香帅金融学讲义

一门古老的学问，一个年轻的学科

和现代金融学这门年轻的学科不一样，金融是一门古老的学问。

“世事洞明皆学问”，学问是知识、智慧、经验（ knowledge， wisdom，experience）的总结提炼。学科是现代科学体系的概念，对应一套知识体系，经常和专业、课程（discipline，subject）等相关联。

古老的金融学问：人类关系数字化表达的总和

和所有的学问一样，金融的学问是从现实问题开始的。私有财产的出现、对抗天灾人祸这些不确定性的需要，使财富转移和交易成为刚需。随即，对财富进行精确衡量、计算的“货币”出现，资金的融通借贷，即跨期的价值交换也开始出现。

通过价值和资源的跨期安排，人类对抗不确定性的能力大为提高，更重要的是，财富从具象的物品转变成抽象的数字。与财富、货币密切相关的知识经验逐渐成为古代社会的数字化认知和抽象化思维，支持着社会的规模扩大和结构复杂化。

从这个意义上来说，“金融”就是人类社会关系的抽象化数字表达，是人类社会对抗不确定性的学问。

年轻的金融学科：给不确定性定价

关于金融的学问中，一个核心问题是如何跨期交易和配置资源，降低不确定性。到 20世纪五六十年代之后，学者们沿着机械物理的科学研究路径，开始了这方面的探索。从马科维茨的投资组合理论、莫迪利亚尼和米勒的 MM定理到夏普的资本资产定价理论、法玛的有效市场假说，再到罗斯的套利定价理论、布莱克和舒尔茨的衍生品定价模型，现代金融学的学科大厦逐步落成。

所谓学科，是现代科学体系的一种范式表达，它要求将某种学问用现代科学的范式和体系进行结构化包装。只有这样，才能把非标准化的知识、智慧、经验变成标准化的产品，才能适应工业时代标准化教育和科研的需求。

而现代科学体系有两个方向：一个是达尔文的生物演化路径，一个是牛顿的机械物理路径。作为和“人”的行为联系紧密的学问，经济金融学科的发展应该更适应于生物体演进的方向。但是，人是个太过复杂的物种，如果按照生物演进的路径来研究金融，我们很难得到一套严密的标准化的方法论。

所以，从阿尔弗雷德·马歇尔开始到保罗·萨缪尔森，古典经济学家们将动态的市场简化处理成相对静态的点，引入大量的数学计算方法，去寻找市场的均衡。“机械物理路径”成为现代经济学科演进的方向。现代金融学科正是借鉴了微观经济学的这套方法论，给风险定价，以便更好地实现对不确定性的交换和交易。

金融天然数字化的特性让它的学科化非常成功，并很快在全世界产生了旋风式的效应。这门“离钱近”的学科成为全球各类教育的“显学”。今天我们在各种教材上看到的金融学，就是这样标准化的金融学科产品。

但这并不是真实世界的“金融学问” —巴菲特说自己从来不信金融学，其实他不相信的是这套相对规律化和标准化的金融学科教育。他本人也言行一致，从沃顿商学院退学，成为这个世纪伟大的投资者。

作为一门人的“学问”，金融是动态的，人性在金融市场中扮演着重要的角色，从利弗莫尔到*，现代金融投资大师都是洞察人性和动态决策的高手。

作为人类关系的抽象化数字表达的学问，金融和数字化时代密切相关，提供了将人类社会不断资本化的工具、路径和思考框架。

而这些内容，正是得到 App《香帅的北大金融学课》一年的课程所努力提供的—摒弃金融学教材惯常的公式计算和晦涩术语，以中国本土的数据、案例、现实为线索，用平常的语言、生活化的场景完成一次从学科到学问的金融通识教育。

你面前的这本书，是 300多讲课程内容浓缩成的约 50万字的讲义，是在课程原有逻辑的基础上，对所有文稿进行了精简、整理和重新结构化的产品。

讲义保留了现代金融学和金融经济学的核心内容：第二章、第三章覆盖了货币银行学和投资银行学的基础知识点；第四章到第七章则拓展了投资学中的基础部分，从历史和人文的角度对金融工具进行了重新诠释；第八章到第十章、第十二章到第十五章则分别涵盖了商学院经典课程“资产定价”和“公司金融”的基本知识点。

另外一些章节则是教科书中很少涉及，但和个人、机构的金融决策密切相关的内容：第十一章从宏观背景和微观操作方面整理总结了 20 世纪六大投资大师的投资逻辑；第十六章将金融创新、监管和危机放在一个统一框架下进行分析；第十七章用长达 10讲的篇幅对目前炙手可热的科技金融做了全景式的解析和释疑—科技金融的行业全景是什么、代表性平台企业的内在演化逻辑、比特币的特征和未来、区块链的原理和应用前景，以及科技金融带来的社会变迁前景。

章和第十八章则对应着金融世界观和金融思维方法论。这也是我对这本讲义的希望所在——在这样一个注定金融深化的大时代中，打破金融教育高不可攀的门槛，帮助普通人建立自己的金融思考框架，以在求职、求学、创业、婚姻、家庭的各种决策中，能运用金融工具和思维，成为善于权衡风险和收益的人。

这段约 600页的旅程已经开始。

祝你好运。

要买房，贷款多少年合适？有没有必要提前还款？

上有老、下有小，应该什么时候给家人买保险，什么时候买教育基金？

买股票有涨有跌，怎么才能踩对点，避免被割韭菜？

该不该辞了稳定的工作，跳槽去一家有员工期权的创业公司？

更重要的是

为什么金融是这一个世纪的显学？

为什么“金融立国”的美国能独占世界鳌头这么久？

为什么说“工业革命不得不等待一场金融革命”？

硅谷和华尔街之间是你中有我的关系吗？

科技金融的未来究竟在哪里？

……

如果你也关注这些问题，如果你也希望做一个现代金融社会的明眼人，这本书一定要看看。它能让你看清财富运行的本质，助你做出正确的决策。

金融知识已经成为现代人的“刚需”。香帅用通透、接地气的方式，将大到金融发展的历史、科技金融的未来，小到股票、债券、基金等金融工具的运用说清楚。

书里没有晦涩难懂的名词和数学公式，只有金融的规律和洞察。香帅把金融知识层层剥开，让你深入理解金融的架构和本质，建立一套完整的金融学思维。

专业人士看了，会获得前所未有的金融大历史视角；普通读者看了，可以更好地利用金融工具，让自己离财富更近！

香帅，本名唐涯，知名金融学者，香帅数字金融工作室创始人。原北京大学金融系副教授，博士生导师。

主要研究方向为资产定价、宏观金融、行为金融学和数字金融。有多篇学术论文在国际国内核心学术期刊上发表，主持多项国家自然科学基金课题研究。《财经日报》广受欢迎的财经专栏作家，著有《金钱永不眠》《钱从哪里来》等作品。

“香帅的金融江湖”公众号创始人，得到App《香帅的北大金融学课》主理人。

前言 一门古老的学问，一个年轻的学科_ XI

章 金融世界观：建立理解金融的思维坐标

金融的本质：时间、资金和风险_ 003

第 001 讲 一万美元赠品里的秘密 _ 003

第 002 讲 美国南北战争的第二战场 _ 006

第 003 讲 现代人如何抵御风险 _ 011

金融的演化：财政与信用 _ 015

第 004 讲 王的信用：中央货币财政体系 _ 015

第 005 讲 圣殿骑士团：欧洲货币银行信用体系 _ 018

延伸阅读 个人资产配置的生命周期 _ 022

第二章 银行：现代经济社会的血管

信用创造：银行体系与货币信用_ 029

第 006 讲 银行创造了国家？ _ 029

第 007 讲 比特币是货币吗？ _ 031

第 008 讲 存款准备金和基准利率：经济冷热调节的闸门 _ 037

第 009 讲 中央银行：后贷款人 _ 043

银行与理财：财富流转的通道_ 047

第 010 讲 银行躺着赚钱的秘密 _ 047

第 011 讲 货币基金抢了银行的利润吗？ _ 051

第 012 讲 银行非保本理财产品：中国的影子银行 _ 055

延伸阅读 历史上的银行 _ 060

中国银行圈的血统和阶层 _ 063

第三章 投资银行：改变市场生态的新物种

传统血脉：金融市场的清道夫_ 069

第 013 讲 资金与监管：投资银行的双螺旋 _ 069

第 014 讲 发行承销：投资市场上的“婚介中心” _ 073

第 015 讲 兼并收购：企业的二手交易市场 _ 077

第 016 讲 反收购：如何抵御“门口的野蛮人” _ 083

创新载体：在博弈中变形成长_ 088

第 017 讲 投行的非传统血脉 _ 088

第 018 讲 资产证券化：从美国梦到美国噩梦 _ 097

第 019 讲 生活中的资产证券化 _ 102

第四章 基金：金融市场新王者

资管时代：中产阶层登上舞台_ 109

第 020 讲 让小投资者和大资本家一样投资 _ 109

第 021 讲 “不要把鸡蛋放在一个篮子里”有理论依据吗？ _ 113

另类投资：新的财富集聚方式_ 116

第 022 讲 从*到达利欧：他们在对冲什么 _ 116

第 023 讲 私募股权基金：现代企业的苗圃 _ 122

第 024 讲 主权财富基金：市场上的超级玩家 _ 127

超额收益：找到那只替你赚钱的基金_ 134

第 025 讲 在投资的世界里，活得久才是王道 _ 134

第 026 讲 基金收益中的阿尔法和贝塔 _ 137

第 027 讲 基金的购买策略 _ 140

延伸阅读 投资基金，你需要提防这些坑 _ 145

第五章 债：古老的金融契约

信用杠杆：给我一根杠杆，我能撬动世界_ 153

第 028 讲 债：人类古老的金融行为 _ 153

第 029 讲 货币真的起源于物物交换？ _ 157

第 030 讲 债务螺旋：中国王朝更替的金融逻辑 _ 159

债的成本：都是信用惹的祸_ 163

第 031 讲 金融视角的“李约瑟之问” _ 163

第 032 讲 为什么总是说“中小企业融资难”？ _ 166

第 033 讲 欠债不一定还钱：债务违约的必要性 _ 170

延伸阅读 信用卡里的秘密 _ 173

第六章 股：来自欧洲的伟大创新

利益共同体_ 181

第 034 讲 公司：现代市场的塑造者 _ 181

第 035 讲 股权工具改变的世界 _ 187

金融追溯权_ 193

第 036 讲 中小股东的利益被谁代表 _ 193

第 037 讲 A 股和 H 股价差之谜 _ 199

第七章 金融衍生品：是天使也是魔鬼

对冲与套利_ 205

第 038 讲 衍生品市场：商品和交易的认知革命 _ 205

第 039 讲 天使魔鬼两张脸：股指期货、期权和互换 _ 212

第 040 讲 无风险套利：衍生品的相对定价 _ 222

第八章 资产定价：评估和量化风险

为风险定价_ 229

第 041 讲 “风险三剑客”：方差、偏度和峰度 _ 229

第 042 讲 风险资产面面观：股票、债券和房地产 _ 233

第 043 讲 股市大盘同涨同跌背后的秘密 _ 239

资产定价理论_ 244

第 044 讲 金融学大爆炸：投资组合理论 _ 244

第 045 讲 夏普比率：寻找风险调整后的收益 _ 247

第 046 讲 因子模型：寻找金融资产收益中的规律 _ 249

第 047 讲 股票市场里的“投机因子”能赚钱吗？ _ 253

第 048 讲 给资产估值：估值法和相对估值法 _ 256

延伸阅读 投资是一场输家的游戏 _ 266

第九章 理性预期：市场总是正确的

有效市场：天下没有免费的午餐_ 271

第 049 讲 你理解的“有效市场”对吗？ _ 271

第 050 讲 A 股市场是有效市场吗？ _ 276

第 051 讲 涨跌停和熔断：摩擦，摩擦，似魔鬼的步伐 _ 280

市场失灵：套利也是有成本的_ 289

第 052 讲 噪音交易者：散户的悲催别称 _ 289

第 053 讲 基金挤兑：大难临头各自飞 _ 292

第十章 投资者偏误：听过很多道理，仍然过不好这一生

认知偏差：人类从不理性_ 297

第 054 讲 投资是人的行为 _ 297

第 055 讲 前景理论：为什么我们一错再错 _ 301

行为偏误：利用偏误赚钱_ 307

第 056 讲 内行陷阱与羊群效应 _ 307

第 057 讲 保守主义与过度自信 _ 313

第 058 讲 框架效应与有限注意力 _ 319

第十一章 世界投资：大师的智慧

百年世界投资大师的智慧_ 327

第 059 讲 投机之王：杰西·利弗莫尔 _ 327

第 060 讲 技术分析鼻祖：威廉·江恩 _ 331

第 061 讲 可复制也不可复制的价值投资大师：沃伦·巴菲特和查理·芒格 _ 336

第 062 讲 反身性炼金术的开创者：乔治·* _ 342

第 063 讲 像正常人一样投资：彼得·林奇 _ 346

第十二章 投融资决策：每个决定都重要

公司的资本结构_ 353

第 064 讲 融资决策：决定企业的风险和成本 _ 353

首次上市：上市其实没那么神_ 361

第 065 讲 IPO：是融资还是圈钱 _ 361

第 066 讲 壳价值：中国 A 股市场之怪现状 _ 366

第 067 讲 红筹股：中国企业境外融资的金融创新 _ 369

兼并收购：门口的野蛮人_ 376

第 068 讲 兼并收购决策的底层逻辑 _ 376

第 069 讲 海外并购：中国企业“出海”的喜和忧 _ 381

延伸阅读 IPO 抑价还是 IPO 溢价 _ 384

“并购时代”：中国市场上的兼并收购浪潮 _ 389

第十三章 公司治理：怎样同床异梦地过下去

不对称信息与治理机制_ 393

第 070 讲 受人之托忠人之事为什么那么难 _ 393

第 071 讲 如何解决公司治理问题 _ 398

延伸阅读 互联网平台企业的治理难题 _ 409

第十四章 财务报表：你需要理解的公司账面秘密

策略性信息披露_ 415

第 072 讲 三分钟摸底公司财务健康状况 _ 415

延伸阅读 谁是财务报表的看门人 _ 425

第十五章 分红：上市公司的重要决策

企业的分红决策_ 433

第 073 讲 什么样的企业会分红？ _ 433

第 074 讲 A 股市场的上市公司分红吗？ _ 436

第 075 讲 股票回购是股价被低估的信号吗？ _ 440

第 076 讲 中国上市公司“高送转”的秘密 _ 442

第十六章 创新、监管与危机：金融市场的三位一体

创新与监管：猫和老鼠的游戏_ 449

第 077 讲 金融创新的本质是思想革命 _ 449

第 078 讲 金融监管：金融市场的逆熵过程 _ 452

第 079 讲 《巴塞尔协议》：银行监管的稳健性原则 _ 455

第 080 讲 创新、监管和危机：金融市场的新陈代谢 _ 459

第 081 讲 从“4 万亿”理解 2008—2018 年的中国金融监管变化 _ 466

信用崩塌_ 472

第 082 讲 信用崩塌是金融危机的本质 _ 472

第 083 讲 金融危机真的是资本主义的不治之症？ _ 478

延伸阅读 什么样的金融创新能在中国成功？ _ 485

第十七章 科技金融：正在成为现实的未来

科技金融的全貌_ 491

第 084 讲 科技金融在颠覆什么？ _ 491

第 085 讲 创造与挑战：科技金融是把双刃剑 _ 495

科技金融巨头的关键词_ 500

第 086 讲 蚂蚁金服：数据驱动的金融平台生态 _ 500

第 087 讲 哪家企业有成为科技金融平台生态的潜力？ _ 507

区块链、比特币与智能合约_ 511

第 088 讲 比特币到底是什么 _ 511

第 089 讲 区块链：对世界的颠覆性改变 _ 523

第 090 讲 智能合约就是“如果……则……” _ 535

未来社会_ 540

第 091 讲 微粒社会：高清的个人主义时代 _ 540

第 092 讲 信用社会：可以量化的未来 _ 544

第 093 讲 隐私和数据石油：大数据时代的两难命题 _ 548

延伸阅读 数字时代：从在线到演化 _ 552

第十八章 金融思维方法论：金融其实是人生决策

第 094 讲 预期思维：金融市场的底层逻辑 _ 559

第 095 讲 贴现思