【现货速发】并购大师

译者序

古人云：授人以鱼不如授人以渔。
巴菲特说：“给人一条鱼，他只能吃一天。教他如何套利，他可以享用 终 生。”（Give a man a fish and you feed him for a day. Teach him how toarbitrage and you feed him forever.）
足见套利有多么重要！

为什么会翻译这本书？
自 2013 年我离开工作12年的中金公司，创立专门从事并购顾问与价值投资的望华资本（Merger China Group）以来，每年5月的个周末，我都会到位于美国中西部的奥马哈小城，参加沃伦·巴菲特主持的伯克希尔·哈撒韦公司股东大会。巴老毕业于哥伦比亚大学商学院，也算是我的正宗学长。
很快，我发现那个周末在奥马哈不只有大会，还有各种更有意思的小会。其中首屈一指的，恐怕是哥伦比亚大学商学院组织的与著名价值投资经典《价值投资：从格雷厄姆到巴菲特的头号投资法则》同名的投资研讨会，该会议的长期赞助者、风趣的“共同”主持人及“”嘉宾，就是马里奥·加贝利。他是 GAMCO 投资公司的创始人，也是本书的第二作者。
马里奥·加贝利是华尔街的红人。在街上，他被称作“超级马里奥”（Super Mario），是 CNBC（美国消费者与商业频道）等知名财经媒体的常客——每年巴菲特股东大会的午休期间，会场大屏幕播放的嘉宾采访都会有他。在《价值投资：从格雷厄姆到巴菲特的头号投资法则》一书中，加贝利的传奇故事与投资方法，排在巴菲特之后，在其他十余位当代价值投资大师之前。值得一提的是，他和太太雷吉娜·M. 皮塔罗都毕业于哥伦比亚大学商学院，而雷吉娜还是另一本并购套利经典《交易……交易……还有更多交易》（Deals ... Deals ... And More Deals，以下简称《交易》）的作者。
就是在这个会上，我见到了马里奥，并听他用独有的幽默，不断地“引爆”全场笑声。是的，他很聪明，所以很幽默！后来，2018年春天，当得知他作为共同作者的《并购大师》即将出版时，我就开始了持之以恒的追逐。直至2018年11月，在该书英文版推出之际，我和中信出版集团签约并开始着手翻译这本书。

为什么这本书是价值投资的经典之作？
巴菲特曾把自己投资公司的“宇宙”简单地分为三类：类是通常的低价股（巴菲特称之为 General）；第二类是并购套利类（巴菲特称之为Work-out），也就是这本书的内容；第三类是控制（Control），即通过控制企业，采用协同效应或其他方式把企业变好，实现投资增值。
关于巴菲特的类低价股投资及第三类战略协同投资，国内已有诸多的投资与战略整合书籍出版，而唯有第二类并购套利却似乎始终蒙着神秘的面纱。从巴菲特用 Work-out（直译为解谜、算出、发生、健身等）一词，而没有用其实质的“套利”一词，就可看出巴菲特对这种方案的珍惜与倍加爱护。
如果从世界上个股票交易所——荷兰阿姆斯特丹证券交易所开始计算，股票交易始于1602年，距今有400多年的历史。但并购套利业务却始终蒙着神秘的面纱。套利交易也只是局限在华尔街的小圈子里，这些人不见媒体，不对外宣讲，甚至不对外筹集资金，直至 20 世纪60年代末至80年代。这期间发生了两件事情，揭开了并购套利的神秘面纱。
一是本书采访的位并购大师——盖伊·怀瑟-普拉特，于1969年开创性地撰写了《风险套利》（Risk Arbitrage）这本书，这也是他在纽约大学的硕士毕业论文。借用加贝利的话，“这是本向圈子——当时紧密组织的类似兄弟会的风险套利者群体——之外的专业人士揭示套利者‘黑魔法’的读物”。二是后来被证明是内幕交易罪犯的伊万·博斯基，于1985年出版了《并购狂热》（Merger Mania）一书。这本书的副标题极其吸引眼球——“华尔街不为人知的赚钱秘密”。当然，在博斯基因为内幕交易罪锒铛入狱之后，这本书完全失去了信誉。但是，博斯基为了募集资金进行所谓“并购套利”，高调在媒体面前曝光与炒作，终身陷囹圄，整个过程令并购套利受到华尔街乃至全球资本市场的高度关注，终沦为几乎完全透明与收益平庸的金融工具。在中国，30多年前的博斯基事件在前几年也有了类似的中国版本——上海泽熙事件。
但是，无论是沃伦·巴菲特，还是马里奥·加贝利，还是这本书中所描述的诸多套利大师，他们所从事的交易都是已经公告的并购交易，并通过严谨的原则、扩大的投资基数、深入的交易研究，获得稳定、可持续、市场中性的超出无风险利率的收益。这为这本书的20 位被采访者，以及原著附录三的132个案例所证明。

为什么这本书珍贵又有趣？
这本书的内容完全源自采访实录。作者韦林事后通过文献、公告与新闻进行核实、验证与整理。每个人的采访，都会借助加贝利团队几十年里“小猪罐子存钱”（piggy-banking）式积累的套利交易经验，确定该并购大师从事的著名交易或有感而发的交易，作为重点采访话题。这使这本20人的采访录，成为一部史诗级的华尔街并购套利交易史。仅就采访20 位并购套利领域的标杆式人物，并让他们就这个一度讳莫如深的话题开始讲述真实发生的故事而言，就是一个伟大的成就。如果没有“超级马里奥”在华尔街——尤其是价值投资与并购套利领域的教父级地位，没有 GAMCO 公司投入整个公司资源支持这本书的出版，这些采访是无法实现的。
实录，决定了这本书是在讲真实的故事。而执笔的作者是世界上有影响力的投资刊物《巴伦周刊》执行编辑出身，其文笔轻松、活泼，却又优雅、纪实，于是，阅读这本书就成为愉快之旅。例如，你会看到：
开创性《并购套利》论文的作者盖伊·怀瑟 - 普拉特如何与中国家电巨头美的集团在收购德国库卡的过程中打遭遇战；
杰弗里·塔尔如何从世界上个创立计算机化相亲平台的哈佛大学本科生，成长为 20 世纪 90 年代即获利数亿美元的并购套利者；
保罗·辛格如何通过投资濒于破产的德尔福公司债权，实现了长达近十年每年 75% 的年均复合增长率，后来又如何因投资三星物产与韩国政府交恶，直至眼看着朴槿惠及三星集团的李在镕被打入囚牢；
迈克尔·普莱斯如何通过冷电话（Cold Call）来确定自己要投资一家仓库装满了泰国矿渣的公司，而矿渣是钽，一种他之前从未听说的耐火稀有金属；
约翰·保尔森如何从投资陶氏化学的并购标的罗门哈斯公司，转为把交易对手方陶氏化学从几乎破产的险境中解救出来；
还有交易的另一方，目标公司的管理层，如何看待与应对套利者，例如，彼得·麦考斯兰如何率领团队引入欧洲的白衣骑士，战胜“熊抱式”野蛮人及“唯利是图”的套利者，实现两倍多的退出价格。
……
除此之外，由于这本书很新（英文版在2018年底才出版），其中的故事都已更新到的进展，主人公们依然活跃在各自的领域。例如，韦斯切斯特资本管理公司的罗伊·贝伦就曾在投资一家全球领先半导体芯片公司的并购交易时，与我及我们望华资本的团队讨论过中国国家市场监督管理总局的反垄断审查及其对交易风险与成功概率的影响。当书里的人物与现实生活或工作联系在一起的时候，你会有一种奇妙的感觉，尤其是这部作品还是一部史诗级的著作。
当然，还有一点，书中的每一个字都经过我的校译，因此，基于20多年的华尔街与中国资本市场工作经验以及业余财经作家经历，我可以尽力做到的是，每一个字既符合英文原著，符合金融行业的基本原理与知识（难懂的部分会加译者注），又符合中文的阅读习惯，通俗易懂。

戚克栴
望华资本创始人、CEO（首席执行官）及 CIO（首席投资官）
2019年10月于北京华贸
 

《并购大师》通过对一系列传奇套利大师的专访，包括迈克尔·普莱斯、约翰·保尔森、保罗·辛格等，讲述了非凡并购投资者的精彩人生，。他们从实践出发，分享如何在高度注重风险防控的并购套利中，做成他们投资生涯中那些*重要的“大交易”。他们亦无私地分享了那些在财富宝矿背后的投资纪律，无论是公告交易常规策略、激进投资的进攻性策略，还是介于两者之间的其他策略。
《并购大师》深刻洞察了风险套利者的人性的一面，总结传奇投资者不断通过风险套利创造稳定收益的行为特征。这本书还从并购的另一角度切入，即通过采访威廉·斯特里茨、彼得·麦考斯兰和保罗·蒙特罗内，展现了三位很有代表性的公司的首席执行官对风险套利者的独特见解。他们都通过并购交易为股东创造长期回报，但他们却时常发现，华尔街并购套利者更注重短期收益，因此与公司的长期利益相左。生动活泼、深入浅出的讲述形式，为并购套利者和爱好者量身定制的大量“套路”和“惊喜彩蛋”，以及大量未经粉饰、当代优秀基金管理者的真实切身体会，成就了《并购大师》这本精彩的风险套利故事集！
对中国读者来说，通过上述访谈，不仅能够了解并购过程的运作对整个金融大厦的影响，还能学习到并购所依赖的价值投资策略，以及获得对并购估值的正确理解。在这个有趣的、充满不确定性的全球化市场环境下，如果你能从积累的复合知识中获益，即使没有紧密的合作者，也能够成为一个好的投资者。作为投资者，你必须走出舒适区，迎接正在发生的数字革命，变化才能带来机遇。

马里奥·加贝利（Mario Gabelli），人称华尔街“超级马里奥”，现任GAMCO投资公司董事长兼CEO。1997年加贝利被晨星公司评为“美国年度股票基金经理”，2010年他再次获得“年度美国股票型基金经理”头衔。加贝利一直致力于寻找价值变化的“催化剂”，凭借其对价值投资的坚守，他收获了超凡的投资回报，赢得了与巴菲特一样的声望。;.;凯特·韦林（Kate Welling），知名财经记者，曾任《巴伦周刊》总编，现是独立财经期刊《韦林在华尔街》（Welling on Wall St.）的编辑与出版商。

译者序 001
自 序 007

部分 套利者的视角
第 01章 盖伊·怀瑟-普拉特 003
更激进，更自由
第 02 章 杰弗里·塔尔 021
数字是一切的准绳
第 03 章 马丁·格鲁斯 034
有纪律的专注
第 04 章 保罗·辛格 043
没有损失， 没有借口
第 05 章 迈克尔·普莱斯 057
向智者学习
第 06 章 彼得·舍恩菲尔德 071
努力发现“价值差距”
第 07 章 约翰·保尔森 081
为了获得持续的回报，这需要第六感
第 08 章 保罗·古尔德 090
培养批判性思维和逆向思维的习惯
第 09 章 乔治·凯尔纳 097
你必须为事实所驱使，而不是被自大牵着走
第 10 章 罗伊·贝伦和迈克尔·香农 107
避免失败
第 11 章 卡伦·费尔曼 120
探究动机
第 12 章 约翰·巴德 131
如果你不演化，将会被淘汰
第 13 章 克林特·卡尔森 143
你不能以面值来买入任何东西
第 14 章 詹姆斯·迪南 157
好的套利者能料想到三四步之后的“棋局”
第 15 章 德鲁·菲格多 169
有限度的风险
第 16 章 杰米·齐默尔曼 182
事件驱动投资下的价值投资
第 17 章 基思·穆尔 196
保守的风险套利策略，却可以获得持续的复利回报

第二部分 来自另一侧的观点——CEO 们
第 18 章 威廉·斯特里茨 209
现在推动一切的关键词是股东价值
第 19 章 保罗·蒙特罗内 229
当出了问题，有两种类型的人。有人指责别人，还有人看着镜子。我是那个照镜子的人
第 20 章 彼得·麦考斯兰 246
风险套利者和激进投资者都是投资于一项潜在的交易，而我们则是与交易做斗争的人

附录一 风险套利决策树 271
附录二 交易案例 275
附录三 关于写作方法的说明 283
缩略语与华尔街术语 287
人名索引 291
译者致谢 301
作者致谢 303

《并购大师》通过对一系列传奇套利大师的专访，包括迈克尔·普莱斯、约翰·保尔森、保罗·辛格等，讲述了非凡并购投资者的精彩人生，。他们从实践出发，分享如何在高度注重风险防控的并购套利中，做成他们投资生涯中那些*重要的“大交易”。他们亦无私地分享了那些在财富宝矿背后的投资纪律，无论是公告交易常规策略、激进投资的进攻性策略，还是介于两者之间的其他策略。
《并购大师》深刻洞察了风险套利者的人性的一面，总结传奇投资者不断通过风险套利创造稳定收益的行为特征。这本书还从并购的另一角度切入，即通过采访威廉·斯特里茨、彼得·麦考斯兰和保罗·蒙特罗内，展现了三位很有代表性的公司的首席执行官对风险套利者的独特见解。他们都通过并购交易为股东创造长期回报，但他们却时常发现，华尔街并购套利者更注重短期收益，因此与公司的长期利益相左。生动活泼、深入浅出的讲述形式，为并购套利者和爱好者量身定制的大量“套路”和“惊喜彩蛋”，以及大量未经粉饰、当代优秀基金管理者的真实切身体会，成就了《并购大师》这本精彩的风险套利故事集！
对中国读者来说，通过上述访谈，不仅能够了解并购过程的运作对整个金融大厦的影响，还能学习到并购所依赖的价值投资策略，以及获得对并购估值的正确理解。在这个有趣的、充满不确定性的全球化市场环境下，如果你能从积累的复合知识中获益，即使没有紧密的合作者，也能够成为一个好的投资者。作为投资者，你必须走出舒适区，迎接正在发生的数字革命，变化才能带来机遇。

马里奥·加贝利（Mario Gabelli），人称华尔街“超级马里奥”，现任GAMCO投资公司董事长兼CEO。1997年加贝利被晨星公司评为“美国年度股票基金经理”，2010年他再次获得“年度美国股票型基金经理”头衔。加贝利一直致力于寻找价值变化的“催化剂”，凭借其对价值投资的坚守，他收获了超凡的投资回报，赢得了与巴菲特一样的声望。;.;凯特·韦林（Kate Welling），知名财经记者，曾任《巴伦周刊》总编，现是独立财经期刊《韦林在华尔街》（Welling on Wall St.）的编辑与出版商。