【现货速发】公司金融

这是一个公司大放异彩的时代：人类的智慧与汗水越来越多地汇集于公司这种生产组织形式，创造出日新月异的科技、文化成果，交相辉映于现代社会的宏大背景，不断地塑造着每个人的生活。对于一个现代社会的人来说，从吃穿住行到生老病死，或多或少都存在着公司的痕迹。对于这种无处不在的组织，日常生活中往往是从人的角度去认识和理解的：在公司内部，有老板、管理人员和普通员工，在公司外部，有客户、债主和负责监管或者服务它的政府。而从“钱”或者金融的视角，则提供了另一种看法：公司是由股权和债权构成的，经过公司经营管理，创造新的价值，向股东支付股息，向债主支付利息，并向政府缴纳税收。从这个角度去理解和认识公司，便是本书的主题——公司金融。
随着公司规模的扩张和市场复杂程度的提高，财务、金融与管理互相融合的程度不断加深，公司金融在公司经营中的重要性日渐凸显；同时，金融市场和金融工具的巨大创新也在重新刻画着公司金融方面的部分管理活动。一本浅显易懂辅助理解现代公司金融活动及背后原理的书，将帮助公司的管理者更加科学合理地做出决策，也能帮助投资者更加容易评估一家公司的价值，这也正是本书写作的初衷。
这里有必要对“公司金融”这一说法做更仔细的解释。首先，一定程度上，可以将公司金融理解为金融中对货币资金流动融通的关注在公司这一主体上的延伸。更加仔细地，其中的“金融”对应于英文中“Finance”一词，该词语在不同口径下的含义有所不同：窄口径专指资本市场，尤其是股票市场；中口径指包含银行、证券公司、保险公司等机构的金融市场；宽口径则泛指一切与钱有关的活动，包括“政府财政”、“公司财务”、“家庭理财”等。公司金融（Corporate Finance）便对应于宽口径的定义，这也是有时这一主题也会被称为“公司财务”、“公司理财”的原因，但实质内容上往往没有明显区别。事实上，本书也正是从公司中财务管理者的立场出发，围绕其各项管理活动展开讨论的。但除了部分固定用法外，从书名开始，本书中对所讨论的这一主题统一采用“公司金融”的说法，希望以此更好地体现出对公司资金融通等各项管理活动的关注。
主要内容上，本书首先对公司及公司金融做出基本的介绍，然后引入财务报表作为本书分析的重要工具。之后，在投资基本原理的基础上进入到对资产以及企业的估值分析，进而开始了对公司投资、融资和分红决策的讨论。后，本书还针对公司可能出现的财务困境、合并收购等变化，主要讨论了常见情形以及应对方式。整体上，本书的主要结构内容可以通过以下四部分来把握：
首先是关于公司以及财务报表的基本介绍。这部分主要对应于本书的、二章。作为企业的一种特殊形式，公司具有所有权和管理权分离、永续经营等特性，相比个人独资企业、合伙企业等更加适合扩大化的生产。借助资产负债表，可以将公司金融的主要内容分为长期投资活动、长期融资活动以及净营运资本管理，三者都围绕着化股东权益这一目标进行。
财务报表是分析公司财务状况的基本工具，也是公司金融讨论中不可或缺的伙伴，一般包括资产负债表、利润表与现金流量表。通过对财务报表的分析，可以从尽可能多的维度了解一家公司的财务经营状况，一般的做法是对各类财务指标及比例进行比较或拆分，从而得到有助于决策的信息。常用的比率指标涵盖了对公司短期偿债能力、长期偿债能力、营运能力、盈利能力以及市场价值五个维度的评估。
其次是关于投资原理和估值方法的铺垫。投资是公司金融活动的重要组成部分，但在考虑公司投资活动的决策之前，首先需要对投资的基本原理以及价值的评估有一定了解。这也正对应于第三、四章的主要内容。投资者放弃了现在的享受并承担了市场波动、通货膨胀等风险去购买金融资产，就是为了获得一定的收益；从另一个角度来看，这也正是公司融资时所需要付出的成本。而以特定的收益率或资本成本为工具，便可以实现不同时间现金流的转换求和，进而为金融资产以及公司的估值提供基础。具体地，为公司估值的常用方法包括经营现金流量折现法、资产价值基础法以及相对估值法。另外，在金融市场上，还存在投资者、金融中介、监管机构其他主体以及可转债、优先股和各类衍生品等金融工具，对其基本的了解将有利于理解相对复杂的公司金融管理活动。
然后便正式进入到对公司管理活动的讨论，主要包括公司的投资决策、融资决策以及分红政策。其中，投资活动对应于资金的使用，融资活动对应于资金的引入，分红政策则对应于盈余资金的支配。三部分各自对应于本书的第五、六、七章。
投资决策方面，公司的业务发展离不开对一个个项目的投入与运营，因此对项目的投资与公司的未来发展状况息息相关。从公司金融关注的角度来看，所投资的不同项目对应于不同的一组组现金流，主要由初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量所构成。投资决策的目的就是决定哪些现金流组合值得投资推进。其中有些项目可以同时推进，即独立项目，有些则不能，也就是互斥项目，对它们的投资决策需要采取不同方法进行。此外还需要注意妥善处理沉没成本、机会成本、折旧等不同因素的影响。具体地，对项目的评估可以采用净现值法、内部收益率法、回收期法、盈利指数法等各种方法，其中净现值法因其均衡良好的性质而广受欢迎。但对于互斥项目重复投资的情形，净现值法还是无法直接应用，而需要借助等额年金来完成项目的比较。
融资决策方面，公司在实现收入之前，往往需要一定的投入以推进生产；在运营过程中也往往会出现内部资金不足以推进项目投资的情况，这时就需要外部资金的引入。一般主要考虑的融资方式包括股权融资和债权融资，二者在公司总资产中的相对数量关系也就是公司的资本结构。加权平均资本成本衡量了在给定资本结构下公司融入一单位资金所需付出的成本，与公司价值呈反向决定的关系。对融资决策的讨论主要便是关注不同融资方式的比例选择如何相关于公司价值或是加权平均资本成本。著名的莫过于莫迪利亚尼（Modigliani）和米勒（Miller）的研究，即在不考虑税收时公司价值与资本结构无关，这也就是公司金融领域不得不提的“MM定理”。进一步考虑税收，则由于债权融资具有“税盾”的效果，债务水平高的公司理论上具有更高的价值，但破产成本、代理成本等其他现实因素的引入又对这一结论造成了冲击。
分红政策方面，公司的税后利润在弥补亏损、扣除准备金等项目之后，便可按照一定比例回报给投资者，使之与公司共同分享发展红利。具体的股利发放形式包括现金股利、股票股利、财产股利、负债股利等。公司管理层结合法律、股东以及公司自身情况等各种因素选择合适的股利政策。关于股利政策对公司价值的影响有两种不同的观点：股利政策无关论以及股利政策有关论。前者建立在不存在税收、信息不对称以及投资者风险中性的假设上，而后者则引入了对这些复杂因素的考虑。
后是对公司状况变化的考虑，主要包括财务困境、合并收购等情形。财务困境是一个相对宽泛的概念，一般指代公司因经营不善或其他各种原因而出现债务偿还困难的情形。对于面临财务困境的公司，糟糕的情况是破产清算，除此之外还可以通过资产重组或债务重组摆脱困境。
合并收购是越来越常见的公司资本运作活动。按照不同的分类标准，可以把公司并购分为不同种类，比如按并购后公司法人地位变化情况进行划分，可以将并购划分为新设并购和吸收并购；按照并购双方关联性划分，可以将并购划分为横向并购、纵向并购和混合并购。对于公司来说，并购可以带来经营、财务、管理等方面的协同效应以及代理成本的降低等好处。但有些收购会在未征得目标公司董事会同意的情况下强行展开，也就是恶意收购，对此管理层也发展出各种相应的防御措施。
本书围绕公司金融各项管理活动展开，在叙述上主要具备以下三大特点：
以实务应用为核心。这是由本书的定位所决定的，即主要为公司金融管理活动提供帮助。从目录也可以看出，本书的组织结构大多是面对公司金融实务上的各项管理活动而建立起来的。在正文的叙述中也体现了这一特点：不像公司金融方面的教科书，本书没有展开仔细介绍所有涉及的数学公式与模型，而是聚焦于如何对其正确应用以达到实务中的目标。
以原理解释为主线。虽然核心在于实务应用，但本书的叙述主线主要以公司金融的原理展开。书中各部分大多以实务中的问题引入，在抽象到原理层面加以分析讨论之后再次回归到解决实际问题上来。原理层面的解释避免了过分拘泥于个性而影响到对共性的把握，这也是本书区别于一本案例合集的本质所在。从读者的角度来说，原理的介绍和讨论有助于体会到公司金融作为应用经济学的一个分支本身的科学和严谨，对一般原理的掌握也有利于实务中以灵活方式应对解决更多问题。
以案例分析为载体。案例是讨论原理和实务结合的完美载体，既有助于对原理的领悟体会，又有助于提醒读者注意现实情况的复杂性，尽量减少因原理应用不当而产生的问题。本书正是出于这样的考虑而融入了大量的案例故事，包括每章开篇的引入，穿插在全文重要章节以辅助理解的连续故事、单独章节展开讨论的案例分析等，多种方式结合，希望能够在帮助读者理解重点难点部分的同时尽可能提升本书的可读性。其中案例主要来自于公开资料整理。
后，感谢张超、李会菲和王睿对本书的辛苦整理工作。感谢出版社的尚元经老师、李莉老师对本书出版工作的大力支持。曾经帮助过我的同事及朋友，在此一并感谢。需要感谢的是我的家人，感谢他们在本书成稿过程中对我的支持与照顾。
书中的介绍和分析可供一般公司中财务管理工作者参考，也适合对有关领域原理和实务感兴趣的读者阅读。由于笔者水平有限，书中错误在所难免，恳请同行专家与读者批评指正。

倪宣明