对冲基金管理指南
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作者(美)丹尼尔·斯特拉曼|译者:林华
出版社中信
ISBN9787508681856
出版时间2017-12
装帧其他
开本其他
定价65元
货号30019887
上书时间2024-09-12
商品详情
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导语摘要
2010年，我国推出股指期货，国内投资者终于有了一个有力的对冲工具，内地基金业悄然步入对冲时代。丹尼尔·斯特拉曼著的这本《对冲基金管理指南》为我们揭开了对冲基金的神秘面纱——讲述了如何操作对冲基金业务。通过阅读本书，投资者可以学习如何建立基金，怎样判断资产将来自哪个市场，以及建立业务时该怎样做出决定。中国证券投资基金业协会推荐丛书，为中国基金行业规范化发展提供借鉴。
作者简介
丹尼尔·斯特拉曼（DanielStrachman），他在华尔街有15年以上的从业经验，一直在为个人和机构提供服务和咨询。他也是博客HedgeAnswers.com的编辑，持续发表有关于对冲基金的行业评论和深刻见地。他还曾经从事过金融管理行业的产品开发、营销和销售工作。著有《长期和短期的对冲基金》（TheLongandShortofHedgeFunds）、《对冲基金管理基础》（TheFundamentalsofHedgeFundManagement）、《对冲基金入门》（GettingStartedinHedgeFunds）、《基本选股策略》（EssentialStockPickingStrategies）、《朱利安·罗伯逊：牛市与熊市之虎》（JulianRobertson:ATigerinthelandofBullsandBears）。
目录
目录
第一章 对冲基金行业 1
了解对冲基金 8
对冲基金的历史 15
新的变化和发展 20
自己来完成它 26
向投资者兑现你的承诺 27
第二章 服务供应商 31
服务供应商的种类 34
律 师 35
主经纪人 40
会计师 45
行政管理人 48
市场营销和营销公司 49
第三章 对冲基金的结构 53
启 动 55
设 立 60
反洗钱和了解你的客户 68
第四章 对冲基金会计 75
定价问题 79
相关监管规定 83
对冲基金的审计 85
税收及收入相关事宜 87
行政管理人 92
“十条戒律” 95
对行政管理人的尽职调查 97
第五章 《雇员退休收入保障法案》、UBTI 与离岸基金 101
美国1974 年《雇员退休收入保障法案》 105
离岸基金 114
第六章 营销和资本募集 117
营 销 120
懒惰的投资者 124
照章行事 125
想做就做 129
达成一致 129
越少越好 132
成为一位企业家 134
过去的日子 136
服务供应商的价值 138
饥渴的重要性 141
第七章 为什么后台部门很重要 147
使用正确的工具 149
成立伊始 151
办公室的搭建 154
保险计划的制订 157
雇用员工 159
第八章 基金的发行 165
计 划 168
来自两方的压力 171
角色定义 173
开始着手 175
需要做的事情 178
管理人平台 180
第九章 感知与现实 185
第一天 188
自我主义的重要性 189
行动计划 191
附录A 对冲基金的诉讼 205
附录B 对冲基金结构示例 247
术语表 255
参考资料 261
致 谢 267
作者介绍 269
译者介绍 271
内容摘要
作者丹尼尔·斯特拉曼在本书中为我们揭开了对冲基金的神秘面纱——讲述了如何操作对冲基金业务。它为读者提供：投资决策的工具、创建计划的工具、制定营销策略提高资产规模的工具,以及创建基础架构的工具。这是一本资源工具书，它详细且朴实地讲述了如何操作对冲基金业务、对冲基金带来哪些机会与风险、风险与报酬如何取舍、如何在低迷行情中找到获利机会、如何正确使用对冲技巧等内容。通过阅读本书，投资者可以学习如何建立基金，怎样判断资产将来自哪个市场，以及建立业务时该怎样做出决定。
精彩内容
第一章对冲基金行业资本主义建立的最后一个纯粹的堡垒就是——对冲基金。再没有别的商业、企业、职业或者机会能让人竭尽全力并尽快成长（在法律层面上的）。对冲基金并不新鲜。这种类型的投资工具在1949年就已经存在了，当时阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯（AlfredWinslowJones）因推出了首只对冲基金而享誉华尔街。然而，在琼斯先生发明首只对冲基金以来的60多年后，这个行业就变得比我们想象的还要更大体量、更多样化，并且更强大。如果你问现在的商学院毕业生想要去哪里工作，他们不再说IBM（国际商业机器公司）、通用电气(GE)、英特尔或者别的，而是对冲基金公司如Bridgewater、SAC、Mariner或者Maverick。人们抢劫银行是因为那里有钱，同样，人们想在对冲基金公司工作，也是因为这里可以赚钱。
在次贷危机、《多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法案》，以及大萧条之后的几年里，对冲基金行业的增长是令人吃惊的。很多业内观察人士指出，自2008年9月以来的那些悲惨日子里，这些通常被称为神秘投资工具的资产是持续增长的，因为人们已经意识到市场并不总是上升的，需要在市场下行时采取一些保护措施，或者更好的措施——对冲。所以，尽管近年来的经济数据较弱，对冲基金行业却以创纪录的速度持续增长。
截至2012年的早春，全球大约有12000只对冲基金在运营，管理着超过1.6万亿美元的资产。这个数字是发人深省和令人瞩目的，特别是如果你在一个服务提供机构中工作。一些业内人士认为在过去的5年中，对冲基金的增长和20世纪80年代末90年代初的共同基金行业的增长情况类似。共同基金行业随着科技泡沫的破裂和熊市而萎缩，许多人认为，随着对冲基金行业的持续增长，也会有各种各样的泡沫破裂，作为新的基金经理就需要做好准备。我们都知道建立一个成功的商业是很难的，也就是说，生存能力越强，就会越繁荣。当你作为一个新的基金经理来发行基金，你的工作就是要确保你已经准备好了，愿意并且能够处理市场和投资者的全部状况，并做好了最坏的打算。
要理解行业会走向何方，你需要了解它的所行之处。当你走出华尔街地铁站，会很清楚地看到对冲基金行业的发展与演变。一出站，面向西北的是百老汇，在百老汇街上左转，你面前的是纽约证券交易所(简称NYSE)，你身后的是前摩根大通总部，左边的是乔治·华盛顿总统的雕像。
如果你的这次旅行是在上午9点左右，你将会看到琼斯所看到的:交易员和经纪人在开盘前匆忙进入大厦。正是这个地方的行动力和给人带来的兴奋感导致琼斯创建了第一只著名的对冲基金——一种可以做多和做空市场的投资工具，无论市场条件如何都能够保护投资者，并使投资者资产得到增长。琼斯，从一位社会学家转行为记者，根据他发表在《财富》杂志上的一篇文章，想出了这个多/空基金的概念。
在20世纪40年代末，琼斯在新闻业供职，撰写关于金融、产业以及社会问题的文章。在这段时间里，他意识到，他作为一个自由职业者所取得的收入是不够维持他和他的家人所希望和预期的生活的。于是他转向华尔街去寻求答案。他发现了一个他认为是可行的想法，随后便赚到了足够多的钱来养活他的家人并完成他的主要抱负：帮助别人。虽然琼斯是为了钱才发展了他的理念和商业，但他的想法确实带来了财富，并在社会里运行起来。他的想法是使用他的对冲基金作为一种工具，来让人们帮助他们自己。他的女婿罗伯特·伯奇(RobertBurch)目前和他的儿子成立了一家公司A.W.Jones&Company，伯奇说，相对于业务所带来的奖励，琼斯对其中的智力挑战更感兴趣。
“琼斯不是一个对华尔街感兴趣的人，”伯奇说，“尽管他这些年赚了很多钱，但是他拿出了很大部分来创建项目或者组织以帮助这些在美国的人。”琼斯对于讲述基金、基金是如何运作的、基金是什么并不感兴趣，他想讲述的是如何使这个国家和世界变得更美好。
“当你与琼斯共进晚餐时，你总是会发现还有四五个来自世界各地的小伙子。”伯奇回忆说，“你不知道那天晚上你们要讨论的是一些在阿尔巴尼亚悬而未决的起义或者是在伊朗他们说什么语言。但是你知道的是，你们肯定不能谈论金钱、华尔街或者公司，他的心思不在这些地方。”对冲基金行业的基础不是为了炫耀和消费而挣钱，而是为了挣钱以帮助人们。
这一切都开始于一本杂志。那篇文章并不是教你如何暴富的，而是包含一些发人深省的看法——关于资金管理，以及通过做多和做空股票可以获得巨大且稳定的回报。简言之，琼斯会调查你如何通过买卖一篮子股票来保护和增加你的资产。
这篇把他的计划付诸实施的文章题目叫作《预测的时尚》（FashioninForecasting），于1949年3月发表在《财富》杂志上。今天一些人认为这是一块基石，它为基金经理提供了一个最重要的赚钱工具。以下是从文章中摘录的内容：标准的、老式的预测股票市场走势的方法，首先是分析外部事件和数据，然后检查股票价格是否过高或过低。货运装载量、商品价格、银行清算、税法展望、政治前景、战争危险以及无数其他决定企业盈利和股息的外部因素，这些再加上资金利率，就应该（长远上来看确实如此）能够决定普通股的价格。但与此同时，棘手的事情也会存在(正如凯恩斯所说，从长远来看，我们会失败)。
例如，在1946年夏末，道琼斯工业平均股票指数连续5周持续下跌，从205点下跌到163点，这一下跌趋势部分源于市场的恐慌心理。尽管股市下跌，但是经济在下跌之前依然是运行良好的，在下跌时也运行良好，并继续保持着这种势头。
然而市场上有许多分析家，他们关注市场的内部特征，能够预测到下跌即将来临。为了能够有这种预测能力，他们研究股票市场上每日发生交易的统计数据。通过提炼、操作、解读，这些数据被大约20家股票市场服务机构所出售，且被成百上千的个体所使用。经纪公司更是大量使用这些数据，其中一些是因为相信这些数据才使用，还有一些是因为使用这些数据能够为他们带来更多业务商而使用。
这个想法很简单：一些股票会上涨，一些会下跌，而所有的股票都同时同向移动则鲜有发生。如果它对你有意义，那么下一步你需要明白的事情就是当一些股票上涨、一些股票下跌时，有一种办法可以赚到钱，那就是，当股票上涨时，提前买入一篮子股票，当股票下跌时，提前做空股票。关键就是要预，他们将被视为专家选股人，因为他们击败了相对基准指数。而问题是，作为一个投资者，你不能指望相对回报。在前面的场景中，你将会失去7%的钱，还要再加上支付给这些优秀专家的选股能力的钱。
对冲基金则相反，它致力于寻找正的绝对收益，而无论基准指数的表现如何。不像共同基金，只能买入（这意味着基金经理只能在股票上涨时赚钱），对冲基金可以实现更激进的策略，包括把做空放入头寸中（比如在市场下跌时）。基金经理可以使用更多的金融衍生品，比如期权，并使用杠杆来提高投资组合的基金底线。
由于对冲基金做空的能力，许多人认为对冲基金在熊市中比在牛市中更受欢迎。然而，在2008年，我们看到很多所谓的对冲基金经理并不知道如何对冲。许多行业内最大的和最聪明的基金明星在次贷危机期间失败了，当经济持续疲弱时，它们也表现不佳。巴克莱对冲基金的指数一整年下跌21.63%。虽然对冲基金行业在2009年和2010年又涨回来了，两年分别上涨了23.74%和10.88%，然而，经过2011年的前9个月，基金经理指数下跌了6.06%，这段时间对冲基金表现很差。
一些基金在经历了次贷危机后无法利用市场的波动，糟糕的表现让许多投资者摸不着头脑，不知道对冲基金行业到底发生了什么事。人们似乎认为这些所谓的华尔街巫师不可能失败，但是他们失败得很糟糕。虽然资产持续流入该行业，新基金也在继续推出，但次贷危机使得许多投资者开始了初始和持续的尽职调查，投资者希望确保基金经理们能够履行他们当初对资产管理的承诺。
多数投资者认为，因为对冲基金有能力买卖，并使用任何必要的工具去实现他们的回报，所以无论市场看涨还是看跌，他们都应该做得很好。
绩效评估并不是这两种投资工具的唯一区别。共同基金是将其股份通过多种营销渠道出售给大众的开放式投资公司，或者是封闭式的，在交易所进行交易。对冲基金却不是这种操作方式。对冲基金对于投资者的数量是有限制的，100人或500人，这取决于它们的结构，只开放给认证的合格投资者或购买者。在大多数情况下，美国的对冲基金是有限合伙制（LP）或有限责任公司(LLC)，这些投资工具不受美国《1933年证券法案》（以下简称《33法案》）的限制。后面的章节将讨论其具体的结构和期票支付场所。现在，我们把所有的对冲基金都看作有限责任公司，经理是普通合伙人，投资者是成员或有限合伙人。
对冲基金投资者需要了解这些投资工具与共同基金有着不同的收费结构和流动性规定。流动性规定虽各有不同，但在大多数情况下，投资者很难按意愿赎回他们的投资。大多数基金是季度赎回，通常执行一年的禁售期。如果违反禁售期，就意味着投资者想要在一年之内赎回对冲基金份额，要交一个高额罚款或赎回费用，通常是资产的1%。一些对冲基金没有锁定期，而其他对冲基金则会锁定1年、2年或3年。导致这种不同有很多因素，包括战略以及在行业内基金经理的份额有多大。
不像共同基金，对冲基金不在《33法案》下注册，因此它们被禁止向公众招揽或做广告。这项禁令会加重大众媒体认为对冲基金行业很神秘的看法。然而，在过去的几年里，随着对冲基金持续在华尔街获得青睐，越来越多的经理人受媒体之邀，出现在CNBC和福克斯商业中，坐等采访。要记住的关键一点是，管理者不能招揽投资者。因此，他们可以出现在电视上或文章中，但不能讨论基金的表现或结构；可以讨论他们对经济的看法，但不能谈论他们的基金。
媒体喜欢质疑与对冲基金投资有关的费用，认为这些投资工具是昂贵的。对冲基金不像共同基金，由美国的《1940年投资公司法案》(以下简称《40法案》)明确规定费用以及收费方式，它不受这些法规的限制。
在大多数情况下，对冲基金收取的管理费用通常只是资产的1%或2%，并且还有一个占投资组合利润（通常是20%）的激励费用。管理费包括该基金组织的运营费用和提供了红利收益的激励费用。我们认为对冲基金的管理是既为投资者赚钱也为自己赚钱。如果基金经理不能为投资者赚钱，那他们自己也赚不到钱。投资者和管理者的利益是一致的。
插一句，琼斯是不收取管理费的，他只收取激励费用或者说是利润分成费用。许多对冲基金经理收取管理费用是在20世纪60年代末，以此来确保业务的连续性。
你可以在网上搜索《33法案》和《40法案》，你不需要阅读得那么详细，但是当你做业务时你应该熟悉这些文件。《40法案》规定了在美国资金管理工具的市场推广情况、销售方式和运营模式。它规定谁能买、谁不能买某些产品，以及这些产品需要由哪个个人或公司来管理、运营、销售和市场化。在特定情况下，一些资金管理公司注册的对冲基金管理公司的市场结构类似于共同基金，在社会上也是可行的。然而，出于写作这本书的目的，我不会谈论这些产品。我关注的是那些不注册的，因此也不受《33法案》限制的对冲基金，它们具有以下两个具体特点：1.投资者的数量是对冲基金可以接受的。
2.投资者的类型是对冲基金可以接受的。
所有的对冲基金都被限制只能有100位或者500位投资者，只能对可信任或者超级信任的投资者开放，也就是所谓的“合格投资者”。在2012年春，合格投资者被定义如下：合格投资者必须是净资产或联合净资产不少于100万美元的金融机构、发行人附属机构或个人。此处不包括个人或配偶的主要住宅价值，或在最近两年每年收入都超过20万美元的自然人，以及与配偶的共同收入超过每年30万美元和在近些年有合理期望收入水平的人。合格投资者包含下列4种类型：1.一个自然人拥有不少于500万美元的投资。
2.任何人，他自己的账户或其他合格投资者的账户加总起来，拥有的可自由支配的净投资不少于2500万美元。
3.任何家族组织或实体，拥有500万美元或更多的净投资。
4.任何不以收购证券为特殊目的而建立的信托，每一个受托人或为信托提供资产的人都能满足前面的要求。
然而，美国国会和SEC会对于合格投资者的定义做了一些修改。之前，这一定义很多年保持不变，然而在次贷危机和大萧条之后，美国国会开始修改某些方面的规定。其中最大的修改之一是对对冲基金的注册要求，且该注册要求在2012年3月底生效。
虽然这些规则定义了谁能和谁不能投资对冲基金，但是基金经理有能力接受非合格投资者加入他们的基金，只要限制这种类型的投资者的数量少于35个人即可。
由SEC制定的D条例（RegulationD）规定，最多可允许35个未经认可的投资者投资一个私募基金(即对冲基金)。然而，大多数的经理不接受非持证投资者，因为接受他们就意味着要放弃那些可以由其他更富有的、可提供更多管理资金的投资者来替代的投资机会。
一位跟踪业界的对冲基金会计认为，在对冲基金行业，非合格资质的投资者的存在将成为一个监管问题，这是一个糟糕的商业决策，因为他们可供基金经理来管理的钱是限的。“基金经理最好坚持只接受那些满足投资要求的人，因为这些人可以给他们大量的钱进行投资，这样他们就可以建立自己的业务，”他说，“如果他们让35个非合格基金投资者全部进入对冲基金，这真的会限制他们发展业务的能力。”对冲基金在过去50年的大部分时间里一直默默无闻，因为它们不是注册的投资工具，且只对认证和超级认证的投资者开放。与共同基金不同，测哪些股票会上涨，哪些会下跌，然后根据预测来配置组合。
多年来一直有一个相同的问题困扰着人们:如何确定哪些股票要上涨，哪些会下跌。而琼斯自己的问题是：他不是一个操盘手。幸运的是，他早就学会选股了，这能够弥补他无法通过雇用那些操盘手来进行选股这一缺陷。
“我的父亲是一个很好的推销员，他知道从什么人那里可以筹集到资金，他还是一个很好的组织者和管理员。但是在挑选股票上，他没有特别的天赋，”托尼·琼斯（TonyJones）告诉我，“这意味着，他的工作是寻找那些在选股方面有特殊才能的人。”琼斯是一名高管，不是选股人。他懂得如何做事和如何找到人来执行他的想法。最后，他还创造了第一只对冲基金和整个对冲基金行业。
大约50多年后，在2003年的秋天，由SEC（美国证券交易委员会）出具的一份报告估计：6000~7000只对冲基金管理着6000亿~6500亿美元的资产。报告指出，对冲基金资产总量到2008~2010年预计将会增长到1万亿美元。在2011年10月中旬，巴克莱对冲基金（BarclayHedge）指出，到2011年季末，对冲基金行业管理的总资产将会达到18064亿美元。巴克莱在其数据库中跟踪了超过21000只基金。
琼斯没有预料到这些的到来。他坚信他的生意不会腾飞，尽管它是成功的，尽管他的理念已经在运行。在为数不多的对冲基金行业创始人的概要文件中，引述了琼斯曾经说过的话：“我不相信它(对冲基金)会成为大投资场景的一部分，因为它处在20世纪60年代。对冲基金并没有一个很棒的未来。”琼斯似乎低估了他的发明的价值，因为很多人都意识到，在很长一段时间内，无论市场上涨或下跌，有一个多空并存的投资组合是唯一一种确保资产保值增值的方法。
虽然多头组合和空头组合很重要，但保持成功的关键是要学会灵活运用多头组合、空头组合和多空组合以获得超额收益。要不惜一切代价地保护你的资产，以确保它们持续盈利。朋友们，这是对冲基金公司成功的秘密，它允许这些机构在安全的环境中维持和创造财富。
了解对冲基金这本书的概念并不复杂。它为你提供了你所需的工具，用以理解那些创建、启动和运行对冲基金的函数方程。它为你提供了在选择律师、主经纪人、会计师、行政管理人及其他服务供应商时能做出更好决策的信息。这些人能帮助你成长并维持你的业务。这本书为你提供了洞察对冲基金业务的现实的看法，最重要的是，它让你清楚地了解对冲基金行业从哪里来，现在在哪里，未来将会在哪里。这样，你和你的合作伙伴可以创建和运行一个成功的业务，使你和你的投资者建立并维护财富。
当然，这本书不谈论理财或实现交易策略，这些会在一些关于理财和市场方面更发人深省的书籍中被提及。这本书只是一个工具——一本参考指南，你会在你投资的前中后期用到本书。当你需要决定启动什么样的基金，设计怎样的结构，选择谁来当律师和主经纪人，帮助你创建和实施营销策略基金以便筹集资金时，这本书就可以当作参考指南了。如果你只是想学习交易，那么现在请停止阅读，去购买那些教你快速致富的交易书吧。
说完这些，我们需要借助对冲基金的基础知识来开启和运行一个成功的投资管理业务。这些知识是最基本的，说实话，相当基本。需要说明的一点是，对冲基金像华尔街的大多数事物一样，被认为是错综复杂的，但事实并非如此。它就像是大街上的其他东西一样，你打破它们很简单。当你密切地关注它们，并以一种有序和高效的方式来剖析它们时，这些通常被称为神秘的投资工具就很容易理解了。
对冲基金行业的某些方面是复杂的，包括构建税收效率和基于新立法的注册问题。然而在大多数情况下，建立对冲基金就像骑自行车:在你骑了一次车后(即建立了一只对冲基金)，你永远不会忘记它是如何运作的以及需要做什么。此外，你还可以依靠律师、会计师和其他服务供应商这些重要资源来帮助你做出正确的决定。
尽管投资者最初可能认为对冲基金和共同基金在以类似的方式运营，但二者唯一相似的是都是作为投资工具池来运行，这意味着，许多投资者把他们的钱委托给一个特定的基金经理来买卖证券以盈利。
对冲基金不同于共同基金之处在于，它为投资者提供了一个对冲基金经理来追求绝对收益策略，而共同基金一般只提供相对收益策略。
“绝对收益策略”是对琼斯发明于20世纪40年代末的策略的一个全新命名。这意味着无论市场条件如何，对冲基金经理都应该赚钱。这不同于所谓的相对回报策略，即一个基金如何打败基准收益。近年来，市场创建了一系列指标来跟踪对冲基金，并作为对冲基金的基准利率。尽管这些指标很好，但仍有缺陷。因此，把对冲基金作为工具最好的办法是衡量它们的特定表现，而不是把对冲基金的表现与标准普尔500指数、罗素2000指数或者别的用来衡量传统投资表现的基准指标进行比对。
共同基金，因其结构和规定其如何运作的法律的缘故，会投资于一个预定义的风格和策略，比如大盘股、中盘股或一个特定的领域，例如公用事业公司或生物技术等。共同基金会在《招股说明书》中定义其策略和风格，而这份《招股说明书》会展示给现有和潜在投资者。基金经理的表现要看该基金回报与特定基准指标回报之间孰高孰低。举例来说，如果你投资一个大盘股基金，那么基金经理给出的回报就应该超过投资标准普尔500指数的收益或至少与其收益相同。
大多数共同基金经理通过使用他们的选股技巧来创建一个投资组合，他们相信随着时间的推移这个投资组合将表现良好，并为他们提供一个超过指数的收益。他们所需要做的和其他人认为他们擅长做的事情就是每个月都跑赢指数几个基点。这里有一个问题：这对基金经理很好，但对投资者并不好。当共同基金经理管理钱时，有一个目标，那就是匹配或超越相对指数，如果指数下跌了10%，而共同基金下跌了7%，那么该基金的表现可被那些为共同基金排名的人们称为是成功的。媒体会将这些基金经理作为资金管理行业的英雄，他们将被视为专家选股人，因为他们击败了相对基准指数。而问题是，作为一个投资者，你
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