投资者关注与公司治理

本文通过爬虫抓取我国沪深A股的百度搜索指数，构建了月度和年度投资者关注度指标，并分别用于研究其对公司当期的月度特质波动和年度股价坏消息隐匿的影响。通过对2011-2017年间我国上市公司面板数据进行研究发现，本文所构建的投资者关注指标对公司特质波动及坏消息隐匿有着显著的影响：月度投资者关注每增加一个标准差，能够使公司当月特质波动增加样本标准差的13.4%；年度投资者关注每增加一个标准差，可降低当期坏消息隐匿相当于样本标准差的10.89%，其影响程度超过规模、账面市值比、资产回报率等重要公司财务指标。在考虑内生性、回归方法稳健性、指标构建方法、遗漏变量偏误和处理效应等稳健性检验后，研究结论依然稳健成立。在此基础上，本文进一步基于公司横截面特征进行分组，考察投资者关注对于不同横截面特征公司的影响差异；通过对比现有研究中的关注度和投资者情绪变量，证明了本文提出的投资者关注指标的有效性；并通过分位数回归研究了公司特质波动和坏消息隐匿基于投资者关注的条件分布特征。

郝晶，天津大学管理学博士，天津财经大学讲师、硕士生导师。硕士曾就读于英国雷丁大学亨利商学院ICMA中心,行为金融学专业，并获得理学荣誉硕士学位(MSc with distinction)。主持国家自然科学基金青年项目、中国科协高端科技创新智库青年项目，并参与多项国家自然科学基金委国际合作、重大、重点项目等课题研究工作。于International Review of Financial Analysis、Economics Letters、Finance Research Letters、Research?in?International?Business?and?Finance、《系统工程理论与实践》国内外高水平期刊发表多篇论文，担任Managerial and Decision Economics期刊编委，主要研究方向为：行为金融、公司金融、金融市场。

目录
第１章　导论１ 
　１１　研究背景与选题意义１ 
　１２　研究问题提出４ 
　１３　研究思路与主要内容９ 
　１４　研究方法、创新点与局限性１４ 
第２章　投资者关注、金融市场信息环境与公司治理１８ 
　２１　金融市场信息环境、上市公司治理与市场表现１８ 
　　２１１　信息不对称与上市公司治理１８ 
　　２１２　金融市场外部信息环境与上市公司治理２０ 
　　２１３　上市公司市场表现与长短期公司治理２１ 
　２２　投资者关注研究综述２３ 
　　２２１　信息需求与投资者关注２３ 
　　２２２　投资者有限注意力２５ 
　　２２３　投资者关注与金融市场活动２８ 
　　２２４　投资者关注与上市公司经营决策需求３０ 
　　２２５　投资者关注指标选取３２ 
　　２２６　文献评述３４ 
　２３　本章小结３６ 
第３章　方法和数据４０ 
　３１　样本和数据来源４０ 
　３２　投资者关注代理变量：百度搜索指数４１ 
　３３　公司特质波动、股价崩盘风险的指标计算４４ 
　　３３１　公司特质波动４４ 
　　３３２　公司股价崩盘风险计算４５ 
　　３３３　公司风险与市场系统性风险变化趋势４６ 
　３４　模型估计方法４７ 
　　３４１　面板数据估计４７ 
　　３４２　工具变量回归：两阶段小二乘４７ 
　　３４３　ＬＡＳＳＯ回归４７ 
　　３４４　Ｒｉｄｇｅ回归４８ 
　　３４５　分位数回归４８ 
　　３４６　倾向得分匹配４９ 
第４章　投资者关注与上市公司特质波动５０ 
　４１　引言５０ 
　４２　公司特质波动研究综述５５ 
　　４２１　特质波动问题研究发展脉络５５ 
　　４２２　“特质波动率之谜” ５６ 
　　４２３　个股特质波动影响因素５８ 
　　４２４　文献评述６３ 
　４３　研究假设６５ 
　４４　基准模型和数据描述６７ 
　　４４１　模型６７ 
　　４４２　数据描述６８ 
　　４４３　实证结果：基准模型７１ 
　４５　稳健性检验７３ 
　　４５１　加入其他公司层面控制变量７３ 
　　４５２　Ｆａｍａ－Ｍａｃｂｅｔｈ回归７４ 
　　４５３　加入投资者关注滞后项７６
４５４　内生性：工具变量２ＳＬＳ回归７７ 
　　４５５　动态面板：加入特质波动滞后项７９ 
　　４５６　倾向得分匹配（ＰＳＭ） ８１ 
　４６　进一步讨论８２ 
　　４６１　横截面特征分组８３ 
　　４６２　投资者情绪指数８６ 
　　４６３　公告、新闻与分析师关注效应８８ 
　　４６４　投资者异常关注９１ 
　　４６５　分位数回归９４ 
　４７　本章小结９７ 
第５章　投资者关注与上市公司股价崩盘风险９９ 
　５１　引言９９ 
　５２　股价崩盘风险研究综述１０２ 
　　５２１　企业内部因素影响下的股价崩盘风险１０３ 
　　５２２　企业外部因素影响下的股价崩盘风险１０５ 
　　５２３　文献评述１０７ 
　５３　研究假设１０９ 
　５４　基准模型和数据描述１１２ 
　　５４１　基准模型和主要变量定义１１２ 
　　５４２　描述性统计１１３ 
　　５４３　实证结果：基准模型１１７ 
　５５　稳健性检验１１９ 
　　５５１　替换股价崩盘风险衡量指标１１９ 
　　５５２　投资者关注指标构建１２１ 
　　５５３　内生性处理１２４ 
　　５５４　多重共线性１２７ 
　　５５５　回归系数稳健性１２８ 
　　５５６　倾向得分匹配分析１２９
　５６　进一步讨论１３２ 
　　５６１　市值与账面市值比效应１３２ 
　　５６２　产权效应１３５ 
　　５６３　公告、新闻与分析师关注１３６ 
　　５６４　非线性模式与分位数回归１３８ 
　５７　投资者关注、公司特质波动与股价崩盘风险的影响机制
研究１４１ 
　　５７１　共同影响检验１４２ 
　　５７２　分组控制检验１４４ 
　　５７３　交互影响检验１４８ 
　　５７４　中介效应检验１４９ 
　５８　本章小结１５０ 
第６章　信息披露来源、投资者关注与股价崩盘风险１５３ 
　６１　引言１５３ 
　６２　网络新信息环境与信息披露渠道１５５ 
　　６２１　媒体报道、信息环境与公司治理１５６ 
　　６２２　社交媒体、信息环境与公司治理１６１ 
　６３　模型和数据描述１７０ 
　　６３１　模型和主要变量定义１７０ 
　　６３２　描述性统计１７１ 
　　６３３　实证结果：基准模型１７２ 
　６４　稳健性检验１７４ 
　　６４１　替换因变量衡量指标１７４ 
　　６４２　控制公司个体固定效应１７６ 
　６５　本章小结１７９ 
第７章　投资者关注与上市公司创新１８０ 
　７１　引言１８０
　７２　企业创新文献综述１８２ 
　　７２１　企业治理与创新决策１８２ 
　　７２２　利益相关者关注、信息环境与企业创新１８５ 
　　７２３　企业创新的衡量指标１８８ 
　　７２４　文献评述１８９ 
　７３　研究假设１８９ 
　７４　模型和数据描述１９０ 
　　７４１　模型和主要变量定义１９０ 
　　７４２　描述性统计１９２ 
　　７４３　实证结果：基准模型１９３ 
　７５　稳健性检验１９４ 
　　７５１　替换被解释变量１９５ 
　　７５２　控制其他影响因素１９７ 
　　７５３　内生性处理１９９ 
　　７５４　滞后效应检验２０２ 
　７６　进一步讨论２０３ 
　　７６１　机制检验：企业资金约束２０３ 
　　７６２　中介机制探讨：高管过度自信与投资者关注２０５ 
　７７　本章小结２０７ 
第８章　投资者关注与上市公司绿色创新２０９ 
　８１　引言２０９ 
　８２　企业创新文献综述２１２ 
　　８２１　企业绿色创新２１２ 
　　８２２　投资者关注与公司治理２１３ 
　８３　研究假设２１４ 
　８４　模型和数据描述２１５ 
　　８４１　模型和主要变量定义２１５ 
　　８４２　描述性统计２１８
　８４３　实证结果：基准模型２１９ 
　８５　稳健性检验２２１ 
　　８５１　替换被解释变量２２１ 
　　８５２　替换回归模型２２３ 
　　８５３　控制个体固定效应２２５ 
　　８５４　样本选择偏差２２６ 
　　８５５　工具变量法２２９ 
　８６　进一步讨论２３１ 
　　８６１　异质性分析２３１ 
　　８６２　影响机制检验：中介效应２３７ 
　８７　本章小结２３９ 
第９章　结论２４１ 
　９１　主要研究结论２４１ 
　９２　政策建议２４７ 
参考文献２５０ 
附录２９４ 
致谢３０１

本文通过爬虫抓取我国沪深A股的百度搜索指数，构建了月度和年度投资者关注度指标，并分别用于研究其对公司当期的月度特质波动和年度股价坏消息隐匿的影响。通过对2011-2017年间我国上市公司面板数据进行研究发现，本文所构建的投资者关注指标对公司特质波动及坏消息隐匿有着显著的影响：月度投资者关注每增加一个标准差，能够使公司当月特质波动增加样本标准差的13.4%；年度投资者关注每增加一个标准差，可降低当期坏消息隐匿相当于样本标准差的10.89%，其影响程度超过规模、账面市值比、资产回报率等重要公司财务指标。在考虑内生性、回归方法稳健性、指标构建方法、遗漏变量偏误和处理效应等稳健性检验后，研究结论依然稳健成立。在此基础上，本文进一步基于公司横截面特征进行分组，考察投资者关注对于不同横截面特征公司的影响差异；通过对比现有研究中的关注度和投资者情绪变量，证明了本文提出的投资者关注指标的有效性；并通过分位数回归研究了公司特质波动和坏消息隐匿基于投资者关注的条件分布特征。

郝晶，天津大学管理学博士，天津财经大学讲师、硕士生导师。硕士曾就读于英国雷丁大学亨利商学院ICMA中心,行为金融学专业，并获得理学荣誉硕士学位(MSc with distinction)。主持国家自然科学基金青年项目、中国科协高端科技创新智库青年项目，并参与多项国家自然科学基金委国际合作、重大、重点项目等课题研究工作。于International Review of Financial Analysis、Economics Letters、Finance Research Letters、Research?in?International?Business?and?Finance、《系统工程理论与实践》国内外高水平期刊发表多篇论文，担任Managerial and Decision Economics期刊编委，主要研究方向为：行为金融、公司金融、金融市场。