投资策略实战分析（原书第4版·典藏版）

中国人谈论的“危机”有两个意思：一是风险，二是机遇。在面临一场危机时，既要意识到风险，也要承认机遇的存在。
——约翰F.肯尼迪

过去的10年，是美国股市110年来所经历的糟糕的10年，本书第4版在此时发行，可谓生不逢时。21世纪的个10年以希望开始，大批从未有过炒股经历的投资者蜂拥进入市场。在这个市场中，纳斯达克指数在20世纪90年代增长了近7倍（已考虑到通货膨胀的因素），标准普尔500指数增长了将近4倍。随着时间的推移，投资者在初期对股票收益率的乐观情绪显然已被证明是大错特错了。
在这10年中，标准普尔500指数每年的实际损失为-3.39%，考虑到通货膨胀的因素之后，在1999年12月31日投资的10 000美元，到2009年年末只值7 083美元了。大盘成长型股票（以罗素1000成长指数衡量）的表现更差，在1999年12月31日投资的10 000美元，到2009年12月31日时已经腰斩—价值损失为5 190美元。纳斯达克指数（投资者在20世纪90年代的“宠儿”）的情况更为糟糕，每年损失高达7.96%，在1999年12月31日投资的10 000美元，到2009年12月31日时就只剩下4 363美元了，从2000年2月的点到2002年9月的点，指数下跌了76.59%，这一幅度接近于标准普尔500指数在1929～1932年的表现。在这10年中，只有小盘股表现较好，罗素2000指数获得了0.96%的年收益率，而罗素2000价值型指数的年收益率为5.6%，成为跑赢美国长期债券收益率（年收益率为5.04%）的美国综合股票指数。
要注意，我们在此主要考虑经通货膨胀调整后的实际收益率，因为这可以让我使用由迪姆森（Dimson）、马什（Marsh）及士丹顿（Staunton）教授所提供的1900～1930年的收益率，这些数据记载在他们的名著《投资收益百年史》（Triumph of the Optimists:101 Years of Global Returns）一书中。此外，我们发现实际投资收益率可以提供比名义收益率更多的有用信息，因为它考虑到了美元的购买力损失，可以更准确地衡量持有资产组合的长期真实表现。因此，在对各因素及多因素投资策略进行检查时，我们在本书中全部使用传统的名义收益率；对第28章中的某些投资战略及其他类型的资产，我们使用经通货膨胀率调整后的收益率，同时还将总结我们的研究成果。
把所有这些可能的数据都考虑在内，自1900年以来，美国股票价格以及两个10年的真实价值是下降的—1910～1919年、1970～1979年，其收益率分别是-2.46%和-1.41%。表0-1显示了美国大盘股自1900年以来的实际年收益率，按照好的10年到差的10年进行排列的结果。在考察1900～2009年的各个连续的10年期时，我们发现，与在2009年2月结束的10年期相比，只有在1920年5月结束的10年期收益更差。表0-2显示了自1900年以来其他全部表现不佳的10年投资期，在这一期间，投资者只能苦苦支撑。表0-2中提供了两个特别重要的信息：，在这些暴跌的10年期之后，所有的3年期及10年期收益率均为正数，并且，在这些噩梦般的10年期之后的10年期年平均收益率为14.55%；第二，小的10年期实际收益率为6.39%，这一真实收益发生在结束时期为1974年11月的10年期（损失为3.48%）之后。重要之处在于：6.39%这一小收益率超过了同期美国长期债券的收益率。如果一个投资者在1974年11月的美国股市上成为惊弓之鸟，转而将资金投入美国长期债券，则其在未来10年间的年实际损失率为0.27%。

……

价值投资总是围绕财务指标，但在解读这些指标时大多数投资大师所表现出的是一种思维与判断的艺术，而不是一种明确的方法。

这让他们的投资策略*终无法成为科学，不可复制，不可习得，更不可重复。

而本书作者几十年来一直尝试将各种投资策略定量化。在各类数据分析工具还没有普及的时代，他用有限的数据挖掘工具，以思维实验的奥卡姆剃刀为我们提前开启了量化投资的先河。

对于量化投资者来说，本书的分析框架能让你在构建策略模型的时候少走弯路。

对于短线交易者来说，本书可以丰富交易员的策略库。

对于价值投资者来说，本书是本全面的价值投资年鉴，提供了各种价值投资指标的实证检验。

对于研究分析师来说，本书是一本分析研究百科全书，它能解释百年来华尔街投资策略的优劣得失。

詹姆斯·奥肖内西

（James P. O'Shaughnessy）

詹姆斯·奥肖内西，奥肖内西资产管理公司主席兼CEO。该公司是一家位于康涅狄格州的资产管理公司。奥肖内西曾在贝尔斯登担任投资组合经理、系统证券主任与高级管理主任。他是证券定量化分析与投资管理领域的专家。他还善于投资模型与调研决策系统的运作。从1995年开始，他就对标准普尔数据库的投资策略数据进行定量化分析，并将结果整理到他的著作《投资策略实战分析》中。这本书是驰名华尔街的经典畅销书。奥肖内西因其投资策略而荣获美国专利，并被福布斯网站评为传奇的投资者之一。

引言

致谢

第1章

股票投资策略：相同的目标，不同的方法   / 1

第2章

不靠谱的专家：赢得出色业绩的障碍   / 12

第3章

顽固的非理性：怎样从普通错误中掘金   / 27

第4章

游戏的规则   / 45

第5章

按市值对股票排序：规模很重要   / 68

第6章

市盈率：选股利器   / 93

第7章

EBIT对企业价值的比率   / 115

第8章

价格对现金流的比率：使用现金流确定股价   / 141

第9章

价格对销售额的比率   / 163

第10章

价格对账面价值的比率：长期中的赢家，但要

耐得住寂寞   / 184

第11章

股息率：购买一种收入   / 210

第12章

回购收益率   / 228

第13章

股东收益率   / 249

第14章

会计比率   / 268

第15章

整合了多个价值因素的单一综合指标   / 337

第16章

价值因素的价值   / 381

第17章

每股的年收益业绩变化：高收益是否意味着高业绩   / 397

第18章

利润率：投资者会从企业利润中获利吗   / 415

第19章

股本收益率   / 426

第20章

相对价格强度：赢家继续盈利   / 443

第21章

使用多因素模型改善业绩   / 480

第22章

讨论“龙头股”：增值率   / 507

第23章

剖析小盘股投资组合：增值率   / 519

第24章

行业分析   / 535

第25章

寻求理想的增长战略   / 581

第26章

寻求理想的价值股票投资战略   / 602

第27章

集增长与价值之长   / 612

第28章

战略排名   / 625

第29章

从股市投资中获得收益   / 699

参考文献   / 707

译者后记   / 717

价值投资总是围绕财务指标，但在解读这些指标时大多数投资大师所表现出的是一种思维与判断的艺术，而不是一种明确的方法。

这让他们的投资策略*终无法成为科学，不可复制，不可习得，更不可重复。

而本书作者几十年来一直尝试将各种投资策略定量化。在各类数据分析工具还没有普及的时代，他用有限的数据挖掘工具，以思维实验的奥卡姆剃刀为我们提前开启了量化投资的先河。

对于量化投资者来说，本书的分析框架能让你在构建策略模型的时候少走弯路。

对于短线交易者来说，本书可以丰富交易员的策略库。

对于价值投资者来说，本书是本全面的价值投资年鉴，提供了各种价值投资指标的实证检验。

对于研究分析师来说，本书是一本分析研究百科全书，它能解释百年来华尔街投资策略的优劣得失。

詹姆斯·奥肖内西

（James P. O'Shaughnessy）

詹姆斯·奥肖内西，奥肖内西资产管理公司主席兼CEO。该公司是一家位于康涅狄格州的资产管理公司。奥肖内西曾在贝尔斯登担任投资组合经理、系统证券主任与高级管理主任。他是证券定量化分析与投资管理领域的专家。他还善于投资模型与调研决策系统的运作。从1995年开始，他就对标准普尔数据库的投资策略数据进行定量化分析，并将结果整理到他的著作《投资策略实战分析》中。这本书是驰名华尔街的经典畅销书。奥肖内西因其投资策略而荣获美国专利，并被福布斯网站评为传奇的投资者之一。

 本书通过对华尔街投资的大数据挖掘，发掘并提炼了强有力且能持续盈利的投资策略。

——《巴伦周刊》

在美国股票投资行为量化分析历史中，很难找到一本比本书更为全面详实的著作了，毫无疑问这是一本对华尔街影响巨大的书。

——《金融分析周刊》

本书严肃审视了历史上各类投资策略的长期表现，对投资者来说，这是一本严谨而重要的投资调研。

——《股票与期货》周刊