货币王者 中央银行如何制造与救赎金融危机

货币王者的时代完结 

——徐瑾《货币王者》序言

朱嘉明

（经济学家、横琴数链数字金融研究院学术技术委员会主席）

为徐瑾的书做序，不论是几年前的《白银帝国》，还是眼下的《货币王者》，都是对智力、知识和文字能力的综合性挑战，也是对专业水平的测试。

（一）

人类的货币史，如同人类的经济史、政治史，是有王者的。15 世纪是全方位转型的世纪，不仅发生了“百年战争”和“玫瑰战争”，从英国到西欧国家的经济重新组合，中世纪庄园开始货币化，哥伦布发现新大陆开启大航海时代，自由贸易和殖民地拓展，无数的财富和资源输入欧洲，而且人文主义、科学和艺术全面复兴。正是在这样的历史场景下，作为“货币王者”的美第奇家族开始进入全盛期。佛罗伦萨是世界金融重镇。

但是，进入17 世纪，这一切彻底开始改变。1737 年，美第奇家族在佛罗伦萨的后一位统治者贾恩·加斯顿过世，“货币王者”皇冠落地。曾经的“海上马车夫”荷兰，虽然创建了阿姆斯特丹证券交易所，但是也很快走向衰落。英国，因为光荣革命，率先确立了资产阶级代议制，完成宗教改革，牛顿开创的科学革命，实业家主导的商业革命，银行家推动的金融革命，相互影响，构建完善的资本主义主导框架。呼之欲出的工业革命，获得了巨大的资金保障，形成强大的内在动力。1776 年，亚当·斯密的《国富论》出版，其经济思想得以传播和深入人心。英国正处于工业革命前夜。在如此的大历史场景中，1694 年创建的英格兰银行，1717 年确定维系200 多年的黄金与英镑的固定汇率，名至实归地成为了新的“货币王者”。伦敦开始成为新的世界金融中心。

20 世纪是美国世纪，两次世界大战的受益者美国，成为了现代世界的“货币王者”。1944 年的《布雷顿森林会议》，也是对新“货币王者”的一种加冕仪式。纽约取代伦敦的世界金融中心地位。

如今，以2008 年世界金融危机为历史分水岭，全球货币制度、银行制度、金融制度，进入大分化、大改组、大转型的前所未有的历史时刻。可以没有悬念地预见到：美国的“货币王者”难以为继，无需易手，“货币王者”的历史条件和需求已经消亡，人类将迎来再无“货币王者”的时代。

“货币王者”时代之所以完结，是因为即使产生众望所归的新“货币王者”，也没有可能解决日益常态化、高频率，以及不断深化的金融危机。或者说，在本世纪20年代的国际和历史背景下，解决货币金融危机早已经成为奢望。

（二）

作者认为，“金融危机一直与人类并存，只不过在20 世纪之前，金融裹挟经济的程度不同而已”。这本《货币王者》的副标题是“中央银行如何制造与救赎金融危机”。书中出现频率的一个概念就是金融危机。在书的目录中，不少章节的主题需要通过金融危机概念呈现。可以说，金融危机是全书的主线，而已经发生的和未来可能发生的金融危机，就成为了被这条主线连接的基本历史事件和内容。所以，《货币王者》就是一部18世纪至21世纪的金融危机史。事实上，因为存在持续不断的金融危机，货币金融和央行的历史不再是枯燥的和乏味的的历史。

进一步的问题就是：18 世纪以来的三个世纪，金融危机如此持续不断，如何认识金融危机的个性和共性？经济发展的阶段和形态决定金融危机的类别。当18 世纪来临的前后，虽然英格兰银行已经开业，但是，“英国还没有货币市场，没有实质性的银行，没有组织有序的国家债务”。英国进入“国内外经济和政治力量上升的世纪”。

到了1720 年，英国经过长期经济繁荣，私人资本集聚，社会储蓄膨胀，推动“个人和小规模的私人银行业务的快速发展”，1750 年，私人银行有20—30 家。1775 年，伦敦结算所（London Cleaning House ）成立。到了18 世纪后期，英国通过建立国家信贷体系，成为世界强国，公债的优越性为世人所公认。当19 世纪来临的时候，美国建国还不过24 年，法国革命结束仅仅6 年，英国已经形成统一的资本市场。英国所主导工业革命浪潮，席卷欧洲大陆，之后再到北美，人类快速进入到工业社会。19 世纪的资本主义创新集中表现是改变了债权人和债务人的阶级构成。

从19 世纪至20 世纪的金融危机，基本上属于工业时代的金融危机，典型代表就是1929 年的大萧条。20 世纪中后期，发达工业国家开始向“后工业社会”，进而是信息和数字社会转型，金融危机的性质发生了改变。2000 年前后的纳斯达克股市危机，2008 年世界金融危机，都不再是传统工业时代的金融危机，与19 世纪和20 世纪上半期的金融危机比较，其过程、结构、机制和后果都大为不同。

现代金融的主角是中央银行。四百年来，中央银行从无到有，由弱到强，从早的瑞典央行到英格兰银行，再到美联储与欧洲央行，这只逐渐显形的“货币之手”制造与救赎了数次金融危机，也为我们留下了许多追问：

金融危机如何形成？如何避免下一次？中央银行是否应该发挥“后贷款人”作用？谁来监管市场监管者？数字金融时代，我们如何在金融的历史舞台上和谐“共舞”？

青年经济学者徐瑾立足于金融常识，通过一系列财经事件和人物，描绘了17世纪以来的中央银行和经济发展的交融互动。这种纵横交错离不开其滋生的土壤以及背景，从中亦可一窥金融历史的进化之旅，甚至国家文明兴衰失败的暗涌脉络。她以其宏大的视野、细腻的笔触带我们穿梭于四百年金融史中，感受真实世界经济的律动，解读金融的本质。

现代金融的主角是中央银行。四百年来，中央银行从无到有，由弱到强，从最早的瑞典央行到英格兰银行，再到美联储与欧洲央行，这只逐渐显形的“货币之手”制造与救赎了数次金融危机，也为我们留下了许多追问：

金融危机如何形成？如何避免下一次？中央银行是否应该发挥“最后贷款人”作用？谁来监管市场监管者？数字金融时代，我们如何在金融的历史舞台上和谐“共舞”？

青年经济学者徐瑾立足于金融常识，通过一系列财经事件和人物，描绘了17世纪以来的中央银行和经济发展的交融互动。这种纵横交错离不开其滋生的土壤以及背景，从中亦可一窥金融历史的进化之旅，甚至国家文明兴衰失败的暗涌脉络。她以其宏大的视野、细腻的笔触带我们穿梭于四百年金融史中，感受真实世界经济的律动，解读金融的本质。

徐瑾，知名青年学者。

资深财经观察家，英国《金融时报》（FT）中文网财经版主编，微信公众号“徐瑾经济人”（ID：econhomo）与得到经济学大师课主理人，曾被权威机构评价为“中国受欢迎的青年经济学者”。

近年出版《白银帝国》《趋势》《中国经济怎么了》等书，多次入围“受金融人喜爱的财经书籍”。作品畅销海内外，《白银帝国》由耶鲁大学出版社推出全球英文版，被《华尔街日报》等权威媒体推荐。

徐瑾亦为经济人读书会创始人、东京大学客座研究员、上海公共政策研究会理事。所授课程，多次入围全国知识付费榜单，位列经济类前茅，备受好评。

引子

绪论：大历史中的货币之手

部分

18 世纪：中央银行与争霸欧洲

工业革命之前，已有金融革命。英格兰银行的成立，不仅意味着

现代中央银行的正式登台，还意味着金融完成向现代进化的第

一步。

从帝国战争到英国突围／24 

国王的后一根稻草／29 

“让国家的归国家，国王的归国王”／34 

1720 年：“南海泡沫”与约翰·劳／38 

从银行券到纸币／43 

第二部分

19 世纪：金融革命与英国崛起

英国在16 世纪还是一个毫无冠军相的欧洲国家，却在18 世纪领*，19 世纪崛起登顶，原因在于制度创新，其中金融方面的制度创新功不

可没。经济的扩张伴随着各类金融创新兴起，也滋生各种危机。

1825 年危机：英国历史上的“钱荒”／50 

金块辩论：货币主义与凯恩斯主义／53 

英镑与金本位／57 

像英格兰银行一样可靠／61 

大英帝国四角关系／66 

金融背后的制度变迁／70 

弗格森：感谢大英帝国／74 

第三部分

20 世纪：大萧条与对抗危机

美联储成立不到二十年，美国就遭遇了历史上蕞大的金融危机。大萧

条重塑了中央银行定位，使得其不再安于稳定汇率与通胀，而成为危

机中的后拯救人。

1929 年崩盘：盛衰极限／80 

罗斯福新政：恐惧与自由／85 

大萧条：事实与神话／92 

中央银行家：毁灭与救赎／98 

从白芝浩到伯南克：后贷款人／102 

第四部分

迄今为止的21 世纪：全球金融危机与债务狂欢幻灭

理解危机和应对危机一样重要，历史的正义需要时间来伸张，而关于

大萧条的根源今天仍旧没有定论，对于金融危机的解释我们需更多思

考，或许下一次危机并没那么遥远。

I 2008 年美国金融危机

雷曼之陨：骄傲的代价／114 

花旗：全能银行梦碎／119 

保尔森的峭壁边缘／125 

格林斯潘忏悔录／133 

金融危机启示录／147 

II 2011 年欧债危机

冰岛“破产”／160 

哀希腊：次希腊危机／167 

拯救欧元／175 

卢布危机与美元归来／184 

希腊退欧：第二次希腊危机／199 

中央银行：后QE 时代的诸神之乱／215 

III 后危机时代的中国与世界

“金砖五国”的困境／232 

四万亿刺激与地方债危机／237 

央行版“钱荒”真相／243 

人民币与资本开放两难／253 

央行困境：沉默通缩甚于喧嚣通胀／262 

第五部分

后疫情时代的中央银行

这是一个变革时代。疫情冲击、财政赤字、债务危机、股市熔断等问

题，都需要中央银行出面拯救。比特币横空出世，各种加密货币尾随

其后，中央银行和各类机构，已加入数字货币的合奏。

挑战之一：负利率，央行开启潘多拉瓶子／270

挑战之二：现代货币理论，给赤字松绑／280

挑战之三：数字货币，颠覆还是继承／288

应对：挑战之下，无限量化宽松与财政赤字货币化／296

尾声：审计中央银行／316

未结束的争议：中央银行权威从何而来／322

第六部分

结语：金融危机，下一个会是中国么

当中国开始强调内循环甚至需求侧管理时候，意味着中国经济开始了

战略转移，即面向内在。在新的趋势下，活下去是任务。

走过疫情，中国经济政策大变局／328 

21 世纪，我们将迎来什么新趋势／334 

金融危机，下一个会是中国么／339 

后记：我们都在经历历史／348 

主要参考资料／356

现代金融的主角是中央银行。四百年来，中央银行从无到有，由弱到强，从早的瑞典央行到英格兰银行，再到美联储与欧洲央行，这只逐渐显形的“货币之手”制造与救赎了数次金融危机，也为我们留下了许多追问：

金融危机如何形成？如何避免下一次？中央银行是否应该发挥“后贷款人”作用？谁来监管市场监管者？数字金融时代，我们如何在金融的历史舞台上和谐“共舞”？

青年经济学者徐瑾立足于金融常识，通过一系列财经事件和人物，描绘了17世纪以来的中央银行和经济发展的交融互动。这种纵横交错离不开其滋生的土壤以及背景，从中亦可一窥金融历史的进化之旅，甚至国家文明兴衰失败的暗涌脉络。她以其宏大的视野、细腻的笔触带我们穿梭于四百年金融史中，感受真实世界经济的律动，解读金融的本质。

徐瑾，知名青年学者。

资深财经观察家，英国《金融时报》（FT）中文网财经版主编，微信公众号“徐瑾经济人”（ID：econhomo）与得到经济学大师课主理人，曾被权威机构评价为“中国受欢迎的青年经济学者”。

近年出版《白银帝国》《趋势》《中国经济怎么了》等书，多次入围“受金融人喜爱的财经书籍”。作品畅销海内外，《白银帝国》由耶鲁大学出版社推出全球英文版，被《华尔街日报》等权威媒体推荐。

徐瑾亦为经济人读书会创始人、东京大学客座研究员、上海公共政策研究会理事。所授课程，多次入围全国知识付费榜单，位列经济类前茅，备受好评。

金融如水，水能载舟，亦能覆舟。人类社会数百年来的快速推进，得益于金融发展和中央银行体系的建立，但危机也源于此。金融危机就像海浪一样，一波一波冲击着社会稳定的礁石，而且永不消亡。金融家们正在书写着历史，假若不敬畏市场规律，不敬畏金融法则，今天的错误就会演变为明天的悔恨。

——姜建清，中欧陆家嘴国际金融研究院院长、中国工商银行原董事长

货币在人类历史上很早就出现，后来延伸发展出金融，再到19 世纪又发明了“中央银行”，由现代政府操控货币的垄断发行，到20 世纪再将其演变成管控经济的政策工具。这一系列演变给人类带来的只是好处、没有成本代价吗？由此延伸出的货币未来又是什么呢？徐瑾以其独特的历史视角、经典案例，梳理了货币变迁历程及其背后的逻辑，加深了我们对广泛影响现代人生活的货币化与金融化的认知，并提防中央银行滥用货币权可能带来的危机。

——陈志武，知名经济学家，耶鲁大学原金融学终身教授

货币是人类诸社会出现以来任何经济机体运行的必要的血压循环系统和基础性制度构件；中央银行制度则是自17 世纪以来从瑞典、英格兰到20 世纪中期世界各国逐渐演化生成的一项伟大的经济制度建构。然而，到目前为止，任何国家的央行都还不能完全知道如何适度发行和控制货币，导致到21 世纪的今天世界各国还不能摆脱周期性的经济危机和金融危机。徐瑾女士的这部著作，以她宽广的视野、细密的观察、轻松和洗练的文笔，历史地和理论地讲述了从17 世纪到今天世界一些主要国家的货币和央行制度的演变史，是一部极为适合中国社会各界人士阁读和参考的著作。

——韦森，复旦大学经济学教授

金融和货币一直是热门话题，徐瑾的《货币王者》一书，完美地结合了一个有新闻背景所持有的敏锐视角和一个学者的博学与严谨，给大家奉献了一本兼有深邃的历史感和全球视野的好书。

——马德斌，牛津大学万灵学院教授

2008 年金融海啸以来，人类社会在货币理论和实践方面又做出了诸多大胆尝试。比特币、以太币等加密货币应运而生，虚拟代币、稳定币、央行数字货币（CBDC）、非同质化代币（NFT）层出不穷，量化宽松、无限量宽政策以及现代货币理论也登堂入室，甚至成为某些主要央行的主流政策。在这样一个纷繁复杂的历史背景下，徐瑾女士的这部作品系统地回顾了中央银行与货币的历史沿革与重大事件，对我们理解央行与货币的本质、二者之间的关系，以及判断它们的未来发展趋势都大有禆益。

——孙明春，海通国际首席经济学家、雷曼兄弟公司原亚洲经济学家

美国前总统杜鲁门曾说过：金融领域仅有一个问题是新问题，那就是我们还没有读透历史。而本书正是一本带你轻松读透金融史的通俗版工具书。在这部以制造与救赎为主题的著作里，从17世纪荷兰郁金香泡沫、19世纪英国南海泡沫，到以咆哮和喧嚣为序幕拉开的20世纪金融大戏，再到21世纪以债务狂欢为剧本主线、笼罩在后疫情时代阴云下一幕幕更为纷繁诡谲的金融大戏，作者以画家般挥洒的笔墨，在中央银行300 多年历史进程中，建构出了一幅逻辑自洽的货币力学博弈的浩荡图景，并试图从中央银行的发迹史和金融危机的发生应对这两条主线，去寻找诱发金融危机的背后原因并找出“向前看”的路径。特别值得一提的是，与以往回顾金融史特别是金融危机演化史的著作不同，较之着墨于危机本身，作者将更多的文字铺陈在了危机前、中、后央行行为和角色的演变上，专栏作家的第三者叙事视角，也为读者在获取金融常识的基础上，建构自己对于中央银行的理解提供了空间。寻找薪火是为了更好地传照未来，正如作者在书中所说，愿此书能够帮助习惯了高增长的国人，更好地学会习惯繁荣与衰退的潮汐更替与轮回，并找到与之相处的正道。

——田轩，清华大学五道口金融学院副院长、国家金融研究院副院长

本书立足金融观念的进化，以中央银行和金融危机为主线，展示金融世界过去300 多年的变迁，重在通过讲史普及金融常识。当前我们正处于一个中央银行无比强大的时代，也是货币政策无惧创新的时代，在一系列财经事件与经济人物背后，离不开其滋生的土壤以及背景。相信读者通过阅读本书，可一窥金融史的进化之旅，更好地理解货币与银行在历史的长河中所扮演的重要角色。

——姚余栋，大成基金副总经理兼首席经济学家、中国人民银行金融研究所原所长