巴菲特的护城河(2019版)：降低风险、提高获利的股市真规则

在股票市场上，赚钱的方式多种多样。你可以玩玩华尔街的游戏：义无反顾地紧盯市场趋势，绞尽脑汁地猜测哪家公司在每个季度都能超过收益预测，但终还是要面对无数的竞争；你也可以买进强势增长、牛气冲天的股票，但都要冒股价上涨后无人接手的风险；甚至你还可以买进几乎分文不值的股票，而根本不去考虑其基本面，但你毕竟还是要权衡一下，股价反弹带来的超额回报和股票退市造成的损失到底孰轻孰重。

你也可以按合理价位买进那些业绩超群的公司股票，享受它们带给你的长期回报，让你手里永远不缺少现金。不过，让人百思不得其解的是，尽管有很多世界投资者对这种投资策略屡试不爽(巴菲特就是其中的典范)，但还是有很多基金经理对此置若罔闻。

其实，落实这项策略的投资方法很简单：

寻找能持续多年实现超额收益的企业；

耐心等待，在股价低于其内在价值时买进；

1年，而不是以月数来衡量；

必要的话，可以重复上述操作。

本书基本上以上述个步骤为重点：寻找能持续多年实现超额收益的企业。如果能做到这一点，你就已经走在绝大多数投资者的前面了。在本书中，我总结了一些评价股票的诀窍，还就何时卖出股票和如何着眼于下一个投资目标提出了自己的一点愚见。

为什么说寻找能多年创造高额收益的企业是如此重要呢？要回答这个问题，先要看看企业筹资的目的，即吸收投资者的资金，并以此创造收益。

企业就像是一台大机器，它把吸收进来的资本投资于产品或服务，然后创造出比投入资本更多的资本(当然，这是对于好的企业来说的)。但是也可能出现吐出的资本比吸纳的资本更少的情况，这就是对于那种劣等企业而言了。

如果一个企业能持续多年实现高投资资本回报率(ROIC)，那么它就能让你的财富与日俱增。资本回报率能说明企业的盈利能力。它衡量了一个企业是否能有效地利用其全部资产：厂房、人员和投资，为股东创造价值。

当然，你也可以把资本回报率比作共同基金经理实现的投资回报，只不过企业管理者的投资对象不是股票和债券。但是，能够做到的公司并不多，因为高资本回报率对竞争对手的吸引力，就如同花粉对蜜蜂的诱惑一样不可抗拒。而这正是资本的本质——永无止境地去寻找能带来更高回报的财富天堂，也就是说，只要出现一个有利可图的行业，竞争者就会接踵而来。

因此，从一般意义上看，资本回报率就是我们说的“均值回归”(mean-reverting)。换句话说，就是随着竞争的加剧，企业的超额收益将逐渐萎缩；但随着企业不断开辟新业务或竞争对手的离开，低收益企业的业绩将不断得到改善。

但确实有一些公司能长期在竞争对手面前岿然不动，它们就是你要找的财富创造机器，它们也是你构筑投资组合的基石。

我们可以想想美国啤酒巨头安海斯－布希公司、甲骨文(Oracle，全球的数据库软件公司。——译者注)和强生(Johnson & Johnson)，它们都拥有令人叹为观止的利润率，都能在残酷的竞争面前持续多年保持居高不下的资本回报率。也许它们只是幸运而已，抑或(更有可能)是拥有大多数企业欠缺的某种特质。那么，我们到底怎样才能识别这样的企业呢？要知道，它们不仅拥有灿烂的今天，更有可能在未来的很多年里昂首屹立。

实际上，这个貌似简单的问题，也是选择投资对象时面临的关键的问题：到底是什么阻止敏捷灵活、资金丰厚的竞争对手侵入它们的领地呢？

要回答这个问题，不妨看看一种被称为“竞争优势”或经济护城河的结构性特征。就像能拒敌于城池之外的护城河一样，经济护城河则保卫着世界公司的高资本回报率不受侵犯。

如果你能找到拥有经济护城河的公司，并按合理价位买进其股票，那么你就可以为自己打造出一个精妙绝伦的投资组合，让你更有可能在股市上一帆风顺。

那么，到底是什么让护城河如此与众不同呢？这就是我们在随后的第1章里将要讨论的主题。在第2章里，我会告诉你怎样避免被虚假的繁荣景象蒙蔽，因为很多公司的特征都貌似优势竞争的载体，但其实不然。

然后，我们将用几个章节的篇幅，深入探究经济护城河的源泉。这些特质赋予企业真正的持续性竞争优势，因而也是需要我们深刻领悟的内容。

不过，这仅仅是任务的一半。在认识了经济护城河的内涵之后，我们将探讨如何识别正在被侵蚀的护城河、行业结构在创造竞争优势中的作用以及管理者如何打造(或摧毁)自己的护城河。

随后，我们将以案例研究的形式，把竞争分析法运用于一些世界知名企业。后，我还将介绍股票的估值问题：即使是护城河再宽的公司，如果你以太高的成本购买其股票，也可能让你赔钱。

找到投资的护城河 

才能长期战胜市场 

·巴菲特说，他认定可口可乐、美国捷运、吉列拥有宽阔的“”它们的股票

·多尔西阐述了巴菲特的“护城河”理论，并精选了大量选股实例，成为继巴菲特后能够系统运用该理论的全球第二人。在本书中，你将会看到：

——循序渐进、深度分析，独家诠释巴菲特的“护城河”。

——结合实际，分辨真假护城河。

——掌握财务估价工具，发现绝佳投资机会。

——应用整套原则，精准定位合适价位。

翻开本书，你将获得一整套投资分析实操方法，比市场更好地预测公司的前景，找到一家公司是否值得投资的确定依据

·多尔西（

◆ 多尔西资产管理公司创始人

◆ 前

◆ “”“”

帕特·多尔西曾经权威的Morningstar. com供稿。他在发展晨星股票评级发面发挥了很大作用，同时在建立晨星公司股票覆盖范围方面起到关键作用。

他的观点经常被众多知名媒体广泛引用，比如《今日美国》、《美国新闻与世界报道》、《NBC晚间新闻》及CNBC和CNN等。他常被邀请参与福克斯新闻频道《看多看空》节目。

离开晨星公司后，他创立了多尔西资产管理公司，为众多基金和富豪管理全球股票投资组合。

引言　伟大源于本质

1经济护城河 什么是经济护城河？它如何帮我们挑选绩优股？
2真假护城河不要被虚幻的竞争优势蒙骗

3 无形资产它们看不到，摸不着，但真的价值非凡

4 转换成本赖着不走的客户不是麻烦，而是你的黄金客户

5 网络效应效果极为显著，所以另辟一章
6 成本优势紧跟潮流还是与众不同

7 规模优势规模越大越强，但前提是你一定要找准方向

8 被侵蚀的护城河不可逆转的颓势

9 发现护城河充满未知的发现之旅

10 大老板管理没有我们想象的那么重要

11 实践见真功5个竞争分析案例

12 护城河到底价值几何再好的公司，花太多钱买进都有损投资组合

13 估价工具如何发现廉价的绩优股

14 该出手时就出手理性抛出同样造就回报

结束语　数字外的玄机
 

找到投资的护城河 

才能长期战胜市场 

·巴菲特说，他认定可口可乐、美国捷运、吉列拥有宽阔的“”它们的股票

·多尔西阐述了巴菲特的“护城河”理论，并精选了大量选股实例，成为继巴菲特后能够系统运用该理论的全球第二人。在本书中，你将会看到：

——循序渐进、深度分析，独家诠释巴菲特的“护城河”。

——结合实际，分辨真假护城河。

——掌握财务估价工具，发现绝佳投资机会。

——应用整套原则，精准定位合适价位。

翻开本书，你将获得一整套投资分析实操方法，比市场更好地预测公司的前景，找到一家公司是否值得投资的确定依据

·多尔西（

◆ 多尔西资产管理公司创始人

◆ 前

◆ “”“”

帕特·多尔西曾经权威的Morningstar. com供稿。他在发展晨星股票评级发面发挥了很大作用，同时在建立晨星公司股票覆盖范围方面起到关键作用。

他的观点经常被众多知名媒体广泛引用，比如《今日美国》、《美国新闻与世界报道》、《NBC晚间新闻》及CNBC和CNN等。他常被邀请参与福克斯新闻频道《看多看空》节目。

离开晨星公司后，他创立了多尔西资产管理公司，为众多基金和富豪管理全球股票投资组合。

但　斌 

深圳东方港湾投资管理有限公司总经理 

对投资者而言，如何能在比例高达97%的企业衰败过程中避免损失并追求到3%的常青企业的*利益呢？《巴菲特的护城河》为中国投资者提供了挑选优秀企业、走向长期成功的指南。我相信，切实地领悟并坚定地执行书中的某些投资智慧，将使我们拥有更美妙的投资人生。

章知方 

和讯信息科技有限公司董事长兼CEO 

到底什么样的公司才会持久？什么样的股票才是好股票？《巴菲特的护城河》一书，将帮助中国股民发现长期高资本回报率的公司，同时，将有助于企业管理者寻觅长期竞争优势的制胜之道，拓宽自己的护城河。 

杨青丽 

交银国际董事总经理研究部主管 

这本书揭示了企业价值的内核，相信以理性分析为嗜好的投资者会反复揣摩、领会，希望理性投资者借此找到精神家园，任投资海洋波涛诡谲，依然优哉。

肖水龙 

深圳市创东方投资有限公司董事长 

《巴菲特的护城河》简明、清晰地告诉我们如何使股票投资更安全、更挣钱、更持久！我们需要投资的好企业是护城河延绵宽阔、不断强化、不受侵蚀的优势企业。当你还迷茫于如何寻找护城河的时候，这本书明白地告诉你应该怎么做。

范卫锋 

高樟资本创始人、畅销书《黑化》《财富创始论》作者 

“护城河”迷惑，将比不知道“护城河”更加危险，此书有助您鉴别真假。

·曼斯威托（ 

CEO 

我相信，有了《巴菲特的护城河》，我们就更有可能作出充满智慧的投资决策。我希望你喜欢这本书，当然，更希望你的投资之路一帆风顺。

·科茨(Larry Coats) 

橡树价值资产管理公司首席执行官 

·多尔西提供了一套实用的架构，把变幻莫测的未来融入今天的投资决策之中。他告诉我们，成功的长期投资需要一点艺术，一点科学。

·辛普森(Louis Simpson)  

政府雇员保险公司资本运营部总裁兼首席执行官 

·多尔西为我们诠释了在选股时，如何寻找持久的竞争优势。在进行长期投资时，有四大竞争优势来源尤其重要：无形资产、转换成本、网络效应和成本优势。这也是我们在股市中长期制胜的法宝。

·维克(Timothy Vick) 

萨尼贝尔信托投资公司高级基金经理 

·多尔西的《巴菲特的护城河》，就可以让你对以前屡战屡败的投资，感到大彻大悟。

·佛利奇（ 

德意志资产管理公司首席投资战略家 

  《巴菲特的护城河》是我闯荡华尔街30多年来读过的*的投资理财书。

金融界(www.jrj.com) 

《巴菲特的护城河》诠释了一个经久不衰的投资制胜之道，是投资者的佳作。

《金融时报》 (Financial Times) 

这本书详细解释了巴菲特的经济护城河理论，诠释了如何寻找具有真正内在竞争优势的企业。