公司财务危困与不良债权投资
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天津西青
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作者[美]爱德华·阿尔特曼伊迪丝·霍奇基斯
出版社中信出版社
ISBN9787508693224
出版时间2018-10
装帧平装
开本其他
定价99元
货号1201771364
上书时间2024-10-18
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作者简介
爱德华？阿尔特曼（Edward I. Altman）是纽约大学斯特恩商学院Max L. Heine金融学教授。自1990年以来，他把研究精力投在纽约大学萨洛蒙中心的固定收益和信用市场研究项目上。再之前的12年里，阿尔特曼教授担任了斯特恩商学院MBA项目的主席。2001年，他入选固定收益分析师协会名人堂，并在许多金融、咨询、政府机构担任顾问工作。他也是管理重组协会学术顾问委员会主席。
伊迪丝？霍奇基斯（Edith Hotchkiss）是波士顿学院金融学副教授。她的研究成果发表于很多杂志上，包括《金融杂志》《公司金融杂志》《金融经济学杂志》《金融研究评论》《金融中介杂志》等。她在若干个美国破产法1章法案中担任咨询顾问，并且是管理重组协会理事会成员。
目录
部分 公司破产与财务危困拯救的法律、经济和投资意义1
章 公司危困：简介与统计背景3
破产和重组理论9
破产申请10
破产行业的参与者13
债务人14
两次破产与破产成功14
公司失败的原因16
司法体系17
第二章 美国破产程序的演变及靠前比较28
股权接管28
1938年《钱德勒法》29
《1978年破产改革法案》35
若干破产税务和会计问题52
董事对破产和偿付困难应承担的职责56
债务人持有资产融资58
《防止破产滥用及消费者保护法》62
破产现象靠前化与不同国家的破产制度71
第三章 脱离破产法1章后的业绩表现101
破产法1章案例的结果汇总102
破产后经营业绩表现107
破产后股价表现114
破产法1章的意义117
第四章 破产的成本118
直接成本122
间接成本125
破产成本研究的启示128
第五章 危困公司估值130
估值方法132
作为全新开始的公司价值的财务估计146
清算价值146
总结从不同估计方法中得到的估值147
在谈判中策略性地使用估值148
第六章 企业价值和企业融资结构调整151
公司重组的定义和目的152
公司兼并与收购153
杠杆重组153
资本结构理论与杠杆重组的连接161
去杠杆165
举债重组与公司价值——两个案例167
回到金融理论172
破产和危困公司成本172
暂时债务的概念173
成功的杠杆收购和债务部分偿付的实证174
结论177
第七章 高收益债券市场：投资者与分析师的风险及收益178
2004年以及过去25年的违约和违约率181
违约率与经济活动184
破产186
行业违约187
违约的时点190
堕落天使违约190
违约损失与追偿195
相关的追偿率202
死亡率与损失204
比较不同来源的累积违约率207
回报与风险溢价212
新发行以及其他渠道债券217
结论217
第八章 危困债券投资222
市场规模222
危困债券的投资者226
投资策略227
资本结构套利233
债券与贷款的比较239
第九章 已违约债券和银行贷款的风险收益表现244
已违约公司债券指数244
已违约银行贷款指数246
市值对面值的比率247
投资表现的度量248
2004年已违约债券的表现249
18年可比较的表现250
已违约银行贷款的表现252
债券和贷款联合指数252
多样化：管理人投资风格和相关性254
危困和已违约公私募债务市场的规模及比重262
结论263
第十章 危困企业的公司治理264
经理人员和董事的信托义务265
经理人员和董事更换的时机和频率266
管理层报酬270
所有权和控制权的改变273
第二部分 公司财务危困分类与预测的技术及其应用277
第十一章 企业信用计分——破产风险模型279
大型企业倒闭事件显著增加282
信用计分模型284
传统比率分析285
判别分析286
Z-评分模型开发287
估算违约概率：债券评级等值法296
比较破产模型298
违约损失率估计（违约资产追偿）300
预期违约率（EDF）模型301
安然公司：模型与评级304
世通公司：巨大的间接破产成本案例306
结论308
第十二章 企业的新兴市场信用计分系统316
新兴市场评分模型（EMS模型）316
EMS模型在墨西哥企业中的应用323
新兴市场模型的改良和检验325
后比索危机时期墨西哥企业EMS模型的表现327
结论334
第十三章 危困预测模型的应用335
贷款人336
应收账款的管理338
投资者338
证券分析师340
监管机构340
审计师341
破产律师341
法律应用342
债券评级机构346
风险管理和战略顾问346
重组顾问和银行家、破产重组危机管理人和会计师事务所347
政府机构和其他买家352
第十四章 财务危困预测模型：助力建设性变革的催化剂——管理好财务重振354
主动地还是被动地运用财务预测模型355
Ｚ-评分模型教会了GTI什么356
复苏的工具357
迅速采取行动358
狂热扩张的后果359
新战略的形成360
堵住资金失血漏洞361
在员工的帮助下找回丢失的利润362
出售生产线362
运营方面的进展364
步入安全区域365
将Z-评分模型作为成功重组的晴雨表366
第十五章 估计违约债务追偿率367
追偿率理论368
信贷定价模型369
信贷风险价值模型375
近年来关于PDRR关系研究的进展377
追偿率与顺周期性382
关于追偿率的经验证据383
追偿率/违约率的关联性391
结论392
参考文献395
致谢419
作者简介423
译者简介425
内容摘要
《公司财务危困与不良债权投资》这本书自1993年版在美国出版以来，公司危困与破产、与高收益债和困境债务打交道的市场领域经历了巨大的增长和变化。毫无疑问，在今天，破产是一门大生意，不论专业人士还是理论人士，都对围绕这一现象的各项活动产生了越来越多的兴趣。
全书分为两大部分。部分叙述了对理解重组程序起关键作用的许多议题；第二部分探讨了开发用于分类和预测危困公司的模型发展及含义。
由于书中具有深刻的洞见和很强的实用性建议，因此它为当今充满活力的商业环境下如何看待危困债务、公司破产、信用风险提供了多方面考量的视角。
主编推荐
1.市场长期热点。在我国经济转型的背景下，资产重整的机遇巨大，并购、重组和失败企业重整将迎来一波大的浪潮。困境企业重整、不良资产处置是金融市场核心业务之一，几乎所有金融机构的投资银行部门与资产管理部门，以及所有银行的风险管理部门、贷款处置部门都对此有刚性需求。四大资产管理公司以及新成立的众多地方资产管理公司从业人员也有巨大的需求。在我国实体经济下行期间，陷入财务困境的企业数量逐渐增多。在国家推进供给侧改革，推动去过剩产能大背景下，预计面临破产危险的企业将进一步增加。这些困境企业的从业人员将对《公司财务危困与不良债权投资》一书的财务预测与破产重整等专业知识产生需求。
2.专业翻译合作团队。共四位译者，分别是邱继成、陈剑波、范希文、高瑞东，皆是不良资产投资行业的专业人士，都曾经在国家重点研究室从事相关行业研究，且成果颇丰。另外《公司财务危困与不良债权投资》一书由中国信达资产管理股份有限公司做推广宣传，2018年年初特邀作者来京举行了新书发布会，已经在业内引起了对于该书的广泛关注。
3.《公司财务危困与不良债权投资》在美国接连出了三版，是很好经典的不良资产行业论著，现任美国商务部长、“破产重组”威尔伯？罗斯大力推崇该书。且本书在我国是本介绍不良资产市场投资的书籍，填补了市场空白。
精彩内容
中文版序
我通览了即将出版的中文版《公司财务危困与不良债权投资》这本书，感到此书所阐述的内容虽然只是金融领域中较为特殊的部分，即专注于公司财务危困和不良债权投资分析，但其专业性和经典意义不言而喻。该书先从美国破产法案的特点和演变讲起，以此作为铺垫，而后讲述了美国危困公司如何破产重整、对不良债权资产如何进行估值与投资、对信用风险如何进行分析、对危困公司又如何去提前预测等。危困公司的存在使得债务世界水深且浑，债务风险与危困公司如影相伴，但人们对不良债务的投资热情却从未消减，若想窥探其中的奥秘，这本书是甚好的选择。这本书的作者爱德华？阿尔特曼教授投入了半辈子精力研究破产。50年来，他孜孜不倦地研究了什么样的公司会破产，破产公司又怎样才能够重生，危困公司的投资者该怎样成为聪明的投资者——在对危困者成功施展救援的同时，自己又不被拉下水。长期的研究成果著录于书，滴水穿石，我相信国内读者阅读之后定会受益良多。
我很高兴我们公司的邱继成、高瑞东参与了此书的翻译工作，并因为翻译书稿而认识了爱德华？阿尔特曼教授。而教授本人对中国不良资产市场和中国信达也颇有兴趣，他相信他的研究成果能够应用于中国的实践场景。2017年11月初，他专程来到中国信达进行了一次交流，原本我计划与爱德华？阿尔特曼教授会面，却因公务繁忙而未能如愿，颇感遗憾。
中国信达成立于1999年，其初始任务是收购、管理和处置国有银行重组过程中剥离的不良贷款。中国信达的初期功能定位带有较强的政策性金融机构特点，公司作为政府的逆周期管理工具和金融救助机构，充当了金融体系中的“稳定器”、金融风险的“防火墙”和金融危机的“救火队”。经过19年的改革发展，中国信达已经成功完成了商业化转型探索的“三步走”战略：股份制改革、引战和成功上市。公司的形态和业务也发生了很大转变：一是从政策性非银行金融机构向现代金融企业制度转变；二是以传统银行不良资产经营处置为主业，积极向其内涵和外延拓展，同时发展综合金融服务。一方面，发挥资产管理公司“安所有渠道”“稳定器”的作用，认真履行化解金融风险使命。另一方面，在继续抓好主业的基础上，紧紧契合外部环境和经济形势的需要，不断深挖不良资产经营的内容，创新问题资产收购处置和问题企业救助模式。从传统不良资产收购业务，向非金融不良资产收购业务扩张，从问题资产向问题企业延伸，从主要靠持有出售转向主动实施重整和债转股，充分发挥中国信达不良资产处置的专业优势，帮助危困企业补齐短板，优选限度地提高企业价值。
党的十九大报告明确提出了要贯彻新发展理念，建设现代化经济体系。新时代下，不良资产的内涵和外延将发生更深刻的变化。中国经济的大船将沿着质量、效益优先的航道前进，供给侧结构性改革为主线将催生三大变革——发展质量变革、效率变革、动力变革，最终聚焦于全要素生产率的提高上，而这也为公司不良资产主业孕育了更多的新机会。供给侧结构性改革重点放在“破”“立”“降”上。“破”的结果就是破除无效供给、处置“僵尸企业”、化解过剩产能、优化存量资源配置、扩大优质增量供给。在“破”的过程中，将暴露出因经济周期形成的不良资产、因结构调整形成的不良资产，还有因行业周期形成的不良资产，更有因企业生命周期形成的不良资产，以及债券市场、信托市场、租赁市场、互联网金融市场等领域不断涌现的新的不良资产。我们要以供给侧结构性改革为契机，以传统不良资产、非金融不良资产收购等基础业务为切入点，发现有资产重组、并购整合等潜力的问题企业，进行深度开发和运作。通过供应链、产业链开发，向核心企业的原材料、中间产品和最终产品生产企业，以及上下游关联企业延伸，纵向开展供应链企业债权收购业务，横向开展关联产业企业整合，选择供应链、产业链中有潜力的核心问题企业，发挥公司特色资产管理和投资功能，通过资产重组和企业并购，为核心问题企业提供投融资服务。
中国的不良资产形成、特点和机理的复杂性远非成熟经济体国家的情况所能比拟。但这本书中所阐述的破产重整、不良债务投资和Z值预测模型等内容仍值得我们认真借鉴。我相信书中这些有价值的内容，可以根据中国的市场环境与企业情况，对其进行消化和改进，最终为我所用。
预祝这本书的出版取得成功。
是为序。
陈孝周
中国信达资产管理股份有限公司总裁
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