投资大趋势：私募大咖篇

在当前中国开启“十四五”建设的新征程下，作为现代经济体系的重要组成部分，资本市场广受关注。中国权威媒体央视财经从1月4日至2月2日，连续30天在全网推出融媒体直播节目“2021牛年投资大趋势”，节目在央视财经客户端及全网13家平台进行同步播出，直播观看量超过1亿人次，收获了广泛的影响力，广受赞誉。《投资大趋势》系列丛书即根据该节目的内容整理编纂而成。

本套丛书通过证券研究机构、公募基金和私募基金多位资深从业者的视角，以全球化的视野，回顾了中国资本市场过去30年波澜壮阔的发展历史，分析了当前资本市场的现状，也对中国资本市场今后发展的方向和趋势进行了展望。本套丛书既是从中国资本市场重要参与者的视角观察和了解资本市场的生动媒介，也是资本市场投资者丰富金融知识和提升投资水平的有益之作。

在后疫情时代，全球流动性是否会收紧？全球化将何去何从？中国经济会面临怎样的挑战和机会？中国资本市场将如何发展？A股市场的结构化行情将如何演绎？当抱团股瓦解，投资者如何面对回撤风险？……央视财经知名主持人张琳、姚振山与十大券商研究团队、十位明星基金经理、十位私募大咖展开热烈讨论，共同展望宏观经济，剖析趋势演变，梳理投资主线，探讨投资策略，带你了解机构投资逻辑，紧跟市场节奏，洞悉未来投资大趋势。

在当前中国开启“十四五”建设的新征程下，作为现代经济体系的重要组成部分，资本市场广受关注。中国权威媒体央视财经从1月4日至2月2日，连续30天在全网推出融媒体直播节目“2021牛年投资大趋势”，节目在央视财经客户端及全网13家平台进行同步播出，直播观看量超过1亿人次，收获了广泛的影响力，广受赞誉。《投资大趋势》系列丛书即根据该节目的内容整理编纂而成。

本套丛书通过证券研究机构、公募基金和私募基金多位资深从业者的视角，以全球化的视野，回顾了中国资本市场过去30年波澜壮阔的发展历史，分析了当前资本市场的现状，也对中国资本市场今后发展的方向和趋势进行了展望。本套丛书既是从中国资本市场重要参与者的视角观察和了解资本市场的生动媒介，也是资本市场投资者丰富金融知识和提升投资水平的有益之作。

在后疫情时代，全球流动性是否会收紧？全球化将何去何从？中国经济会面临怎样的挑战和机会？中国资本市场将如何发展？A股市场的结构化行情将如何演绎？当抱团股瓦解，投资者如何面对回撤风险？……央视财经知名主持人张琳、姚振山与十大券商研究团队、十位明星基金经理、十位私募大咖展开热烈讨论，共同展望宏观经济，剖析趋势演变，梳理投资主线，探讨投资策略，带你了解机构投资逻辑，紧跟市场节奏，洞悉未来投资大趋势。

张 琳

中央广播电视总台财经频道主持人，曾任首席金融记者、主编。

毕业于清华大学五道口金融学院，深耕金融领域报道超过15年，多次专访周小川、方星海、尚福林、刘明康、吴晓灵、屠光绍、肖钢、杨凯生、马蔚华等数十位金融监管部门和机构负责人。主持《央视财经评论》《对话》《交易时间》《时间》《正点财经》等栏目；曾主持2020年中央广播电视总台3·15晚会、央视财经论坛暨中国上市公司峰会等重大节目,以及各类专业财经新媒体直播。

姚振山

中央广播电视总台财经频道主持人、央视财经评论员。

20多年资本市场从业经历，以及资本市场直播报道经验。历任央视财经频道《证券时间》《中国证券》《交易时间》《市场分析室》《正点财经》等节目的主持人，央视财经评论员，北大汇丰商学院金融讲座嘉宾，两届中央直属机关青联委员。亲历资本市场重要改革过程，熟悉资本市场变迁，致力于上市公司资本市场定位与商业模式研究、上市公司公众传播与危机处理研究。

编者序一  张琳 
编者序二  姚振山 
序一  从分享中受益  屠光绍 
序二  中国资本市场三十年：三座丰碑，一个目标  吴晓求 
序三  中国资本市场未来可期  宋志平 
序四  中国基金业将迎来黄金时代  范勇宏

PART 1 深度剖析 A 股投资的三大周期 
姚振山 VS  彭 旭（鼎萨投资董事长、首席投资官）
A 股投资经历三大周期 - 004 
投资六要素 - 010 
流动性周期见顶的标志 - 015 
我的选股原则 - 017 
曲苑杂谈：养老、金融、半导体等 - 020

PART 2 把握结构性趋势性机会
 姚振山 VS 卫保川（宏道投资董事长）
“牛头熊”- 028 
龙头的成长之路——从行业分化到企业分层 - 033 
慢速的经济与成长的企业 - 036 
新能源：确定性溢价 - 038 
看行业 β，找 α 个股 - 041
 
PART 3 2021 经济新周期，关注高资产壁垒公司 
姚振山VS  杨 玲（星石投资首席执行官）
A 股：大变局、大机会 - 050 
经济结构主导股票结构 - 052 
三个关键点：供给出清、盈利驱动、高资产壁垒 - 056 
高资产壁垒 - 061 
“雄兵万里”与“蚂蚁搬家”- 068
 
PART 4 挖掘结构性机会 
张 琳 VS  王 庆（重阳投资总裁）
宏观经济的驱动力量 - 076 
2021 年宏观经济大趋势 - 079 
私募基金的不同之处 - 083 
逆向投资，不追热点 - 087 
做投资机可失，时可再来 - 091
 
PART 5 洞察极致分化下的机会与风险 
张 琳 VS 刘青山（清和泉资本董事长）
不要在意短期波动 - 098 
好股票如何合理估值 - 102 
逆向投资的“顺势逆取”- 106 
如何寻找安全边际 - 110 
活下来重要 - 112
 
 PART 6 探寻投资的本质
姚振山 VS  康晓阳（天马资产董事长） 
投资颠覆性商业模式 - 120 
投资的本质 - 123 
投资的核心：买多少 - 127 
独立思考能力 - 129 
资产管理模式的颠覆 - 139
PART 7 从国家战略视角寻找投资机遇 
张琳VS 徐 刚（明晟东诚创始人）
私募投资新蓝海 - 148 
国家战略视角下的投资机会 - 151 
产业结构的对标 - 155 
抱团瓦解的风险 - 158 
投资要打破内卷 - 162
 
PART 8 研习投资赢家的唯二法则 
张 琳 VS  常士杉（康庄资产董事长）
A 股正在走出一轮长牛、慢牛 - 168 
投资的“唯二法则”- 172 
十倍牛股哪里选 - 176 
投资不能脱离基本面 - 178
 
PART 9 “蓝筹稀缺”和“越白越贵” 
姚振山VS 刘明达（明达资产董事长）
收益率预期影响估值 - 186 
“越白越贵”的投资逻辑 - 189 
低利率、工程师红利 - 197
PART 10 共享投资价值好的年代 
张 琳 VS  但 斌（东方港湾董事长）
大危机孕育着大机会 - 207 
投资是小概率中的大概率事件 - 210 
投资是比思考的极限 - 214 
好企业应当长期持有 - 218 
投资是学习的艺术 - 221

在当前中国开启“十四五”建设的新征程下，作为现代经济体系的重要组成部分，资本市场广受关注。中国权威媒体央视财经从1月4日至2月2日，连续30天在全网推出融媒体直播节目“2021牛年投资大趋势”，节目在央视财经客户端及全网13家平台进行同步播出，直播观看量超过1亿人次，收获了广泛的影响力，广受赞誉。《投资大趋势》系列丛书即根据该节目的内容整理编纂而成。

本套丛书通过证券研究机构、公募基金和私募基金多位资深从业者的视角，以全球化的视野，回顾了中国资本市场过去30年波澜壮阔的发展历史，分析了当前资本市场的现状，也对中国资本市场今后发展的方向和趋势进行了展望。本套丛书既是从中国资本市场重要参与者的视角观察和了解资本市场的生动媒介，也是资本市场投资者丰富金融知识和提升投资水平的有益之作。

在后疫情时代，全球流动性是否会收紧？全球化将何去何从？中国经济会面临怎样的挑战和机会？中国资本市场将如何发展？A股市场的结构化行情将如何演绎？当抱团股瓦解，投资者如何面对回撤风险？……央视财经知名主持人张琳、姚振山与十大券商研究团队、十位明星基金经理、十位私募大咖展开热烈讨论，共同展望宏观经济，剖析趋势演变，梳理投资主线，探讨投资策略，带你了解机构投资逻辑，紧跟市场节奏，洞悉未来投资大趋势。

张 琳

中央广播电视总台财经频道主持人，曾任首席金融记者、主编。

毕业于清华大学五道口金融学院，深耕金融领域报道超过15年，多次专访周小川、方星海、尚福林、刘明康、吴晓灵、屠光绍、肖钢、杨凯生、马蔚华等数十位金融监管部门和机构负责人。主持《央视财经评论》《对话》《交易时间》《时间》《正点财经》等栏目；曾主持2020年中央广播电视总台3·15晚会、央视财经论坛暨中国上市公司峰会等重大节目,以及各类专业财经新媒体直播。

姚振山

中央广播电视总台财经频道主持人、央视财经评论员。

20多年资本市场从业经历，以及资本市场直播报道经验。历任央视财经频道《证券时间》《中国证券》《交易时间》《市场分析室》《正点财经》等节目的主持人，央视财经评论员，北大汇丰商学院金融讲座嘉宾，两届中央直属机关青联委员。亲历资本市场重要改革过程，熟悉资本市场变迁，致力于上市公司资本市场定位与商业模式研究、上市公司公众传播与危机处理研究。

“雄兵万里”与“蚂蚁搬家” 
姚振山：今后流动性会相对收缩，所以要寻找绩优低估值的票。 
那么流动性收缩或者宽松的指标有哪些？ 
杨  玲：流动性的收缩还早，只是回归正常化。相对去年而言，流动性增速会放缓，不仅仅是中国，美国也一样，比如购买债券的计划，不会以原来的速度扩增了。中国也是这样，去年 12 月份政府明确提出来，货币政策要回归正常化。刚才你提到观察指标，短期内看回购利率。放松的时候的回购利率和现在的回购利率有 3%～6% 的差距。还有一点，通过十年期国债利率、七天回购利率能够观测到整个资金正由原来的超级宽松回归正常化，所以相对收缩是正常的。 

姚振山：一方面是银行释放出来的流动性，给到实体部门和企业的部分可以从利率的角度来管控，相对来说容易些；另一方面是来自居民财富的流动性，这相当于是把我的储蓄搬到股票上去，这个流动性怎么控制？ 
杨  玲：储蓄大搬家也是我们非常认同的一个逻辑。居民资产原来大部分配在存款类和固定收益类产品上，这也解释了为什么银行理财产品中的资金量很大。储蓄搬家基本有预期收益的逻辑或者概念在里面，这个资金量很大，不可能瞬间全部转到股市上，这需要一定的时间。我非常看好 A 股长期的走势，可能就像当年的美股一样，拉长周期看，它每次下行后的调整， 
都是暂时的休息，在为未来的上涨蓄积更大的能量，而且每次都会创新高。A 股今后的走势不会像过去 10 年一样，到后才发现用了 10 年的时间终于把指数拉平了，这是很悲哀的事情。 
未来从 10 年期来看，肯定每次调整都是为未来的上涨做一次续力。从 10 年、20 年周期来看，我也非常看好 A 股，它就是一个很明显的长牛行情。短期来看，储蓄搬家我们仔细研究过了， 
投资者的属性是相对偏保守类，他们不会在 1 年之内，迅速地把思路全部扭转过来。他们可能会多次尝试，配置资产时先配5% 看看，然后到 10%、20%，再到正常的投资，配置周期会比 
较长，储蓄搬家是未来 5～10 年的趋势，具体几年很难说，至少是 5 年。从今年的情况来看，储蓄搬家肯定有利于 A 股的走势。 
流动性从原来的超级宽松回归正常化，估值还能撑住，估值中枢不会下行，但是别指望估值会像去年一样再往上高高地炒一轮。 

姚振山：今年要降低预期，否则到后有可能该留的股票守不住。你能讲讲哪个板块不贵吗？今天讲到的很多板块都不是很贵，刚才讲的高壁垒里也有不贵的。 
杨  玲：前面讲的三类都是便宜的，有色稍微有点贵，采掘、钢铁便宜一些，只是它们还没有迎来业绩反转，我们也没有特别关注它们。消费类的白酒很贵，有些服装、纺织、航空很便宜，估值很合理，还有传媒，可谨慎寻找。 
姚振山：今天讲了很多都是出现业绩拐点或者业绩复苏的公司，它的估值到了，盈利增速马上会很高，这个时候股价收益率、弹性、倍数就出来了。 
杨  玲：讲行业没有讲个股的意义大，大家可以去寻找 A 股中盈利增速能达到 30% 的企业。不是每个企业都有这样的增速，可能一些行业的整体估值相对比较便宜，它们当中会有一些好股票、龙头股。真正业绩反转相对比较大的好股票，也可能被行业平均估值拉低了。这一类好股票肯定弹性相对比较大，但是这个行业不排除有些个股是 ST 股。2021 年从整个盈利驱动逻辑来讲，可以总结这样一句大白话：要寻找真正的好股票—盈利增速能撑得住的股票。

未来10年是波澜壮阔的黄金10年，中国将取代美国，成为全球经济*重要的经济增长引擎，A 股也将取代美股，成为未来10年表现*好的市场。

——中信证券董事总经理、研究部行政负责人 于新利

股市在慢慢积聚力量，这种力量一旦形成一定的规模，市场会再次走向牛市。我们对未来市场是坚决看好的，我们认为未来牛市行情还会出现。

——国泰君安证券研究所所长 黄燕铭

我觉得不管是A股战略机遇期，还是权益大时代，从长期来看，整个A股的机会是非常大的。

——申万宏源研究部总经理 周海晨

A 股市场正在从一个以散户为主的市场向以机构为主的市场演变。

——中信建投证券研究所所长 武超则

中国资本市场的黄金时代已经开始了。从过去几年的基金收益率可以看出，公募基金的专业投资能力以及现在资本市场的整个制度配套，都将催生这样一个牛市。

——安信证券研究中心总经理 胡又文

、

2021 年一定是全球共振复苏，基本上所有的经济体都会走出一个“V”型复苏。我们预测 2021 年中国经济的实际增长率是 9%，放到全球来看，依然会是一枝独秀。

——平安证券首席经济学家、研究所所长 钟正生

机构投资者通常有相似的决策框架、考核机制、信息渠道、行为模式等，他们的集中持股行为并不能用对错来衡量，因为从发现业绩增速*好的优秀公司、龙头公司，逐渐调整到集中持股，是机构投资者的必然选择。

——招商证券研发中心总经理 张良勇

中国企业的全球竞争力在提升，全球市场制度建设愈发完善，市场投资理念偏向于长期价值投资，所以权益投资大时代已经到来，从总量到结构，长期做多中国也是一个必然趋势。

——长江证券研究所总经理 徐 春

“蓄力之年”的投资策略共八个字：坚定信心，降低预期。

——东方证券研究所所长 陈 刚

新能源汽车比传统汽车多一块电池，电池行业以宁德时代为代表的整个中国造车电池体系已经形成了。以电池为突破口，未来汽车里的精密制造、核心零部件、核心智能化会一个一个打开。

——天风证券副总裁、研究所所长 赵晓光

一个成长着的或者持有的周期可以拉得很长的公司，我们可以不计较短期的业绩增长，而是更看重这个公司能够成为什么样的公司。

——农银汇理基金投资部副总经理、基金经理 赵诣

抱团只是一种结果，我们的出发点还是寻找好的赛道、好的公司，但*终找来找去就是这些龙头公司好。

——创金合信基金经理 李游

波动也是投资的一部分，只有能够忍受波动才能赚取长周期中更高的收益。

——华夏基金投研部高级副总裁、基金经理 郑泽鸿

我们买基金到底是为了什么？是为了分享经济增长的红利。所以我们关注的一定是经济增长，要想一想未来经济增长的方向在哪里。

——新华基金经理 刘彬

好的赛道，一是成长非常快，二是整个格局已经比较清晰，三是整个业务架构或者商业模式架构很简单明了。

——鹏华基金经理 孟昊

要思考什么样的产品是我们未来愿意花更多的钱去买的，这样的产品往往是没有天花板的，它的成长持续性会更好。

——前海开源董事总经理、权益投资决策委员会主席、 联席投资总监、基金经理 曲扬

2021 年，大家都要多一点耐心，降低一点自己的预期，要把目标放在长期跑赢通胀或者跑赢大盘上。

——诺德投资研究部研究总监、基金经理 罗世锋

成长是*好的护城河，尽管现在很多成长类股票估值很贵，*后带来收益*多的还是成长性*好的公司。

——华商基金权益投资副总监、基金经理 梁皓

大的机会往往是发生在身边的，只要发现周围出现了新的爆款产品、新的商业模式和新的业态，投资机会就出现了。

——汇丰晋信基金经理 陆彬

在成长行业里赚周期的钱，效率会非常高，相当于弹性很大。

——广发基金经理 郑澄然

未来全球的增长点，新的增长点可能在新兴产业上面，电动车首当其冲。 

——鼎萨投资董事长、首席投资官 彭 旭

中国制造业的成本优势正在打破过去欧美一些传统优势企业的行业壁垒，打开它的市场。

——宏道投资董事长 卫保川

三个投资关键点：供给出清、盈利驱动、高资产壁垒。

——星石投资首席执行官 杨 玲

“做投资机可失，时可再来。”市场总是会不断提供机会，关键是你有没有这个能力抓住机会。

——重阳投资总裁 王 庆

投资的本质就是对风险进行定价，然后考虑怎样在一定风险的情况下，尽量获取高收益。

——清和泉资本董事长 刘青山

2021年*的风险就是机构抱团瓦解。这些抱团股票市值、权重比较大，一旦瓦解，对市场整体平稳运行可能会产生负面影响。

——明晟东诚创始人 徐刚

买股票首先要买对，其次是决定买多少，*主要的是，要想好什么情况下你会卖，卖才是核心。

——天马资产董事长 康晓阳

纵观全球投资历史，凡是脱离基本面的，*后都会回到均值系统，这是亘古不变的真理。价值成长投资永不过时，所有投机行为、赌博行为*终必将失败。

——康庄资产董事长 常士杉

我们一定要站在全球化的视野下看竞争力的机会，中国的机遇不仅仅在消费和品牌公司上，制造业龙头公司也有很大的成长空间。

——明达资产董事长 刘明达

当某个企业和国家、民族命运相连，*后成为全世界认知的