本原与初心

序言  资本市场中国道路之思考

    我人生中的主要事业阶段几乎都与资本市场有关。1988年,我调入深圳市人民政府经济体制改革委员会,开始从事股份制改革和资本市场的创建工作。创建期间,我有幸主笔起草了中国资本市场部具有法律效力的文件《深圳市股份有限公司暂行规定》,参与起草了国家体改委发布的《股份有限公司规范意见》以及《国务院关于股份有限公司境外募集股份及上市的特别规定》(H股)、《国务院关于股份有限公司境内上市外资股的规定》(B股)等文件。1992年至1993年,为筹备内地企业赴香港上市,我参加了由内地和香港专家组成的法律专家组,讨论、谈判和制定内地企业在香港上市的法律文件。
我国资本市场创建初期,在市场创建、制度设计、法规制定的过程中,虽然我们会从我国的制度背景出发,考虑国情特殊性,考虑改革开放的需要,但因为是一张白纸,缺乏经验,所以更多的是学习模仿西方资本市场的套路、经验。应该说,这种学习、借鉴过程是积极的、有意义的,也是必需的。在这期间,我们也获益匪浅,通过这种学习,加快了资本市场的建设。
在我国资本市场早期建设过程中,一方面,我们有着比较高的社会主义制度自觉;另一方面,我们对西方资本市场的动荡和金融危机也保持了较高的警惕。因此,那个时期无论是在市场发展探索中,还是在学习借鉴西方 市场的经验做法时,我们都还比较谨慎,并不盲目。
    随着市场的发展和经验的积累,虽然我国资本市场还远未成熟,但监管者对资本市场有了自己的认识,也有了相当的自信。他们明白了股份制改革和资本市场不仅在建立现代企业制度方面有着重要意义,而且对全社会资源优化配置,为实体经济筹集发展资金,为广大人民群众增加财富收入都具有十分重要的意义;也理解了市场透明度的意义,理解了为什么要强调保护中小投资者的利益,以及如何保护他们的利益;开始有了自己的市场战略方向感,也在思考如何循着确定的战略方向制定政策。我在深圳证监局局长的任上,开始考虑并要求部下不要愧对深圳资本市场这座“富矿”。一方面,要守护好这座“富矿”,让它充分发挥资源配置优化,服务实体经济的作用;另一方面,总结监管经验,创新政策制度,为中国资本市场服务。在监管工作实践中,深圳证监局同人注重思考,勇于担当,积极探索,进行了一系列的监管创新和制度创新。
这些市场实践,实际上是资本市场的中国道路探索。
    与此同时,我也在监管实践的基础上开始思考中国资本市场的制度与政策选择,思考资本市场的中国道路。本书就是对该领域的中国道路思考。

姗姗来迟的道路自觉

    中国资本市场三十年来随着中国经济的高速发展,成就巨大,为完善融资结构,提高资源配置效率,推动中国经济增长做出了很大贡献,市场各个主体与监管者功不可没。但是,仍然有许多不尽如人意的地方,融资能力有待提高,透明度、发展秩序性较差,风险隐患逐渐积累。究其原因,与资本市场迟迟未能走出简单模仿发展模式、缺乏道路自信与自觉有关。
    从20世纪80年代末开始筹建,90年代初正式起步,中国资本市场虽然一路蹒跚,但到了新世纪的头一个十年里理应结束初创阶段对西方市场的简单模仿,开始具有自觉意识和判断力,根据中国国情需要和社会主义制度要求,走出一条自己的道路来。遗憾的是,我国资本市场当时还在简单模仿,甚至是不明就里、不辨菽麦,简单地照抄照搬美国的资本市场。
    问题来了,我国资本市场不仅模仿,而且选错了样板。早期初创阶段我们学习借鉴西方市场是必要的、必需的,而且受益匪浅。一方面,是因为初创期的学习模仿是一个不可逾越的必然阶段;另一方面,在这个阶段,资本市场学习借鉴的都是该领域基本、本原的东西,学习的都是资本市场作为融资中介为实体产业提供服务的那一套东西。本来挺好,我们可以在这个基础上从中国的实际出发,继续探索发展,让中国资本市场更透明、更规范、更有效率,更好地为中国实体经济发展服务。但是,有些金融同人却不是这样考虑问题,他们缺乏作为中国金融从业者应该具有的自觉意识和自信心,忘记了建立中国资本市场是为了建立现代企业制度,为中国产业发展筹集资金、配置资源的初心。他们不是立足中国,而是放眼美国,学而不厌,持续向美国学习,希望在中国克隆一个美式资本市场。可是,他们学习态度与思想方法出了问题,没有静下心来认真系统地了解美国的金融发展史,了解美国金融的演变逻辑,只是简单模仿现如今的美国金融市场发展模式,而美国的资本主义已经不再是产业资本主义,已经演化为金融资本主义,金融也早已异化。
    2019年逝世的原美国联邦储备委员会主席,2008年美国金融海啸之后被奥巴马总统任命为美国经济复苏顾问委员会主席的保罗·沃尔克先生认为,20世纪80年代之后美国金融发展过程中也是不幸的变化就是,美国金融已经由原来的“产业服务模式”异化为“金融交易模式”。也就是说,美国金融在里根上台之后就背弃了罗斯福的金融抑制政策,推行新自由主义,放任金融自由化,使金融界不再以提供融资中介服务为己任,而是转向金融交易市场,在自营交易中投机套利自我服务。这些变化致使金融市场虹吸了大部分资金,导致美国产业空心化,贫富两极分化加剧,甚至引发金融危机并危害全球经济。美国金融精英还以风险管理为名,大搞所谓金融创新,创制了众多愈发复杂的金融衍生品,为其投机套利服务。金融衍生品的应运而生和泛滥,专事投机套利的对冲基金的活跃,不仅加大了金融市场的动荡,增加了投资者的风险,而且金融大鳄们凭借金融全球化,在全球巧取豪夺,四处为害。美国经济的金融化,金融的交易化,交易的衍生品化、杠杆化、投机化,不仅使美国经济危机四伏,而且像新冠病毒一样在全球蔓延。正因为金融自由化具有和新冠病毒一样的潜伏期,所以人们往往对其缺乏警惕,不了解金融自由化不仅对全球,还会对我国的经济发展、金融安全、经济安全和国家安全构成极大的威胁。
    中央反复强调要坚持中国特色社会主义“四个自信”,中国资本市场概莫能外。这事关中国资本市场的道路与方向,事关金融能否真正为实体经济服务,事关国家金融安全,事关中华民族的伟大复兴事业。因此,我们必须坚持社会主义的制度自觉、道路自觉,走出一条资本市场的中国道路。
……

中国资本市场在短短30多年就已经成为全球超大的新兴市场，资本市场已经成为社会主义市场经济体系的重要组成部分。与此同时，中国资本市场的发展也出现或经历各种问题，需要在实践中不断反思和探索。
作者从20世纪80年代末就参加中国资本市场的创建，并长期在监管一线工作，基于多年的研究和监管经验，提出资本市场各类问题以及解决问题的真谛。他尖锐地批判金融自由化带来的种种金融迷思和市场乱象，提出要警惕在市场建设中照搬照抄，克隆美国式资本市场模式，要坚持资本市场的中国道路；提出如何把握金融工作回归本原，服务实体经济，要解决金融中介为谁服务的问题，建立资本市场的社会主义价值观，进而提出新时代资本市场发展目标，坚持正确的金融功能和定位，要正本清源，用社会主义新文化重塑资本市场。

张云东，中国证券市场开拓者之一，参与中国证券市场监管和运营政策制度设计。
1988年，供职于深圳市政府经济体制改革委员会，从事股份制改革与深圳交易所创建工作。1990年，主笔起草中国资本市场部具有法律效力文件——《深圳市股份有限公司暂行规定》。1994年至1995年，参与国务院关于B股、H股条例的起草工作。2000年至2012年，任中国证监会深圳证监局党委书记、局长。
被中国证监会授予“资本市场优秀一把手”称号；纪念中国资本市场20周年时，被《上海证券报》评为“中国证券市场20年20人”。多年来，参与中国证监会组织的多项课题研究，发表数十篇有关资本市场的文章，产生了较大影响力。 

  目 录

序言 资本市场中国道路之思考

………………………………………… Ⅶ

资本市场制度与政策选择
     中国资本市场省思 3
     政策正确方向与国家战略 27
    防止金融放任发展误国 49
    不忘初心: 我们今天为了谁 60
     省思我国金融发展方向及政策建议 77
    构建新型社会主义金融文化 91
    中国资本市场的制度与政策选择 107
  “ 沃尔克规则”  对中国的启示 129
      后疫时代警惕中国经济金融化 134
    应该明确建立资本市场的社会主义价值观 153
    中国资本市场三十而立再出发 162
    改革与资本市场尚未如烟散去的往事 172

金融与国家安全
    金融的价值取向与国家安全 195
    中国金融当 “ 居安思危” 207
    贸易摩擦对中国金融安全的警示 218
    中美贸易摩擦背后的混合战争 227

监管的价值取向
    通过一线监管推动市场大发展 239
   市场决定的应有之义 249
    监管者在公司治理中的角色 254
   让资本市场回归本原 261
    加强监管且放松管制 268
   警惕市值管理的价值取向 274
   遏制造假上市要标本兼治 279
    创业板上市与退市                285
    优胜劣汰乃资本市场之本    293
   市值概念误导资源配置 301

中国资本市场在短短30多年就已经成为全球超大的新兴市场，资本市场已经成为社会主义市场经济体系的重要组成部分。与此同时，中国资本市场的发展也出现或经历各种问题，需要在实践中不断反思和探索。
作者从20世纪80年代末就参加中国资本市场的创建，并长期在监管一线工作，基于多年的研究和监管经验，提出资本市场各类问题以及解决问题的真谛。他尖锐地批判金融自由化带来的种种金融迷思和市场乱象，提出要警惕在市场建设中照搬照抄，克隆美国式资本市场模式，要坚持资本市场的中国道路；提出如何把握金融工作回归本原，服务实体经济，要解决金融中介为谁服务的问题，建立资本市场的社会主义价值观，进而提出新时代资本市场发展目标，坚持正确的金融功能和定位，要正本清源，用社会主义新文化重塑资本市场。

张云东，中国证券市场开拓者之一，参与中国证券市场监管和运营政策制度设计。
1988年，供职于深圳市政府经济体制改革委员会，从事股份制改革与深圳交易所创建工作。1990年，主笔起草中国资本市场部具有法律效力文件——《深圳市股份有限公司暂行规定》。1994年至1995年，参与国务院关于B股、H股条例的起草工作。2000年至2012年，任中国证监会深圳证监局党委书记、局长。
被中国证监会授予“资本市场优秀一把手”称号；纪念中国资本市场20周年时，被《上海证券报》评为“中国证券市场20年20人”。多年来，参与中国证监会组织的多项课题研究，发表数十篇有关资本市场的文章，产生了较大影响力。 

从资本市场发展的历史看，中国资本市场仍是新兴的年轻市场，市场的不断发展，不断成熟，需要我们不懈探索，不断深化对中国资本市场的认识。张云东同志基于多年的监管实践和深入研究所提出的问题和思考，对中国资本市场的相关参与者有重要的启发。
——尚福林  全国政协经济委员会主任
 
     金融无疑是经济生活的重要组成部分，但世界上只有美国让经济生活全面和深度证券化、金融化。张云东同志是开拓我国证券业的一位先驱，他所著的这本书很重要，此书批判金融业自成吸金王国的美国模式，提醒我国金融业不忘服务实体经济的初心，避免陷入美式金融王国的资本主义泥潭。
——潘维  北京大学国际关系学院教授、北京大学中国与世界研究中心主任
 
     云东同志书中《省思我国金融发展方向及政策建议》一文，融丰富的实践经验、深刻的理论思考和敏锐的时代感知于一体，是我做《理论动态》编辑工作时约到的不多的几篇好文章之一。发表出来后，在社会各个方面反响都很好。
——辛鸣  中共中央党校教授、中共中央党校马克思主义学院副院长、中央电视台特约时政评论员