拯救危困企业

本书第1版于1983年问世，是信用风险领域极具影响力的专著。
阿尔特曼教授于1968年提出的Z-评分模型，是衡量企业财务健康状况的经典方法。第4版回顾和应用了Z-评分模型，以纪念该模型问世半个世纪。全书对危困企业进行了全新审视，讨论了企业财务纾困措施、法律体系、不良资产处置过程、并购重组与破产流程等，全面更新了统计数据和研究文献，增加了杠杆融资、庭外重组、国际破产法等内容。
书中关于拯救危困企业的精辟论述为中国当前的企业纾困问题，以及不良资产处置提供了有益的借鉴。

主要作者简介：

爱德华·阿尔特曼（Edward I.Altman） 纽约大学斯特恩商学院Max L.Heine金融学荣誉教授，公司破产、高收益债券、不良债务和信用风险分析领域享有盛名的专家，Z-评分模型的创造者。2001年入选固定收益分析师协会（Fixed Income Analysts Society）名人堂，曾任金融管理学会（Financial Management Association）主席。在Journal of Finance等期刊上发表优秀论文24篇，其他论文160多篇。在多家金融机构担任资深顾问，包括美林、所罗门兄弟、花旗集团等。

主要译者简介：

王勇 国家千人计划专家，上海市千人计划专家，现任天风证券首席风险官和首席信息官，曾任光大证券首席风险官、加拿大皇家银行风险管理部董事总经理。持有加拿大达尔豪斯大学数学博士以及特许金融分析师（CFA）和金融风险管理师（FRM）证书。著有《金融风险管理》一书，翻译了《期权、期货及其他衍生产品》《风险管理与金融机构》《区块链：技术驱动金融》《数字化金融》《商用机器学习》等多部颇具影响力的著作。

第1篇 公司重组和破产

第1章 企业财务危困
企业失败的原因
破产重组理论
不良资产重组
破产申请
再次破产
不良资产投资

第2章 杠杆融资
杠杆贷款
贷款人保护性条款的设定
高收益债券
债务从属

第3章 美国破产程序
美国破产程序的演进
美国破产法第11章
美国破产法第11章的其他重要方面
美国破产法第11章的改进

第4章 庭外重组和财务危困的成本
财务危困的成本
庭外重组

第5章 危困企业估值
估值方法
破产估值的应用
估值模型的效果

第6章 危困企业的公司治理
经理人、债权人和股东的利益
债权人的控制权
控制权的改变及索偿权交易的影响
CEO、董事会和劳动力市场
集体谈判协议和员工福利

第7章 破产的结果
第11章破产案的经济结果
破产重生企业的业绩表现
破产法第11章的意义

第8章 国际视角
中国
法国
德国
印度
日本
瑞典
英国
跨境破产

第2篇 高收益债券、企业危困预测与不良资产投资

第9章 高收益债券市场：投资者和分析师的风险和收益
什么是违约
违约和回报
回收率
什么是信贷宽松周期
杠杆收购风险因素
高收益债券和股票收益
预测违约率和回收率
累积违约率

第10章 50年信用风险模型回顾、阿尔特曼Z-评分模型及其应用
企业信用评分体系的演变
用评分模型做违约预测
Z-评分模型应用领域

第11章 外部分析师对财务危困预测模型的应用
贷款人
债券投资者
普通股投资者
其他投资者
证券分析师
监管机构
审计师
破产律师
法律应用
债券评级机构
风险管理与战略咨询顾问
重组顾问：银行家、转型顾问和会计师事务所
咨询公司
政府机构和其他采购商
并购应用

第12章 危困预测后的战略调整
主动与被动使用财务模型
复苏工具
库存失控的影响
复苏策略
遏制现金流失
员工协助寻找流失的利润
出售产品线
改善运营
进入安全区

第13章 主权违约风险的评估
近代主权危机史
主权债务违约
Z-Metrics方法
主权风险评估方法

第14章 不良资产市场
不良和违约资产市场规模
不良资产投资人
资本结构套利

第15章 不良资产投资
不良资产投资代表性研究
违约债券和不良资产的衡量及投资
不良资产的投资机会

第16章 违约回收率
信用风险模型及应用
违约率与回收率

参考文献

本书第1版于1983年问世，是信用风险领域极具影响力的专著。
阿尔特曼教授于1968年提出的Z-评分模型，是衡量企业财务健康状况的经典方法。第4版回顾和应用了Z-评分模型，以纪念该模型问世半个世纪。全书对危困企业进行了全新审视，讨论了企业财务纾困措施、法律体系、不良资产处置过程、并购重组与破产流程等，全面更新了统计数据和研究文献，增加了杠杆融资、庭外重组、国际破产法等内容。
书中关于拯救危困企业的精辟论述为中国当前的企业纾困问题，以及不良资产处置提供了有益的借鉴。

主要作者简介：

爱德华·阿尔特曼（Edward I.Altman） 纽约大学斯特恩商学院Max L.Heine金融学荣誉教授，公司破产、高收益债券、不良债务和信用风险分析领域享有盛名的专家，Z-评分模型的创造者。2001年入选固定收益分析师协会（Fixed Income Analysts Society）名人堂，曾任金融管理学会（Financial Management Association）主席。在Journal of Finance等期刊上发表优秀论文24篇，其他论文160多篇。在多家金融机构担任资深顾问，包括美林、所罗门兄弟、花旗集团等。

主要译者简介：

王勇 国家千人计划专家，上海市千人计划专家，现任天风证券首席风险官和首席信息官，曾任光大证券首席风险官、加拿大皇家银行风险管理部董事总经理。持有加拿大达尔豪斯大学数学博士以及特许金融分析师（CFA）和金融风险管理师（FRM）证书。著有《金融风险管理》一书，翻译了《期权、期货及其他衍生产品》《风险管理与金融机构》《区块链：技术驱动金融》《数字化金融》《商用机器学习》等多部颇具影响力的著作。

译者序
本书是信用风险领域关于拯救危困企业的一部专著，主要讨论美国企业财务纾困措施、法律体系、不良资产处置过程、并购重组与破产流程。本书的作者爱德华?阿尔特曼教授早在半个世纪前就研发出著名的阿尔特曼模型。尽管在过去50年中，全球的债务市场发生了巨大变化，市场复杂性也极大增加，但是该模型在漫长岁月中显示出惊人的适应性，对众多企业的信用状况做出了精准预测。阿尔特曼教授颇具前瞻性的研究堪称金融界研究领域的经典。
阿尔特曼、霍奇基斯和王炜的这本著作对拯救危困企业进行了全新审视，讨论了2008年全球危机给市场带来的巨大变化以及危机带给从业者的经验和教训，有助于从业者聚焦核心问题，并从数据和模型的层面证明了提高投资人收益的机制。
翻译此书时恰逢新冠病毒肆虐全世界，在闭门配合疫情防治期间，我们每天关注疫情的发展，思考疫情对实体经济的影响，同时也领略着作者关于拯救濒临破产企业的精辟论述。本书全面阐述了美国盘活危困企业必须关注的问题，包括如何从债权人、股东、危困企业管理层、监管当局、另类投资人等不同角度出发，减少信息的不对称，展开充分的庭内外博弈与妥协，借助相关金融模型准确评估风险资产的价值，利用资本市场机制和市场工具提升风险资产的评级、定价。企业纾困既是时代赋予金融从业人员的社会责任，也是金融服务实体经济的手段。我们相信本书有关美国破产法、破产企业的论述能够给中国当前面临的企业纾困问题以及不良资产处置实践提供一些借鉴。有幸参与此书的翻译工作，在深刻领悟金融大师的理念和思想的同时能为解决中国金融领域亟待解决的问题做出自己的贡献，实感荣幸和自豪。
企业纾困这个话题涉及很多金融学知识，欢迎读者对翻译不妥之处提出宝贵意见和建议。在此特别感谢我们的家人，没有他们的照顾和体谅，我们根本无法完成此书的翻译。我们邀请到中国人民大学的陈忠阳教授对此书进行审校，陈教授在风险管理领域耕耘多年，知识渊博、经验丰富，陈教授能做此书的审校，这是我们的荣幸。此外，天风证券的黄红华先生和曾凡宸先生、德勤咨询的胡永红女士曾为此书的翻译提供帮助，对此我们深表感谢！

巴曙松

北京大学汇丰金融研究院执行院长，香港交易所董事总经理兼首席中国经济学家

在全球经济调整与疫情冲击下，各国都面临拯救危困企业的挑战。本书作为拯救危困企业的经典著作，其中文版的出版可谓恰逢其时。阿尔特曼提出的Z-评分模型在信用风险管理领域被广泛应用，成为行业信用风险管理的重要理论基础之一。本书给出的关于美国破产法、破产企业的论述能够给中国当前的企业纾困问题，以及不良资产处置实践提供有益的参考与借鉴。

吴卫军

德勤中国副主席

拯救危困企业是市场经济运行机制中必不可少的一个环节。虽然在中国的商业文化中用词审慎，但商业失败、无力偿还、违约和破产这样的词汇还是会屡屡出现。在企业危困之际，借助专业的力量，落实制度安排并确保公正的法律对待，是中国经济和金融健康发展的支撑点。这个话题不可回避，畅销近40年的经典著作《拯救危困企业》是金融专业人士一项必要的知识储备。

董冬冬   

瀛和律师机构创始合伙人

研究破产重组业务可以从不同视角展开，如监管政策、司法处置、金融与投资、公司治理等。该书为国内破产重组的各类参与者提供了一个比较法的国际视野，构建了一个完整的资产端、处置端与投资端模型，值得系统学习借鉴。

达雷尔·达菲（Darrell Duffie）

斯坦福大学商学院亚当斯杰出管理学教授和金融学教授

本书的作者是危困企业债务和重组专家，他们再次用*的著述为这一领域确立了标杆。作者扩展并更新了他们对企业估值、破产预测和企业复苏的深入研究。本书对于MBA学生及专注私募股权和不良资产的专业投资者来说是必不可少的。

马克·克朗菲尔德（Mark Kronfeld）

贝莱德集团董事总经理兼全球重组主管

无论是对于行业专家还是刚刚入行的新手，这本关于企业财务危机、重组和破产的专著都是一个指南。作者围绕重组和破产、企业危困、高收益和杠杆融资市场、信用分析和违约预测的关键元素，进行了全面深刻且易于理解的论述。此书很有学术和应用价值，强烈推荐！