投资项目财务评价理论与实务

本书的主要部分曾以《PPP项目财务评价实战指南》的书名出版。
《PPP项目财务评价实战指南》、第二版分别于2016年11月、2018年8月出版。该书因内容丰富、深入浅出、理论联系实际、可操作性强等特点，受到业内好评。
注册估值分析师协会（CVA Institute）曾将版书列为注册估值分析师（CVA）认证考试的核心教材之一，并将第二版书作为推荐阅读图书和CVA认证考试主要参考书之一。国内很多咨询机构、政府部门、银行、大型企业的投融资部门也将该书作为指定培训教材，以及工作中的主要参考备查书籍。在当当网上的读者评价中，该书获得的好评率为100%。
受此鼓舞，作者在深入理论研究及项目不断实践的基础上，对原书再次进行了较大幅度的修改，使得理论基础更完备，实务指导更具体。我们期望，本书能进一步提高从事投融资工作人员的理论水平和处理实际问题的能力，并助力相关部门提高投资决策效率。
为使知识体系更完整清晰，依照循序渐进的原则，本书在结构上进行了重大调整，按基础篇、进阶篇、案例与专题篇对内容进行了重新编排。
基础篇注重与常规项目投资决策财务评价相关的基础知识和分析方法的详细论述。
进阶篇讲述PPP项目投资、项目全周期内发生的经济事项对投资决策的影响、项目全周期内遇到的主要财税问题、资产评估与投资决策的关系、特许经营协议中的调整模型以及项目的实务操作等。进阶篇中讲述的很多问题，均是我们长期从事理论研究与项目实务经验的结晶，涉及面广，系统性、综合性强，在现有出版物中鲜有论述。
案例与专题篇详细介绍了“鸟巢”项目的投标财务分析及“江苏利港电厂（一期）”合资项目案例。详细了解大型项目投资案例，有助于读者进一步提高从事投资项目财务分析的能力。
专题部分介绍的蒙特卡洛模拟以及通货膨胀对项目投资效益的影响，目前很少有人研究，熟悉者凤毛麟角。但是这些内容对进行投资项目财务分析来说并非可有可无，因此本书也对其进行介绍，有兴趣的读者可以选读。
我们认为，本书既可作为初学者的入门教程，又可作为专业者的进阶参考。不同水平、不同要求的读者，都能从本书受益。
从内容上看，与《PPP项目财务评价实战指南》相比，本书删减、增补、调整了如下内容。
（1）由于PPP项目投资模式已实行多年，各界人士对其基本熟悉，因此本书将原书篇“PPP项目投资”全部删除，并删除了与财政部已废止文件的相关论述。
（2）在基础理论部分，增加了对内部收益率经济学涵义的讨论，以及对非常规现金流项目中出现多个IRR值时的认识与处理方法，对投资学界流传至今的有关说法，提出了自己的观点。
（3）在投资项目财务评价模型中，学界和业界对建设期利息的处理方法一直有各种争议。本书对实务中建设期利息的几种处理方法进行了全面介绍，并详细说明了在构建财务评价模型时采用各种处理方法的注意事项。
（4）在现行的项目投资理论与实践中，债务资金不得用作项目资本金。在公益类基础设施项目投资实践中，如何筹集资本金往往是地方政府头疼的大问题。本书首次介绍了“权益工具”这一资本金筹措方式。对“权益工具”的概念，现在熟悉的人不多，更谈不上将其运用于项目投资实务。希望本书介绍的相关理论要点及实务操作中的注意事项，对顺利推进此类项目有帮助。
（5）近年来对投资项目财务评价影响的事项无疑是“营改增”。在全面实行“营改增”之后应如何建立财务分析模型，相关权威部门还没有发布指引性文件，一些考试培训教材中讲述的处理方法也存在若干值得商榷之处。本书比较详细地介绍了“营改增”对投资项目财务评价的影响，以及投资项目财务分析模型的构建方法，并以一个教学案例具体列示了相关的财务计算表。
（6）资产评估是项目投资中经常发生的经济事项。从技术的角度看，资产评估似乎是与投资项目经济评价不相干的另一件事。但如果从交易性经济活动的角度看，这两者具有十分密切的关系。本书专设一章讲述资产评估与投资项目财务评价之间的区别与联系，希望有助于读者对这两类经济业务有更深刻的理解。
（7）在投资项目决策阶段，投资人关注的指标是内部收益率。截至目前的传统投资分析中，只要弄清楚投资、筹资、收入、成本等几类基础数据，并能正确运用财务分析模型，就能算出内部收益率，财务评价工作也就万事大吉了。但是，这种处理方法所忽视的一点是，投资项目的收益率取决于项目全周期的现金流，它势必受项目全周期内发生的各类经济事项的影响，例如交易结构、建设模式、资产权属以及会计处理方法等。尤其是在PPP项目中，相关资产是按金融资产还是无形资产核算，一直是困扰各方的重要问题。由于涉及面广、学科交叉、内容综合、实务性强，这类问题至今未见有较深入的研究成果发表。本书首次全面讨论了项目全周期内的经济事项对项目投资效益的影响，并以实例表明在经营期内按无形资产进行会计核算对项目公司提高投资效益有利。
（8）在投资项目全周期的各个阶段，会遇到各类税务问题。对PPP项目投资更是如此。本书曾专设一章介绍与PPP项目投资、建设、运营、移交相关的税务问题，以弥补在这方面相关论著缺乏的问题。本书对部分内容进行了调整。
（9）通货膨胀是经济领域里客观存在的现象。通货膨胀会提高项目产品的销售价格，增加经营成本支出，同时也会使项目的现金收入贬值，这些都是对投资项目显而易见的影响。但是通货膨胀究竟会给投资效益、投资决策带来什么影响，这是投资者在投资前对拟投资项目做财务评价时关心的问题。至今，国内外对这一问题的研究不多。原书曾专设一章讲述这一问题，本书对相关论述进行了较大修改，突出了理论研究成果对项目实践的指导作用。
其余增补、调整事项，恕不一一列举。
本书具有如下特点。
（1）兼顾学术性与实务性，理论与实务密切结合。理论部分务求系统完整正确，实务部分以大量案例详细讲述了进行财务评价的方法、模型、技巧及注意事项等。
（2）注重项目的全生命周期，包括项目全周期内经济事项对投资效益的影响，以及对项目全周期内财税问题的处理。
（3）学科知识综合。项目投资决策涉及政治、经济、技术、工程、生态环境等各宏观领域的权衡。仅就经济而论，又涉及经济法规、财务管理、工程造价、税务处理、资产评估、会计核算等各个学科。本书按照“目标导向”的原则，力争将项目实务中遇到的问题综合考虑，各学科知识“无缝衔接”。但由于涉及面广、综合性强，对其中一些问题作者只能点到为止，建议读者细细品味。若有错谬，欢迎指正。
本书汇聚了中信集团旗下中国国际经济咨询有限公司四十年来在投资项目财务评价方面的经验结晶，体现了中信人在投资项目财务评价探索之路上付出的心血和智慧。
我们感谢中信同仁，他们为本书成稿提供过帮助与支持；感谢中国国际经济咨询有限公司董事长薄伟康先生对本书出版的大力支持，并在百忙中为本书作序；感谢清华大学潘真薇教授、孙学伟教授对本书的关心与支持；感谢清华大学出版社陆浥晨编辑为本书出版所付出的辛劳。

蒲明书
2021年1月

本书依照循序渐进的原则，按基础篇、进阶篇、案例与专题篇的编排方式全面介绍投资项目财务评价的相关知识与实务操作。 基础篇详细论述常规项目投资决策财务评价的基础知识和分析方法，包括“营改增”对投资项目财务评价的影响。进阶篇讲述PPP项目投资、项目全周期内发生的经济事项对投资决策的影响、项目全周期内的主要财税问题、资产评估与投资决策的关系、特许经营协议中的调整模型、以及项目的实务操作等。进阶篇中讲述的很多问题，均是作者们长期理论研究与处理项目实务经验的结晶，内容综合、涉及面广、系统性强，且在现有出版物中鲜有论述。案例与专题篇详细介绍了“鸟巢”项目的投标财务分析及江苏利港电厂（一期）的合资项目案例。对大型项目投资案例的详细了解有助于读者进一步提高从事投资项目财务分析的能力。蒙特卡洛模拟以及通货膨胀对项目投资效益的影响，目前很少有人研究，熟悉者也凤毛麟角。但由于这些内容对进行投资项目财务分析来说并非可有可无，因此本书也对其进行介绍，有兴趣的读者可以选读。 本书既可作为初学者的入门教程，又可作为专业者的进阶参考，不同水平、不同要求的读者都能从对本书的阅读中受益。

罗学富  工学博士，享受国务院特殊津贴专家，1970年毕业于清华大学工程力学数学系，曾任清华大学教授、中信会计师事务所常务副主任、中国国际经济咨询有限公司总经济师等职；拥有注册会计师、注册咨询工程师、注册造价师、注册资产评估师、注册税务师执业资格；长期从事投融资咨询、投资项目的可行性研究及项目评估工作。

上篇  基  础  篇
章  投资项目财务评价基础知识／3
节  我国项目投资管理／3
一、我国项目投资管理模式变迁／3
二、企业投资项目核准和备案管理／4
三、政府投资条例／5
第二节  货币时间价值／7
一、基本概念／7
二、货币时间价值的主要形态／8
三、几点归纳／17
第三节  项目投资合理收益的构成／18
第四节  与投资项目财务评价有关的主要指标／21
一、动态指标／21
二、静态指标／33
三、几点说明／36
第五节  关于内部收益率的若干问题 ／37
一、一个真实的投资案例／37
二、实务中应用内部收益率的注意事项／39
三、内部收益率的经济学含义／41
四、非常规现金流项目的内部收益率／45
五、内部收益率指标与经营绩效考核指标间的关系／48
第二章  总投资与资金筹措／49
节  总投资的构成形式／49
一、项目总投资／49
二、按照在项目内存在的形态划分／50
三、按照资金来源划分／50
四、总投资使用计划与资金筹措表／51
五、工程建设投资（工程造价）的构成与确定／51
第二节  总投资分项的基本概念／53
一、固定资产／53
二、无形资产／54
三、开办费／54
四、建设期利息／55
五、流动资金／58
六、实务中建设期利息的处理方法／61
第三节  注册资本与实收资本／65
一、注册资本与实收资本／65
二、项目总投资中的资本金比例／67
三、出资资产的作价／69
四、权益工具简介与实务操作／69
第四节  银行贷款的还本付息／79
一、银行贷款的偿还方式／79
二、企业偿还贷款的资金来源 ／81
三、企业偿债能力指标／81
第三章  收入与成本／83
节  项目收入／83
一、销售数量的预测／83
二、销售单价的预测／84
三、市场预测的方法／84
四、项目收入计算表／86
第二节  项目成本／86
一、总成本的构成方式／86
二、政策性较强的某些成本分项／88
第四章  税金／93
节  增值税／93
一、概述／93
二、纳税人／95
三、征税范围及有关说明／97
四、增值税税率和征收率／98
五、应纳税额的计算公式／100
六、城市维护建设税与教育费附加／100
七、增值税优惠政策／101
八、增值税在项目评价中的地位／101
第二节  城镇土地使用税／102
一、纳税义务人／102
二、征税范围／103
三、计税依据／103
四、应纳税额／104
五、税收优惠／104
六、税款缴纳／105
第三节  房产税／106
一、纳税对象／106
二、计税方法／106
三、部分房产税优惠政策／106
第四节  企业所得税／108
一、纳税对象／108
二、计税方法／108
三、几点说明／110
四、所得税的优惠措施／111
第五章  利润与利润分配／114
节  利润／114
第二节  常规的利润分配程序／115
第六章  财务评价的基础数据系统及相互关系／117
节  数据收集、整理和使用的注意事项／117
第二节  基础数据间的关系／118
第七章  投资分析财务报表的编制／120
节  利润与利润分配表／121
一、利润与利润分配表的作用／121
二、利润与利润分配表的编制／121
三、几点说明／121
第二节  财务计划现金流量表／123
一、财务计划现金流量表的作用／124
二、财务计划现金流量表的编制／124
三、几点说明／126
第三节  资产负债表／128
一、资产负债表的作用／128
二、资产负债表的编制／128
三、几点说明／131
第四节  投资效益分析的现金流量表／132
一、投资效益分析现金流量表的分类／132
二、项目投资现金流量表／133
三、项目资本金现金流量表／137
四、投资各方现金流量表／141
第五节  财务报表编制的相互依托关系／143
第六节 “营改增”对投资项目财务评价的影响／145
一、概述／145
二、“营改增”后建筑安装工程造价的构成／149
三、“营改增”后建议采用的现金流计算模型／152
四、关于现金流计算模型的重要说明／157
第七节 “营改增”后投资项目财务评价案例解析／157
一、基本假设／157
二、财务估算表／158
三、几点说明／158
第八章  不确定性分析／173
节  产生不确定性的原因／173
第二节  盈亏平衡分析／174
一、保本点的计算／174
二、关门点的计算／178
第三节  敏感性分析／179
一、概述／179
二、敏感性分析的方法／180
三、敏感性分析的结果／180
第四节  概率分析／181
中篇  进  阶  篇
第九章  PPP项目投资及相关问题概述／185
节  PPP项目概述／185
一、PPP项目概念的提出与发展／185
二、PPP项目的特征／186
三、PPP项目的常见操作模式／187
第二节  PPP项目的投资管理／189
一、财金〔2019〕10号文的相关规定／189
二、发改投资规〔2019〕1098号文的相关规定／192
三、对PPP项目投资管理的几点认识／193
第三节  PPP项目财务评价的工作内容／196
第四节  PPP项目财务评价的理论基础／199
第十章  PPP项目财务评价的特殊问题／201
节  PPP项目的总投资与政府付费基数／201
一、PPP项目的总投资／201
二、政府付费或补贴的计算基数／202
第二节  PPP项目公司的股权结构／203
一、PPP项目公司的股东构成／203
二、PPP项目公司股权变更的限制／203
第三节  PPP项目的收入／205
一、PPP项目的分类与回报机制／205
二、经营性PPP项目的收入／206
三、准经营性PPP项目的收入／207
四、非经营性PPP项目的收入／210
第四节  PPP项目的成本／215
一、生产型PPP项目的总成本结构／215
二、服务型PPP项目的总成本结构／216
第五节  PPP项目公司的利润分配／218
一、项目公司的利润分配／218
二、政府方的超额收益分成／219
第六节  PPP项目财务评价特点／219
一、PPP项目财务分析的计算过程／219
二、PPP项目财务评价特点／222
第七节  项目风险分析与风险承担成本估算／224
一、概述／224
二、风险识别／225
三、风险估计与评价／226
四、PPP项目的常见风险分类／227
五、PPP项目中的风险分配／228
六、项目风险成本与风险量化／231
第十一章  与快速决策相关的初步估算方法／235
节  问题的提出／235
第二节  案例／236
一、项目概况／236
二、测算基础与测算方法／237
第三节  几点说明／238
第十二章  资产评估与投资项目财务评价／244
节  资产评估概述／244
第二节  资产评估方法简述／245
一、评估方法分类／245
二、PPP项目中资产评估方法的适用性／246
第三节  资产评估与投资项目财务评价之间的区别与联系／249
第四节  几类常见资产或权益的价值评估／251
一、特许经营权／251
二、企业整体价值／252
三、企业股权价值／254
四、注意事项／255
第五节  PPP项目中存量资产的价值评估／255
一、存量PPP项目评估中可能存在的问题／255
二、关于PPP项目中选择评估方法的建议／256
第十三章  项目全周期内影响财务评价的若干问题／259
节  概述／259
第二节  交易结构对投资项目财务评价的影响／260
一、案例／260
二、交易结构对投资项目财务评价的影响／261
三、在复杂交易结构下进行财务评价的方法／262
四、讨论交易结构对投资效益影响的重要意义／264
第三节  联合体协议对投资项目财务评价的影响／264
一、联合体投标概述／264
二、联合体投标财务评价方法与案例／265
第四节  招投标“降造率”对项目财务评价的影响／269
第五节  有建设期补助的项目财务评价／270
一、概述／270
二、有特定对象的政府补助／271
三、无特定对象的政府补助／274
四、说明／275
第六节  经营期会计核算方式对项目投资效益的影响／275
一、基本假定／276
二、项目建设期的会计核算／277
三、工程完工后，资产价值的初始确认／277
四、金融资产模式下运营期内政府付费的会计处理／279
五、无形资产模式下运营期内政府付费的会计处理／282
六、运营期内两种会计核算方式的比较／283
七、两种会计核算方式的项目财务内部收益率／283
八、注意事项／285
第十四章  PPP项目全周期中的主要财税问题／286
节  概述／286
一、PPP项目实务现状与问题／286
二、PPP项目的资产权属与计量／287
三、几点说明／291
第二节  PPP项目全周期的主要经济事项与相关财税问题／291
一、项目公司组建／291
二、项目建设期／301
三、项目运营期／305
四、项目移交／309
第三节  与PPP项目交易结构设计相关的涉税问题／314
一、特许经营期内经营模式选择对纳税的影响／314
二、PPP项目特许经营模式选择的涉税问题／315
第十五章  特许经营合同中的调整模型／318
节  概述／318
一、问题的提出／318
二、表征通货膨胀的宏观统计参数／318
三、特许经营合同中可能涉及的调整模型／320
四、调整模型的注意事项／320
第二节  项目总投资控制与调整模型／321
一、对项目总投资进行控制与调整的必要性／321
二、工程造价的调整模型／322
第三节  运营维护成本调整模型／325
一、问题的提出／325
二、调整模型中应考虑的运营维护成本要素／325
三、运营维护成本调整模型／326
四、几点说明／328
第四节  价格调整模型／329
一、问题的提出／329
二、成本加成法简介／330
三、成本调整公式／331
四、价格调整公式／332
五、调价系数的确定／335
六、几点说明／335
第五节  因通货膨胀导致的政府付费调整模型／336
第六节  因银行贷款利率变化导致的政府付费调整模型／339
下篇  案例与专题篇
第十六章 “鸟巢”PPP项目的投标财务分析／345
节  概述／345
一、项目概况与案例说明／345
二、财务分析模型编制依据／346
三、项目计算期／347
第二节  财务分析模型说明／347
一、投资估算与资金使用计划／347
二、资金筹措与筹资计划／351
三、收入、成本费用、折旧与税金／353
四、借款还本付息／359
第三节  财务分析结果／363