跟踪信号 黑盒交易如何影响从华尔街到上海的股市

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2008年10月，金融海啸爆发，“次级贷款”成为晚间新闻的常用词。其实早在一年前，金融市场上就出现了微妙警告，表明全球经济体之间并不平衡。那是2007年8月的周，当时，全球股票市场出现了自1987年10月“黑色星期一”以来的恐慌。但没人注意到这点。

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2007年8月6日上午，投资专业人士正为前所未有的股票走势感到困惑。采矿业股票上涨了18%，而制造业股票下跌了14%。不同行业之间的方向性偏差高达30%，但当天的标普指数却没有变动。

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接下来几天，股市持续存在过度波动和离散模式。MBI 保险是一只极少吸引投机的股票，8月6日这只股以15%的涨幅收盘，8月7日又上涨了7%，而在接下来的两天里却经历了22%的跌幅。MBI股价的反弹与收益的反转一样迅速，是一种反常现象。

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传统观点认为市场是有效的随机游走——股票价格随着公司的基本面和投资者的偏好而涨跌。但在8月8日，房地产成为市场表现的行业，涨幅高达22%。当然，随着美国楼市危机引发的焦虑，股票价格无疑已偏离“基本”值。

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几周之后，投资者才开始对这种价格离散有所了解。那些从来没有出现过年度业绩负增长的对冲基金开始披露过度交易损失，许多著名的股票经理人纷纷报告高达数亿美元的单日损失。

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对冲基金的损失超过了其资产的30%，而标普指数却没有变化。他们在交易两头都遭受了损失——多头头寸减少，空头头寸增加。在那些通常相关的行业，股票价格也朝着相反的方向发展。

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市场离散是对冲基金同步投资组合“去杠杆”带来的副作用，由股市偏离历史交易模式导致。这是该行业经历的次全球性恐慌——由机器带来的恐慌。

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20世纪90年代晚期，美国证券交易委员会（SEC）引入市场改革，以提高市场效率，允许使用另类交易系统——这标志着股市电子通讯网络的诞生，以及量化投资专业人士新时代的来临。过去十年中，计算机化（或黑盒）交易已经成为主流投资策略，被数百家对冲基金采用。

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黑盒公司利用数学公式买卖股票。这一行业吸引了数学家、天体物理学家、机器人科学家这类专家。他们将自己的投资策略形容为经济学与科学的联姻。

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随着他们的成功，黑盒公司开始扩展，在过去十年内，他们一直处于业绩的基金之列。一流的公司已经产生了两位数的业绩，负收益只在极少月份出现。他们的风险—回报业绩已成为业内。

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随着黑盒公司的成熟，这些名不见经传的数学家加入了传统的买入并持有的投资者行列，影响着市场估值。如同盈利修正，市场收盘时的反弹很可能是伴随技术信号而来的。

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据预估，黑盒交易商在美国以及其他国际主流市场如伦敦证券交易所（LSE）、德国证券交易所和东京证券交易所（TSE）中占有超过三分之一的市场交易量——尽管他们对每日市场走势的贡献基本上被忽视了。美国消费者新闻与商业频道（CNBC）很少对计算机化交易商的观点进行评论。

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我们传统上将股市理解为经济的晴雨表。股票价格反映了人们对经济健康状况的普遍态度以及精明的投资专业人士的深刻观点。但当持有期限从几年骤减到几个月、几天（甚至更短）时，那些买入并持有的投资者们情况又怎么样呢？

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尽管黑盒公司的成功很大程度上是在幕后实现的，对2007年8月危机的重新检视却将这些公司搬上了新闻头条。怀疑者们认为，由于股票价格属于随机游走，量化投资的终结只是时间问题。

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但是很多黑盒公司挺过了市场动荡，并持续产生两位数的回报。他们是波经历经济海啸的对冲基金，随着市场偏离历史模式，这场海啸在2008年演变为全球扩散的危机。

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毕竟，适应一直是他们的命脉。他们采用零和游戏的投资策略：当市场水涨船高时，他们不会从经济繁荣中获利。黑盒交易商通过跟踪相同信号相互竞争。

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本书的重点不在于他们跟踪什么信号，而在于他们如何跟踪。本书的故事讲述了一个由自动化投资者组成的行业，如何凭着他们独特的风险偏好和投资策略，成为从华尔街到上海影响力的流动性提供者。

如果你想了解计算机化交易如何影响我们的市场，你应该读这本书。