真实的资本市场逻辑：中国资本市场投资者结构、财富效应和风险控制研究

本书首先围绕投资者结构问题展开研究，分析美德日和中国香港、中国台湾的股市投资者结构现状，比较相关市场的投资者结构差异，并探讨造成这些差异的历史背景、体制机制因素，同时总结了发达国家（地区）投资者结构改进、市场效率提升和稳定性改进的相关经验。其次分析A股市场宏观经济层面的财富效应，并以美国股市为参照，深入分析了影响投资者参与我国资本市场，获得投资回报的两大主要途径——资本利得和股利支付的相关因素。紧接着，在定量分析中国公司债市场各参与主体结构特征和市场交易特征的基础上，梳理中国公司债市场的潜在风险来源，从中长期发展的角度剖析了交易所公司债市场内部风险，以及当前可能会对公司债市场的稳定造成重大冲击的市场风险，并以新冠肺炎疫情为背景，深入探究了新冠肺炎疫情冲击下我国债券市场违约风险的演变路径，以及债券市场违约风险对系统性金融风险的影响。后，对分析师声誉评估及金融产品智能化进行了研究，基于智能算法、大数据分析与计量理论，本着简单适用、市场逐利、市场数据、市场选择、市场评判断等一般原则，采取层层叠进策略和权重自适应调整方法，从市场溢价、个性禀赋效应等宏、微观视角，构建分析师声誉动态评估机制。

本书首先围绕投资者结构问题展开研究，分析美德日和中国香港、中国台湾的股市投资者结构现状，比较相关市场的投资者结构差异，并探讨造成这些差异的历史背景、体制机制因素，同时总结了发达国家（地区）投资者结构改进、市场效率提升和稳定性改进的相关经验。其次分析A股市场宏观经济层面的财富效应，并以美国股市为参照，深入分析了影响投资者参与我国资本市场，获得投资回报的两大主要途径——资本利得和股利支付的相关因素。紧接着，在定量分析中国公司债市场各参与主体结构特征和市场交易特征的基础上，梳理中国公司债市场的潜在风险来源，从中长期发展的角度剖析了交易所公司债市场内部风险，以及当前可能会对公司债市场的稳定造成重大冲击的市场风险，并以新冠肺炎疫情为背景，深入探究了新冠肺炎疫情冲击下我国债券市场违约风险的演变路径，以及债券市场违约风险对系统性金融风险的影响。最后，对分析师声誉评估及金融产品智能化进行了研究，基于智能算法、大数据分析与计量理论，本着简单适用、市场逐利、市场数据、市场选择、市场评判断等一般原则，采取层层叠进策略和权重自适应调整方法，从市场溢价、个性禀赋效应等宏、微观视角，构建分析师声誉动态评估机制。

李湛，东莞理工学院金融学教授，暨南大学产业经济学博士，中国首席经济学家论坛理事，国家金融与发展实验室特邀研究员。曾任深圳证券交易所博士后，深圳证券交易所债券研究小组负责人，大连股权交易中心董事、武汉股权托管交易中心董事。获得广东省“千百十”省级人才，深圳市领军人才，多年致力于宏观经济和固定收益的研究，在核心刊物发表相关论文100多篇。先后主持国家自然科学基金和国家社科基金3项。撰写了一系列有关公司债券改革与发展的研究报告，得到国务院、中国证监会和深圳证券交易所等监管部门的政策采纳，并获得广东省哲学社会科学二等奖、中国证券业协会优秀成果奖和深圳市金融创新一等奖等多项省部级奖励。

唐晋荣，现任中山证券研究所所长助理，武汉大学经济学博士，深交所博士后，深圳市高层次专业人才（后备级），先后主持博士后科研资助基金、参与重大课题攻关项目和国家社会科学基金重大项目。

尧艳珍，中国科学院大学管理学博士，中国社会科学院战略财经研究院博士后，在Quantitative Finance、International Review of Financial Analysis、《南方经济》等SSCI/SCI/CSSCI收录期刊发表数篇论文。

阳建辉，现任中山证券研究所金融工程组组长，华中科技大学经济学博士，中国中投证券博士后，曾独立主持和参与多项项目。

目录

章 股票市场投资者结构的国际比较研究 …………………………………… ００１

节 导言 …………………………………………………………………… ００１

一、选题背景与研究意义 ………………………………………………… ００１

二、本书研究框架与主要内容 …………………………………………… ００２

三、相关研究文献回顾 …………………………………………………… ００９

四、研究方法与创新点 …………………………………………………… ０１１

第二节 国内外主要股市的投资者结构现状分析 …………………………… ０１２

一、美国股市投资者结构现状 …………………………………………… ０１２

二、德国股市投资者结构现状 …………………………………………… ０１３

三、日本股市投资者结构现状 …………………………………………… ０１５

四、中国香港股市投资者结构现状 ……………………………………… ０１８

五、中国台湾股市投资者结构现状 ……………………………………… ０２０

六、中国股市投资者结构现状 …………………………………………… ０２０

第三节 国内外主要股市的投资者结构演变路径分析 ……………………… ０２３

一、美国股市投资者结构演变的主要路径分析 ………………………… ０２３

二、德国股市投资者结构演变的主要路径分析 ………………………… ０３４

三、日本股市投资者结构演变的主要路径分析 ………………………… ０４４

四、中国香港股市投资者结构演变的主要路径分析 …………………… ０５６

五、中国台湾股市投资者结构演变的主要路径分析 …………………… ０６５

六、中国股市投资者结构演变的主要路径分析 ………………………… ０７５

第四节 投资者的行为特征分析：以中美两国为例 ………………………… ０８１

００１一、美国股市的投资者行为特征分析 …………………………………… ０８１

二、中国 Ａ股的投资者行为特征分析…………………………………… ０８８

三、境外投资者扩容对市场稳定性的比较分析 ………………………… ０９２

第五节 改善 Ａ股市场投资者结构的政策建议……………………………… ０９９

第二章 股票市场财富效应研究 …………………………………………………… １０６

节 导言 …………………………………………………………………… １０７

一、选题背景与研究意义 ………………………………………………… １０７

二、研究框架与报告结构 ………………………………………………… １０８

三、相关研究文献回顾 …………………………………………………… １１０

四、研究方法与创新点 …………………………………………………… １１４

第二节 我国股票市场财富效应类型和监管政策 …………………………… １１４

一、我国股票市场上的财富效应类型 …………………………………… １１４

二、股利监管政策的演变历程 …………………………………………… １１６

三、股市税收政策的演变历程 …………………………………………… １２２

四、小结 …………………………………………………………………… １２４

第三节 中美股票市场财富效应比较分析 …………………………………… １２５

一、中美股票市场财富效应对本国消费的影响 ………………………… １２５

二、Ａ股市场和美股市场资本利得的比较研究 ………………………… １２８

三、Ａ股市场和美股市场股利支付行为的比较研究 …………………… １３２

四、小结 …………………………………………………………………… １３５

第四节 我国股票市场财富效应特性分析 …………………………………… １３６

一、我国上市公司股利支付的基本情况 ………………………………… １３６

二、我国上市公司股利支付行为特征分析 ……………………………… １４９

三、我国股票市场资本利得效应分析 …………………………………… １５４

四、行业属性下的股市财富效应对比分析 ……………………………… １５７

００２目 录

五、股票市场财富效应的投资者分布状况 ……………………………… １６５

六、小结 …………………………………………………………………… １６７

第五节 影响我国股票市场财富效应的机制分析 …………………………… １６８

一、控股股东属性对股利支付行为的影响 ……………………………… １６８

二、企业生命周期对股利支付行为的影响 ……………………………… １６９

三、管理层侵占状况对股利支付行为的影响 …………………………… １７１

四、宏观经济和股票市场环境对资本利得的影响 ……………………… １７２

五、小结 ……………………………………………