项目融资 分析和构建项目

前言
项目融资自其在石油和天然气行业的现代起源以及复杂的租赁技术开始，已演变成数种不同的方法和技术，它们在发达经济体和新兴经济体中被大公司和小公司、政府及成长中的小公司广泛使用。在本书的15个章节中，我们通过考虑现金流、抵押品/支持结构和风险管理这三个关键要素，讨论了可被用于实现成功项目融资的方法、结构和工具的基本知识。
继在第1章中详尽描述项目融资后，我们讨论了项目融资过程（第2—5章），建模和风险管理（第6—8章），政府和社会资本合作（publicprivate partnerships，　PPPs）（第9—10章），以及实践中的项目融资（第11—15章）。
在讨论项目融资过程时，我们在第2章中解释项目管理如何影响项目融资，并描述了对项目拥有清晰计划的必要性，以及为何描述这个计划的文件是项目成功的核心所在。需要制作的文件（项目计划书和招股说明书）必须传达给项目利益相关者需要了解的基本信息，这是第3章的主题。在第4章中，我们将阐述成功的项目融资的标准，从项目的不同阶段以及资本提供商在不同阶段的考虑开始，然后描述了关键风险领域。项目融资过程是第5章的主题。
对建模和风险管理的讨论从第6章开始，其中将描述在项目成本估算中的挑战。第7章和第8章讨论财务模型，前者讨论了一般原则，后者的重点是不同行业财务建模的独特方面。
越来越多的项目融资交易是政府利用政府和私营部门的合作过程改进大型项目的承包、交付和运营举措的一部分。这些项目融资交易被称为政府和社会资本合作。在第9章中，我们从政府和社会资本合作的定义以及这些交易的利弊开始，对这些交易进行描述。实践中的政府和社会资本合作是第10章的主题，我们从其不同形式——纯特许权协议、设计—建设—运营—转让和建设—运营—转让项目、设计—建设—融资—运营项目、建设—拥有—运营项目——开始，描述组建不同类型政府和社会资本合作的项目——独立合作伙伴关系或商业合作伙伴关系、合资企业和向公共部门出售的服务。与这些交易相关的棘手会计问题在这一章中亦有讨论。
最后五章考察实践中的项目融资。大多数项目都有多个核心利益相关者，并且可能有多个所有者。尽管许多公司都偏好对重要的供应和分销项目拥有绝对的所有权和控制权，但随着技术和服务在全球流动，由拥有共同目标、人才和资源的合作伙伴组成联合拥有或控制的项目成了常态。在第11章中，我们将解释联合拥有或发起的项目的结构。第12章解释项目发起人或项目公司在建设融资方面（无论永久融资的类型如何）的目标和考虑。在第13章中，我们将提供对贸易融资的一般概述，我们从可用工具（包括在出口前融资中使用的工具）的角度考察贸易融资的发展，并讨论关于供应链金融的具体问题、大宗商品融资、福费廷和保理及对销贸易。第14章利用以储量为导向的融资，讨论自然资源项目的融资问题。适用于新公路、工厂或天然气开发的项目融资的技术同样可在考虑公司重组时使用。在本书最后一章（即第15章）中，我们将描述项目融资技术是如何被用于公司重组、资产出售、收购和合并的。
配套册：《项目融资：金融工具和风险管理》
本书不太着重于项目融资的技术方面，使之有益于更广泛的利益相关者群体。在配套册《项目融资：金融工具和风险管理》（Project Financing: Financial Instrument and Risk Management）中，我们讨论了项目融资更为技术性的方面，将重点放在融资工具和风险管理工具上。更具体而言，我们描述了任何从事为项目提供资金或财务建议的人士都可以使用的不同工具和技术。我们所说的项目是指具有一定规模和复杂程度的项目（而不是在大学金融学课程中“资本预算”课题下讲授的较为简单的项目评估），但它不局限于超大型项目。
项目融资最终是关于将三个基本原则应用于融资情形的，而从这三个基本原则出发，所有其他的创意都可以源源不断地产生。第一，项目需要产生融资提供方能够捕获的现金流。第二，需要有一组能被隔离和控制的资产，这些资产必须确保不能被其他方夺走。第三，需要有一个在项目期限内被充分理解和动态管理的风险包络。为了做到这点，必须有一个合同网络来支持不同利益相关者的权利及其对项目的合法索偿权。
在《项目融资：金融工具和风险管理》中，我们考察了所有这些方面，并提供了一些项目结构和方法的例子／微型案例。我们以两个项目的案例研究作为该书的开头和结尾，它们是项目融资的独立示例，并且出于不同原因，在其融资时是具有争议的。尽管这两个案例时隔将近40年，但它们展示了一些现代信息流的影响及其陷阱。
对案例的说明
我们选择这些案例的原因是：它们相对较新，却是在较长时间内撰写的。在某些情形下，这意味着情况可能还在持续，如法律调查或其他调查，这可能会使公众能够获得新的信息。我们已尽最大努力确保截至2020年的信息是正确的。
鸣谢
约翰·麦吉利夫雷（John Macgillivray，项目规划和管理有限公司的董事总经理）为本书提供了重要内容，他撰写了第7章（财务模型）和第8章（不同行业的财务建模）。

本书稿为《项目融资：金融工具和风险管理》的配套用书。在15个章节中，本书稿通过考虑现金流、抵押品/支持结构和风险管理这三个关键要素，讨论了可被用于实现成功项目融资的方法、结构和工具的基本知识。继在第1章中详尽描述项目融资后，书稿讨论了项目融资过程，解释了项目管理如何会影响项目融资，并描述了对项目拥有清晰计划的必要性。同时，书稿也讨论了建模和风险管理及实践中的项目融资，描述了项目融资技术是如何被用于公司重组、资产出售，以及收购和合并的。书稿内容未着重于项目融资的技术方面，而是专注于对现实案例的详细描述与分析，有益于更广泛的利益相关者群体。

弗兰克 J.法博齐（Frank J.Fabozzi），美国纽约大学经济学博士，法国北方高等商学院金融学教授，法国北方高等商学院风险研究所高级科学顾问，自1984年以来一直担任《投资组合管理杂志》的编辑。持有CFA和CPA，为贝莱德封闭式基金和股权流动性基金的受托人；CFA协会2007年C.Stewart Sheppard奖得主和CFA协会2015年James R.Vertin奖得主。法博齐于2002年11月入选固定收益分析师协会名人堂。曾任职于耶鲁大学、麻省理工学院和普林斯顿大学。

第1章项目融资概述1
引言1
成功项目融资的检查清单2
项目失败的原因4
信用影响目标4
会计考虑5
满足内部的项目评估目标6
其他益处7
税务考虑7
项目融资的遏制因素8
无论项目的规模或背景如何，原则是适用的8
项目融资的基础单元8
重新考虑决策制定9
案例研究：欧洲隧道——贷款人的灾难10第2章项目管理是如何影响项目融资的13
引言13
项目管理和项目的生命周期14
项目的不同阶段和融资如何切入16
供应链和供应链金融18
为何项目管理团队和项目融资团队需要共同工作22
总结和分享经验教训23
案例研究：“雷龙王国”中的绿色能源24第3章从项目计划书至募集备忘录：核心利益相关者须知29
引言29
拟议融资和条款摘要30
资本提供方受到的保护31
项目公司34
计划和预测42
成功商业计划书的秘密42
每个案例都各不相同43
潜在的未来负债43
案例研究：交易与罐头上的描述不符43第4章成功项目融资的标准48
引言48
风险阶段48
不同风险期的不同贷款人50
成功项目融资标准的回顾51
案例研究：阿卡西亚矿业公司69第5章项目融资过程71
引言71
与发起人发展关系71
融资呼吁的目的73
贷款在多长时间内是必需的？73
额外支持或所提供的担保74
借款主体74
在银行内部监督和管理融资80
全球银行监管变化对项目融资的影响83
案例研究：他们手上的鲜血84第6章项目成本估算87
引言87
项目成本的性质88
预测项目成本91
估算项目成本的方法93
美国GAO项目成本估算指南95
项目成本预测有多么准确？99
案例研究：勃兰登堡门户——新柏林机场103第7章财务模型105
引言105
项目融资与政府和社会资本合作融资模型106
项目不同阶段的模型106
模型的最佳实践107
模型的灵活性108
折现率111
主要的项目寻找标准112
货币调整113
银行账户116
股息现金陷阱119
贷款的提前还款119
贷款的偿还120
会计报表120
龙卷风图123
寻求目标124
交叉检查124
测试模型125
建模者对法律文件的审查125
版本控制125
审核追踪126
复杂模型126
使用VBA127
电子表格的替代方法128
案例研究：为布拉矿业公司估值128第8章不同行业的财务建模131
引言131
开采行业132第9章政府和社会资本合作项目有何不同？155
引言155
什么是政府和社会资本合作？155
政府和社会资本合作的背景和基本原理156
不同的利益相关者群体、他们的各种需求，以及这些需求如何在项目寿命期内
发生变化158
政府和社会资本合作交易的关键要求160
政府和社会资本合作的关键组成部分164
迄今为止从政府和社会资本合作项目汲取的经验教训167
案例研究：学校放假了！169第10章实践中的政府和社会资本合作171
不同形式的政府和社会资本合作171
不同类型的政府和社会资本合作项目174
政府和社会资本合作与私人融资倡议的会计问题177
不同国家背景下的政府和社会资本合作177
中国的政府和社会资本合作179
案例研究：加拿大的407号公路179第11章联合拥有或发起的项目的结构185
引言185
我们现在对合作的了解186
合资企业的会计188
公司189
合伙企业192
契约式合资企业199
案例研究：零零碎碎204第12章建设融资206
引言206
资金需求的估算206
建设融资的一般类别208
特殊目的实体项目融资208
直接建设融资211
使用杠杆租赁为建设融资211
实践中的分期付款212
预先融资214
电影融资：建设的一个特殊案例215
案例研究：Carillion公司216第13章贸易融资概观218
引言218
贸易融资是如何发展的219
Hawala和Hundi222
关于供应链金融作为一种贸易融资的具体问题222
大宗商品融资223
福费廷和保理226
对销贸易227
案例研究228第14章自然资源项目的融资230
引言230
生产贷款231
无追索的生产贷款231
以生产支付作为抵押品获取融资232
有限合伙企业钻井基金239
案例研究：发送至西伯利亚241第15章公司变更和重组243
引言243
资产出售、收购和合并243
公司的杠杆收购244
员工持股计划250
案例研究：Isosceles公司254附录：尽职调查清单259后记267

本书稿为《项目融资：金融工具和风险管理》的配套用书。在15个章节中，本书稿通过考虑现金流、抵押品/支持结构和风险管理这三个关键要素，讨论了可被用于实现成功项目融资的方法、结构和工具的基本知识。继在第1章中详尽描述项目融资后，书稿讨论了项目融资过程，解释了项目管理如何会影响项目融资，并描述了对项目拥有清晰计划的必要性。同时，书稿也讨论了建模和风险管理及实践中的项目融资，描述了项目融资技术是如何被用于公司重组、资产出售，以及收购和合并的。书稿内容未着重于项目融资的技术方面，而是专注于对现实案例的详细描述与分析，有益于更广泛的利益相关者群体。

弗兰克 J.法博齐（Frank J.Fabozzi），美国纽约大学经济学博士，法国北方高等商学院金融学教授，法国北方高等商学院风险研究所高级科学顾问，自1984年以来一直担任《投资组合管理杂志》的编辑。持有CFA和CPA，为贝莱德封闭式基金和股权流动性基金的受托人；CFA协会2007年C.Stewart Sheppard奖得主和CFA协会2015年James R.Vertin奖得主。法博齐于2002年11月入选固定收益分析师协会名人堂。曾任职于耶鲁大学、麻省理工学院和普林斯顿大学。