：微观市场结构与价格形成机制、期货价格与期现货套利、基差定价、*套期比率和动态套保、套期保值的风险管理和效果评价、统计套利、程序化交易、算法交易、高频交易、市场发展历史与创新趋势等。书中不仅精心布局了篇章结构，而且增设了新形态“互联网 ”拓展资源，每章章末均配有在线测试题，以便读者巩固并掌握重要知识点。本书既可作为金融学相关专业的本科生与研究生教材，又可作为社会培训、市场分析和理论研究的参考读物。

安毅，经济学博士、教授、博士生导师。毕业于中国人民大学，曾在南开大学经济学院进行博士后研究，在康奈尔大学应用经济系和北京大学光华管理学院做访问学者。现就职于中国农业大学经济管理学院金融系、中国农业大学中国期货与金融衍生品研究中心，长期从事期货、期权和其他金融衍生品市场的研究和教学工作。代表著作有《我国期货农业模式创新研究》《金融衍生工具》《期货市场学》《农产品期货和期权》《期权市场与投资策略》《衍生品市场发展与宏观调控研究》等。

章 期货市场基本原理 ·············1

节 期货交易的产生与特征 ········2

第二节 期货合约与行情信息 ···········11

第三节 期货交易流程 ··············19

第四节 期货交割 ·····················24

第五节 清算与结算 ············30

【本章知识点回顾】 ········35

【思考题】 ·········35

第二章 期货价格的形成机制与产业应用 ·········37

节 微观市场结构与价格形成 ···········38

第二节 期货价格理论 ·············47

第三节 期现货套利 ··········57

第四节 价格发现与产业定价 ···········68

【本章知识点回顾】 ·············74

【思考题】 ······················74

第三章 期货套期保值 ···········76

节 套期保值的基本原理 ··············77

第二节 传统套期保值的基本原则和现实问题 ····83

第三节 套期比率和动态套期保值 ···········87

第四节 套期保值的风险与管理 ····96

第五节 套期保值的效果评价 ··········101

【本章知识点回顾】 ·············104

【思考题】 ·················104

第四章 期货价差套利 ·········105

节 期货价差套利的基本原理 ········106

第二节跨期?跨品种与跨市套利 ············ 110

第三节统计套利 ················123

【本章知识点回顾】 ···············126

【思考题】 ·····················127

第五章期货交易的基本面分析···········128

节商品期货价格分析 ·········129

第二节股票期货价格分析 ············138

第三节国债期货价格分析 ·········142

第四节外汇期货价格分析 ·········144

【本章知识点回顾】 ·················148

【思考题】 ······················148

第六章期货交易的技术分析 ············149

节期货市场技术分析的特殊性 ··········150

第二节 K 线分析 ··········152

第三节支撑?阻力与趋势 ·············159

第四节形态分析 ················163

第五节指标分析 ············168

第六节其他技术分析方法 ···············176

【本章知识点回顾】 ···········182

【思考题】 ·····183

第七章