中国式价值投资（修订版）

再版前言

　　投资，仍在继续

　　2010年5月，我的《中国式价值投资》出版了，于我而言，这本书是一座里程碑。2006—2007年，A股迎来了历史罕见的大牛市，我在巨大浪潮中全身而退，写下了自己理解的“中国式”价值投资。此后便是A股的漫漫熊市。2014年，我将自己从旅行和投资中悟到的经验汇成新书——《投资是一场长途旅行》，预言牛市的征程已经悄悄开始。

　　蛰伏八年之后，2015年的股票市场热闹非凡，A股市场在不动声色中迎来了一波又一波的众人狂欢，然而很快又开始治疗灾难后的伤痛。出版社希望能修订《中国式价值投资》，我也应邀为五年来的投资长跑做总结，审视当时自己对投资的思考，看看这五年中新出现的投资现象和机会。投资路漫漫，岔路不断出现，每一个选择都决定了不同的终点。不过，这次修订并没有对内容做大的修改，读者看到的仍然主要是我2010年之前的投资心得。

　　并不奇葩的A股

　　有人问我，书名为什么叫“中国式价值投资”？之所以强调“中国式”，是因为我们的市场确实有自己的特点。A股有什么特点？股票市场作为恐惧和贪婪的结合体，各国股市的运行规律都差不多：股票便宜的时候没人要，贵的时候一哄而上。这个规律在中国表现得更明显，便宜的时候比别人更便宜，贵的时候比别人更贵。这就是“中国式”。

　　《中国式价值投资》问世后的这几年，中国股市“中国式”的特点越来越明显了。当年该书完成的时候，还只能看到“贵更贵”的一面，即每一次牛市，我们的股票都比香港贵得多。另一方面，每一次熊市，A股市盈率低的时候又低到难以想象，比如蓝筹股的市盈率可以低到3.8倍，简直世界罕有。

　　这奇葩吗？其实并不奇葩，因为规律显而易见，容易掌握。在这种“中国式”的市场里，低买高卖的机会更多了。我说的中国式价值投资的核心就是：在熊市里，你可以用超低价格买到你看懂了的好公司的股票。尽管你买的股票可能会跌过头，会产生浮亏，但只要你买的股票被低估又有确定的业绩增长，就算股价不涨，市盈率也会持续下降。被低估的股票，估值迟早会回归，如果股价涨过头，投资者就能获得超额收益。

　　投资者怎样才能利用这种大波动的规律呢？等！以足够的耐心，等到足够便宜的时候买，等到足够贵的时候再卖。这听起来确实很简单，但能真正理解和实践的人不多。少数坚持下来的人确确实实可以赚得盆满钵满。

　　市场无比复杂，所有股票都有高波动性。波动短期看虽无章可循，长期看却美而有序，那就是只有优秀公司的股价才可能长升长有，热门股和概念股的虚高股价终将坠落到地平线。只有坚守中国式价值投资理念，买优秀的公司才能赢，好东西要经得起时间的检验，中国式价值投资的规律总会起作用，它可能会迟到，但不会缺席。

　　炒股之“道”

　　赚股市的钱，不会是赚轻松的“快”钱，炒股之道需要大量的时间和经验来领悟。老股民中很多人已经退出了市场，留下来越久，就越理性。能看出大家的方法都很一致，这就是升华出的炒股之“道”。庄家和“涨停敢死队”的方法都是“术”，术各有不同，道则都相似，若想长期持续盈利，必须掌握“道”的规律。

　　新股民尚未在股票市场里经历多年沉浮，自然难懂这个道理。随着移动互联网的发展，信息传播很快，市场的恐慌和兴奋都来得更快更强。市场产生财富效应，赚快钱的诱惑不断吸引新股民进场。每一轮牛市下半场都有大量的新股民进入股票市场，多贵的股票他们都敢买。正是因为有了他们，所以指数会更快地上扬。2015年上半年，人人都是股神的牛市下半场，新股民一旦尝到甜头就容易不断加码融资，使用加杠杆等老股民不太敢使用的激进投资方法。初生牛犊不怕虎，这句话不一定都含正能量，每一次赌性压倒理性，市场就会崩溃。新股民总会交不少学费，能学到价值投资真谛的人还是少而又少。

　　不研究“道”的人，也容易陷入阴谋论的误区，什么“政府在有意打压偏热的市场”，或者“政府要让股市涨，股市就得涨”。我不认可各种阴谋论。前几年，郭树清主席很想让低估的蓝筹股涨，语重心长地告诉大家按市盈率炒股。讲完后，蓝筹股股价又下了两个台阶。这就证明了：政府或者某一个人是无法左右市场涨跌的。中国式价值投资理论能成为常青树，一定是符合了股市运动的内在规律。简单的规律就是：贵的东西总有一天要跌下来，便宜的东西迟早要涨上去。

　　在《中国式价值投资》问世的2010年，我认为银行股七八倍市盈率已经很便宜了，可是它在涨上去之前竟然又跌了四年。这让所有相信我的理论但不够坚定的人认为中国式价值投资理论失效了，或者价值投资理论不适合中国股票市场。时至今日，我依然坚信我的中国式价值投资理论。这种便宜了还有更便宜的情况，恰恰是价值投资的“中国式”。A股一共有2?000多只股票，16只银行股都只有几倍的市盈率，而别的股票都有几十甚至几百倍的市盈率。银行股即使盈利不增长，或者盈利倒退，相对于其他2?000多只股票而言，依然非常便宜。泡沫是什么样的呢？像全通教育那样，利润才几千万元，却有几百亿元的市值，这是的疯狂。这种股票的神话迟早要破灭。

中国投资市场日益丰富，既有“政策市”的特点，又有各国都具备的一般投资规律，如何应对呢？李驰先生作为中国投资行业的老手，经过多年的努力和经验总结，已经摸索出自己的一套成功投资哲学，并将其总结在这本《中国式价值投资》中，跟当今以及未来中国投资者分享，让更多人受益。对于想了解或想深化理解中国投资市场的朋友来说，李驰的这本书值得多读。

　　——耶鲁大学管理学院金融学教授 陈志武

　　透过书中的肺腑之言，我们感受到的是李驰对不同的、甚至看起来对立的投资理念的融会贯通。“分别心”的舍弃，换来的是对本质的领悟。基于本质，结合实情，才能够因地制宜，真正把所学所知为我所用。

　　——美国晨星公司（Morningstar）亚太区CEO 田劲