选股

  鲜有职业投资者配得上“投资大师”的美誉。浏览报纸和专业的投资杂志时，我们不难发现，文章和广告页面充斥着出色业绩的承诺，这些很容易使我们对基金业产生与现实不同的印象。实际上，基金管理仍然是竞争激烈、以销售为导向的行业。正如传奇的投资者沃伦·巴菲特在冷静观察后指出的，基金管理的成功，“25%靠能力， 75%靠市场营销”。
    在过去的30年里，有数百项学术研究总结出了许多投资者从自身经历中吸取的教训 ：即使是才华横溢的专业基金经理，也很难长期持续地击败市场，这也是所谓的“被动投资”不断增加，并成为现代投资重要组成部分的原因。“被动投资”指的是，投资者机械地参考主要股票市场指数的投资。
    然而，基金业确实存在长期持续地超越基准指数的优秀人才，他们靠卓越的服务获得巨额溢价，引起了猎头的关注和同行的赞誉。近来，一些优秀、聪明的人加入了对冲基金这一当前的投资新宠（结果不一定尽如人意）；而另一些人则选择建立自己的专业投资公司，这样他们就不必承受在大公司里面临的压力，从而可自如地发挥自己的才能。
    单位信托基金公司和开放式投资公司（OEICs）是数百万私人投资者的主要投资目标，在这些领域，优秀的基金经理鲜有能抵挡住诱惑、一直坚守一家企业的。而在坚守的人中，有一人是公认的佼佼者，他以其一贯出色的业绩从同行中脱颖而出。在针对专业投资者的调查中，这个人经常被同行视为尊敬的基金经理。在过去的27年里，他掌管着富达国际基金管理集团的旗舰基金，而且该基金的业绩在单位信托基金中名列榜首。
    此人就是本书的主角安东尼·波顿。倘若在1979年富达特殊情况基金（Fidelity Special Situations Fund）刚发行时，你明智地投资了1 000英镑，那么你现在拥有的投资基金已经是原来的120多倍了。如果你当初把这笔资金投入了英国股市，那么你现在拥有的基金价值仅为初始价值的4倍（别忘了，这段时期是英国历史上股市繁荣时期）。当时有25万多人投资了该基金。到了2006年，即波顿宣布其退休计划前不久，该基金的规模已经超过了60亿英镑，是之前规模的2 000倍。
    在超过25年的时间里，该基金的年均复合收益率均略高于20%，这样的卓越业绩可与沃伦·巴菲特、彼得·林奇（Peter Lynch）和约翰·邓普顿（John Templeton）等美国基金管理业的佼佼者相媲美。同样值得注意的是，尽管该基金的规模急剧扩大，但其业绩表现一直很亮眼。 1985年至2002年的这17年里，波顿还执掌了第二只基金。这只基金专门投资于欧洲债券，其收益也一直高于同行，给人留下了深刻的印象。
    没有其他专业人士能同时在英国和欧洲市场上取得像波顿这样如此持久而出色的业绩。那么，一个显而易见的问题出现了：他是如何做到的？本书初版于2004年12月，正值特殊情况基金成立25周年之际，它深入探讨了助力波顿取得成功的方方面面，畅销十多年不衰。目前的版本已经过彻底的修订和更新，增加了波顿新的职业生涯故事。
    新版包含以下四个部分 ：
    ● 在章里，波顿讲述了自己执掌富达特殊情况基金的经历，包括他如何开始管理、为实现理想的结果采用了什么方法、从多年的职业投资经历中吸取了什么经验教训等。尽管记述波顿经历的作品有很多，但这是他首次深入讲述他管理的基金和投资哲学。当前的版本还增加了一部分新内容。在这部分，波顿介绍了他对中国的兴趣，在中国寻找投资机会的计划，并简单介绍了他未来的投资规划以及他在2007年底移交英国基金管理权时的计划。
    ● 第二章更为详尽地介绍了让安东尼·波顿声名鹊起、成为杰出股市投资者所使用的方法。这些内容是在我之前出版的《赚钱大师》（1998）一书基础上的拓展。在过去的10年里，因为要撰写报纸专栏、时事通讯和书籍，我有幸与波顿进行了多次交流。
    本章内容以这些交流为基础，详细介绍了这位专注的专业投资者运用的投资方法。
    ● 第三章深入探讨了富达特殊情况基金创立27年来的业绩表现，并提出了这一问题 ：其业绩到底有多出色、有多稳定？众所周知，解释基金业绩统计数据是危险之举，对于粗心大意之人而言，可谓陷阱重重。本章内容旨在引导读者理清这些数据，分析其获得出色业绩的原因。除了我自己的观察之外，本章还借鉴了许多了解安东尼的专业人士的观点。
    ● 后一章内容虽然简短，却汇集了贯穿全书的各种主题。首先，安东尼介绍了自己在多年的职业生涯中汲取的经验教训 ；其次，我为基金投资者们寻找下一个波顿这一艰巨的任务提供了一些明智的方法。尽管金融市场与季节一样变幻无常，但还是存在一些永恒的原则可使投资者从中受益。投资领域鲜有新思想问世，即使有，也不意味着旧思想会失效。
    ● 在附录中，读者可找到有关富达特殊情况基金业绩的更多数据 ；专业基金分析师对基金风格和风险状况的详尽评估；早期基金报告的摘录 ；对波顿有关富达公司治理问题的专访；富达研究团队完成的典型企业分析案例报告。一些读者对波顿的工作细节颇感兴趣，这些材料能够满足他们的需要。值得一提的是，为了使波顿的形象更加立体，附录中首次披露了他喜欢的音乐作品。
    美国备受尊敬的投资顾问查理·埃利斯多年来一直在研究专业的投资者并与他们开展合作。几年前，我询问他，他从研究和合作中得到的重要的结论是什么。他的回答是，人们花了太多的时间查看业绩数据，但这些数据往往具有误导性。谈到自己的投资决策时，他说 ：“我不找与众不同的人，而是找正直、有个性和有头脑的人。智力固然重要，但远不及正直诚信重要。”自那以后，我逐渐领悟到他的看法是何等明智了。
    如果一位基金经理正直诚信，从未遭受过人品方面的质疑，而且几乎不会让资金委托人失望，那么，分析这位基金经理取得的成就就是一项令人愉悦的任务。安东尼·波顿可能是你见过的亲切、友善的人，但
这与他的成功并无什么关联。在伦敦金融城，冷酷无情、令人厌恶之人与和蔼可亲、彬彬有礼之人一样，只要业绩突出，就会得到褒奖。但安东尼·波顿的人品和性格确实让人觉得与他合作是惬意和有益的美事！
                     乔纳森·戴维斯
                     半月出版社董事长
                     出版人、作者、专栏作家
                    

 投资界鲜有职业投资者配得上“投资大师”的美誉。
    在过去的30年里，有数百项学术研究总结出了许多投资者从自身经历中汲取的教训：即使是才华横溢的专业基金经理，也很难在长期持续地击败市场。
    然而，基金业确实存在长期持续地超越基准指数的出色人才。在英国，有一人是公认的佼佼者，他以其一贯出色的业绩从同行中脱颖而出。他掌管的富达国际基金管理集团的旗舰基金——特殊情况基金于1979年发行，若当时投资1000英镑， 20年后其价值会超过12.5万英镑。125倍的增值意味着投资的年复合增长率超过了20%，比同期的富时综合指数高出了7%，这样的业绩在单位信托基金和开放式投资公司中一直名列榜首。由此，安东尼·波顿堪与美国出色的投资明星沃伦·巴菲特和彼得·林奇比肩，他也经常被同行视为尊敬的基金经理。从发行到2006年被主动拆分期间，富达特殊情况基金常常成为英国规模大、受欢迎的基金。
    《选股》这本书由安东尼·波顿和一位熟识他且多年来一直密切关注他职业生涯的投资专家、英国知名的财经作家合著。本书是经过全面修订的新版，新增了丰富的文字和图表资料，独家深入透露了这位卓越专业投资者的策略和技能，并详细分析了其执掌的基金的杰出表现。安东尼·波顿亲自讲述了基金的发展历史，解释了其逆向选股方法长期奏效的原因，并总结了他在多年的职业生涯中汲取的经验教训。乔纳森·戴维斯则讲述了波顿的职业生涯，详细分析了他取得的成绩并给予了中肯的专业评论。任何对股市和投资感兴趣的人都应该阅读本书。

    安东尼·波顿
    早年获得了剑桥大学工程学学士和商业研究硕士学位。1979年，刚29岁的他被富达国际基金管理集团（Fidelity）聘任为其在伦敦的首批投资经理，从此开启了他叱咤30年的基金经理生涯。在对专业投资者的调查中，他经常被同行评选为“受尊敬的基金经理”。他在2007年功成身退，转而负责指导富达的年轻基金经理和分析师，同时监控富达的投资管理程序。他希望将更多的时间投入到慈善事业和古典音乐创作的业余爱好中。著有《安东尼·波顿的成功投资》。

    乔纳森·戴维斯
    从事有关金融市场和金融城的写作已逾30年。从剑桥大学毕业后，他担任《星期日电讯报》《泰晤士报》和《经济学人》等全国性报纸的商业记者。在接受麻省理工学院斯隆管理学院的斯隆奖学金一年后（1991年），他创办了专业的出版和咨询公司。自1995年后，他每周为《独立报》撰写投资热门专栏，每月为《观察家》和《金融时报》撰稿。他已出版的其他著作包括《约翰·邓普顿的投资之道》《赚钱大师》等。他是半月出版社的董事长，该公司专门出版高质量的关于货币基金和投资方面的书籍。他还是专业通讯报纸《独立投资者》的创始人和编辑。

    译者简介：
    马林梅，中国社科院研究生院经济学博士，管理学硕士，高校教师，译著有《构建量化动量选股系统的实用指南》《重返繁荣:美国如何收复经济霸权》《六西格玛定价法》等。

前　言　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　
D一章　敢于与众不同 ：30年的逆向投资者生涯（安东尼·波顿）
初入职场
在富达的经历
特殊情况基金
忽略基准
市场如戏
网络泡沫
不断变化的投资环境
股票经纪和研究
选股的秘诀
基金规模及业绩
公司治理前沿
投资表现的好坏
大持股
新的投资机遇 ：中国
拆分特殊情况基金
乔玛·克霍恩亮相
未来的计划

第二章　投资“王中王”：安东尼·波顿和他管理的基金（乔纳森·戴维斯）
思维缜密
注重细节
机遇来临
确立投资风格
在富达起步
一个简单的见解
波顿喜欢什么样的股票
广撒网
在欧洲市场的蓬勃发展
寻找英国之外的市场机会
投资想法的来源
运用技术分析
应对挫折
牛市及以后的时期
成为万众瞩目的焦点 ：独立电视台事件
斗争加剧，波顿的影响力有目共睹
即将功成身退

第三章　评估安东尼·波顿的业绩 ：他的业绩有多出色，又是如何取得的（乔纳森·戴维斯）
业绩分析及背景介绍
富达特殊情况基金
不同时期的业绩
风险分析
投资风格分析
欧洲基金的业绩
业绩总结
对业绩的解释
其他人对波顿的评价
伟大的投资者需具备的素质
波顿的成就有多大
成为逆向投资者的重要性

第四章　对投资者的启示　　　　　　　　　　　　　　　　
我的教训（安东尼·波顿）
寻找下一个波顿（乔纳森·戴维斯）

附　录　
附录1 ：富达特殊情况基金的业绩记录 
附录2 ：基金分析师如何评价安东尼·波顿
附录3 ：安东尼·波顿的年度10大持股名单
附录4 ：富达与其投资的公司间的关系
附录5 ：富达内部研究范例 ：威廉·希尔公司（William  Hill）（2003年春）
附录6 ：富达特殊价值基金的幻灯片演示文稿（2006年7月）
附录7 ：热爱音乐的一生 ：安东尼·波顿会带至荒岛的8张音乐唱片
附录8 ：富达特殊情况基金给基金持有人的首期报告的部分页面（1980年10月）

 投资界鲜有职业投资者配得上“投资大师”的美誉。
    在过去的30年里，有数百项学术研究总结出了许多投资者从自身经历中汲取的教训：即使是才华横溢的专业基金经理，也很难在长期持续地击败市场。
    然而，基金业确实存在长期持续地超越基准指数的出色人才。在英国，有一人是公认的佼佼者，他以其一贯出色的业绩从同行中脱颖而出。他掌管的富达国际基金管理集团的旗舰基金——特殊情况基金于1979年发行，若当时投资1000英镑， 20年后其价值会超过12.5万英镑。125倍的增值意味着投资的年复合增长率超过了20%，比同期的富时综合指数高出了7%，这样的业绩在单位信托基金和开放式投资公司中一直名列榜首。由此，安东尼·波顿堪与美国出色的投资明星沃伦·巴菲特和彼得·林奇比肩，他也经常被同行视为尊敬的基金经理。从发行到2006年被主动拆分期间，富达特殊情况基金常常成为英国规模大、受欢迎的基金。
    《选股》这本书由安东尼·波顿和一位熟识他且多年来一直密切关注他职业生涯的投资专家、英国知名的财经作家合著。本书是经过全面修订的新版，新增了丰富的文字和图表资料，独家深入透露了这位卓越专业投资者的策略和技能，并详细分析了其执掌的基金的杰出表现。安东尼·波顿亲自讲述了基金的发展历史，解释了其逆向选股方法长期奏效的原因，并总结了他在多年的职业生涯中汲取的经验教训。乔纳森·戴维斯则讲述了波顿的职业生涯，详细分析了他取得的成绩并给予了中肯的专业评论。任何对股市和投资感兴趣的人都应该阅读本书。

    安东尼·波顿
    早年获得了剑桥大学工程学学士和商业研究硕士学位。1979年，刚29岁的他被富达国际基金管理集团（Fidelity）聘任为其在伦敦的首批投资经理，从此开启了他叱咤30年的基金经理生涯。在对专业投资者的调查中，他经常被同行评选为“受尊敬的基金经理”。他在2007年功成身退，转而负责指导富达的年轻基金经理和分析师，同时监控富达的投资管理程序。他希望将更多的时间投入到慈善事业和古典音乐创作的业余爱好中。著有《安东尼·波顿的成功投资》。

    乔纳森·戴维斯
    从事有关金融市场和金融城的写作已逾30年。从剑桥大学毕业后，他担任《星期日电讯报》《泰晤士报》和《经济学人》等全国性报纸的商业记者。在接受麻省理工学院斯隆管理学院的斯隆奖学金一年后（1991年），他创办了专业的出版和咨询公司。自1995年后，他每周为《独立报》撰写投资热门专栏，每月为《观察家》和《金融时报》撰稿。他已出版的其他著作包括《约翰·邓普顿的投资之道》《赚钱大师》等。他是半月出版社的董事长，该公司专门出版高质量的关于货币基金和投资方面的书籍。他还是专业通讯报纸《独立投资者》的创始人和编辑。

    译者简介：
    马林梅，中国社科院研究生院经济学博士，管理学硕士，高校教师，译著有《构建量化动量选股系统的实用指南》《重返繁荣:美国如何收复经济霸权》《六西格玛定价法》等。

  市场如戏
    在过去的26年里，有4件事给我留下了极为深刻的印象，它们是1987年的股市崩盘、 1991年（伊拉克）对科威特的入侵、 1999~2000年间的科技股泡沫破灭和2001年9月份的纽约空袭事件（现通常被称为“9·11事件” ）。 1987年股市大崩盘前约一周，我的小孩本（Ben）在伦敦夏洛特皇后医院出生。为了便于照顾妻子莎拉，我住到了位于伦敦荷兰公园的父母家里。我的岳母在我们汉普郡的家里替我们照顾另外的两个孩子艾玛（Emma）和奥利弗（Oliver）。周四晚上，英格兰南部遭受了大风暴的袭击，即使身在伦敦，由于屋外狂风大作，我也难以入睡。
    第二天，我从荷兰公园车站乘地铁去上班时发现，街道上覆盖着厚厚的叶子，仿佛铺了一层绿色地毯，上面还散落着很多小树枝，给人一种身处幻境的感觉。叶子和小树枝都是从荷兰公园大道两旁的树上掉落下来的。
    我们原本打算在那个周末为莎拉办理出院手续并返家，但风暴打乱了我们的计划。家里断了电，一棵被狂风刮倒的树砸在了我的汽车上，车也报废了。我的岳母决定带着两个孩子和金毛猎犬“金斯顿”回她在德文郡的家，那里受风暴的影响小得多。莎拉和本则住到了我父母家里。在接下来的周一，华尔街发生了股票大崩盘。先是不能按预期返家，然后又不得不度过股市中不寻常的几天，当时的我非常迷茫。
    崩盘发生后，专业人士的看法呈两极分化态势。我记得一位资深的投资经理告诉我说 ：“当世界上大的股市日跌幅超过22%时，投资将永远不会恢复如初。”很多评论家预测这次崩盘会导致严重的经济衰退，甚至是萧条。我记得与澳大利亚企业家艾伦·邦德（Alan Bond）共进午餐时，他就表达过这种悲观的看法。无论是乐观的天性使然，还是因我采用的逆向投资方式，我都无法赞同这样的观点。我当时认为，市场会复苏，崩盘实际上创造了一个重要的买入时机。我甚至在富达内部发布了一份公告来表达我的这一看法，这可不是我常有的举动。我的核心观点是，这次股市下跌不会引起同等程度的经济衰退。
    股市崩盘后，一些投资者决定出售他们的信托基金，因此我面临着赎回基金的压力，为此我不得不出售基金持有的股票。在1987年的股市恐慌时期，我发现专注于我的投资组合非常有益。我专注于我喜欢的股票，并强迫自己找出我有信心的股票。我发现，当牛市持续时，我具有增加持股数量的倾向。因此，市场低迷期也是清除组合内累积持有的一些小规模股票的机会。
    幸运的是，尽管股市经历了10月份（1987年）的暴跌，但我的基金在年底仍然上涨了28%，市场仅上涨了7.3%。然而，在崩盘前，我的基金自年初以来已上涨了97.4%，同期市场上涨了45.6%。事后我想，我当时应该对如此大幅度的上涨保持警惕，不过整体来看，我的基金没有受到严重的不利影响。
    但此次股票崩盘对作为企业的富达产生了深刻的影响。在此之前的几年时间里，富达实现了强劲的增长，员工数量迅速增加。1987年11月，为配合我们法国业务的启动（事后认为，此时并非启动法国业务的好时机），我们在巴黎召开了几次管理会议。在这些会议上，我们的首席执行官向我们展示了一些有关富达业绩的图表。这些图表揭示了一些令人担忧的情况 ：富达的支出在增加，但收入在下降。因此，我们必须在下一年对业务进行重大调整，包括裁掉一些员工。富达有一条不成文的规定，公司在经济低迷时期不裁撤投资人员。通过保护企业的命根子——投资专业人才，投资团队的完整性得以保持。这支团队为20世纪90年代富达的成功立下了汗马功劳。
    3年后伊拉克入侵科威特时，我正在葡萄牙度假。有几年夏天，我们会在8月份去阿尔加维租来的房子里住两周。当时尚未使用手机，我总是要求租住装有电话的房子，这样可随时与办公室取得联系。得知房主承诺阿尔布费拉（Albufeira）外面的别墅装有电话后，我们搬到了那里居住。但到了之后我们才发现，那里的电话有故障。于是，在整整一周的时间里，为了修好这部电话，我每天都得联系别墅公司和电话局，但没有任何效果。伊拉克入侵科威特后，我至少每隔一天驱车至阿尔布费拉打电话，了解客户有什么赎回请求并建议出售哪些股票。尽管我把交易工作委托给了一位交易员，让他代我进行买卖，但我并没有让他做买卖哪只股票的决策（除非出现紧急情况且联系不到我）。多年来，我很少把度假时间花在往办公室打电话上，但1991年是个例外。
 
    不断变化的投资环境
自成立伊始，富达在做出投资决策时就以自己内部的研究为基础。公司内部的分析师会与已投资的公司的管理人员定期进行会面，这是我认同的做法。我1971年入职凯塞·厄尔曼（Keyser Ullmann）的投资部门，获得了人生的份工作。凯塞·厄尔曼银行是一家主要管理投资信托基金的小型商业银行，其管理的基金中有一只名为史罗格莫顿信托基金（Throgmorton Trust）。该基金重点投资于规模较小的公司（自那以后，我一直偏好这类公司），并且独立开展研究（尽管这在当时意味着必须去已投资公司的办公地点，因为鲜有公司人员愿意来伦敦，而且即使他们来了也不愿意拜访投资者）。凯塞·厄尔曼银行的分析师团队包括一些基本面分析师和一位技术分析师。从那时起，我在做出投资决策前就会运用图表进行分