全球家族财富管理新趋势

随着全球财富流动与市场供求的迭代更新，私人财富大幅增长，叠加全球金融市场持续动荡、海外资产加速回流，国内外私人财富市场规模不断扩张，高净值人群对资产保护、财富传承的需求越发旺盛，为境内外家族财富管理行业的蓬勃发展提供了土壤。与此同时，面向高净值人群提供的财富管理服务也越来越多样化，并伴随着新的全球化步伐，发展出全新的形态。本书内容涵盖汇集税筹、保险行业等专业内容，结合专业知识与实操案例，熟练运用高净值客户税筹工具，集中呈现全球范围内的家族财产管理新趋势。

高华声

复旦大学泛海国际金融学院党组织副书记、副院长（主管科研和教授事务）、金融学教授、博士生导师。《复旦金融评论》执行主编。2003年于上海交通大学获得学士学位，并于2009年获得英属哥伦比亚大学（University of British Columbia）尚德商学院(Sauder School of Business)金融学博士学位。在2017年6月全职返回中国任教以前担任新加坡南洋理工大学商学院金融学终身教授。致力于财富管理、资产配置、宏观金融、投资、资本市场、公司金融、行为金融学等领域的研究，先后在金融学、会计学、管理学的国际顶级期刊《Journal of Financial Economics》《Management Science》《Journal of Accounting and Economics》《Journal of Financial and Quantitative Analysis》《Strategic Management Journal》等发表论文近三十篇。其研究成果多次被《华尔街日报》《经济学人》《纽约时报》等媒体报道，曾获得中国金融国际年会(CICF)最佳论文奖（2011）、美国东部金融年会最佳论文奖（2013）、中国财务与会计学术年会最佳论文奖 （2018）以及上海金融业改革发展优秀研究成果奖（2020）。

蒋骋

复旦大学泛海国际金融学院研究员。有多年商业媒体运营、财富管理研究经验，在本土及跨境财富管理领域研究成果丰硕。2018年获得美国得克萨斯大学奥斯汀分校硕士学位，2015年获得复旦大学翻译与口译学士学位。

第一章 前沿趋势 / 001

第一节　后疫情时代，全球财富东移 / 003

第二节　进击的资管行业与金融变革 / 024

第三节　转型中的价值博弈：中国家族财富传承 / 040

第四节　数字金融重构财管市场未来 / 058

第二章 行业发展 / 077

第一节　中国家族办公室：从无序到有序 / 079

第二节　大资管时代，私人财富管理往何处走 / 098

第三节　中国财管人力资源全息照 / 117

第三章 制度嬗变 / 135

第一节　中国家族信托蓝海可期 / 137

第二节　慈善信托的中国实践与特色 / 156

第三节　当保险遇上信托 / 176

第四节　财富“裸奔”时代的税务那些事 / 193

第四章 财富传承的演进 / 215

第一节　从洛克菲勒到盖茨：财富繁衍的秘密 / 217

第二节　解围家族遗产的继承困局 / 238

第三节　家族企业股权设计与传承之道 / 261

参考文献 / 287

第一节　后疫情时代，全球财富东移

过去20 年，在线直播、移动银行、区块链等新技术的应用极大改变了人们的生活内容和情景，而这些不过是世纪之初科技创新的一小部分。数字化让曾经遥不可及的世界变得近在咫尺，在提升经济生产效率的同时，也让更多人参与到经济全球化的生产与消费之中。以上种种，都是财富增长的有利因素。在这种背景下，过去20 年世界人均财富的数量呈爆炸式增长，从1999 年的80.5 万亿美元，激增至2019 年的226.4 万亿美元。在此期间，全球经济虽然历经多次颠覆性冲击，财富增长的势头却异军突起，尤其在经济震荡后越挫越勇。

一、“黑天鹅”久徊不去，至暗时刻孕育希望

历史走到2020 年初春，新冠肺炎疫情（COVID-19）（简称新冠疫情）大流行不期而至，给全球市场带来极为严峻的考验。在这只“黑天鹅”翅膀的笼罩下，世界各地的企业面临倒闭，数以百万计的员工失业，大部分经济体先后陷入衰退。随着疫情在全球持续蔓延，全球经济在遭受重创后滑入前途未卜的限速车道。

时至今日，疫情的阴霾尚未散去，经济复苏速度依然难有定论。尽管复苏很大程度将取决于各国公共卫生举措和各国政府及央行的干预措施，但短期内，全球财富市场将受到疫情影响而缩水，是毫无疑问的。疫情危机后的复苏情况，很大程度上将决定未来数年的全球经济走向。据波士顿咨询公司《BCG2020年全球财富报告》预测，后疫情时代的经济复苏或将呈现三种情景：

情景之一，快速反弹。国内生产总值急剧下降，经济产出有所萎缩，但经济反弹较为迅速。在此背景下，全球财富水平将以4.5% 的复合年增长率增长，预计将从2019 年的226 万亿美元增至2024 年的282万亿美元。短期内，财富管理（简称财管）机构会承受部分盈利损失，但疫情对行业的长期影响将逐步消退。

情景之二，缓慢复苏。疫情危机对经济的影响将长期存在，即便2020 年增速有所反弹，但触底更深，复苏也更为缓慢。在此背景下，全球财富水平将出现萎缩，继而以3.2% 的复合年增长率增长，预计至2024 年达到265 万亿美元。与此同时，财富管理机构营收利润滑坡，规模较小但成本收入比（cost income ratio）较高的机构，受到的冲击更为明显。在此情形下，财富管理行业进行迭代更新和整合的概率可能将有所上升。

情景之三，破坏持久。疫情对经济的影响过于严重，导致长期的劳动力和生产力危机。在此情景下，全球财富水平将跌至210 万亿美元，继而以1.4% 的复合年增长率保持低速增长，直至2024 年达到243万亿美元。财富管理机构在营收规模和利润的双重打击之下，下滑速度加快，规模较小但成本收入比较高的机构将首当其冲遭受最大冲击。在此背景下，行业并购将进一步加剧，财富管理机构需要从根本上变革运营方式，才能在提供优质服务的同时降低基础成本，在这场大浪淘沙中立于不败之地。

耐人寻味的是，尽管疫情对全球经济造成冲击，但世界财富总额在经历几个月的缩水后又呈现回弹态势，甚至超过疫情前的水平，出现小幅提升。由于各国政府和央行采取了缓解及干预措施，全球财富市场得以从2020 年第一季度的低迷状态迅速反弹，直至当年6 月底，相比2019 年末的400 万亿美元增加了约1 万亿美元。

与此同时，随着股市和房地产市场的恢复，全球家庭财富水平也快速反弹，财富总额已经大致回到2019 年底的水平。据瑞信2020 年数据统计，截至2020 年6 月底，全球家庭财富总额比当年1 月份高出1 万亿美元，增幅约为0.3%。如果汇率维持稳定的话，全球财富总额在这6 个月内本可以增加10.8 万亿美元，增幅可以达到2.4%。值得一提的是，2020 年上半年，只有中国和印度两国的家庭财富总额有所增长，分别增长了4.4% 和1.6%。美国由于饱受疫情肆虐，地区经济或将陷入持续疲软，并预计到2021 年，北美成年人的平均财富将下降5%。

总体而言，从上述趋势来看，全球财富市场的潜在客户群体将进一步扩大。据瑞信的《2020年全球财富报告》推测，从2020—2024 年，全球富裕人群（财富总值为35.3 万亿美元）将以1.7%～4.6% 的复合年增长率增长；高净值人群（财富总值达到87.7 万亿美元）以0.2%～4.7% 的复合年增长率增长；超高净值人群［UHNWIs，指资产净值在100 万美元（或600 万元人民币）以上的个人］（财富总值达到27.3 万亿美元）以1.4%～5.8% 的复合年增长率增长。

二、“双速”发展格局初露端倪

在近现代历史中，成熟市场一直占据世界财富的绝大多数份额。但在近20 年间，一种“双速并行”的发展格局正逐渐形成：以亚洲、东欧、拉美、中东和非洲地区为代表的新兴市场，在GDP 高速增长和较高个人储蓄率的持续拉动下，以迅猛之势扩大财富份额；而以北美、西欧、日本以及大洋洲为代表的成熟市场，同时期增长较为平稳。以中国作为发展中国家市场的典型，在过去20 年中，中国家庭平均储蓄占可支配收入的25% 以上，比欧美地区平均高出近10%。在这种“双速并行”的发展格局下，成熟市场和新兴市场以两种不同速度的档位前进。

瑞信研究院最新发布的《全球财富报告2019》显示，2019 年，全球财富总值增长至360 万亿美元，年均增长率为2.6%。美国、中国和欧洲对全球财富增长的贡献最大，分别为3.8 万亿、1.9 万亿和1.1 万亿美元。自2008 年以来，美国始终执成熟市场牛耳，占据全球成年人人均财富增长的1/3。时至今日，美国依然是拥有百万富翁数量最多的地区，汇集全球约39% 的百万富翁。其中，一半以上是21 世纪后出现的新晋百万富翁。据财富咨询机构Wealth-X 发布的年度综研报显示，截至2019 年年底，美国的亿万富翁人数达到788 人，占全球超级富豪的1/4 有余。这些亿万富翁目前控制着3.4 万亿美元的总资产，超过排在其后的8 个国家亿万富翁的净资产总和。与此同时，北美还是最大的高净值人群集聚地。

然而，2008 年金融危机之后，故事开始朝截然不同的方向推进。相比成熟市场，中国和其他新兴市场的百万富翁人数增长速度尤为抢眼。据瑞信研究报告显示，在2008 年金融危机之前，这些新兴经济体对全球财富总量的贡献并不显著。同时期，北美及欧洲的新增百万富翁的财富总额占全球财富总额的80%。自2008 年以来，欧洲的百万富翁数量随着欧元对美元汇率的波动而波动。同时，欧洲新富豪的增长数量仅占全球增长人数的1%。与之相反，近一半的新百万富翁来源于北美，约1/4 来自中国，还有约10% 来自其他新兴市场。自2008 年以来，包括中国在内的新兴经济体占了全球实际财富增长的2/3，是北美贡献的两倍。2019 年，在全球最富裕的10% 人口中，中国占1 亿人，首次超过美国的9900 万。新兴市场正逐步取代成熟市场，成为相当一部分新百万富翁的来源。

在此背景下，新兴市场的财富份额将长期保持稳定增长。1999 年，亚洲和其他发展市场仅占全球财富份额的9.3%。2009 年，上述份额飙升至17.3%；到了2019 年，更是一路跃升至25.3%。经济水平的不断提高扩充了全球富裕人群的规模。1999 年至2019 年年末，全球百万富翁的数量（以美元计）增长了近三倍，从890 万增至2 400 万。目前，百万富翁群体手握全球金融财富总量的50% 以上（以名义增长率计）。基于长期财富与国民生产总值（GDP）比率来看，随着全球经济联动效应日益增强，那些成功解决制度和金融板块缺陷，从而成功提高财富与GDP 比率的国家，将成为跨地域财富市场的明日之星。这可以带来一个财富增长刺激GDP 增长，从而进一步增加财富的良性循环。在新兴经济体之中，中国、印度和越南提供了这一良性循环运作的实例。

★ 全球财富东移，资产管理行业重构秩序，机构展业模式有待丰富，数字化带来资管新课题，揭示资管前沿趋势，明晰市场未来走向。

★ 私人财富管理机遇与挑战并存，中国家族办公室从无序到有序，财富管理从业资质准入制度亟待建立，把握财管发展脉络，展现行业前行方向。

★ 展望中国家族信托蓝海可期，深入阐述我国信托制度特色与发展格局，解读财富“裸奔”时代的税务那些事。

★ 从洛克菲勒到盖茨，揭示财富繁衍的奥秘，解围家族遗产的继承困局，讲述家族企业股权设计与传承之道。