解码估值 价值投资必读

     进入股市后，投资者首先面临的问题是：一家公司或一项资产的价值几何？投资的核心逻辑就是以低于内在价值的价格买入或者以合理的价格买入，但到底什么是企业的内在价值？我们应该如何计算企业的内在价值？

     随着资本市场发展的日趋成熟，很多投资者在经历了一番重大投机失败后，往往都会转向研究企业的经营状况，而怎样判断企业的价值也是很多投资者颇为关心的问题，本书采用目前资本市场比较主流的估值方法进行系统详尽阐述，力图让投资者在阅读完本书后就能迅速应用于实战，去赚取属于自己的超额收益。

     本书会从估值的基础知识、主要的估值方法、会计与估值、现金流分析及权益估值等多个维度深入剖析如何合理估值，以帮助广大读者找到稳定可靠的投资方法。

      考拉看看

     由资深媒体人、作家、内容研究者和品牌运作者联合组建，专业从事内容创作、内容挖掘、内容衍生品运作和品牌文化力打造，致力成为中国领先的深度内容创作与运作机构。迄今，已服务（研究）过的企业（内容）案例包括褚时健、腾讯、TCL、华为、万向、娃哈哈、方太等，团队核心成员已服务超过200家上市公司，同时也在服务多地政府部门。

章 估值的基础知识

节 估值的概念

第二节 三大估值方法的原理

第三节 估值模式的选择

第二章 主要的估值方法

节 市盈率估值法

第二节 市净率估值法

第三节 市销率估值法

第四节 股利贴现模型

第五节 PEG估值法

第六节 企业价值倍数估值法

第七节 重估净资产法

第八节 格雷厄姆成长股估值公式

第九节 重置成本法

第三章 财务视角下的估值考量因素

节 与企业具体情况相结合

第二节 与公司经营好坏相结合

第三节 与企业财务情况相结合

第四章 公司营运分析

节 经营战略

第二节 竞争战略

第三节 管理决策

第五章 会计与估值

节 会计操纵把戏的嘲讽

第二节 商誉是把双刃剑

第三节 所有者权益和现金流的谬误

第四节 内在价值、账面价值和市场价格

第六章 现金流分析及权益估值

节 收益质量分析

第二节 收入带来的问题

第三节 自由现金流模型估值公式

第四节 公司估值的现金流分析

第七章 资本投资与估值中的必知

节 资本投资的重要基本概念

第二节 投资中尚未解决的四个问题

第三节 投资价值评估在PE、VC中的运用

第八章 股市投资的哲学

节 知行合一是难的事

第二节 复利让盈利奔跑起来

第三节 成长与价值能否相伴相随

第四节 烟蒂投资法是否适用于A股

     进入股市后，投资者首先面临的问题是：一家公司或一项资产的价值几何？投资的核心逻辑就是以低于内在价值的价格买入或者以合理的价格买入，但到底什么是企业的内在价值？我们应该如何计算企业的内在价值？

     随着资本市场发展的日趋成熟，很多投资者在经历了一番重大投机失败后，往往都会转向研究企业的经营状况，而怎样判断企业的价值也是很多投资者颇为关心的问题，本书采用目前资本市场比较主流的估值方法进行系统详尽阐述，力图让投资者在阅读完本书后就能迅速应用于实战，去赚取属于自己的超额收益。

     本书会从估值的基础知识、主要的估值方法、会计与估值、现金流分析及权益估值等多个维度深入剖析如何合理估值，以帮助广大读者找到稳定可靠的投资方法。

      考拉看看

     由资深媒体人、作家、内容研究者和品牌运作者联合组建，专业从事内容创作、内容挖掘、内容衍生品运作和品牌文化力打造，致力成为中国领先的深度内容创作与运作机构。迄今，已服务（研究）过的企业（内容）案例包括褚时健、腾讯、TCL、华为、万向、娃哈哈、方太等，团队核心成员已服务超过200家上市公司，同时也在服务多地政府部门。

第五章  会计与估值

节  会计操纵把戏的嘲讽

二、合并报表会隐藏哪些秘密

     众所周知，中国的上市公司一般都不是一个单一的个体，一个上市公司的体系里包含大量的子公司、参股公司等。如果用单一个体的财务报表肯定是不能阐述清楚整个集团内部的经营情况，这样，就非常有必要通过合并报表的方式来反映整个集团内部的真实经营情况。如此一来，问题也就凸显了，合并报表的范围有很大的主观操纵性，管理层是否可以通过选择纳入子公司的范围，达到操纵公司利润的目的？答案当然是肯定的，有些母公司可以通过不把创造利润的子公司纳入合并范围，从而低估上市公司的利润；也有可能通过不扣除子公司经营不善而导致的损失或将从子公司获得的投资收益以超过子公司当期实际利润的价值进行合并，从而实现利润的高估。

1.合并程度有较大的主观操作性。

     即使在所谓的合并报表中，合并程度也具有很大的主观操纵性：有些公司只合并境内的公司而不包括国外的公司；有些公司通过持股比例来划分是否将其纳入合并报表范围内，通常情况下，全资持股的子公司才能被纳入合并报表范围内。如果某些非合并子公司的经营成果没有被纳入合并报表内，但子公司所涉及的报告盈利金额非常巨大时，我们就应该对整个报告期的盈利进行调整。

     在这里，提供一个判断思路给读者：子公司是否属于合并范围的判断依据并不是主观判断性问题，而是持有股份比例的重要性问题。

     举例来说，美国杜邦公司持有的通用汽车股份有限公司的股票份额占其发行总量的23%，不容置疑，通用汽车公司的经营结果对杜邦公司的利润有重大影响，因此有必要调整当期的盈利来反映通用汽车公司对其影响程度。杜邦公司每年通过调整收益的方式来反映持有的通用汽车公司股票上一财年的利润变化，如表5-2所示。（表中内容详见本书内文）

     表5-2直观地表现了公司持股大型公司后对自身经营情况的影响程度，这样诚信的会计处理方法备受称赞，虽然程序复杂，但是可以矫正大部分投资者每股收益简单的分析方法，使他们对每股收益的理解有一个更加深入的了解。值得注意的是，当公司报告出现一些不合常理的问题时，公司很可能会自动忽略这些细节对每股收益的影响程度，以便提供更好的公司经营情况，这是值得投资者注意的。

2.注意子公司支付的特别股息。

     如果非合并子公司的盈利在盈余账户中累积较多，母公司的财报上面却无法体现这一点，那么此时可以选择在经营业绩不好的年份，由子公司向母公司支付巨额特别股息来提高母公司的盈利。

     比如A公司在2015年收到了从B公司和C公司总额为1亿元的特别股息，A公司用这些特别股息来竭力弥补2015年微薄的盈利，使其账面上的利润看起来非常可观。事实上，2015年A公司的主营业务利润少得可怜，这样的操作方法使得投资者只关注盈利数字，而不能真正理解公司的经营情况。

     隐瞒子公司在经营情况好的年份的利润，然后将这些巨额利润转移到经营情况不好的年度，使得盈利看起来能够平滑一点，但是这样的方法终究是本末倒置，并不能提高公司的实际经营能力。作为管理层，真实完整地披露每个会计年度的经营业绩是其义务；作为投资者，需要研究历史年度繁荣和萧条时期的盈利变化来推断公司的“正常盈利能力”，将这种盈利稳定的变现操纵做到心中有数。

3.母公司、子公司之间的盈利扭曲。

     运用母公司、子公司之间的关系使报表上的利润产生令人吃惊的扭曲效果，这种现象在公用事业中比较常见。由于考虑到采用实际名称对公司声誉会有影响，具体公司名称将采用代称的形式来述说，毕竟案例的研究是为了提供一个清晰的分析思路。

     2013年，A公司分配了每股7.56元的优先股股息，以及每股5元的普通股股息。公司利润表的利润超过了其支付的股息。这些利润几乎全部来自其控制的B公司（子公司），然而B公司当年的利润却不足以向A公司（母公司）支付巨额的股息，而A公司希望能将这笔股息计入该年利润。为了达到这个盈利目标，A公司通过捐赠的形式向B公司支付了一大笔钱，然后再将这笔钱以股息的形式返回给A公司，这种欺诈的方式使得母公司的账面利润大幅提高，然而事实上，实际利润却远远小于公司公布的数值。之所以会采取这样奇怪的会计处理方法，是因为公司管理层始终想将利润保持在一个“过得去”的水平。这样的会计操纵手法将投资者带入“歧途”，并为那些“内幕者”提供了不公平的利益。

     通过上面的分析，我们已经知道，对子公司的经营情况分析是非常重要的一环，子公司经营不论亏损还是盈利都是需要重点关注的。这从中也引发了另一些问题：子公司的亏损是否应该从母公司的利润中直接扣减？当一家公司拥有迟迟不能盈利或者大幅亏损的子公司，是否会影响其价值？为什么我们不可以通过出售亏损子公司或者直接宣布破产清算来终止这种亏损呢？是否可以将子公司的亏损纳入非经常性项目，可能以后公司管理得当，我们可以把这种损失定义为暂时的？

     上面这些问题在实际操作当中是非常复杂的，将子公司视为暂时性亏损的前提条件包括子公司作为独立个体的经营不能对公司其他部分产生副作用，并且这种亏损在子公司恢复正常经营状态时可以挽回损失。同样地，公司管理层对子公司是否应该破产清算或者需要被处置应该有一个清晰的认识，但是，当母公司与子公司之间存在大额的关联交易时，如何处置子公司就将变得十分困难。比如说，子公司为母公司的产品贡献了大量的销售额，或者子公司能为母公司提供物美价廉的原材料，这种情况意味着该子公司并不是以盈利为首要条件，子公司的存续经营是母公司保持必要经营活动的重要基础，这样的情况下，子公司将会一直存续。但是，判断母公司和子公司错综复杂的关联关系是非常困难的任务，通常需要广泛研究其他的信息才能得到大致的判断。