资产配置——中国新兴中产投资指南

进入21世纪以来，随着中国资本市场的不断发展，我国新兴中产阶层也在不断成长壮大，其投资行为日益趋于专业化。资产配置作为一种投资组合方法, 通过调节不同资产的配置比例，能够更好地满足这一群体的增值和风险控制等各方面的需求。根据美国著名专家布里森和辛格等人的研究，美国长期养老基金 约有90%的绩效波动可由资产配置层次解释，远远超过由市场时机和证券选择解释的部分。因此，对新兴中产阶层来说，了解并掌握资产配置就显得尤为重要。

目前国内关于资产配置领域的书籍大多是国外著作的译作，这些译作主要是针对国外资本市场的资产配置，缺乏中国本土特色，因此编著一本具有中国本土特色的资产配置书籍就显得格外重要。同时，我们也希望能够借此抛砖引玉，吸引更多的专业人士来帮助我国日益壮大的新兴中产阶层做好资产配置这一必不可少的“家庭作业”。

本书旨在为初级和中级的读者提供帮助，因此在编写时我们尽量将理论与实例结合,采用通俗易懂的语言将资产配置理念分享给读者。本书首先在第1章中从资产配置的定义、步骤和底层标的等方面对资产配置进行了系统介绍；随后在第2章中阐明资产配置的理论基础，并介绍了实务中常用的资产配置优化模型及再平衡；接着在第3章中论述了各类资产配置方法的优缺点，并对其在中国市场的适用性进行了探讨；然后在第4章中对目前中国中产家庭可配置的资产类别进行了分析；*后在第5章中针对中国中产阶层家庭这一群体提出资产配置实践指南，供其参考借鉴。

资产配置是一种投资方法，它指的是为了更好地满足投资者的增值要求、风险控制、时间跨度、资金流通等各方面的要求，将投资的资金科学地按照一定比例分配在股票、债券等不同资产类别形成资产组合的方法。布里森和辛格等人曾对美国主要养老金计划的业绩来源进行了实证研究，研究结果表明（见图1.1），在不同的证券组合收益差异中，约有90%的绩效波动可由资产配置层次解释，远远超过了总收益中可由市场时机和证券选择解释的部分，因此对投资者来说了解资产配置就显得尤为重要。

与单纯地将资金存在银行或购买单只股票不同，资产配置会在多种资产种类中进行投资，其根本目的是让资产的收益率更加稳定、风险更小，这是所有家庭都乐于看到的。更专业一点地讲，资产配置通过调节整个资产组合的配置比例，使得预期收益率、方差、流动性、时间期限等重要特征满足投资者的需求。下面简单解释一下这些特征的含义：收益率是指资产在一定时间内增长的价值相比*初价值的比率，银行的利率就是收益率的一种；预期收益率表示未来各种可能出现的收益率按照概率求出的平均值，由于在未来发生的事情具有未知性、随机性，我们只能通过经验判断，或者依靠历史数据和各种数学模型来进行估计；方差指的是在未来收益率的波动程度，用以衡量风险，价格波动越大的资产风险也就越大；流动性指的是一种资产变成现金的难易程度，如果在需要钱的时候资产无法变现也是很棘手的事情，因此流动性也是资产的一个重要特征。一般来说，投资者希望收益率和流动性更高，而不希望方差太大，这就是资产配置努力的方向。

为了更好地认识资产配置的意义，我们需要了解一个假设前提，叫做“风险厌恶”，这是人们面对不确定性时的一种心理状态，它指的是当预期收益率一定时人们会更偏好风险较小的资产，也就是方差小的资产。理论上，我们认为所有投资者都是风险厌恶的，对于普通人来说，同样大小的损失比收益带来的影响更大，投资者宁愿少一些获得高收益的机会也不愿承受损失。举一个简单的例子，如果A选项是以100%的概率获得10万元；B选项是以50%的概率获得30万元，50%的概率亏损10万，那么尽管说两个选项的期望都是10万元，但很明显A选项的方差更小，所以绝大多数人都会选择A选项。投资不同于赌博，没有人会拿自己家庭的幸福来赌，自然是“稳定压倒一切”。如果资产出现较大亏损，小到旅行、购物，大至养老、医疗都有可能被波及，而且更重要的是家庭的稳定、和睦也势必会受到影响。通常来说，为了弥补人们对高风险的厌恶，会对此类资产提供较高的收益率，这也就是平时所说的“高风险，高收益”，一般被叫做“风险溢价”。我们为了“钱能生钱”而进行投资，自然要保证一定的收益率。但我们更担心的仍是亏损了辛辛苦苦挣来的钱，因此在保证一定收益率的前提下规避风险是非常重要的，风险越低对我们越有利，资产配置就是告诉我们如何用科学的方式在不降低收益率的前提之下降低风险，其*重要的价值就在于此。

关于如何规避风险，我们都知道一句浅显易懂的名言——“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”。实际上，这是1981年诺贝尔经济学奖获得者、耶鲁大学经济系教授詹姆斯·托宾（James Tobin）的名言。尽管只用一个篮子更省事，也更省钱，但是把鸡蛋放在一个篮子里意味着有可能会同时将所有的蛋打碎，这无疑蕴含着很大的风险，为了规避风险，我们需要多费一些事，把鸡蛋放在不同的篮子里。资产配置的中心思想正是如此，我们要多花些心思把自己的“鸡蛋”放到不同的篮子里。只不过我们要探讨得更深入一些，比如：要选择哪些篮子放鸡蛋？要将多少鸡蛋放在一个篮子里？要把鸡蛋放在篮子里多长时间？因此，对于一个家庭，资产配置要追求的是在尽可能多赚钱的前提下降低风险，即资产组合的在保持一定的收益率时降低方差。研究显示，境外的基金中资产配置决定了投资组合收益方差的91.5%，而个股选择只占据4.6%，择时占据1.8%，其他因素占据了2.1%，这表明资产配置是长期收益和风险控制的主要驱动因素。

想要进行科学的资产配置自然是要在保证一定收益率的前提下降低风险，这就需要对于收益和风险都有清晰的认识，理解资产配置的哲学与逻辑，学习相关的数学概念、数学模型。同时，还需要对于不同资产种类的现状有所了解。另外，也需要了解我国特有的金融环境、经济形势，并且挖掘出适合于本国投资的一系列方法。

此外，每个家庭各自的需求对于资产配置决策是十分重要的，外在条件包括资产特征、经济形势是确定的，内在的投资者需求则因人而异：目前的收入情况；有哪些资产种类是适合投资的；可以承担多大的风险、心态如何；对于收益的时间期限有哪些要求；在资产配置上可以投入多少精力；对投资有多大的兴趣；资产配置能否实现一些特定的目标，如个人的养老、子女的教育等。投资者要做的就是将内在的个人需求与外在因素相融合，结合适合的数学模型，来探索自己应该选择哪些资产种类、金融产品的组合来实现预期的目标。投资者必须付出努力去学习、理解资产配置，并且缜密严格地遵循资产配置的分析框架才会成功。

随着中国经济的迅速发展，居民财富的快速累积，“新兴中产”群体逐渐壮大，且根据调查，整体正趋向年轻化，并正成为中国社会结构的一大重要组成部分。他们更注重生活，也更关注自己的财富投资。本书正是在这样一种背景下写作而成，目的在于根据这一群体的特点，为他们提供资产配置的指南。这里所说的资产配置，不同于以往简单的理财、股票投资等，而是从更全面的角度，合理地、有策略地安排自己的投资配比，从而达到更好的投资目标。本书共分为五章，分别涵盖了资产配置的相关基本概念、理论基础、各种配置方法的优缺点及在中国应用的问题、中国新兴中产家庭可供配置的资产类别，及资产配置实践指南。本书无论是从概念和理论基础，还是从实践操作上，都提供了较为全面系统的介绍。

杨朝军 

上海交通大学安泰经管学院金融学教授、博士生导师、证券金融研究所所长；上海证券交易所兼职教授、博士后导师；中国金融期货交易所博士后导师；中国证券业协会基金评价业务专家评估工作组专家；上海众禄昭业资产配置研究院院长。

薛峰 

上海众禄昭业投资咨询公司董事长兼总裁；上海交通大学EMBA。具备28年从业经验，2007年开创国内基金组合服务新模式——“薛掌柜基金组合服务”，13年来一直专注全球资产配置中国本土化研究及实战。

上海众禄昭业资产配置研究院联合上海交通大学证券金融研究所，以国际国内证券金融业的快速发展为依托，长期专注资产配置研究及实战。

第1章 什么是资产配置

1.1 资产配置的定义和步骤

1.2 资产配置的底层标的

1.3 资产配置入门

1.4 资产配置的优缺点与适用范围

1.5 资产配置的成功案例——耶鲁大学捐赠基金

1.6 中国家庭资产配置的现状

1.7 小结

第2章 资产配置前要先了解什么

2.1 风险和回报

2.2 现代投资组合理论和有效市场理论

2.3 资产定价相关理论

2.4 美林投资时钟理论

2.5 资产配置优化模型

2.6 资产配置再平衡

2.7 资产配置的投资者偏好影响

第3章 各种资产配置方法的优缺点及在中国的适用性

3.1 资产配置相关模型和策略的优缺点

3.2 几种资产配置模型在中国应用的问题

3.3 资产配置的战略性和战术性原则

3.4 个人投资者的行为特征对投资者资产配置的影响

第4章 中国中产家庭有哪些资产类别可以配置

4.1 中国中产家庭可配置的底层基础类资产

4.2 中国中产家庭可配置的间接投资类资产

4.3 中国中产家庭可配置的另类资产

4.4 可投资资产类别及子类小结

第5章 中国中产家庭的资产配置实践指南

5.1 资产投资种类要与财富水平相匹配

5.2 基于BL模型和风险平价模型的资产配置实例演示

5.3 中美家庭资产配置有何异同

5.4 是什么在影响资产配置及其解决思路

5.5 寻找合适的资产种类及获取专业机构的帮助

根据福布斯联合国内领先的金融科技公司发布的报告，随着我国经济的迅猛发展，居民财富快速增长，新兴中产作为一个社会群体，成为中国经济的一大中坚力量。这一群体整体偏年轻化，并具有一定的财富积累，对优化个人的投资具有较高的能力和意愿。作者基于美林投资时钟等投资理论和模型，为读者详细介绍了新兴中产家庭如何进行资产配置，包括战术性资产配置和战略性资产配置。同时，作者基于我国实践，阐述了国内可供投资的资产类别，为读者提供了较为全面的资产配置指南。