走出低迷:全球经济冰河期如何拯救私人资产

2008年的危机并非一场普通的危机，也并非“金融危机”，而是由我们越来越多地依赖廉价债务的经济体系接近崩溃所导致的。世界经济就像是一个毒瘾患者，需要越来越大剂量的廉价资金。假如债务不再增长，一切都将崩溃。

只要借贷方有意将其收入的相应部分用于偿还所借贷的资本，并履行其支付债务利息的义务，债务是不会产生问题的。我将这样的债务称为“生产性的”。这种称谓适用于投资和部分私人借贷。

但是另一方面还有非生产性债务。非生产性信贷的借债者希望其所购置的资产升值，以此来满足支付义务。这里提到的资产通常指的是不动产。

非生产性信贷份额越大，系统的抗风险性就越差。在过去30年里，生产性信贷在国内生产总值中的比例关系并没有显著的改变，而非生产性信贷在这期间却有了数倍的增长。越来越多的债务是服务于商务投机的。

西方世界的政府和中央银行大规模地推动了这种发展。廉价的信贷与高企的资产价值被掩盖了，实体经济并不像二战结束后的前数十年那么强劲地增长。而中国和东欧进入市场所带来的工资停滞不前，则更是通过资产的升值轻易就得到了补偿。

哪里存在危机，哪里就有干预：利率一次次降低，信贷标准一再宽松，2008年看起来是达到了极限。那些过去总是能够并且想要借贷的人，负债更多了。系统走到了它的极限。显而易见的是，债务之塔到了崩塌的边缘。

我们原本有选择：冷静地忍痛撤出，即放弃靠借贷而活；或是继续上“剂量”。可能只有少数人会对政府选择“再来一剂”感到惊奇。操控银行资产负债表、再一次降息以及对有价证券的直接购买，都激起了债务的增长。

政府的这些举措都取得了成功。政府、企业以及私人财务的总体债务与经济产值的比率都要高于2007年。靠着额外的举债，我们在2008年再次避免了劫难。但我们只是拖延了时间而已。新增债务中越来越大的部分被用于维持幻觉，即现存的债务模式可以维持。

欧洲和美国已经从危机和崩溃中恢复，但是经济境况却是战后*疲弱的。高失业率、疲弱的需求和低迷的投资是普遍的景象，通货膨胀率极其危险地低。更大范围与规模的（资产）价格回落近在咫尺。

一切都在表明，中央银行已经陷入一种恶性循环。廉价的资金将导致投机与消费所形成的债务攀升。因此，经济危机的风险就会增加，这会再次导致要求更低的利率。

过去过低的利率会要求今天有更低的利率，进而还会要求明天比今天有更低的利率。资金必须越来越廉价、越来越慷慨地被输入这个系统。

在这种情况下，债务负担就会造成通货紧缩的影响，进而埋下经济崩溃的种子。要是我们通过越来越多的债务追求繁荣并使得资产价值“膨胀”的话，那么只要资产价格下滑或者利率上升，一场严峻的危机转眼就将爆发。我们会很快到达那个临界点，在那时出售资产不再是自愿发生的，而是被迫的。

在一个债务过多的世界里，只有为数不多的调整改革之路：以破产、倒闭和萧条为代价的忍痛撤出，或是使用不那么剧烈的解决方案——征税或者货币贬值。

目光所及，人们也可以观察到凶兆在增加。世界在高企的债务、微弱的经济增长和严重的失业下呻吟。储蓄几乎不会产生利息。2015年夏天，金融市场正在经历剧烈动荡。恐怖主义和难民危机正在葬送全球经济稳定和政治团结。要求中央银行采取更激进措施的呼声越来越强。我们不是在经历一场新的大萧条，而是在经历一场慢进的萧条。快速崩溃被排除了，取而代之的将是一场长期持续的停滞：冰期。

几乎没有人预见到2008年的危机，也几乎没有人预见到冰期。这并不奇怪——研究清楚地显示，政经学家们不会去预言经济衰退。

当下这场危机早在8年前就开始了。按照《圣经》的说法，饥荒岁月之后我们就可以期待7年丰饶年景。但是之后的情况看起来却并非如此。相反，我们必须各自在资产配置中加以调整以应对这次冰期。格言教育我们：要自谋而有备无患。

2008年危机后，世界经济陷入长期的僵化状态。表面上看，这不过是又一次的金融危机，经济周期的又一次循环。然而，更深层的现实却被掩盖了——全球的经济体都陷入了债务经济的魔窟，它们对债务的需求就像毒瘾一样无法停止，中央银行只能不断提供廉价资金，制造通货膨胀，真正的危机仍在潜伏之中。

本书深刻地分析了2008年全球经济危机的真相，当今世界经济的窘迫局势与各国面临的现实问题；然后以此为大背景，从宏观经济视角勾勒了在不久的未来*有可能出现的四种景象：大萧条、通过缩减债务来改革调整、资产出售和通货膨胀。丹尼尔·施泰尔特博士不仅从中推导出国家走出低迷经济的策略，还为个人应对风险、捍卫私人资产提出了真挚的建议。

丹尼尔·施泰尔特（Daniel Stelter）博士

德国当代炙手可热的经济学家、波士顿咨询集团（BCG，全球十大管理咨询公司之一）的高级合伙人，以宏观经济学家身份效力于国际战略咨询部门23年，并于2013年开始，担任部门主管和集团董事。

施泰尔特聚焦于当今时代*紧迫的金融和政治经济问题，目前运营着自己的网站“Beyond the Obvious”，并且在德国*财经杂志《经济周刊》上开设专栏“施泰尔特战略”，深受欢迎。同时他也在德国权威媒体《经理人》《商报》《南德意志报》上发表文章，在国际财经界产生了广泛而深远的影响。

*部分 通往冰期之路 

01一文不值的金钱

30年债务繁荣

市场的放开

债务——万试万灵的政策

欧元作为债务引擎

泡沫破裂

02银行的角色

私有银行对货币的创造 

没有人理解银行 

非生产性信贷 

跳出危机周期 

03德国与欧元

“借”来的虚假繁荣 

2008年经济衰退的本质 

冰岛或者他途 

德国，欧元的赢家？ 

欧元区未解决的问题 

04人口结构性危机

就业人口萎缩 

人口的影响——以西班牙为例 

德国需要有素质的移民 

空头的承诺 

05生产率危机

增长一去不返 

我们为什么不投资？ 

处于康德拉季耶夫之冬 

创新影响甚微 

第二部分 政治激化冰期 

01危机应对答案——更多的债务

2009年的起始状况 

一方的债务，另一方的债权 

庞氏骗局继续 

债务作用越来越小 

多少债务是“太多”？ 

02中国——西方债务经济模式的翻版？

中国不过是更大的希腊？ 

“中等收入陷阱”边缘 

1929年的幽灵 

通货紧缩输出者——中国 

03毫无计划的欧元拯救者

德国欧元政策一地鸡毛 

欧洲的左翼议程 

“模范生”西班牙 

必需的应对举措 

展望 

04日本是欧洲的榜样？

陷入危机之路 

失去的数十年 

日本已经破产 

用安倍经济学破除重围 

国家债务清零 

给欧洲的前车之鉴 

第三部分30年冰期？ 

01关于百年不遇停滞的论调

世界经济不再增长

困于恶性循环

好通缩与坏通缩

对激烈措施的呼声

该怎么办

基本场景设定：冰期

02混乱和通缩性的崩溃

第二次大萧条只是被推迟

谁主张意大利退出欧元区

反对欧元的人民阵线

03通过债务减免来恢复支付能力

破产还是削减债务？

并非新主意

或许可以这么做

理智，却不受青睐

04央行们应该来收拾摊子

来自巴塞尔的警告

来自巴塞尔的馊主意？

巨大的副作用

与通缩的斗争

货币化：救赎还是灾难？

央行们已走得太远

05改革货币，清偿债务——货币制度改革一石二鸟？

冰岛掀起货币革命？

迄今的改革尝试劳而少功

债务危机的解决之道

更多来自政府的援助

可以相信政府吗？

06冰期中人人自危的你争我斗

全球性的货币战

未来若干年的场景

第四部分在冰期中幸存

01冰寒时期——冷静头脑

到达高峰

*的建议：不要相信任何建议！

资产比金钱重要

独立思考

降低成本

钱进钱出，两手空空

不要把鸡蛋放在一个篮子里

02“亏”者为寇

避免亏损

有买就有利

有理未必能赢

小心债务

03利用纪律越过冰期

资产保值优先

我们在欧洲投资的太多了

实践中的多元化投资组合

无论通货紧缩或膨胀，多样化都有用

如果欧元失败，会发生什么？

优质资产优先

利率可能上升，或者下降

黄金在任何一种投资组合中都有一席之地

宁要劳力士手表，不要斯沃琪股票？

如何开始？

幸福并不仅仅是金钱

参考文献