正版图书！长期的力量梁宇峰书籍

前言|

投资重要的事：构建你的盈利体系

中国有1亿多投资者，即便是在市场低谷的时候，也有三四千万投资者在交易。但1亿多投资者中，真正赚到钱的有多少呢？恐怕很少。大家都抱着发财的梦想进入股市，但大多数都以亏损告终，原因何在？

有人会抱怨中国股市不好，没有给投资者创造价值。很多人羡慕美国股市，说它是长期牛市，有可口可乐（CoCa Cala）这样的长线牛股，投资者能赚到钱，真的是这样吗？

我们可以来看看，中国股市和美国股市的比较。

我做过统计，我国的沪深300指数是2005年推出的，到现在差不多14年了。沪深300指数对标的是美国标普500指数（S&P 500 Index），都是蓝筹股指数。2005年到2018年年底，沪深300指数的涨幅是220%，标普500指数的涨幅是120%。数据告诉我们，中国股市表现更好，这也许颠覆了我们的认知。

如果这个统计还不够有说服力，我们再看一个事实。很多人说中国的好公司都到境外上市了，A股市场没有好公司，真的如此吗？尽管我国A股市场错失了BAT（百度、阿里巴巴、腾讯）这样的新经济龙头公司，但依然有很多超级大牛股。比如伊利股份，上市以来股价涨了238倍，泸州老窖涨了191倍，格力电器涨了140倍，恒瑞医药涨了100倍。

这些穿越时空的长线牛股，有3个共同特点：

，它们都是各行各业的龙头公司。随着我国经济进入新常态，龙头公司的竞争性和稳定性越来越强。行业龙头能获得比小市值公司更确定的业绩稳定性和业绩增长性。

第二，消费股居多。这是为什么呢？因为很多行业，尤其是科技行业发展太快，容易被颠覆，周期性公司容易出现业绩巨幅波动。比如柯达胶卷，从曾经的胶片巨头到后破产变卖；再如诺基亚，从功能手机的老大到跌落神坛。它们的没落是因为行业本身被彻底颠覆。但消费股不一样，一旦形成了品牌和护城河，它的竞争优势是可以持续很长时间的。

第三，这些公司都有很强的竞争力和很深的护城河。比如贵州茅台，就是典型的护城河很深的公司，它的品牌价值很高。再比如，格力电器的护城河是规模效应带来的成本优势，竞争对手可以生产空调，但它能达到格力那么大的规模吗？它能像格力一样拥有对上下游的议价权吗？这很难。

这些超级大牛股的存在，说明我国A股市场不仅在整体上、指数上有投资价值，在个股方面，也能产生很多可以媲美可口可乐这样的优质股。那为什么投资者总觉得A股市场差，总被套牢呢？为什么90%的投资者都在亏钱？这主要有3个原因：

，大多数投资者喜欢追涨杀跌的短线交易，很多投资者每年的换手率高达10倍，也就是平均持股周期只有1个月。追涨杀跌的短线交易带来了较高的交易成本，因为每交易一次，交易成本都在增加，投资者自然很难赚到钱。

第二，投资者很容易被恐惧和贪婪所左右，于是在股市上涨的时候进场，在股市低迷的时候离场。我记得2007年和2015年牛市顶点的时候，泡沫很大、估值很高，但到券商营业部开户的人很多，个人投资者蜂拥入市。但到了熊市，股票非常有投资价值，却鲜有人问津。可以说投资者在高位买入、低位割肉，这样怎能不亏钱？

第三，很多投资者不看基本面，喜欢买小盘股、题材股。A股市场有很多好公司，估值也不高，这些公司长期为投资者创造非常惊人的回报。但个人投资者会觉得它们盘子太大、没有题材，偏偏要去买小盘股、题材股，而这些股票往往基本面较差，估值又高，结果是他们一再损失。

我再讲一个很有意思的现象，很多基金公司的基金经理都会告诉投资者，他们的产品收益率很好，长期都是盈利的且都能战胜指数。这是不是事实？是，基金确实能战胜指数，也确实能赚到钱。但基金投资者赚钱了吗？大部分基金投资者没有赚到钱。因为基金投资者和股票投资者一样，往往在估值的时候买入，在市场低迷的时候割肉离场。

这个现象不止中国有，美国也比比皆是。耶鲁基金会（Yale Endowment）的大卫·史文森（David Swensen）举过一个例子，他观察到1997—2002年表现好的10只互联网基金，5年的平均年化收益率是1.5%，考虑到这些基金都经历了互联网泡沫，1.5%的年化收益率勉强能接受。但这10只基金在这5年里从投资者那里一共吸收了133亿美元本金，到2002年年底，这133亿美元只剩了38亿美元，亏损95亿美元，也就是亏损71%！为什么基金的平均年化收益率是1.5%，而其间投资者却亏损71%？答案在于，大部分基金投资者都是在市场疯狂的时候申购基金，而基金的收益率是每个阶段收益率的和。比如2000年收益率为100%，2001年收益率为-50%，那么这两年的收益率为零。但2000年年初基金规模只有1亿美元，收益率为100%，就变成2亿美元。但到了2001年年初，因为基金业绩好，投资者蜂拥而入，新申购了8亿美元，基金规模变成了10亿美元，10亿美元亏50%就是5亿美元。所以，基金业绩是零——没有亏损，但投资者却亏了4亿美元，对应9亿美元本金来说，亏了44%。

既然中国股市并没有大家想象的那么糟糕，那为什么投资者很难赚到钱？这是因为大部分投资者没有建立一套可持续、可复制、大概率能获利的盈利体系。

从1998年开始，我一直在券商工作，长期担任券商研究所所长的职务，在这个岗位上也取得了一定的成绩。在券商研究所，我们的研究员只服务机构投资者，其他券商研究所大多也类似，只服务机构投资者。但个人投资者给证券市场的贡献是的，不管上市公司融资、券商交易佣金，还是政府印花税，个人投资者都是贡献多的，大部分却亏损累累。为中国资本市场贡献很大的个人投资者，却总是亏钱。所以我创建了益研究，初衷是让个人投资者也能获得高品质的投研服务，改变他们沉浮股海又经常亏钱的命运。

这几年，我接触了很多个人投资者，发现他们买股票主要是“三靠”：靠运气、靠消息、靠“股神”。

靠运气，就是不做详细研究、“闭着眼睛”乱买，买到什么股票是什么，纯粹让运气来决定自己能否赚钱。很多人购买电视机、空调，会研究很久，找性价比的产品，但购买金额高得多的股票，却很随意。

靠消息，就是到处打听“小道”消息。我以前在券商研究所工作的时候，经常有朋友问我有没有内部消息，实话实说，我真没有内部消息。但当我这样回答的时候，他们并不相信。

靠“股神”，就是相信市场上各种“大师”，跟着他们操作。现在市场上有很多所谓的“股神”，他们宣传的投资业绩非常惊人，但一旦你付了钱，跟着他们操作，发现赚钱同样很难，且绝大部分是不可信的。

看到这些现象，我想做一些有意义的事情，想对自己20余年的经验做一个总结，告诉普通投资者正确的投资理念、构建盈利体系的重要性，并帮助普通投资者构建适合自己的盈利体系——这是投资者能长期稳健盈利的前提。

很多人认为，中国的个人投资者是“无可救药”的，因为他们无知且贪婪，帮助他们建立盈利体系是一件费力不讨好的事情。但事实上，我接触过很多个人投资者，他们听了我们的系列课程之后，对股票投资的认知有了根本性的改变，更加理性地对待股票投资，有的人甚至变得很专业，不亚于我所认识的机构投资者。看到他们的变化，我感到所有的努力和付出都是值得的。

这本书的大部分内容，来自我这几年给投资者讲课的内容，以及内部分享的内容。在写作过程中，我得到了益研究的同事张路远、蒋弈非、王一普、叶子菀、周丹等的支持，在此表示感谢。错误之处难免，请广大读者指正。

《长期的力量》为普通投资者，提供了一个易学会用的价值投资框架。教给投资者如何构建可持续价值投资盈利体系，穿越牛熊，见证长期的力量。

《长期的力量》用通俗易懂的语言，系统介绍了价值投资的框架与流程，帮助普通投资者树立价值投资的理念，构建适合自己的盈利体系——这是投资者能长期稳健盈利的前提，并为投资者提供完整的可供实践的方法论。

《长期的力量》为个人投资者总结了：

• 选出潜力好股票的“7种武器”。
• 验证好股票的“四大工具”。
• 买入之前如何进行充分决策。
• 买入之后如何做好跟踪。
• 普通投资者经常犯的错误。
• 做个“聪明投资者”的基本原则。

益盟股份首席战略官，“益研究”创始人。复旦大学金融学博士，中欧国际商学院EMBA。曾长期担任东方证券研究所所长职务，带领团队将东方证券研究所建设成业内颇具影响力的证券研究机构。2014年，创建“益研究”，致力于传播价值投资的理念和方法论，为普通投资者提供机构级的证券研究服务。

序丨李迅雷

前言

部分  构建你的盈利体系 / 001

章  盈利体系为什么重要 / 003

股票投资看似简单却很复杂 / 003

投资重要的事：建立可重复、大概率

能赚钱的盈利体系 / 005

时间是好体系的朋友，是坏体系的敌人 / 009

投资者亏钱的问题：没有盈利体系或者

拥有错误的盈利体系 / 011

第二章  我们需要构建什么样的盈利体系 / 016

盈利体系的基石：正确认知 / 016

盈利体系的基本内容：“选股—验证—决策—跟踪”四大环节 / 021

第三章  股票投资常见的盈利体系 / 028

技术分析 / 028

基本面投资 / 033

基本面博弈 / 043

第四章  与时俱进发展自己的盈利体系 / 049

“知—择—行”，构建自己的投资体系 / 049

股市“新常态”下，基本面投资体系的重要性 / 052

第二部分  基本面投资的盈利体系 / 057

第五章  选出潜力好股票的“7种武器” / 059

种武器：跟着券商研报选股 / 059

第二种武器：跟着财报选股 / 063

第三种武器：跟着聪明钱选股 / 070

第四种武器：跟着“内部人”选股 / 074

第五种武器：跟着生活经验选股 / 076

第六种武器：跟着新闻选股 / 079

第七种武器：跟着专业投顾团队选股 / 082

第六章 “四大工具”验证好股票 / 086

用“望远镜”验证公司的赛道 / 086

用“透视镜”寻找公司的护城河 / 106

用“显微镜”检验公司财务状况 / 132

用“公平秤”评估股票性价比 / 162

第七章  买入之前做好充分决策 / 179

设定买入股票的条件 / 179

确定合理的买入金额或者仓位 / 181

预先设定股票的卖出条件 / 191

第八章  跟踪股票基本面的变化 / 193

识别关键驱动因素 / 193

跟踪关键驱动因素 / 198

识别和利用预期差 / 200

正确应对“黑天鹅”/ 201

第三部分  做个聪明的投资者 / 205

第九章  投资者常犯的错误 / 207

把股市当作赌场 / 207

基于错误的原因买入股票 / 210

持仓成本影响决策 / 212

对股价止损，而不是对基本面止损 / 214

顽固坚持已经失效的策略 / 217

既要收益，又要相对收益 / 223

盲目相信神秘“主力”和政策 / 227

“基本面选股，技术面择时”可以吗 / 231

第十章  聪明投资者的投资准则 / 234

构建适合自己的盈利体系 / 234

投资的2.5分原则——接受不完美的股票 / 235

具备常识和逻辑能力 / 236

不看后视镜开车，拥挤的地方不去，不懂的股票不碰 / 245

善于第二层次思维 / 248

坚持简单实用的价值投资 / 250

《长期的力量》为普通投资者，提供了一个易学会用的价值投资框架。教给投资者如何构建可持续价值投资盈利体系，穿越牛熊，见证长期的力量。

《长期的力量》用通俗易懂的语言，系统介绍了价值投资的框架与流程，帮助普通投资者树立价值投资的理念，构建适合自己的盈利体系——这是投资者能长期稳健盈利的前提，并为投资者提供完整的可供实践的方法论。

《长期的力量》为个人投资者总结了：

• 选出潜力好股票的“7种武器”。


• 验证好股票的“四大工具”。


• 买入之前如何进行充分决策。


• 买入之后如何做好跟踪。


• 普通投资者经常犯的错误。


• 做个“聪明投资者”的基本原则。

益盟股份首席战略官，“益研究”创始人。复旦大学金融学博士，中欧国际商学院EMBA。曾长期担任东方证券研究所所长职务，带领团队将东方证券研究所建设成业内颇具影响力的证券研究机构。2014年，创建“益研究”，致力于传播价值投资的理念和方法论，为普通投资者提供机构级的证券研究服务。

选出潜力好股票的“7种武器”

A股上市公司数量接近4 000只，任何一家机构想要对近4 000只股票进行覆盖研究，都是不可能的。即便在中国这样的证券市场，有这么多家券商、研究所，有研究报告覆盖的公司数量也不超过2 000家，也就是说，A股市场还有将近2 000家上市公司是没有任何机构研究的。对个人投资者来说，要对全部公司进行研究更不现实。个人投资者资金量小，一般选8～10只股票放进投资组合就足够了，我们怎么样才能从这茫茫股海中选出有投资价值的股票呢？有没有行之有效、普通投资者能学会的选股方法呢？这里我要向大家介绍能选出潜力好股票的“7种武器”。

讲“7种武器”之前，我想强调一点，“7种武器”只能大幅度缩小你的选择范围，只能初选出潜力好公司，但用这7种方法初选出的股票还不能直接买入，还需要“深度验证”。

种武器：跟着券商研报选股

提到券商研报，很多投资者往往会有这样的反应：“券商研报是机构用来骗个人投资者的，我才不上当。”

听到这样的回答，作为曾经管理券商研究所10多年的前研究所所长，我一方面深感责任重大，因为社会对券商研究所还存在这么大的偏见，说明工作没有做到位；另一方面也深替个人投资者感到惋惜。在国外，像高盛（Goldman Sachs）、摩根士丹利 （Morgan Stanley）、瑞银（UBS）等券商的研究报告只有机构投资者才能看到，个人投资者要花很大代价才能读到。但在中国，券商研究报告在互联网上“满天飞”，我们只要学会一些基本技巧，就能极大提高投资效率和投资业绩，但可惜很多投资者不重视、不珍惜。

我们的媒体经常用某研究员的研究结论如何离谱的文章标题来吸引读者，所以大家印象中的券商研究报告非常不靠谱。

那么券商研究报告真的是骗个人投资者的吗？我可以确切地告诉大家，不是的，券商研究员的报告是落于文字的，如果写报告的目的是骗个人投资者，那他早就身败名裂，证监会也早就找他谈话了。

研究报告的作用是什么？对于我们个人投资者来说，不可能有足够的精力和财力去对每家公司都做深入调研，所以想要快速了解一家公司的情况，研报是好的工具。学会阅读研报，你就有机会找到潜力牛股。

相亲时，常有介绍人，券商的研究报告就相当于这个介绍人的角色。介绍人了解的和介绍的情况不一定准确，这就像研报也可能出错。但不管怎样，券商研报是非常有价值的。投资者迷信研报，完全跟着研报买股票是不行的，但把研报当作机构骗个人投资者的工具，更是大错特错。学会正确使用研报，你的投资将事半功倍。

很多投资者不懂如何使用券商研究报告，我结合我自己在研究所的多年管理经验以及投研经历，可以告诉大家一些基本方法。这些基本方法被我归纳为“三看两不看”。

哪“三看”呢？一看基本情况分析，二看推荐逻辑，三看财务预测。

具体说来，我们看券商研究报告时，一要看研究员对行业、公司基本情况的介绍分析。我们在做基本面投资前，有很多行业和公司的基本情况需要了解，比如行业上下游关系、行业空间、行业竞争格局，以及公司的发展战略、公司的市场份额、公司的竞争力等。这些如果全部由我们自己去研究，会花费大量时间和精力，而券商研究报告一般会包括这些方面的内容，所以，阅读券商研究报告能帮助我们节省大量时间和精力。

二要看券商研究报告的推荐逻辑。推动股价上涨和下跌的因素很多，但每个阶段的主要股价驱动因素是不一样的。比如，一个阶段决定股价的主要因素是新产品上市后的销售情况，而一段时间之后，决定股价的主要因素可能变成了主要原材料的价格情况。这些因素，个人投资者自己是很难去识别和判断的，所以要看券商研究报告的推荐逻辑。

三要看券商研究报告对上市公司的未来财务预测。财务预测很重要，因为股票投资看的是未来。有了财务预测，我们才能判断公司的未来成长性如何，以及公司估值是否合理。但做财务预测，涉及很多重要判断和复杂的财务建模知识，普通个人投资者很难完成，但券商研究报告能够提供比较专业的财务预测。

“两不看”，就是不看券商研究报告的目标价和评级。很多人会诟病，券商研究报告总是标出“买入”评级，结论并不客观，这确实是券商研究报告的一个问题。以前华尔街也是这样，进入21世纪，相关机构对研究报告的监管加强了，情况有所好转。

当然，还有一个原因，我们很多研究员太年轻，容易受到市场情绪的影响，给出不客观的结论。我印象深的一件事情是，2015年4月，A股行情走高，投资者情绪亢奋，很多研究员也跟着市场兴奋，给出的逻辑和结论完全脱离客观标准。我在朋友圈有感而发，表达对年轻研究员判断的担心。没想到，不到两年，只过了两个月，股灾就来了，那些跟着市场兴奋的研究员惨遭打击。

有个人投资者朋友跟我说：“3 000多只股票，我不可能一一去研究，但研报那么多，我哪里看得过来？”数据显示，从2008年到2017年，市场上每年的研报数量从4.4万份攀升至25.8万份，涨幅超过5倍。2018年以来，平均每天有700份研报。对于我们投资者来说，如何精选出有价值的研报呢？下面是我选择研报的几个小窍门。

，我们要选择深度报告来看。一般来说，大部分研报都是跟踪性的报告，一般是两三页。这种报告，大多是研究员例行公事，甚至是为了凑工作量写的。比如上市公司发布了销售数据，披露了中报，券商就会发布相应的研报，进行点评分析。这样的研报往往没有太多信息。那什么样的研报算得上深度报告呢？一份深度报告首先表现在页数上，页数越多，一般越有深度。其次，研报一般都有标签，如果你看到“深度报告”“首次报告”等字样，一般都是深度报告。研究员为了写一篇深度报告，往往需要几周甚至几个月的时间，既然花了这么长时间，内容的含金量当然更高。后，深度报告涉及的股票是好股票的概率同样更高，因为如果研究员觉得股票一般，随便写几页就可以，何必花几周、几个月写几十页的报告呢？

第二，研究员对盈利预测或投资评级进行调整的报告，我们要重视。一般来说，研究员对一只股票的盈利预测和投资评级是很慎重的，不会随意改变。所以，当研报对投资评级或者盈利预测进行调整，往往意味着研究员观点的变化，可能存在“预期差”，也就是存在市场没有意识到的机会，这是投资者发现潜力牛股的大好机会。这种报告，我们需要及时关注和了解。

第三，如果有关某公司的报告很久都没有，突然有一篇报告发布，而且是深度报告，这样的报告我们要特别关注。这往往意味着这家公司之前长期被市场忽略，而这种股票很可能是大家喜欢的“黑马”。人人都在说、都在研究的东西，很少有“预期差”，股价基本反映基本面，所以我们从中获利的机会反而小。而冷门公司，因为关注的人很少，我们反而有捡漏儿的机会。现在股票数量越来越多，快到4 000只了，即越来越多的股票没有人研究，所以捡漏儿的可能性在增加。