【现货速发】资管新征程

自资管新规实施以来，资产管理行业从无序扩张走向有序发展，管理的资产规模超百万亿元，成为仅次于银行信贷业务的第二大金融业态，在中国金融体系现代化建设中的作用越发突出。当前金融监管改革有序推进，如何在资管新规全面实施的基础上进一步深化制度改革，从治理资产管理业务风险转向充分发挥资产管理业务功能，成为关系中国金融体系现代化建设和中国特色金融发展之路走向的战略性问题。

本书以资管新规的全面实施为切入点，兼顾问题导向和目标导向，对资管新规的实施情况进行评估和总结，查找中国资产管理业务的潜在风险和深层次问题，在深入分析问题成因的基础上，提出促进中国资产管理业务健康发展的政策建议，对中国资产管理业务的未来进行展望。希望通过深化制度改革，充分发挥资产管理业务功能，为全面实施注册制、提高直接融资比重、走好中国特色金融发展之路保驾护航，更好地统筹发展和安全，防范化解金融风险；更好地服务实体经济，实现经济高质量发展；更好地增加居民财富，助力共同富裕。

吴晓灵

中国金融学会前执行副会长，中国金融会计学会前会长，中国经济50人论坛成员，中国财富管理50人论坛学术总顾问。清华大学五道口金融学院原理事长、研究员、兼职教授、博士生导师。第十一、十二届全国人大常委会委员、财经委员会副主任委员，中国人民银行前副行长，国家外汇管理局前局长。

1994年获孙冶方经济科学奖，2004年、2005年被《华尔街日报》评为“全球最值得关注的50位商界女性”，2006年、2007年被《福布斯》评为“全球最有影响力的100位女性”，2009年入选“影响新中国60年经济建设的100位经济学家”, 2011年获“CCTV中国经济年度人物”奖。

长期从事货币政策、金融市场和金融监管的实践与理论研究，出版过《银行信用管理与货币供应》《银行与企业债务重组问题研究》《资管大时代》《平台金融新时代》等著作，在期刊上发表过多篇关于财政金融、货币政策、金融市场、普惠金融、金融法律等的文章。在全国人大工作期间参与推动《中华人民共和国证券投资基金法》《中华人民共和国证券法》等重要法律法规的修订工作。
 邓寰乐
中国财富管理50人论坛特邀研究员，恒生电子股份有限公司副总裁。2002—2018年在中国证监会及其下属中国证券投资基金业协会任职，从事证券监管以及基金行业自律管理工作，曾获得中国证监会“史美伦奖学金”；2018—2023年在摩根士丹利基金管理有限公司工作。本科毕业于清华大学经济管理学院，研究生先后就读于北京大学和伦敦商学院金融专业。
 

前 言 

第一章   总论篇
一、对资管新规实施情况的综合评估 003
二、资产管理业务面临的新挑战 013
三、资产管理业务风险与问题的成因 022
四、对资产管理业务的展望与建议 036

第二章  成果评估篇
一、资管新规出台的背景 052
二、资管新规出台后的实施效果 056
三、资管新规面临的新挑战 065

第三章   法规篇
一、当前两大监管条线资产管理业务开展情况 078
二、当前资产管理业务各环节监管政策情况 080

第四章   资产配置与投资篇
一、当前各类资产管理业务的资产配置情况 114
二、资产配置业务面临的主要问题 124
三、资产配置业务问题的成因 128
四、解决财富管理市场存在的问题及相关建议 136

第五章   风险评估篇
一、当前资产管理业务风险评价 145
二、资产管理业务面临的主要风险 148
三、对财富管理市场风险外溢的分析 175
四、对推动财富管理市场风险问题的建议 179

第六章  销售篇
一、当前销售端的问题与建议 185
二、当前投资者端的问题与建议 190

第七章  托管篇
一、当前基金托管行业面临的主要问题 195
二、基金托管行业问题的成因 202
三、对推动基金托管行业的建议 208

第八章  投顾篇
一、当前投顾行业面临的问题与建议 217
二、投顾行业信息披露的问题与改进 236
三、投顾行业产品评价的问题与改进 249
四、信息披露和产品评价补充指标的设计建议 256

第九章  境外经验借鉴篇
一、境外资管业发展与立法实践的经验借鉴 271
二、英国公募资产管理产品的统一监管模式 284
三、美国银行信托业务的机构监管模式 290

附 录 293

自资管新规实施以来，资产管理行业从无序扩张走向有序发展，管理的资产规模超百万亿元，成为仅次于银行信贷业务的第二大金融业态，在中国金融体系现代化建设中的作用越发突出。当前金融监管改革有序推进，如何在资管新规全面实施的基础上进一步深化制度改革，从治理资产管理业务风险转向充分发挥资产管理业务功能，成为关系中国金融体系现代化建设和中国特色金融发展之路走向的战略性问题。

本书以资管新规的全面实施为切入点，兼顾问题导向和目标导向，对资管新规的实施情况进行评估和总结，查找中国资产管理业务的潜在风险和深层次问题，在深入分析问题成因的基础上，提出促进中国资产管理业务健康发展的政策建议，对中国资产管理业务的未来进行展望。希望通过深化制度改革，充分发挥资产管理业务功能，为全面实施注册制、提高直接融资比重、走好中国特色金融发展之路保驾护航，更好地统筹发展和安全，防范化解金融风险；更好地服务实体经济，实现经济高质量发展；更好地增加居民财富，助力共同富裕。

吴晓灵

中国金融学会前执行副会长，中国金融会计学会前会长，中国经济50人论坛成员，中国财富管理50人论坛学术总顾问。清华大学五道口金融学院原理事长、研究员、兼职教授、博士生导师。第十一、十二届全国人大常委会委员、财经委员会副主任委员，中国人民银行前副行长，国家外汇管理局前局长。

1994年获孙冶方经济科学奖，2004年、2005年被《华尔街日报》评为“全球最值得关注的50位商界女性”，2006年、2007年被《福布斯》评为“全球最有影响力的100位女性”，2009年入选“影响新中国60年经济建设的100位经济学家”, 2011年获“CCTV中国经济年度人物”奖。

长期从事货币政策、金融市场和金融监管的实践与理论研究，出版过《银行信用管理与货币供应》《银行与企业债务重组问题研究》《资管大时代》《平台金融新时代》等著作，在期刊上发表过多篇关于财政金融、货币政策、金融市场、普惠金融、金融法律等的文章。在全国人大工作期间参与推动《中华人民共和国证券投资基金法》《中华人民共和国证券法》等重要法律法规的修订工作。
 邓寰乐
中国财富管理50人论坛特邀研究员，恒生电子股份有限公司副总裁。2002—2018年在中国证监会及其下属中国证券投资基金业协会任职，从事证券监管以及基金行业自律管理工作，曾获得中国证监会“史美伦奖学金”；2018—2023年在摩根士丹利基金管理有限公司工作。本科毕业于清华大学经济管理学院，研究生先后就读于北京大学和伦敦商学院金融专业。
 

2018 年4 月27 日，按照2017 年第五次全国金融工作会议的要求，经党中央、国务院同意，中国人民银行、中国银保监会、中国证监会和国家外汇管理局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称资管新规）。2022 年，资管新规的过渡期结束，进入全面实施阶段。自资管新规实施5 年多来，潜藏在资产管理业务的高风险影子银行业务隐患被“精准拆弹”，资产管理业务开始回归本源，资产管理行业从无序扩张走向有序发展，管理的资产规模超百万亿元，成为仅次于银行信贷业务的第二大金融业态，在中国金融体系现代化建设中的作用越发突出。
现代金融体系包含银行主导的间接融资和市场主导的直接融资。在银行主导的间接融资中，投融资活动通过货币的产生和流通过程完成；在市场主导的直接融资中，投融资活动通过创制和交易证券完成。两者的功能各有侧重，各有所长。与间接融资相比，直接融资*为突出的特色是可以通过权益资本的方式支持风险收益特征偏离均值的创新性生产活动，从而能够有效扩大全社会合意融资规模及其覆盖的风险谱系，支持经济活动突破和拓展边界，不断提高生产力和生产效率，提升全社会的财富总量。通过国际比较发现，资本市场的发展程度与经济发展水平呈现正相关关系。提高直接融资特别是权益性融资的比重，是建设现代化金融体系，实施创新驱动发展战略，实现经济高质量发展，增加居民财产性收入，促进共同富裕的普遍规律。
作为直接融资的重要组成部分，资产管理业务一手托两端：一端联结财富所有者，吸收并汇聚资金；另一端通过资本市场联结实体经济，资金通过股票、债券、股权、债权、衍生品等各类金融工具投向企业。资产管理业务的目标和任务就是要发现财富所有者的需求，根据其自身条件（生命周期、收益目标、风险偏好等），为其实现*大投资回报。功能健全的资产管理业务不仅能够加强投资决策的专业度，提高资本市场定价效率，增加投资收益，而且可以提高储蓄向投资转换的比例，扩大资本市场资金供给规模。
按照功能和服务对象，资产管理业务可以进一步分为以下两类。一是资管产品的管理业务。资产管理产品通过汇聚资金扩大投资规模，由专业的资产管理机构负责投资管理，能够提高投资效率，降低交易成本，实现分散投资，降低非系统性风险。二是服务财富所有者的投资顾问业务。投资顾问业务既包括为客户提供投资规划和建议，帮助客户形成投资决策，也包括接受客户委托，代客户决策进行投资管理。投资顾问的投资咨询和资产管理范围包括股票、债券和资产管理产品等各类证券以及其他可投资的资产类别。充分发挥资产管理业务的功能必须实现资产管理产品供给和投资顾问服务双轮驱动、双向赋能。

资产管理业务手托资金端与投资端，为居民财富增长与经济发展搭建桥梁，是促进经济高质量发展和居民共同富裕的有效金融工具。希望我们的研究能凝聚对资产管理业务本质的共识，推动规则和监管的统一，为人民富裕、国家富强尽微薄之力。
——吴晓灵

金融机构资产管理业务不仅事关金融稳定，而且事关投资者保护。投资者之所以要向金融机构寻求财富管理服务，并为之付费，一是相信金融机构能为其服务，二是相信金融机构的专业水平。这也是金融市场成熟的国家和地区推崇落实信义义务的重要原因。目前我们财富管理领域一个很大的缺失在于买方投资顾问制度未发展起来。为此，需要大力发展以投资者利益为先的、买方性质的财富管理业态。
——周学东

在资管大时代的背景下，如何巩固资管新规的成果，防范金融风险卷土重来；如何提高权益性资产的投资比例，更好服务实体经济；如何落实以投资者为本的理念，提高投资者的获得感，是我们的研究致力于回答的问题。希望通过统一认识，为下一步的制度改革凝聚共识，开启资管业务的新征程。
——邓寰乐