金融危机简史

从17世纪著名的荷兰郁金香泡沫，到18世纪的金融家约翰•劳创造了人类历史上首次股市泡沫，再到1907年的金融恐慌诞生了美国中央银行，以及1929年美国经济大萧条中，罗斯福总统怎样运用智慧制定了一系列政策法规以保证了美国以后几十年的经济稳定。本书以时间为轴，精确地向读者描绘了历次金融危机的概况以及对后世的影响和启示。经济动荡，何去何从？让历史告诉我们方向！

作者用通俗易懂的语言，介绍、分析了世界金融体系发展史，再现了金融世界的跌宕起伏。深入解读金融危机的来龙去脉以及对策，为读者拨开金融迷雾，帮助大众更好地面对新挑战和新风险。

从17世纪著名的荷兰郁金香泡沫，到18世纪的金融家约翰•劳创造了人类历史上首次股市泡沫，再到1907年的金融恐慌诞生了美国中央银行，以及1929年美国经济大萧条中，罗斯福总统怎样运用智慧制定了一系列政策法规以保证了美国以后几十年的经济稳定。本书以时间为轴，精确地向读者描绘了历次金融危机的概况以及对后世的影响和启示。经济动荡，何去何从？让历史告诉我们方向！

作者用通俗易懂的语言，介绍、分析了世界金融体系发展史，再现了金融世界的跌宕起伏。深入解读金融危机的来龙去脉以及对策，为读者拨开金融迷雾，帮助大众更好地面对新挑战和新风险。

克里斯蒂安•肖瓦尼奥，法国经济学家，法国《经济选择》杂志副主编、《政治经济学》杂志主编，曾任法国兴业银行经济师并任教于巴黎高等政治学院和巴黎第四大学，出版过多部经济类图书，包括《国际政治经济学》《避税天堂》《全球化挑战》等。

章郁金香投机狂热的传奇与真相

阿尔克马尔的拍卖会  /  006

富人的投机活动  /  008

“风中的交易”  /  011

泡沫破灭并没有引起当局恐慌  /  016

一次社会危机  /  019

第二章 金融冒险家约翰•劳

决斗，赌桌和其他冒险  /  025

国家外债问题  /  028

拉斯的好主意  /  030

通用银行（Banque générale）的建立  /  034

金融体系的起步和运行  /  038

投机的利弊  /  043

股票崩盘  /  047

约翰•劳的后岁月  /  051

第三章 1907年大恐慌

金融强盗海因兹兄弟  /  062

多米诺效应  /  066

不利的环境  /  068

监管不力的创新：信托公司  /  070

恐慌蔓延  /  073

摩根救市  /  075

创立一家中央银行的四支金笔  /  078

第四章 1929年：改变金融界的经济危机

投机心态作祟  /  086

法庭上的诈骗犯，幕：庞齐登场  /  091

法庭上的诈骗犯，第二幕：火柴大王克鲁格  /  094

金融创新的代价  /  097

负债激增  /  100

世界性的金融危机  /  102

佩科拉委员会的作用  /  106

调控的需求  /  111

四年政治斗争  /  114

并不存在的《格拉斯-斯蒂格尔法案》  /  116

罗斯福操控卡特•格拉斯  /  120

罗斯福的三条教训  /  123

第五章 什么是金融危机

起初，简单的失衡  /  130

不受控制的创新  /  133

一次被动的或是主动的放松管制  /  138

追逐利益的副作用，幕：信用泡沫  /  140

追逐利益的副作用，第二幕：风险管理不善  /  143

不保险的保险机制  /  152

公共管理不善  /  156

追逐利益的副作用，第三幕：欺诈是如何控制金融业的  /  158

麦道夫事件  /  159

系统性欺诈  /  162

避税港的角色  /  167

不平等，危机的催化剂  /  169

经济学家们的角色  /  177

灾难的不可识别  /  181

政府是如何挽救金融业的  /  184

第六章 时间管理

如何规范衍生产品  /  202

那么，银行债权证券化呢？  /  207

金融行业全球新型治理  /  208

阻止信贷泡沫：提高投机行为代价  /  211

更密切关注信贷泡沫  /  217

关于对冲基金  /  221

避免停滞：管控流动资产  /  223

让银行买单，个途径：税收  /  226

让银行买单，第二个途径：使用CoCos债券  /  228

让银行买单，第三个途径：遗嘱  /  230

对银行的管理：监管的黑洞  /  234

欺诈，鸵鸟政治  /  237

不受控制的额外报酬  /  239

经济学家们能够做些改变吗  /  242

结语

从大的经济危机中吸取教训

调控者的主要作用  /  250

从17世纪著名的荷兰郁金香泡沫，到18世纪的金融家约翰•劳创造了人类历史上首次股市泡沫，再到1907年的金融恐慌诞生了美国中央银行，以及1929年美国经济大萧条中，罗斯福总统怎样运用智慧制定了一系列政策法规以保证了美国以后几十年的经济稳定。本书以时间为轴，精确地向读者描绘了历次金融危机的概况以及对后世的影响和启示。经济动荡，何去何从？让历史告诉我们方向！

作者用通俗易懂的语言，介绍、分析了世界金融体系发展史，再现了金融世界的跌宕起伏。深入解读金融危机的来龙去脉以及对策，为读者拨开金融迷雾，帮助大众更好地面对新挑战和新风险。

克里斯蒂安•肖瓦尼奥，法国经济学家，法国《经济选择》杂志副主编、《政治经济学》杂志主编，曾任法国兴业银行经济师并任教于巴黎高等政治学院和巴黎第四大学，出版过多部经济类图书，包括《国际政治经济学》《避税天堂》《全球化挑战》等。

“风中的交易”

直到1634年，郁金香市场都还是稳定的。园丁们直接将培育出的球茎卖给客户。这是一个接近于艺术品市场的奢侈品市场。购买者选择艺术家，也就是一位熟练掌握嫁接技术的园丁，让他们培育出具有新奇色彩（有无限种可能）的郁金香，花的价值主要由其颜色而不是其形态决定。人们从秋天开始下订单订购，此时郁金香球茎刚刚被种下，到了夏天花开时节，买家确认开出的花与预期一致便可以付款。1635年和1636年这两年间，郁金香市场出现了数次变革，迈克·达什在书中对其做了简要概括，市场上的变革激起了接下来的几个月中投机活动的发展，致使后郁金香球茎价格疯狂暴涨。

人们对郁金香有增无减的迷恋促成了像温克尔这样的新型中介人花商的出现，他们在园丁和客户间建立联系。花商和园丁熟络起来，他们就可以提供品种更丰富的郁金香：那些富有的赏玩行家追求的是品质，而对于那些不那么富有却又想通过郁金香显示自己富裕的职业中间商，他们追求的则是数量。然而，人们只能在郁金香花开时节完成买卖，这就决定了郁金香市场只能是在夏天的几个月真正开张，也就是6月到9月间。在被种下到开花的这段时间里，大自然发挥了作用，郁金香球茎得以生长并长出根蘖。园丁和花商就这样售卖着一种未来长期内不断升值的商品，而在此期间他们并不能获利。

1635年市场上出现了两次革新，园丁和花商们的处境得以改善。次革新是为了保证“价格的真实性”：球茎不是按个卖，而是按重量计
价。第二次革新旨在扩大市场，在球茎还在土里生长的时候人们就可以进行买卖。一种类似于证券的票据应运而生了。买卖双方根据未来花朵生长情况提前商议好球茎的价格，到第二年的夏天再进行交割。预先确定价格买入产品，再于未来的交货期交付产品，经济学家将这种交易称作“期货市场”，交易中所用票据如今被称作选择权，是一种著名的金融“衍生产品”，而那个时期的金融业还没有发明出这种金融衍生品。

郁金香交易市场很快就变了样：从一个以前只开放几个月的实物市场转变为一个全年无休的金融市场，在这个市场人们交易的是票据。郁金香交易的狂热一直有增无减，其价格也随之不断攀升。一开始只是懂行的园丁和花商在交易中订立票据。随即出现了一个次级市场，花商和客户间订立票据，每一次转手，价格都会上涨，球茎价格也随之上涨。很快，人们连他们到底买的是什么样的花、花种在哪儿、种植人是谁这些问题都不在乎了，一心扑在票据市场上，票据的每一次转手，价格都成10倍地增长。荷兰人将这种交易称作“风中的交易”（wind handle）。

买空和卖空在荷兰是一种常见的做法，人们并不占有实物产品的合约。在小麦、香料或鲱鱼市场上也存在买空卖空。根据约翰尼斯·杰拉尔德·凡·迪伦（Johannes G. van Dillen）的追述，17世纪初，著名的东印度公司的股东之一艾萨克·勒梅尔（Isaac Le Maire）通过市场操作、散布谣言，卖空其公司股票，此举遭到起诉，轰动一时。东印度公司的其他股东利用其政治影响力，游说荷兰政府促使其在1610年2月出台了一项禁止卖空交易的法律。迈克·达什指出，这项法律在几年内不断被提出，包括1636年。显然，这项法律对于规范人们的投机行为起不到任何作用，政权又与投机者有着密切联系，所以也并没有敦促人们去遵守这项法律。

事实上，这些法律条款的约束就是规定了卖空合同若出现问题可以由法庭处理，当订立合同的双方在遇到问题时可以通过这一途径解决。这就催生了非规范市场的票据交易，只要买卖双方协商一致你情我愿便可以进行交易。郁金香买卖市场主要由产业行会（college）组织，他们通常在小酒馆中进行正式或非正式的拍卖，奥利维耶·布雷（Olivier Bleys）在他的小说《永远的奥古斯都》（Semper Augustus）中对这些交易做了介绍。

我们无法确切了解这样一个票据交易市场究竟是怎样运作的。而购买票据又要预付多少定金呢？我们也不得而知。然而我们可以知道的是交易中需要有存款，而有人用实物（工具、家具、画作等等）来做抵押。那么信贷对于这个市场发展发挥了怎样的作用呢？当然，一部分流动资金推动了这一市场的发展壮大，但起初市场的这一巨变还不至于使金融中介人置身于风险之中。

不管怎样，在过去两个月的疯狂交易中，郁金香的价格上涨到了骇人听闻的水平，个别品种的价格上涨到原价格的10倍甚至12倍。在温克尔的郁金香拍卖中，单个球茎以5200荷兰盾成交，这个价格令人瞠目结舌。在当时，没有任何画作可以达到这个价格水平。而一株名为“永远的奥古斯都”的郁金香的交易标志着投机活动到达。“永远的奥古斯都”是郁金香属的一种，花瓣红白相间。迈克·达什指出，根据历史记载，这一品种只有不到12株，下面我们援引达什对这种花的一段
描述：

“任何一个见到它的人都会为它异乎寻常的美所折服。它的花枝修长，花朵高高地被叶片托起，这样人们更容易欣赏到它丰富的色彩。花朵与花枝接连的部分是蓝色，花朵上部是纯白色，在六片花瓣之间的血红色彩如细细的火焰般迸发，掠过花瓣边缘，留下零乱的鲜红。”

1636年单株“永远的奥古斯都”的价格是5200荷兰盾，到1637年1月投机盛之时，其价格已疯长到10000荷兰盾，相当于今天的102 000欧元！

在市场前景良好的情况下，这株郁金香的稀有程度决定了它的价格比其他郁金香都要高。但我们不得不怀疑这是否合理正常，价格仅仅与花的稀有度成正相关。美国经济学家彼得·加伯在他对危机的研究中也表示了他的担忧：人们认为市场一切正常，并不存在投机泡沫。以如此高的价格买一株郁金香球茎并没有实际的社会和经济意义。迈克·达什指出，在那时3000荷兰盾可以同时买到8头肥猪、4头肥牛、12只肥羊、80吨小麦、48吨大麦、两桶葡萄酒、4桶啤酒、两吨黄油、1000斤奶酪、一个银制杯子、一包衣服、一张带床垫和床上用品的床，外加一条船！人们标新立异，想要创造出颜色罕见的郁金香，有人承诺凡是培育出黑色郁金香的都能获得一笔奖赏，黑色郁金香一旦培育出来，价格肯定高过“永远的奥古斯都”。大仲马（Alexandre Dumas）基于这段历史创作了小说《黑色郁金香》。