【现货速发】博格效应

引言（节选）

他为什么这么做

在这本书中一直存在并且一定要探讨的问题是：为什么这么多年来没有人复制先锋集团的共同所有权结构？显然，先锋集团在这方面取得了惊人的成功，你可能会认为其他一些公司也会效仿。但奇怪的是，没有人这样做。或许显而易见的答案是，对于一个有野心的资产经理来说，他没有任何经济动机要将公司所有权转移给基金的投资者。一般来说，去华尔街的人都想赚大钱，那博格为什么要这么做？

这个问题让我踏上了一段更深入的旅程，并激发了这本书中整整一章的灵感，这一章甚至不在我最初的写作大纲中。然而，怎么能没有这一章呢？这个人创建了世界上最大的基金公司，但他自己甚至连金融领域最富有者的前 1 000 名都排不上。它违背了逻辑和华尔街的所有定律。

让博格与众不同的是，他选择了不从他的创新中赚钱。这是50 年来金融领域最有影响力的创新。他本可以成为亿万富翁，但他故意选择了不这么做。

――贾雷德·迪里安

他为自己做得很好，为其他人做得更好。这是一个很好的经验。这表明金融业不必是掠夺性的。这个行业往往以各种错误的理由吸引人们，但实际上你可以从事金融业，而不必成为“华尔街之狼”。你还有另一条路，你可以做很多好事。他证明了这一点。

――安东尼·伊索拉

虽然这本书在很大程度上展现了博格积极的一面，但我试图给出全貌，这意味着也会呈现他不那么吸引人的特质及其在他的职业生涯中扮演的重要角色。也就是说，在这里“净正面”是一个更准确的框架。可以证实这一点的一个事实是，与他最亲近的人似乎最尊重和钦佩他。你有时会读到一位历史人物的故事，他受到数百万人的喜爱，却忽视了自己的家人，或者对身边的人无礼贬低。但博格并非如此，他的家人和前助手都是他的头号粉丝。

甚至他的竞争对手似乎也很尊重他。我试图找到一个曾与先锋集团正面交锋的人，让他谈论作为博格的跟随者是多么痛苦，但终究没有成功。我本以为我找到了那个人——李·克兰尼弗斯。在先锋集团推出 ETF 的同时，他掌管着贝莱德（BlackRock）的 iShares ETF。考虑到先锋集团随时随地压缩成本的名声，你可能会认为它令人十分反感，但克兰尼弗斯对于先锋集团进入市场很高兴。他最后和博格成了朋友，并经常通过电子邮件联系。

我希望他得到应有的赞扬。我以前常对杰克说，“我们这些在ETF 和指数市场中追随你的人，现在都站在你巨大的肩膀上”。因为杰克根据有效证明和理论向个人投资者介绍了一个非常深奥的概念。从那时起，这个想法就被放大了。他打破了僵局。每个人都把杰克·博格与指数联系在一起，我希望未来人们也会如此。他是一个真正的先驱，他是第一个在丛林中开辟道路的人，他的影响是巨大的。

――李·克兰尼弗斯

推动行业发展 

在所有与我交谈过的人身上我都一再看到一种现象，甚至当我提到博格关于金融生态系统的野蛮评论时，他们也会笑着说：“杰克就是杰克，不管怎样我都爱他。”我认为这有两方面原因。

一方面，他是一个老派但丰富多彩的人，他的竞争对手在内心深处实际上更喜欢被推着与投资者结盟。人们希望对自己每天所做的事情感觉良好。博格几乎凭一己之力增加了金融行业中“为客户着想”的氛围。他让金融界人士和整个行业变得更好。

另一方面，他非常善于将一个人的工作与他们自身区分开来。即使他抨击一个人的投资策略、公司或整个行业，他也不会以此来评判他们的为人。博格告诉我：“你可以和别人有不同的想法。”“想法有多重要？想法比比皆是，但朋友更重要。”

即使是主动型基金管理者也倾向于与他交朋友，或从他那里获得灵感。

然而，博格在谈及金融业的每一个领域时，可能都是相当“野蛮”的。这本书中记录了很多这样的“野蛮行为”。我现在要说的是，如果你目前在金融服务业工作，读这本书的时候，你可能会有被评判甚至被攻击的感觉，但你并不孤单，博格在这方面是一视同仁的。我作为一名 ETF 分析师、一个 ETF 播客的主持人，以及一本关于 ETF的书的作者，博格对我的世界和生计的评论同样残酷。此外，他的一些更尖锐的批评是针对先锋集团本身的，我们也将在本书中看到。无人幸免，他有时甚至会对自己“下手”。

如果没有约翰·博格，指数基金就不会是今天的样子。

1975年，先锋集团创始人约翰·博格提出了一个激进的想法：如果你持有先锋旗下的基金份额，那么你不仅是先锋的客户，也是先锋的股东。此举最终建立了真正“共同化”的基金公司。博格开启了一场持续50年的逐渐降低成本的改革，在改革金融行业的同时，为普通投资者节省了数万亿美元。

如今，在美国投资的几乎每一美元都流向了先锋基金或受先锋影响的基金。但博格的影响远远超出了指数基金领域，延伸至许多其他领域，比如主动管理、ETF、咨询、量化投资、ESG、行为金融，甚至交易平台。尽管已有数百家基金提供商复制了先锋广受欢迎的指数基金，但迄今还没有一家基金提供商复制其“共同化”所有权结构。这是为什么？本书正探讨了这个问题。除此之外，本书也探讨了是什么让博格如此特别——似乎不受华尔街野心的影响，从一而终地坚持简单、低成本的交易原则。

本书的创作灵感来自作者在博格去世前对他进行的一对一独家采访，这些采访揭示了博格的人生观、远见、智慧和傲慢。另外对几十个与他共事、同住、受他影响、与他意见相左的人的采访，使对这位传奇人物的呈现更加完整。

埃里克·巴尔丘纳斯（Eric Balchunas），ETF高级分析师，负责ETF和被动型基金研究。他也是ETF IQ节目的主持人、Trillions播客的主持人。埃里克经常在行业活动和会议上发表演讲，向各类机构、顾问和散户投资者提供ETF报告，或主持ETF市场趋势专题讨论。他还经常受邀在贝莱德、道富银行和先锋集团等公司的内部活动上发言。埃里克在社交媒体上很受欢迎，他的许多粉丝都是金融界有影响力的人物，比如《金融时报》《巴伦周刊》的记者，以及理财顾问、咨询师和ETF发行者。

引言 001

最后的公司 002

谷歌错了 003

以减为加 004

他为什么这么做 005

推动行业发展 007

异类 009

不仅是一部传记 011

第一章 巨人先锋 016

保持影响力 020

好钱与坏钱 022

为投资者节省1万亿美元 024

不仅如此 029

资金背后的面孔 031

DIY投资者 032

变革后的经纪人 039

机构投资者 043

国际投资者 045

零售宿主有机体 048

新型受托社会 049

第二章 独立宣言 051

一位大师 054

卖甜甜圈 055

美好时光 057

宴会结束了 058

分道扬镳 060

我们需要一个解决方案 062

达成妥协 063

应该是这样的 065

年轻但经验丰富 066

生于忧患 067

“你会毁了这个行业” 070

“榜”上无名 072

知足 074

第三章 平均即伟大 077

刺猬 083

股市收益从何而来 085

不看好大宗商品 086

指数的起源 087

“一道闪电” 089

向董事会建议 090

前路漫漫 093

“什么都没有” 095

对“专业人士”失去信心 097

互联网 098

有效市场假说 101

博格效应 102

巴菲特的评价 105

朋克摇滚歌手 107

第四章 解构博格 111

大萧条 112

博格的曾祖父 114

普林斯顿大学 115

20世纪60年代 116

福吉谷 118

18世纪的灵魂 122

博格的心脏病 124

自我意识 129

读懂杰克 131

第五章 主动管理的沉浮 133

美元费用 134

史蒂夫·乔布斯法则 137

牛市补贴 139

费用越低，业绩越好 142

做投资者的“管家” 144

先锋的主动型基金 145

博格算术 148

主动型基金的兴起 150

聪明贝塔 151

高信念主动型基金 155

投资组合正在改变 157

主题ETF 160

ESG ETF 163

挑选ETF 165

直接指数化 166

债券基金 169

第六章 博格和ETF：太复杂了！ 173

博格在ETF发展中的作用 175

普迪猎枪 177

保护指数基金 178

所有人的先锋 180

税收优势 182

接受分歧 184

“小精灵” 191

和解（算是吧） 193

第七章 成本大迁移 194

成本为王 197

401（k）计划转向被动型产品 199

一个基点的力量 200

拆分基点 202

富达：零费率 202

命中注定 204

ETF恐怖城堡 206

施乐时刻 208

（目前）没有受害者 208

三重打击 209

荆棘地带 212

相对可预测性 213

整合即将到来 215

榨取利润 218

大规模共同化？ 219

普特南案例 221

贝莱德的做法 222

下一个：顾问 222

还是美元费用 223

先锋的下一个目标 225

廉价市场或利基市场 228

计时模式 230

人才流失 231

第八章 “杞人忧天” 233

一如既往 235

乐观不会获得点击率 236

引发股市泡沫 237

扭曲市场 242

未经检验 250

造成流动性错配 252

弱手 254

指数产品太多 255

所有权集中 256

高管的薪酬 268

糟糕的客户服务 269

第九章 博格与先锋 273

高层的裂痕 274

老家伙不肯闭嘴 277

先锋的规模 279

ETF崛起 280

披露投票记录 281

量化投资 283

国际投资 283

后博格时代的先锋集团 285

先锋的航船标志 286

私募股权 288

大事与核心原则 290

经理人博格 291

同向而行 293

第十章 无为的艺术 295

优质投资者 296

值得持有的东西 297

抛售闹剧 298

一个没有主题的节目？ 300

免费交易！ 301

“投机的狂欢” 303

先锋的作用 305

“免费”是一剂迷药 306

“罗宾汉军团” 308

历史的韵脚 310

大多头 311

行为差距 313

不再有傻钱 316

尾声 博格的遗产 318

如果没有约翰·博格，指数基金就不会是今天的样子。

1975年，先锋集团创始人约翰·博格提出了一个激进的想法：如果你持有先锋旗下的基金份额，那么你不仅是先锋的客户，也是先锋的股东。此举最终建立了真正“共同化”的基金公司。博格开启了一场持续50年的逐渐降低成本的改革，在改革金融行业的同时，为普通投资者节省了数万亿美元。

如今，在美国投资的几乎每一美元都流向了先锋基金或受先锋影响的基金。但博格的影响远远超出了指数基金领域，延伸至许多其他领域，比如主动管理、ETF、咨询、量化投资、ESG、行为金融，甚至交易平台。尽管已有数百家基金提供商复制了先锋广受欢迎的指数基金，但迄今还没有一家基金提供商复制其“共同化”所有权结构。这是为什么？本书正探讨了这个问题。除此之外，本书也探讨了是什么让博格如此特别——似乎不受华尔街野心的影响，从一而终地坚持简单、低成本的交易原则。

本书的创作灵感来自作者在博格去世前对他进行的一对一独家采访，这些采访揭示了博格的人生观、远见、智慧和傲慢。另外对几十个与他共事、同住、受他影响、与他意见相左的人的采访，使对这位传奇人物的呈现更加完整。

埃里克·巴尔丘纳斯（Eric Balchunas），ETF高级分析师，负责ETF和被动型基金研究。他也是ETF IQ节目的主持人、Trillions播客的主持人。埃里克经常在行业活动和会议上发表演讲，向各类机构、顾问和散户投资者提供ETF报告，或主持ETF市场趋势专题讨论。他还经常受邀在贝莱德、道富银行和先锋集团等公司的内部活动上发言。埃里克在社交媒体上很受欢迎，他的许多粉丝都是金融界有影响力的人物，比如《金融时报》《巴伦周刊》的记者，以及理财顾问、咨询师和ETF发行者。