投资中国

看好中国，看好资产管理

    岁月匆匆，转眼间我已在中国资本市场经历了近 30 年。虽然一直坚守在投资一线，但以前并未想过要著书立说。这本书初发端于东方红资产管理公司（简称东方红资管）成立五周年暨东方红品牌 10 周年时，我的一个内部讲稿文集《进化，生活在未来》。常有人觉得读后略有启发，向我索要。在朋友的积极劝说下，又遇湛庐张晓卿女士青睐有加，我便做了些谬正，汇编加入了近年的一些新讲稿，终正式出版，以期回应友人们的厚爱。虽恐见笑于大方之家，也算是勇敢呈现，供批评指正。

    此书名曰《投资中国》，源于湛庐陈晓晖总裁的建议，他认为我通篇谈的都是与投资中国相关的话题。起初我觉得书名太过宏大，担心书稿难堪大任。但这个题目确实表达了我做投资的初衷——看好中国，因而看好中国的资产管理。一直以来，我始终积极地看待中国发展，坚定地相信中国资本市场的未来。

    2016 年秋天，我离开了一手打造的东方红资管，与朋友一起联合创办了君和资本，投身于一级市场。几个合伙人大多有着多年企业经营的实践经验，我们以企业家的视角从事投资，着力发掘中国实业的成长机会、助推实体的发展，短短几年，稳扎稳打，也算独树一帜。从东方红资管到君和资本，不同的战线与视角，让我更深刻体会到投资的真谛，一级市场和二级市场投资的很多原则是一致的，也是不必要人为切割的。

    本书的内容涵盖了我投资理念的成长历程，以及我追求可复制成功的企业经营感悟。

    无论是投资还是经营，都与“护城河”这个概念密不可分。有三种与护城河相关的商业技能：识别他人创建已久的护城河，发现创业公司已经萌芽但尚未展露的护城河，新创一条独立且有生命力的护城河。这三种技能差异很大，能同时拥有它们是极为罕见的。

    回头来看，做投资要识别和发现护城河，经营企业要建设品牌、构建属于自己的护城河。但不管哪种技能，要成功必须所思长远。基于长期的考虑，我们才会选择坚持价值主导的道路；基于长期的考虑，我们才会重视持续学习、不断进化；基于长期的考虑，我们才会珍惜羽毛，不为噪声所扰，持续自律。我认为，自律是价值投资和品牌成功重要的法宝，没有自律就没有价值投资，没有自律也没有品牌。自律是重要的护城河之一。

    我刚参加工作时，正是日本和亚洲“四小龙”崛起的时代。以儒学为背景的学者们深受鼓舞，他们认为儒学是东亚社会成功的重要基础，对现代商业社会也能发挥巨大的作用。也许是缘分，我一毕业进入投资行业开始，就接触到了新儒家学派，特别是杜维明的新儒家思想让我如沐春风。此后，多年投资经验告诉我，管理好自己的心性是投资成功的一半。中国传统文化，内修于心，外化于行，是管理心性的好工具。我始终认为，基于传统文化，中国人在投资竞争中，有着不为人所知的竞争优势。此中反复强调的很多理念，依然与我受到的传统思想文化的影响一脉相承。

    历经岁月的沉淀，我越来越推崇曾国藩一生遵行的“忠信笃敬”思想。本书出版之际，正值我踏上新征程之时。“山下出泉，……君子以果行育德”，我们将以“忠信”为圭臬，建立一家着眼于长期的资产管理机构。做资产管理是受人之托，守住“忠信”是我们的本分，也是我们的承诺。让客户的长期价值化永远是我们服务的宗旨。

    巴菲特曾讲过 ：“在过去 238 年中，有谁是通过押注美国衰落而成功的？”同样，在一次我与美的集团创始人何享健先生会面时，他说过一句话：“不是乐观主义者，就不要当企业家。守

规矩，向前看，爱中国！”以此与诸位共勉，让我们一起投资中国，相信刷新后的中国，投资豁然开朗。

    特别感谢人瑞集团刘艳女士的引荐，感谢湛庐团队辛苦的编辑工作，感谢吴芳兰、周静、杨娜、上海亿衡投资管理有限公司骆媛媛女士等对我多次演讲的支持，感谢陈郁等友人对文字的严格把关，感谢高善文博士、裴晓霖、孔平对我出书的热情帮助，感谢东方证券、东方红资管以及君和资本的同事们对我多年的支持，感谢在我投资道路上给我启迪的各位良师益友，感谢大家为此书付梓的辛苦努力！

    谨为序。

 在这本书中，王国斌先生表达了他看好“中国资本市场的未来”这一坚定信念，他  

利用大量的数据和案例，剖析了中国资本市场的当前形势和未来趋势，描绘了中国企业和中国资产管理充满机会的未来图景。

全书共分为四个部分，part 1讲述了为什么当下是投资中国的好时期；part 2讲述了当下的中国市场拥有哪些机会与挑战；part 3讲述了如何拥抱变化，与时俱进地迭代自己的投资思想与投资方法；part 4讲述了如何通过培养内在品格的力量，打造可复制的团队，带领企业长期战胜市场。

王国斌

泉果基金创始人

君和资本联合创始人

东方红资产管理创始人

近三十年金融证券投资从业经验

北京大学学士、硕士

部分  “刷新”后的中国，投资豁然开朗

0 1 中国企业未来的机会

02 “大鹏同风起，扶摇九万里” ——高、宽、深三维看A股市场

03 “刷新”后的中国，投资豁然开朗

04 资本市场进入新常态

05 我理解的资本市场  

06 资本市场的壮大需要更多地回到“原点”

07 价值投资的制度基础

08 再论价值投资的制度基础

09 希望不是以以泪洗面告终

10 中国投资者有没有未来

11 非常时期话投资  

对谈1 资本市场转向买方时代 

第二部分  互联网改变中国

12 看得见的未来

13 “花外春来路，芳草不曾遮”  

14 牛市还是熊市应该在意吗

15 互联网改变中国

16 “互联网 ”，提升还是摧毁投资价值

17  以史为鉴，投资需珍重  

18 享受 5 000 点泡沫时找好退路

对谈2 看好新兴产业 

第三部分 拥抱变化，与时俱进

1 9 价值投资的逻辑

20 一个投资者给企业家的建议  

2 1 时间是投资的朋友还是敌人

22 勤奋带来好运，财富源自专注

23 怀抱理想，珍惜当前

24 拥抱变化，与时俱进

25 相信时间的力量

对谈3 投资的全部内容是概率 

对谈4 投资幸运且能干的价值企业 

第四部分 培养内在品格的力量

26 这是非常美好的开始

27 培养内在品格的力量

28 新常识、新常态、新平衡

29 创新思维实现企业飞跃  

30 放飞想象力

对谈5 机构投资者时代来临 

对谈6  打造可复制的投资团队

附录一 高山仰止——奥马哈游感

附录二 我的私人图书馆

 在这本书中，王国斌先生表达了他看好“中国资本市场的未来”这一坚定信念，他  

利用大量的数据和案例，剖析了中国资本市场的当前形势和未来趋势，描绘了中国企业和中国资产管理充满机会的未来图景。

全书共分为四个部分，part 1讲述了为什么当下是投资中国的好时期；part 2讲述了当下的中国市场拥有哪些机会与挑战；part 3讲述了如何拥抱变化，与时俱进地迭代自己的投资思想与投资方法；part 4讲述了如何通过培养内在品格的力量，打造可复制的团队，带领企业长期战胜市场。

王国斌

泉果基金创始人

君和资本联合创始人

东方红资产管理创始人

近三十年金融证券投资从业经验

北京大学学士、硕士

一个投资者给企业家的建议

“资本从来都不是免费的，资本有它的纪律性和原则性，资本市场只会

给那些资本利用效率高的企业高估值。”

资本市场的长远发展，取决于真正为市场创造价值的企业的发展，资本市场的发展空间终取决于企业的空间，而企业发展的核心就是企业家。从全球化、城市化不断加剧和科技飞速进步的角度来说，中国目前为企业创造了非常大的发展空间。而这个空间能不能实现，取决于大量企业家能不能涌现。我认为供给侧改革非常重要的成果之一，应该是涌现了一大批企业家。

作为投资者，我想基于 20 多年的投资经验与实践，给企业家提供一些个人视角的建议。

投资者与企业家不同，对于资本市场来说，资本市场主要发挥两个功能：一是给投资人带来回报；二是为需要风险资本的企业找到风险资本。企业家天生具有冒险精神，不断追求变化；而投资者尤其是价值投资者是不太喜欢变化的，甚至是厌恶风险的，他们间的关系很微妙。

哈佛大学的一位教授说过：“投资者就像坐在摩托车上的人，他越相信驾驶人的品格和能力，这项投资就越有吸引力。”

获得财富需要冒险，而守住财富需要近乎偏执地规避重大风险，让复利发挥作用。凯恩斯曾经说过：“随着时间推移，我越来越相信正确的投资方法是把相当大的一笔钱放在自认为了解且完全相信的企业管理者手中。”

建议一：高度关注风险

乐观是企业家非常重要的品质。我去见何享健先生的时候，他说：“如果不是乐观主义者，就不该当企业家。”丹尼尔·卡尼曼在《思考，快与慢》这本书中说过：“乐观主义者对塑造生活起到了或大或小的作用。他们的决策产生了一定的影响。这些乐观主义者是发明家、企业家、政治和军事领导人——总之不是普通人。他们寻求挑战，承担风险，终获得了成功。”

作为投资者，我希望企业家非常乐观、非常自信，但不希望他们的乐观、自信是过度幻想。乐观的益处只属于那些有点偏见、能够突出正面但又不至于脱离现实的人。查理·芒格也说过：“永远不要低估那些高估自己的人。”

乐观也容易给企业家带来重大风险，让他们没法理性面对杠杆。巴菲特说过：“真正的风险来自从事你不懂的事情。”由于波动比较容易通过杠杆冗余短期应付，短期并不会带来风险。但长期而言，盲目自信将会带来过高杠杆、连环收购、摊子铺得太大，等等，此时企业家将经受不住波动。

2017—2018 年时我常说，很多企业创始人会因为过高的杠杆破产，或者他个人先于企业破产。企业家经营成功的时候，应该像保守的投资者一样防范两个的陷阱：高杠杆和高集中度。面对一些新项目，不仅要看它的成功概率，更要看它可能产生的严重后果，如果无法承受，不管概率多少都不能做。查理·芒格曾经说过：“聪明人因为酒、女人和杠杆破产。”我认为其中多的破产原因是杠杆。

建议二：注重短期与长期的关系 

经济学上有一个效应叫双曲贴现效应，指的是人们面对同样的问题，相较于延迟的选项更倾向于选择及时的。我们总是过多地关注短期问题，认为今天的选择对应的后果离我们越远，与当下关系越小。

任正非提到他的女儿，说不会选择她做接班人，原因是一个领导人必须能够预见未来 10 ～ 20 年的技术趋势，而他的女儿没有技术背景，没有能力预测未来的趋势。

这里非常重要的一点是不能短视。投资者炒作香港股市中的仙股就是短期的侥幸行为，认为不会轮到自己接后一棒。金融行业的人更倾向于短期，认为今年拿到奖金就行了，至于明年、后年还做不做这个行业，没关系。资本市场从来都是只注重短期效应的名利场，因此，企业家容易把昙花一现的好消息跟市场竞争优势混为一谈。对于企业家来说，这样的短期行为也会带来巨大风险。